五、 實證結果與分析
6.2 建議
本研究只使用 Altman (1968) 和 Zmijewski (1984) 所採用之傳統財務比率作為各 模型之解釋變數，因而並未將市場變數 (market-driven variables) 納入本研究之實證分析 中，例如以公司市值作為衡量標準之公司規模 (firm size)、公司過去之超額報酬 (firm’s past excess returns) 或公司股票報酬之波動率 (volatility of firm’s stock returns) 等；另 外，本研究也並未考慮總體經濟指標及公司治理變數，因此，後續之研究者可將上述變 數加入模型之中，提高模型之適用性，進一步準確地預測公司發生財務危機。
其次，由於解釋變數之資料以及財務危機公司與正常公司兩群體之共變異數矩陣皆 不滿足多變量區別分析之假設條件，因而後續之研究者可改以二次區別分析來探討對公 司發生財務危機之預測能力。
再者，本研究係以上市公司為研究對象，在研究樣本方面並未將電子業納入考量之 中，所以後續之研究者可將上櫃公司之樣本納入討論，或對台灣整體產業作全面性之研 究。
最後，由於世界各國陸續傳出公司發生財務危機而宣告倒閉，然而本研究僅單獨針 對台灣地區之上市公司作財務危機之預測，並未進行跨越國界之比較，因而後續之研究 者可朝此方向作進一步分析。
參考文獻
中文部分
王俊傑，「財務危機預警模式－以現金流量觀點」，台北大學企業管理研究所，碩士論文，
民國八十九年。
白欽元，「國內中小企業財務危機預警模型之研究」，交通大學經營管理研究所，碩士論 文，民國九十二年。
池千駒，「運用財務性,非財務性資訊建立我國上巿公司財務預警模式」，成功大學會計 研究所，碩士論文，民國八十八年。
朱泓志，「臺灣上市股票降類預測之模式」，朝陽科技大學財務金融研究所，碩士論文，
民國九十二年。
李家豪，「依時共變數存活分析模型在企業信用風險之應用」，逢甲大學財務金融研究 所，碩士論文，民國九十一年。
李祖培，財務報表分析，台北，三民書局發行，民國九十二年。
吳東霖，林傑斌，與劉明德，SAS 與統計模式建構，台北，文魁資訊，民國九十二年。
花敬霖，「台灣股票上市公司預警系統：PHM 與 Logit 模型應用之比較」， 輔仁大學 金融研究所，碩士論文，民國八十二年。
林金賜，「財務危機之時間序列預測模式」，台灣大學財務金融研究所，碩士論文，民國 八十六年。
林宓穎，「上市公司財務危機預警模式之研究」，政治大學財政研究所，碩士論文，民國 九十一年。
林惠玲，陳正倉，應用統計學，二版，台北，雙葉書廊發行，民國九十二年。
林傑斌，陳湘，劉明德，SPSS 11 統計分析實務設計寶典，台北，博碩文化，民國九十 三年。
卓怡如，「財務危預警模型之建立-以上市及未上市公司為例」，台灣大學財務金融研究 所，碩士論文，民國八十四年。
陳明賢，「財務危機預測之計量分析研究」，台灣大學商學研究所，碩士論文，民國七十 五年。
陳順宇，迴歸分析，台北，華泰書局發行，民國九十一年。
陳肇榮，「運用財務比率預測企業財務危機之實證研究」，政治大學財政研究所，博士論 文，民國七十二年。
陳耀茂，多變量分析的 SPSS 使用手冊，台北，鼎茂圖書出版社，民國九十三年。
張惟明，「運用會計資訊於財務危機預測模型之研究：比較二元與多元邏輯斯模型」，淡 江大學會計研究所，碩士論文，民國八十六年。
張智欽，「財務比率`區別分析與臺灣股票上市公司升降類之研究」，成功大學企業管理 研究所，碩士論文，民國八十四年。
張隆鐘，「多變量 CUSUM 與狀態空間模式之應用－財務危機預警模式之建立」，中興 大學統計研究所，碩士論文，民國八十四年。
張素梅，統計學，台北，三民書局發行，民國九十一年。
許伯彥，「財務報表舞弊風險評量模式研究」，台灣大學會計研究所，碩士論文，民國九 十二年。
郭志安，「以 Cox 模型建立財務危機預警模式」，逢甲大學統計與精算研究所，碩士論 文，民國八十五年。
郭瓊宜，「類神經網路在財務危機預警模式之應用」，淡江大學管理科學研究所，碩士論 文，民國八十三年。
彭昭英，SAS 與統計分析，十一版，台北，儒林書局發行，民國七十八年。
黃俊雄，「企業財務危機預警模型在銀行授信決策之運用」，政治大學企業管理研究所，
碩士論文，民國八十三年。
黃瑞卿，魏曉琴，李昭勝，李正福，「使用離散型倖存模式預測公司財務危機機率」，交 通大學財務金融所研討論文」，民國九十三年。
路奎琛，「以淨營運現金流量預測企業失敗之實證研究」，交通大學管理科學研究所，碩 士論文，民國七十八年。
溫健志，「存活分析方法應用於台灣金融機構信用風險管理之研究」，朝陽科技大學財務 金融研究所，碩士論文，民國九十年。
蔡麗君，「審計報告之資訊內涵－運用於財務危機之預測」，政大會計研究所，碩士論文，
民國八十四年。
管中閔，統計學－觀念與方法，台北，華泰書局發行，民國八十九年。
潘玉葉，「台灣上市公司財務危機預警分析」，淡江大學管理科學研究所，博士論文，民
國七十九年。
劉向麗，「依銀行融資觀點看企業財務預警問題」，中山大學財務管理研究所，碩士論文，
民國九十年。
賴世權，「企業正常或具失敗危機之關鍵性財務指標比較分析研究」，中興大學企業管理 研究所，碩士論文，民國七十八年。
賴麗月，「企業失敗的預測－比例危機模型應用」，東吳大學會計研究所，碩士論文，民 國八十三年。
儲蕙文，「我國上市公司財務預警制度之研究」，政治大學會計研究所，碩士論文，民國 八十五年。
英文部分
Altman, E. I. 1968. Financial ratios, discriminate analysis and the prediction of corporate bankruptcy. Journal of Finance 23: 589-609.
______, R. G. Hadelman, and P. Narayanan. 1997. Zeta analysis, a new model to identify bankruptcy risk of corporations. Journal of Banking and Finance 10:29-51.
Beaver, W. H. 1966. Financial ratios as predictors of failure. Journal of Accounting Research 4: 71-102.
