第三章 研究方法
第五節 控制變數定義
而股利宣告日的平均累積異常報酬率 (Average Cumulative Abnormal Return，
CAAR)，計算如下：
本研究使用普通橫剖面法(Ordinary Cross-Sectional Method)檢定異常報酬率 的顯著性。為了檢定平均異常報酬率與平均累積異常報酬率是否顯著異於0，我
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控制變數的衡量方法，敘述如下：
1. 公司規模
根據過去文獻可知，一般都以資產總額或銷售收入淨額來衡量公司規模，而 本研究參考大多數文獻，故以資產總額來作為公司規模的替代變數，又由於各公 司間的資產總額有很大的差異，因此取對數衡量之，其計算公式如下：
公司規模= log (資產總額)
2. 經營績效
一般用來衡量公司經營績效的變數有很多，如總資產報酬率（Return on Assets, ROA）、股東權益報酬率（Return on Equity , ROE）、毛利率(Gross Profit Margin, gross PM)、淨利率(Net Profit Margin, PM)、每股盈餘(Earning Per Share , EPS）等。本研究以總資產報酬率作為衡量公司經營績效的替代變數，其計算公 式如下：
總資產報酬率=稅後息前淨利 平均資產總額
3. 成長機會
由於成長機會無法觀察且難以量化，因此許多文獻中，學者常使用不同的替 代變數衡量之，包含價格基礎替代變數(如：資產市場價值/資產帳面價值、權益 市場價值/權益帳面價值等)和投資活動基礎替代變數(如研發支出密集度、資本支 出密集度等)，而本研究以研發支出密集度作為衡量成長機會的替代變數，其計 算公式如下：
研發支出密集度=研究發展費用 資產總額
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4. 流動性
流動資產項目中，變現性最高者依序是現金及約當現金、短期投資、應收帳 款及票據與存貨等，由於流動性可衡量公司的短期償債能力及應變能力，當公司 內部可運用資金充裕時，公司較有可能發放現金股利，因此流動資金的狀況是公 司決定是否發放現金股利的主要考量因素，而本研究為了衡量支付現金股利的能 力，以現金及約當現金和短期投資作為衡量流動性的替代變數，其計算公式如 下：
流動性= 現金及約當現金+ 短期投資 資產總額
5. 財務槓桿
財務槓桿用以衡量公司資金配置的妥當性，當公司的資產均來自負債時，表 示其自有資金不足。衡量槓桿程度的變數有許多種，如負債比率(Debt ratio)、權 益比率(Equity Ratio)、負債權益比率(Debt-to-equity ratio)等，本研究以負債比率 作為衡量公司槓桿程度的替代變數，其計算公式如下：
財務槓桿=負債總額 資產總額
6. 生產能力
本研究以固定資產作為衡量公司生產能力的替代變數，由於固定資產泛指財 產、廠房及設備等，是公司營運過程中所須投資購買的生產工具，其可替公司創 造價值，故我們以固定資產衡量公司生產能力，其計算公式如下：
生產能力=固定資產 資產總額
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7. 營業風險
營業風險是指在未使用負債融資的情況下，公司營運本身具有的風險，本研 究以營業槓桿程度(Degree of Operating Leverage, DOL)衡量之。營業槓桿意義是，
在公司營運中，固定成本的使用程度，若固定成本佔總成本的比例愈高，則公司 的營業槓桿程度愈大，只要銷售額產生很小的變化，稅前息前盈餘(EBIT)就有很 大的變動，其可衡量EBIT對銷售額的敏感度，營業槓桿程度的公式表示如下：
𝐷𝑂 =
∆ 𝑇 𝑇
∆ = − 𝑉𝐶 − 𝑉𝐶 − 𝐹𝐶 其中：
𝐷𝑂 為營業槓桿程度 為銷貨收入淨額 𝑉𝐶為總變動成本 𝐹𝐶為總固定成本
8. 內部人持股比率
本研究將董監事、大股東、經理人均視為內部人，其持股總和佔公司流通在 外股數，即為內部人持股比率，其計算公式如下：
內部人持股比率= 內部人持股通股股數 發行流通在外之總普通股股數
9. 現金股利金額變動之虛擬變數
本研究依據發放現金股利的金額變動，將研究樣本區分為現金股利增加、現 金股利持平及現金股利減少之三類，而我們的虛擬變數是將現金股利減少樣本設 為1，其餘設為0，換言之，現金股利增加與現金股利持平之二類，其虛擬變數的 值皆為0，其表達公式如下：
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虛擬變數= {1, 現金股利減少 0, 𝑜𝑡ℎ𝑒𝑟𝑤𝑖 𝑒