第二章 文獻探討
第一節 盈餘品質
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第二章 文獻探討
本章將相關文獻分成五個部分，第一節探討盈餘品質的相關文獻，第二節則 探討宣告發行現金股利時，對股票報酬率的影響，在第三節則探討盈餘品質與股 票報酬之間的關係，第四節探討盈餘品質對融資成本的影響性，最後一節則探討 盈餘品質與現金股利之關聯性。
第一節 盈餘品質
盈餘品質到目前為止仍沒有具體而單一的定義和衡量方法，例如：Sloan (1996) 認為由於盈餘涉及到應計項目，其主觀性的程度高於營運現金流量，故 以營運現金流量來衡量公司的績效較不會失真，因此主張當營運現金流量佔盈餘 的比重愈高時，盈餘品質會愈高；Penman and Zhang (2002) 所指涉的盈餘為尚 未扣除特別項目之前的盈餘，若該盈餘可作為預測未來盈餘的有用資訊，即為好 的盈餘品質，而當公司遵循會計原則時，投資改變會影響其盈餘品質，進而影響 報酬率；Dechow and Schrand (2004) 主張一個高品質的盈餘數字可準確地反映公 司目前的經營績效，也可作為衡量未來營運績效的良好指標，因此，其盈餘數字 可評估公司價值。
有鑑於盈餘品質沒有具體而單一的定義和衡量方法，本節將檢視學術界慣用 的衡量方法，從「盈餘品質觀點」和「應計項目誤差觀點」來探討盈餘品質，並 依據文獻中各種盈餘品質衡量方法建立模型。
一、 盈餘品質觀點
投資人應用會計資訊作以評估公司目前表現和未來績效，但各種會計核算辦 法中，何者會計原則較能夠反映這些目標，是備受爭論的。一家公司當中，有些
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應計項目只須依照會計準則制定機構的原則即可認列，然而有些應計項目則須要 經理人的判斷。
Healy(1985) 定 義 會 計 盈 餘 等 於 營 業 活 動 現 金 流 量 (Cash Flows from Operations)加上應計項目(Accruals)，而應計項目(Accruals)可區分為可裁決性應 計 項 目 (Discretionary Accruals) 及 不 可 裁 決 性 應 計 項 目 (Non-discretionary Accruals)二項。可裁決性應計項目是指經理人可自由調整的部分，經理人能使用 不同的會計準則程序來影響財務資訊的認列，如提早認列存貨、延遲認列費用；
不可裁決性應計項目是指經理人須依會計準則制定機構(如證券交易委員會和美 國財務會計準則委員會)的規定而作調整的應計項目部分，如折舊費用。實證結 果顯示經理人會因為獎金計畫，利用可裁決性應計項目(如應收帳款變動量、應 付帳款變動量、存貨變動量等)作為操縱盈餘的手段。
由 Healy (1985)的論點，我們知道應計項目涵蓋了可裁決性應計項目和不可 裁決性應計項目，而可裁決性應計項目較能夠反應公司的盈餘品質，原因是經理 人能以操縱可裁決性應計項目的方式來影響盈餘數字，並且誤導財務報表的使用 者，企圖讓自己獲取較高的薪資報酬或者藏匿公司較差的績效表現，換言之，經 理人可能為了某一特定目標而進行盈餘管理，導致應計項目估計錯誤的發生率及 嚴重性提高。因此，繼 Healy(1985) 之後，許多學者紛紛提出許多不同的可裁決 性應計項目估計模式，包含The Healy Model (1985)、The DeAngelo Model (1986)、
The Jones Model (1991)、The Modified Jones Model (1995)、The Industry Model (1991)以及Ashbaugh et al.(2003) 所提出之模式等，希望能藉此衡量出公司的盈餘 品質。以下將針對可裁決性應計項目的衡量方法之相關文獻逐一探討：