Begley. J., J. Ming, and S. Watts. 1996. Bankruptcy classification errors in the 1980s: An empirical analysis of Altman’s and Ohlson’s models. Journal of Accounting Studies 1:
267-284.
Blum, M. 1974. Failing company discriminant analysis. Journal of Accounting Research 12:
1-25.
Chen, K. C., and B. K. Church. 1992. Default debt obligations and the issues of going-concern opinions. Journal of Practice and Theory 11:30-49.
Coats, P. K., and L. F. Fant. 1993. Recongnizing financial distress patterns using a neural network tool. Financial Management 2:142-155.
Cox, D. R. 1972. Regression models and life-tables. Journal of the Royal Statistical Society Series B 34:187-220.
______, and D. Oakes. 1984. Analysis of survival data. New York: Chanman & Hall.
Deakin, E. B. 1972. A discriminant analysis of predictors of business failure. Journal of Accounting Research 10:167-179.
Foster, G. 1978. Financial statement analysis. New Jersey: Prentice-Hall Inc.
Frydman, H., E. I. Altman, and D. Kao. 1985. Introducing recursive partitioning for financial classification: The case of financial distress. Journal of Finance 40:269-291.
Gentry, J. A., P. Newbold, and D. T. Whitford. 1985. Predicting bankruptcy: If cash flow’s not the bottom line, what is? Financial Analyst’s Journal 41:47-56.
Hambrick, D. C., and R. A. D’Aveni. 1988. Large corporate failures as downwark spirals.
Administrative Science Quarterly 33:1-23.
Hopwood, W., J. C. Mckeown, and J. F. Mutchler. 1994. A reexamination of auditor versus model accuracy within the context of the going-concern opinion decision. Contemporary Accounting Research 10:409-431.
Hwang, D. Y., C. F. Lee, and K. T. Liaw. 1997. Forecasting bank failures and deposit
insurance premium. International Review of Economics and Finance 6: 317-334.
Kane, G. D., L. Patricia, and F. M. Richardson. 1998. The impact of recession on the prediction of corporate failure. Journal of Business and Accounting 25: 167-186.
Laitnen, E. K. 1991. Financial ratios and different failure processes. Journal of Business Financial and Accounting 18:649-673.
Lancaster, T. 1990. The econometric analysis of transition data. New York: Cambridge University Press.
Lane, W. R., S. W. Looney, and J. W. Wansley. 1986. An application of the cox proportional hazards model to bank failure. Journal of Banking and Finance 10:511-531.
Lau, A. H. L. 1987. A five-state financial distress presiction model. Journal of Accounting Research 25:127-138.
Lee, C. F. 1985. Financial analysis and planning: Theory and application. Addison-Wesley.
Mayer , P .A ., and H . Pifer . 1970. Prediction of banking failure. Journal of Finance 25:853 -868.
