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第一章 緒論
第一節 研究背景與動機
企業組織最大的特色是「所有權和管理權分離」，在此情況下，管理人所發 佈的財務報表有利投資人和債權人瞭解企業的經營績效，因而降低資訊不對稱的 問題。然而，在現實中，管理人無法提供一份完全相關和完全可靠的財務報表，
而盈餘數字一向是投資大眾最注視的焦點。盈餘定義為營運活動現金流量加上應 計項目 (Healy, (1985))，由於應計項目是建立在假設與估計之上，其可能造成大 量的估計誤差而影響盈餘的品質 (Dechow and Dichev, (2002))，因此財務報表的 可靠度帶有主觀性。
除此之外，又由於財務報表的使用者和管理階層存在資訊不對稱的問題，盈 餘數字所呈現的究竟是企業的真實績效表現抑或是經理人操縱財務報表的結果，
投資大眾無從得知。國內外接連發生作假帳的會計弊案，經理人利用操縱盈餘的 方式掩飾企業真實的財務狀況，使得投資大眾對財務報表的品質感到懷疑，因此 分析師、投資大眾與管理階層日漸將重心轉移到盈餘品質上。
Penman and Zhang (2002) 認為一個好的盈餘品質是指目前盈餘能作為預測 未來盈餘的有用資訊。而Chan et al. (2001) 實證結果發現應計項目(會計盈餘和現 金流量的差額)與未來股票報酬率呈現反向關係，換言之，盈餘品質較差時，未 來的股票報酬率也較低。因此，當企業的盈餘品質較差時，迫使經理人不得不尋 找其他訊息渠道，以期提高公司的股價，而現金股利就是經理人尋找的管道之一，
希望能藉由現金股利的宣告帶動公司股價的上漲，進而提高公司的是市場價值。
依據訊號發射理論，當經理人預期未來盈餘增加時，會以增發現金股利的方 式傳遞「公司未來營運看好」的訊息給投資大眾。經由實證研究發現，當經理人 宣告股利增加時，股價會上漲；而當經理人宣告股利減少時，股價會下跌，而其
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下跌的幅度會高於宣告股利增加時股價上漲的幅度，因此經理人若沒有把握未來 盈餘足以維持各年度的高股利時，將不會增加股利，否則股利下降所帶來的負影 響更大 (Lintner , (1956))。因此，經理人可透過承諾發放現金股利的方式說服投 資人其所報導的盈餘品質，進而使得股價上漲。
此外，Easterbrook (1984) 認為發放現金股利可降低股東與管理階層之間的 代理問題，因為當經理人持有的資金過多時，會有誘因擴張其資源，從事其他不 必要的浪費，但當經理人必須向外舉債或辦理現金增資時，必須遵守資本市場的 紀律，過程中將受到多方的嚴格審查。因此，股利發放有助於投資大眾對經理人 的監督進而降低代理問題。
然而，發放現金股利會影響企業的現金流量，為了企業的成長性，經理人須 向外舉債或發行新股來籌措資金，而盈餘品質較差的企業，其融資成本可能較高。
Francis et al. (2005) 探討1970年至2001年盈餘品質與融資成本的關係，實證結果 顯示，盈餘品質愈差的企業，負債成本和權益成本愈高。林雅柔(2006)以2000年 至2004年台灣股票上市櫃公司為樣本，探討上市櫃公司的債權人是否以盈餘品質 作為評估企業未來還款的能力，實證結果發現盈餘品質愈差的公司，因須補償愈 高的違約風險而被索取愈高的利率，故負債成本愈大。
基於訊號發射理論和代理問題的觀點，盈餘品質較差的公司應發放現金股利，
發射公司正面的訊息給投資大眾和降低代理問題，但從另一角度來看，盈餘品質 較差的公司須將資金保留在公司內部，若發放過多的股利而導致資金出現缺口時，
須從事外部融資，但其融資成本較高。因此，本論文將探討當公司的盈餘品質較 差時，宣告發放現金股利，對股價累積異常報酬率的影響性為何？並探討當公司 的盈餘品質較差時，是否融資成本真的會較高？最後則探討盈餘品質的高低是否 會影響經理人發放現金股利的決策？加以驗證，經理人發放現金股利的決策是否 與宣告發放現金股利所產生的累積異常報酬率的影響性相一致。
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l C h engchi U ni ve rs it y 第二節 研究目的
本研究提出下列問題，作為實證研究之目的：
一、以2003年至2012年發放現金股利的台灣上市公司為樣本，利用The Modified Jones Model 作為盈餘品質的衡量指標，探討當公司宣告發放現金股利時，
盈餘品質指標(其值愈高，則盈餘品質愈差)與公司股價累積異常報酬率之間 的關係。當公司盈餘品質較差時，發放現金股利對股價造成的影響，是較支 持訊號發射理論與代理問題的觀點，還是較支持融資成本面的觀點？
二、以2003年至2012年發放現金股利的台灣上市公司為樣本，將樣本分成股利增 加、股利持平與股利減少之三種情況，探討盈餘品質指標與公司股價累積異 常報酬率之間的關係是否會因發放股利金額的增加、不變和減少因而有所不 同？
三、探討盈餘品質指標與融資成本的關聯性。是否盈餘品質指標會對融資成本造 成影響？當公司的盈餘品質較差時，負債成本和權益成本會較高嗎？
四、探討盈餘品質指標與現金股利發放與否的相關性，其結果是否和盈餘品質指 標對宣告發放現金股利所造成的股價影響相符合，亦即當公司宣告發放現金 股利時，若盈餘品質指標(其值愈高，則盈餘品質愈差)與公司股價累積異常 報酬率存在正向關係，則盈餘品質愈差的公司，應增加發放現金股利；若盈 餘品質指標(其值愈高，則盈餘品質愈差)與公司股價累積異常報酬率存在負 向關係，則盈餘品質愈差的公司，應減少發放現金股利。因此，該研究目的 驗證是否現金股利發放與宣告發放現金股利對股價的影響性存在一致性。