1. The Healy Model (1985)
Healy(1985)是將模型設計為，以估計期的應計項目之期望值作為觀察期的不 可裁決性應計項目之估計值，再由觀察期的應計項目扣除不可裁決性應計項目，
即可求得觀察期的可裁決性應計項目。
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2. The DeAngelo Model (1986)
DeAngelo(1986)修改Healy(1985)所提出的估計模型，以前一期的應計項目作 為當期的不可裁決性應計項目之估計值，再由當期的應計項目扣除不可裁決性應 計項目之後，即為當期的可裁決性應計項目，進而估算盈餘品質。
3. The Jones Model (1991)
Jones (1991)繼Healy (1985)及DeAngelo (1986)之後，發展公司的特有模式，
直接針對不可裁決性應計項目加以衡量。模型中包含了銷售收入淨額變動量及折
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4. The Modified Jones Model (1995)
在Jones模型中，並未考慮到銷貨收入淨額可分為現銷和賒銷，而經理人可 能利用賒銷的認列時點提高應計項目來操縱盈餘，故Dechow et al. (1995) 針對此 部分將The Jones Model作修正，而修正後的模型稱作The Modified Jones Model。
The Modified Jones Model中加入應收帳款變動量，用以排除賒銷對應計項目的影 響，故以銷貨收入淨額變動量與應收帳款變動量之差額及折舊性固定資產總額估
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以最小平方法求算𝛼̂𝑖、𝛽̂1𝑖 及 𝛽̂2𝑖後，將估計值𝛼̂𝑖、𝛽̂1𝑖 及 𝛽̂2𝑖代入下式，算 出不可裁決性應計項目(𝑁𝐷𝐴𝑖𝑡)：
𝑁𝐷𝐴𝑖𝑡 = 𝛼̂𝑖 1
𝐴𝑖𝑡−1+ 𝛽̂1𝑖(∆𝑅𝐸𝑉𝑖𝑡− ∆𝐴𝑅𝑖𝑡)
𝐴𝑖𝑡−1 + 𝛽̂2𝑖𝑃𝑃𝐸𝑖𝑡 𝐴𝑖𝑡−1 其中：
∆𝐴𝑅𝑖𝑡為樣本公司i第t年與前一年的應收帳款變動量
最後，將公司的應計項目扣除不可裁決性應計項目即為可裁決性應計項目 (𝐷𝐴𝑖𝑡)：
𝐷𝐴𝑖𝑡 = 𝑇𝐴𝑖𝑡
𝐴𝑖𝑡−1− 𝑁𝐷𝐴𝑖𝑡
5. The Industry Model (1991)
Dechow and Sloan(1991) 提出The Industry Model，但本模型並非加入對不可 裁決性應計項目有直接解釋力的決定因素，而是假設公司的不可裁決性應計項目 應與其他同產業公司的不可裁決性應計項目相似，我們將模型表示如下：
𝑁𝐷𝐴𝑖𝑡 = 𝛾1+ 𝛾2× 𝑚𝑒𝑑𝑖𝑎𝑛(𝑇𝐴𝑖𝑡
𝐴𝑖𝑡−1) + 𝜀𝑖𝑡 其中：
𝑚𝑒𝑑𝑖𝑎𝑛(𝐴𝑇𝐴𝑖𝑡
𝑖𝑡−1)為和樣本公司i有相同產業類別(標準產業分類碼兩個 數值相同者)的所有其他非樣本公司之應計項目的中位數 𝛾1和𝛾2可依估計期使用最小平方法求算之
最後，將公司的應計項目扣除不可裁決性應計項目即為可裁決性應計項目 (𝐷𝐴𝑖𝑡)：
𝐷𝐴𝑖𝑡 = 𝑇𝐴𝑖𝑡
𝐴𝑖𝑡−1− 𝑁𝐷𝐴𝑖𝑡
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Ashbaugh et al.(2003)提出以績效調整後的應計項目(Performance-adjusted Current Accruals, REDCA)來衡量可裁決性應計項目，而績效調整後的應計項目 (REDCA)為總應計項目(Total Current Accruals, TCA)和調整總應計項目(Adjusted Total Current Accruals, EPTCA)之間的差額，我們將模型表示如下：