Odom, M. D., and R. Sharda. 1990. A neural network model for bankruptcy prediction.
Proceedings of the IEEEInternational Conference on Neural Networks 12:163-168.
Ofek, E. 1993. Capital structure and firm response to poor performance. Journal of Financial Economic 34:3-30.
Ohlson, J. A. 1980. Financial ratio and the probabilistic prediction of bankruptcy. Journal of Accounting Research 18:109-131.
Platt, H. D., and M. B. Platt. 1990. Development of a class of stable predictive variables: The case of bankruptcy prediction. Journal of Business Financial and Accounting 17:31-49.
Saunders, A., and L. Allen. 2002. Credit risk measurement. New York: Wiley.
Scott, J. 1991. The probability of bankruptcy: A comparison of empirical predictions and theoretical models. Journal of Banking and Finance 5:317-344.
Sharma, S. 1984. Applied multivariate analysis. New York: Wiley.
Shumway, T. 2001. Forecasting bankruptcy more accurately: A simple hazard model. The Journal of Business 74:101-124.
Sinkey, J. F. 1975. A multivariate statistical analysis of the characteristic of problem banks.
Journal of Finance 30:301-319.
Tam, K. T., and M.Y. Kiang. 1992. Managerial applications of neural networks: The case of bank failure predictions. Management Science 38:926-947.
Theodossiou, P. T. 1993. Predicting shifts in the mean of a multivariate time series process:
An application in predicting business failure. Journal of the American Statistical
Association 88:441-449.
______, and E. Kahya. 1999. Predicting corporate financial distress: A time-series CUSUM methodology. Review of Quantitative Finance and Accounting 13:323-345.
Vandell, K. D., W. Barnes, D. Hartzell, D. Kraft, and W. Wendt. 1993. Commercial mortgage defaults: Proportional hazards estimation using individual loan histories. Journal of the American Real Estate and Urban Economics Association 21:451-480.
Wheelock, D. C., and P. W. Wlison. 2000. Why do banks disappear? The determinants of U.S.
bank failures and acquisitions. Review of Economics and Statistics 82:127-138.
Ward, T. J., and B. P. Foster. 1997. A note on selecting a response measure for financial distress. Journal of Business Finance and Accounting 24:869-879.
Wruck, K. H. 1990. Financial distress, reorganization and organization efficiency. Journal Financial Economics 27:419-444.
Zhang, G., M. Y. Hu, B. E. Patuwo, and D. C. Indro. Artificial neural networks in bankruptcy prediction: General framework and cross-validation analysis. 1999. European Journal of Operational Research 116:16-32.
Zmijewski, M. E. 1984. Methodological issues related to the estimation of financial distress prediction models. Supplement to Journal of Accounting Research 22:59-68.
附錄一：台灣證券交易所股份有限公司營業細則 (民國九十三年一月五日修正)
1.營業細則第四十九條
上市公司有下列情事之一者，本公司對其上市之有價證券得列為變更交易方法有價 證券：
(1)其依證券交易法第三十六條規定公告並申報之最近期財務報告或控股公司之合併財 務報告，顯示淨值已低於實收資本額二分之一者。但上市公司將其依證券交易法第二 十八條之二規定買回之股份或其子公司所持有該上市公司之股份之成本列為股東權 益減項者，其前開比例之計算，得將上市公司及其子公司持有之該上市公司庫藏股票 面額自實收資本額中予以扣除。
(2)未於營業年度終結後六個月內召開股東常會完畢者，但有正當事由經報請公司法主管 機關核准，且於核准期限內召開完畢者，不在此限。
(3)其依證券交易法第三十六條規定公告並申報之年度或半年度財務報告或投資控股公 司、金融控股公司之合併財務報告，因查核範圍受限制，或會計師對其管理階層在會 計政策之選擇或財務報表之揭露，認為有所不當，經其簽證會計師出具未能將其保留 之原因充分揭露或未能將可能影響之科目及其應調整金額充分揭露之保留意見之查 核報告者。
(4)違反上市公司重大訊息查證暨公開相關章則規定，經通知補行辦理公開程序，未依限 期辦理且個案情節重大者。
(5)董事或監察人累積超過三分之二 (含) 以上受停止行使董事或監察人職權之假處分 裁定。
(6)依公司法第二百八十二條規定向法院聲請重整者。
(7)公司全體董事變動二分之一以上，有股權過度集中，致未達現行上市股權分散標準，
或其現任董事、監察人、總經理有本公司有價證券上市審查準則第九條第一項第十款
規定之情事，經本公司限期改善而未改善者。
(8)無法如期償還到期或債權人要求贖回之普通公司債或可轉換公司債。
(8)無法如期償還到期或債權人要求贖回之普通公司債或可轉換公司債。