第五章 研究結論與建議
第三節 後續建議
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金股利所造成的股價影響相符合。
第二節 研究限制
本研究所受到的限制呈現如下：
1. 本研究以2003年至2012年，共10年之上市公司為研究樣本，未將2003 年以前之上市公司納入。且未對產業別作進一步的檢測，故無法瞭解產 業之間是否會影響盈餘品質指標與股利宣告累積異常報酬率之關係。
2. 本研究樣本僅包含上市公司，故研究結果是否能推論到上櫃公司，須再 進一步的分析之。
3. 本研究的樣本資料取自台灣經濟新報社(TEJ)資料庫，其為次級資料，
因此無法為樣本資料的完整性及正確性提供絕對保證。
4. 由於盈餘品質無具體而單一的衡量方法，本研究雖 依據Dechow et al.(1995)的檢驗結果，發現The Modified Jones Model的偵測能力最佳，
故以The Modified Jones Model作為盈餘品質的衡量指標，但本研究僅採 用其中一衡量方式，使得其代表性和比較性受到限制。
第三節 後續建議
本研究探討宣告發放現金股利時，盈餘品質與股票報酬率的相關性，以下為 本研究認為可供後續研究的方向：
1. 本研究以台灣上市公司為研究對象，未將上櫃公司的資料納入，因此，
若進行後續研究時，可考慮將上櫃公司也納入樣本加以分析。
2. 過去許多學者在衡量盈餘品質時，所選用的衡量方式皆不同，而盈餘品 質是多面向的概念，盈餘管理與應計項目的估計誤差都會影響之，故可 考慮從多方面的觀點來衡量盈餘品質。
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附錄
附錄 1：2003年至2012年宣告發放現金股利的股票之平均異常報酬率（AAR）
與平均累積異常報酬率(CAAR) 檢定表(全部樣本資料數為3,573筆) 日期 AAR T值 P值 CAAR T值 P值
-5 0.0145 0.41 0.6787 0.0145 0.41 0.6787 -4 -0.0318 -0.91 0.3646 -0.0173 -0.35 0.7277 -3 -0.0361 -1.03 0.3039 -0.0534 -0.88 0.3800 -2 0.0205 0.58 0.5602 -0.0329 -0.47 0.6391 -1 0.0057 0.16 0.8706 -0.0272 -0.35 0.7289 0 0.1237*** 3.52 0.0004 0.0965 1.12 0.2617 1 0.3309*** 9.43 0.0000 0.4274*** 4.60 0.0000 2 -0.0530 -1.51 0.1310 0.3744*** 3.77 0.0002 3 -0.0986**
*
-2.81 0.0050 0.2758*** 2.62 0.0088 4 -0.0228 -0.65 0.5168 0.2530** 2.28 0.0226 5 0.0315 0.90 0.3693 0.2845** 2.44 0.0145
註：*表示10%顯著水準，**表示5%顯著水準，***表示1%顯著水準 資料來源：本研究整理
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附錄 2：：2003年至2012年宣告增加發放現金股利的股票之平均異常報酬率
（AAR）與平均累積異常報酬率(CAAR)檢定表(樣本資料為2,120筆) 日期 AAR T值 P值 CAAR T值 P值
-5 0.0113 0.24 0.8111 0.0113 0.24 0.8111 -4 -0.0130 -0.28 0.7819 -0.0018 -0.03 0.9786 -3 -0.0978 -2.08 0.0379 -0.0996 -1.22 0.2223 -2 0.0075 0.16 0.8734 -0.0921 -0.98 0.3285 -1 -0.0005 -0.01 0.9917 -0.0925 -0.88 0.3796 0 0.1202** 2.55 0.0107 0.0277 0.24 0.8104 1 0.4464*** 9.48 0.0000 0.4740*** 3.80 0.0001 2 -0.0029 -0.06 0.9505 0.4711*** 3.54 0.0004 3 -0.0407 -0.86 0.3879 0.4304*** 3.05 0.0023 4 -0.0412 -0.87 0.3819 0.3893*** 2.61 0.0090 5 0.0449 0.95 0.3403 0.4342*** 2.78 0.0055
註：*表示10%顯著水準，**表示5%顯著水準，***表示1%顯著水準 資料來源：本研究整理
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附錄 3：：2003年至2012年宣告增加發放現金股利的股票之平均異常報酬率
（AAR）與平均累積異常報酬率(CAAR)檢定表(樣本資料為324筆) 日期 AAR T值 P值 CAAR T值 P值
-5 0.2158** 2.012 0.0443 0.2158** 2.01 0.0443 -4 -0.1268 -1.182 0.2372 0.0890 0.59 0.5575 -3 -0.0100 -0.094 0.9255 0.0789 0.43 0.6709 -2 -0.0103 -0.096 0.9237 0.0687 0.32 0.7489 -1 -0.0827 -0.771 0.4405 -0.0141 -0.06 0.9533 0 0.1664 1.551 0.1209 0.1523 0.58 0.5621 1 0.4102*** 3.824 0.0001 0.5625** 1.98 0.0475 2 0.0093 0.087 0.9307 0.5718* 1.88 0.0594 3 -0.2053* -1.914 0.0556 0.3665 1.14 0.2547 4 0.1195 1.114 0.2652 0.4860 1.43 0.1519 5 -0.1215 -1.132 0.2575 0.3646 1.02 0.3054
註：*表示10%顯著水準，**表示5%顯著水準，***表示1%顯著水準 資料來源：本研究整理
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附錄 4：：2003年至2012年宣告減少發放現金股利的股票之平均異常報酬率
（AAR）與平均累積異常報酬率(CAAR)檢定表(樣本資料為11,29筆) 日期 AAR T值 P值 CAAR T值 P值
-5 -0.0370 -0.62 0.5353 -0.0370 -0.62 0.5353 -4 -0.0398 -0.67 0.5049 -0.0769 -0.91 0.3629 -3 0.0723 1.21 0.2266 -0.0046 -0.04 0.9643 -2 0.0536 0.90 0.3699 0.0489 0.41 0.6821 -1 0.0428 0.72 0.4743 0.0917 0.69 0.4925 0 0.1181** 1.98 0.0482 0.2098 1.43 0.1518 1 0.0914 1.53 0.1261 0.3012* 1.90 0.0568 2 -0.1650*** -2.76 0.0058 0.1362 0.81 0.4203 3 -0.1769*** -2.96 0.0031 -0.0407 -0.23 0.8205 4 -0.0290 -0.48 0.6278 -0.0696 -0.37 0.7125 5 0.0502 0.84 0.4005 -0.0194 -0.10 0.9221
註：*表示10%顯著水準，**表示5%顯著水準，***表示1%顯著水準 資料來源：本研究整理