𝑇𝐶𝐴𝑖𝑡 = 𝛽1𝑖 1
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最後，將公司的總應計項目(𝑇𝐶𝐴𝑖𝑡)扣除調整總應計項目(𝐸𝑃𝑇𝐶𝐴𝑖𝑡)即為績效 調整後的應計項目( 𝑅𝐸𝐷𝐶𝐴𝑖𝑡)，用以估計可裁決性應計項目：
𝑅𝐸𝐷𝐶𝐴𝑖𝑡
=
𝑇𝐶𝐴𝑖𝑡− 𝐸𝑃𝑇𝐶𝐴𝑖𝑡Dechow et al.(1995) 列舉文獻中最常用的五種模式來估計可裁決性應計項目，
而五種模式分別為The Healy Model (1985)、The DeAngelo Model (1986)、The Jones Model (1991)、The Modified Jones Model (1995)及The Industry Model (1991)，其 結果發現The Modified Jones Model的檢定力最佳，因此，本研究採用The Modified Jones Model 估計可裁決性應計項目，作為衡量盈餘品質的指標。
二、 應計項目誤差觀點
依據Healy(1985)的定義，我們知道應計項目是盈餘與營業活動現金流量二者 之差額。而應計項目通常是建立在假設與估計之上，如果有誤，必須調整未來的 應計項目與盈餘。比方來說，應收帳款的實際所得款項低於原先估計時，其後須 要校正估計誤差。而Dechow and Dichev(2002) 認為估計誤差和隨後將誤差校正 皆會對應計項目的作用造成負面影響。因此，應計項目的估計誤差愈高時，則盈 餘品質會愈低。
過去有關盈餘品質的研究，大多將焦點放在經理人所從事的盈餘管理(如：
The Modified Jones Model)，而忽略估計誤差對盈餘品質造成的影響，但即使在 經理人未操縱盈餘的情況下，盈餘品質仍和公司與產業特性有關，而這些特性可 能是可以觀察的並會經常性出現(如業務的波動性導致估計誤差)，但由於管理階 層的投機性而造成的估計誤差往往是無法觀察到的並且偶爾才會發生(如股票發 行前)。因此，Dechow and Dichev(2002) 認為，不能僅採用可裁決性應計項目，
因為「蓄意」的估計誤差和「無意」的估計誤差都會造成較低的盈餘品質，所以 應該以應計項目估計誤差的大小作為盈餘品質的替代變數。Palepu et al. (2007) 亦認為估計誤差是造成會計品質下降的原因之一。
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Dechow and Dichev(2002) 衡量應計項目估計誤差的方式為，由當期營運資 金的變動量對前一期、當期和下一期的的營業現金流量建立迴歸模型，而該迴歸 模型的殘差反應出與實際現金流量無關的應計項目，因此其有「應計項目的估計 誤差」之涵義，故殘差的標準差可用來衡量盈餘品質，其值愈高則盈餘品質愈低，
我們將迴歸模型呈現如下：
∆𝑊𝐶𝑡 = 𝑏0+ 𝑏1× 𝐶𝐹𝑂𝑡−1+ 𝑏2× 𝐶𝐹𝑂𝑡+ 𝑏3× 𝐶𝐹𝑂𝑡+1+ 𝜀𝑡 其中：
∆𝑊𝐶𝑡為營運資金的變動量4，用其來衡量應計項目 𝐶𝐹𝑂𝑡−1為第t-1期之營業活動現金流量5
𝐶𝐹𝑂𝑡為第t期之營業活動現金流量 𝐶𝐹𝑂𝑡+1為第t+1期之營業活動現金流量
Dechow and Dichev (2002) 亦探究盈餘品質和公司特性之間的關係，實證結 果發現當營業周期愈長、損失可能性愈高、公司規模愈小、銷貨收入、現金流量 及盈餘的波動度愈高時，則盈餘品質愈差，因此，估計誤差的嚴重程度和公司的 基本面(如營業周期或業務波動性)有關聯性。