第二章、 文獻回顧
第二節、 金融發展理論與相關文獻
於 Goldsmith（1969）、McKinnon（1973）以及 Shaw（1973）等先趨的貢 獻，使得金融發展與經濟成長的相關研究慢慢為眾人所注目。Goldsmith
（1969）著重金融發展與投資效率之間的關係，並為金融發展理論建立 了基本的分析架構，提出「金融相互關聯比率」（financial interrelations ratio, FIR）作為金融發展的量化指標，成為金融發展領域的濫觴。McKinnon
（1973）及 Shaw（1973）則重視增加儲蓄和投資的金融自由化，並驗證 了金融抑制對經濟成長會產生負面的影響（Gregorio and Guidotti, 1995）。
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在金融發展相關理論建立之後，學者們開始著手於實證方面的分析。
其中，King and Levine（1993）開啟了金融發展領域的相關研究，尋求建 立涵蓋開發中國家與已開發國家的一般金融理論。其在 Goldsmith（1969）
13 McKinnon（1973）和 Shaw（1973），因為受到在東南亞成功案例的影響，因此著重 金融自由化在增加儲蓄和投資所扮演的角色。
14 King and Levine（1993）分別使用（1）金融機構貸款餘額與 GDP 之比值、（2）貨 幣存款銀行國內資產與其和中央銀行國內資產總合之比值、（3）非金融私人部門借貸 與國內信貸總額之比值（不包含銀行信貸）、（4）非金融私人部門產出總額與 GDP 之 比值，做為衡量金融發展之變數。
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Arestis and Demetriades（1997）則從兩個角度進行實證探討，一是金 融體系的發展，是否、且如何對經濟成長的過程中提出貢獻；另一則是 金融自由化能否刺激投資與經濟成長。其針對 1979 年至 1991 年美國與 德國的資料進行時間序列分析，15說明我們並沒有足夠的證據證明美國金 融發展與經濟成長之間的關係，且指出其實質 GDP 的成長有助於銀行體 系與股票市場的發展；而以銀行為主要金融中介的德國，其金融發展則 對經濟成長有顯著的影響。在金融自由化方面，Arestis and Demetriades
（1997）則採用南韓 1956 年至 1994 年間的數據進行分析，其結果說明，
抑制金融體系，反而對金融發展有著正面的影響；此結果與銀行的獨占 模型（monopoly banking model）是一致的。16
另一方面，Christopoulos and Tsionas（2004）則針對 10 個發展中國 家，採用 1970 年至 2000 年的追蹤資料探討金融深化與經濟成長的長期 影響。17在追蹤資料的共整合分析中，其認為金融發展與經濟成長之間有 顯著的影響，並且沒有足夠的證據說明兩者之間有明顯的交互關係。18作 者亦採用完全修正最小平方法（fully modified (FM) OLS）與時間序列進 行驗證，其認為在短期中，金融深化與經濟成長並無顯著影響，兩者之
15 Arestis and Demetriades（1998）使用向量自我迴歸模型（VAR model）與 Johansen 共整合分析（Johansen Cointegration Analysis）進行實證。
16 在獨占的狀況下，銀行將收取大額的存款，並選擇最適貸款利率，以追求利潤極大 化為目標。見 Courakis（1984）與 Arestis and Demetriades（1995）。
17 金融深化意指政府放棄對金融體系的過度干預，使利率和匯率充分反映供給與需求 的真實狀況，並有效地控制通貨膨脹。見 McKinnon（1973）及 Shaw（1973）。
18 Christopoulos and Tsionas（2004）以追蹤資料共積檢定方式對於金融發展變數的外 生性檢測進行檢測，其結果支持金融發展變數具有外生性。因此以金融發展變數作為 解釋變數的單向估計的方式並無模型偏誤問題存在。
‧ 國
立 政 治 大 學
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N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
逐漸發展，金融市場的活絡亦直接或間接為中國經濟發展帶來充沛的活 水。談儒勇（1999）以中國 1993 年至 1998 年間各季數據進行研究，發 現中國金融發展與經濟成長之間有顯著且強烈的正向關係，說明金融發 展極有可能是帶動中國經濟成長的動力之一。19高凱民、吳立峰（2011）
亦採用向量自我迴歸模型（VAR model）對中國 1991 年至 2009 年的數據 做分析，說明金融發展與經濟成長之間存在長期的均衡關係，且金融存 貸機構將對促進經濟成長有正面的影響。冉光和等（2006）藉由東、西 部的追縱資料進行比較，使用 1978 年 2002 年的追蹤資料，說明在不同 的區域條件下，金融發展與經濟成長之間可能並無穩定一致的關係。其 中，西部地區金融發展與經濟成長之間，呈現單向長期的因果關係，並 無明顯的短期影響；東部地區則無論在短期或長期之間，金融發展與經 濟成長之間皆存在著相互影響的因果關係。
綜上所述，大多數的研究發現，金融發展對經濟成長可說是具有顯著 地直接關係，且為正向的影響。除此之外，兩者之間並不僅僅存在單方 向的關係，經濟的成長亦會刺激金融市場的活絡與發展。有關金融發展 與經濟成長的相關文獻，詳見表 1。
19 談儒勇（1999）亦說明，中國股票市場的發展，對經濟成長有著不顯著的負相關。
其意謂著股票市場對經濟成長的影響是有限的，即使有，也是微乎其微。
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King and Levine
（1993）
Arestis and Demetriades（1998）
Christopoulos and Tsionas（2004）
談儒勇（1999） 1993－1998
中國 普通最小平方法