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第伍章 結論與建議
本章說明本研究之結論與建議。第一節說明結論；第二節說明研究限 制與未來研究建議。
第一節 結論
隨著企業社會責任概念日益普及與責任投資原則的推行，理性投資人 閱讀財務資訊外，也會整合多面向的考量（包含環境、社會、治理等表現）
於其經濟決策中。債權人於評估公司違約風險時，企業社會責任表現是風 險考量因素之一(Menz, 2010)。Weber (2012)分析 19 個國家主要銀行的融資 策略，其研究指出，整體而言，銀行於評估公司信用風險、貸款及抵押品 條件時，會以公司揭露的環境永續資訊為參考依據。公司的企業社會責任 表現能否影響債權人對其風險之評估，Cheng et al. (2014)認為當公司充分 回應利害關係人之需求、揭露資訊更加透明，可以有效降低投資人的認知 風險。然而 Barnea and Rubin (2010)認為投資企業社會責任活動將產生代理 成本，若無法最大化股東財富，會造成公司資源的浪費，使得公司風險提 升。
銀行借款利率係銀行評估公司風險後所決定的利率，充分反映公司的 風險情況，銀行於決定借款利率時，多會參考信評機構提供的信用風險評 等，故將上述兩者作為風險的代理變數，並與企業社會責任表現進行探討。
本研究以 2007 至 2014 年之上市（不含 TDR 及 F 股）公司為研究對象，
實證探討企業社會責任負面表現對信用風險評等及銀行借款利率之影響，
研究企業社會責任負面表現是否會影響債權人及信評機構對公司的預期 風險。
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本研究之主要實證結果顯示，控制財務及公司治理變數後，企業社會 責任負面表現變數 NCSR_ENV、NCSR_INF、NCSR_LAW 及 NSCR_TOT 與 TCRI 呈顯著正向關係。此一結果說明，當考慮公司財務及公司治理特 性後，企業社會責任環保與安全、資訊公告、法律遵循及綜合面向之負面 表現與信用風險評等呈正向關係，即公司未能善盡以上四類企業社會責任 時，其信用風險評等較差，支持企業社會責任活動能有效降低公司風險並 改善其信用風險評等的研究預期。由於 TCRI 主要係以財務指標評估公司 的信用風險，故本研究之結果可能表示，企業社會責任與財務績效之正向 關係可以改善公司的信用風險評等。
此外，控制財務、公司治理及信用風險變數後，企業社會責任負面表 現變數 NCSR_LAW 與 INT_NP 呈顯著正向關係。該結果說明，企業社會 責任法律遵循面的負面表現與銀行新增無擔保借款利率呈正向關係，即公 司發生非環境安全、資訊公告與勞資關係相關之違法及違規事件，將對銀 行借款利率有正向效果，表示銀行於融資決策中，會將公司違法事件視為 風險因子，進而提升其借款利率。
就公司財務變數而言，負債比率 LEV 及損失 LOSS 顯著正向影響信 用風險評等及銀行借款利率，公司規模 SIZE 及資產週轉率 ASTU 顯著負 向影響信用風險評等及銀行借款利率。就公司治理變數而言，董監質押比 率 PLEDGE 顯著正向影響信用風險評等及銀行借款利率，董監規模 BSIZE 顯著負向影響信用風險評等及銀行借款利率，機構投資人比率 INST 顯著 負向影響信用風險評等，然而與銀行借款利率不具顯著關聯性。
銀行借款利率之額外測試顯示，考慮短期與長期借款之差異後，企業 社會責任負面表現變數 NCSR_LAW 與短期及長期借款利率皆有正向顯著 關聯性，然而 NCSR_ENV 及 NSCR_TOT 顯著正向影響長期借款利率，但 與短期借款不具顯著關聯性。本研究推論，長期而言，銀行面臨的不確定
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性較大，較可能面臨潛在風險，故基於風險管理，傾向多方面考量公司的 企業社會責任表現，作為授信評估的依據，因此實證結果產生此差異性。
本研究進一步將銀行借款分成固定與浮動利率進行敏感性測試，研究 結果指出，僅有企業社會責任負面表現變數 NCSR_LAW 顯著正向影響固 定利率，然而 NCSR_LAW 對浮動最低、中位數及最高利率皆不具顯著關 聯性。本研究推論，相較於浮動利率具有區間特性，因為固定利率為單一 利率，較能夠反映銀行審慎評估及風險考量後之決定，故浮動利率較不能 反映企業社會責任負面表現對利率之影響。
赤道原則於 2003 年提出，台灣至 2015 年初始有首家銀行成為簽署赤 道原則自律規範的銀行，本研究之分析結果顯示，在短期與長期融資決策 中，皆可看出銀行已開始注重公司的環境安全、法律遵循及綜合企業社會 責任表現，代表本土銀行早已順應國際潮流，並從不同的角度評估公司的 信用品質。此外，信評機構評估公司風險時，也會關注公司環境安全、資 訊公告及法律遵循面的表現。本研究之分析，不論是銀行或是信評機構，
皆將企業社會責任表現視為風險評量指標之一，這也表示公司須審慎檢視 其企業社會責任表現作為風險因應，以增強其未來之融資能力。
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