第五章、 實證結果與模型檢定
第一節、 實證結果分析
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第五章、實證結果與模型檢定
本章將針對本研究之主要目的，即探討中國財政分權與地方金融發展 影響的實證分析結果作詳盡之解說。第一節將分析本研究實證模型之估 計結果，並說明模型中各個解釋變數的影響效果；第二節則將針對二因 子模型之固定效果做進一步的解釋與分析。最後，為了降低實證模型與 估計結果產生偏誤的可能性，本文將在第三節進行各項統計檢定以確保 本研究結果之精確性。
第一節、實證結果分析
本研究分別以各地區金融機構存貸款餘額與 GDP 之比值，以及各地 區金融機構貸款餘額與 GDP 之比值，進行實證模型之分析研究。以下茲 將兩種實證模型，即第（4）式之估計結果，列示於表 7 之中。由表 7 可 知，不論模型一或模型二，除了各省市地區之每人國內生產總值、國外 直接投資總額與教育水準以外，所有解釋變數之係數估計值，皆顯著地 異於零。此外，根據表 7 之 Hausman 檢定，在α = 0.0 的顯著水準下，
本研究將採用固定效果模型較為合適。以下，本研究首先將說明地方財 政分權變數與財政分權變數平方項之效果，是否符合本研究之預期。其 次，本研究將再針對其它解釋變數之效果逐一審視。
一、財政分權之效果
本研究之實證發現，在使用各地區金融機構存貸款餘額與 GDP 之比 值為被解釋變數（模型一）下，財政分權變數（FD）的係數估計值為顯 著之負值，表示地方財政分權的程度愈高，將愈不利於地方金融發展，
與本文假設之變數預期影響方向一致。1994 年分稅制的實施，徹底改變 了中央與地方財政收入的格局，造成地方政府面臨龐大的財政壓力。因
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表 7、固定效果模型之估計結果
變數 模型一（𝐹𝐼𝑁 ） 模型二（𝐹𝐼𝑁 ）
係數值 t 統計量 係數值 t 統計量
𝐶 𝑁𝑆𝑇𝐴𝑁𝑇 7.29 *** 7.111 3.117 *** 5.235 𝐹𝐷𝑖,𝑡 -0.029 *** -3.114 -0.007 -1.364 𝐹𝐷𝑆𝑄𝑖.𝑡 0.485×10-3 *** 5.640 0.18×10-3 *** 3.596
𝐹𝐵𝑖,𝑡 0.004 0.137 -0.025 -1.578
𝑃𝐺𝐷𝑃𝑖,𝑡−1 -0.171×10-4 *** -2.675 -0.811×10-5 ** -2.184
𝐹𝐷𝐼𝑖,𝑡−1 -0.267×10-3 ** -2.342 0.529×10-5 0.08
𝐶𝑃𝐼𝑖,𝑡 -0.045 *** -4.687 -0.021 *** -3.677 𝑇𝑅𝐴𝐷 𝑖,𝑡 0.025 0.231 0.034 0.538
𝐷𝑈𝑖,𝑡 0.001 0.238 0.002 0.721
樣本數 495 495
調整後 R2值 0.926 0.851
B-P 檢定 62.77 2.16
Hausman 檢定 72.98*** 47.5***
LM 檢定 0.091 0.084
F 統計量 117.12*** 54.38***
註：
1. 被解釋變數𝐹𝐼𝑁 與𝐹𝐼𝑁 分別為各地區金融機構存貸款餘額與 GDP 之比值，以 及各地區金融機構貸款餘額與 GDP 之比值。
2. 模型一迴歸係數之估計結果，使用 White（1980）修正異質變異。
3. 符號***、**、*分別表示在 1%、5%、1%的顯著水準下，拒絕虛無設。
4. F 統計量表示單因子與二因子固定效果模型之 F 檢定統計量（One way VS.Two way F-statistic）。
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此，為了獲取額外資金的使用權力，地方的金融機構自然成為了政府汲 取資金的來源之一，對地方金融發展產生了一定的阻礙。另一方面，在 使用各地區金融機構貸款餘額與 GDP 之比值為被解釋變數（模型二）下，
FD 的係數估計值雖然同樣為負值，但效果並不顯著，無法斷定財政分權 與地方金融發展的關聯性。
另一方面，觀察財政分權變數平方項（𝐹𝐷𝑆𝑄）之估計係數，無論在 模型一或模型二，其係數估計值符號方向皆顯著，且為正向。據此，結 合地方財政分權變數𝐹𝐷的估計結果，便得以勾勒出中國財政地方分權影 響各地區金融發展的演進過程。財政分權變數𝐹𝐷係數估計值為負，說明 在中國採行財政分權化初期，該財政體制改革之過程，將對地方金融發 展造成不利的影響。然而，財政分權變數平方項（𝐹𝐷𝑆𝑄）之估計係數值 為正，代表隨著財政分權程度慢慢提高的過程，該不利影響亦逐漸減弱；
當財政分權程度超過某一水準之後，財政分權將為地方金融發展帶來正 面的效應。
簡而言之，完全中央集權化與完全財政地方分權化，可被視為一個地 區發展最具效率的兩個極端；即暗示中國的財政地方分權對各地方金融 發展的影響，並非僅僅為一般的線性關係，而是為一與正 U 型相似之曲 線。因此，財政地方分權對地方金融發展的影響有利與否，端視一地區 財政分權程度位於「臨界水準」（critical point）之左右而定。適度調整財 政地方分權的程度，使其遠離影響最不利之臨界水準，且處於影響為正 向上升的階段，將有助於地方財政分權對金融發展的改善。
二、其它解釋變數
觀察表 7 之檢定結果，值得注意的是用來衡量地方經濟發展水準的人 均國內生總額（𝑃𝐺𝐷𝑃）。雖然其係數估計值極為微小，但不論模型一或
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51 Alfaro etl.（2003）藉由比對兩組追縱資料的分析結果，發現金融市場較發達的國家，
FDI 對該國之經濟成長有顯著的正向影響；反之若該國金融市場較未成熟，則 FDI 對 其經濟成長之貢獻則十分的小，甚至為負。