我國證券承銷業發展歷程與現況

民國48年，政府為因應當時經濟情勢，釐訂十九點財經改革措施，倡導 獎勵投資，促進資本形成，並強調建立健全的資本市場，以作為資本形成的 重要途徑；同年3月16日經濟部成立「建立證券市場研究小組」，研究籌設 集中交易市場事宜。民國49年邀請美國證券市場專家符理思（George M.

Ferris）來台考察，並依其建議於同年9月成立經濟部證券管理委員會（以下 簡稱證管會），為管理及監督證券市場的主管機關，積極起草證券交易相關 法令並推動證券集中市場之建立；同時並邀請中央信託局、交通銀行、中華 開發公司等負責證券交易所籌備發起事宜，另徵求其他公民營事業為共同發 起人，集資籌設，臺灣證券交易所（以下簡稱證交所） 的籌備工作於焉展 開。民國50年6月22日證券交易所股份有限公司在政府推動下，舉行第一次 發起人座談會，並於民國51年2月9日正式成立，資本額新台幣1,000萬元，

其中公股占39%，民股占61%。

民國51年，由證交所報請證管會（86年4月2日證管會改制為「證券暨期 貨管理委員會」（以下簡稱證期會），93年7月1日證期會再改制為「證券期 貨局」，隸屬於行政院金融監督管理委員會（以下簡稱金管會））准許中信 局、台銀、土銀、彰銀、一銀、華銀、合庫及中華開發等證券承銷人之設置，

為我國證券承銷之開端。當時承銷方式依證券交易法規定僅有餘額包銷與代 銷兩種方式，承銷商為避免購買風險，均採取代銷方式，但在促進發行人募 集資金的效率方面，則無法發揮承銷商應有之功能。

民國61年，各銀行、信託公司為避免同業間競爭而成立「聯合承銷小 組」，由此開始的承銷業務大都經由此小組辦理，採輪流式地由一間公司主 辦，其他成員協辦。直到民國73年9月修訂「證券承銷商設置管理辦法」，

才使得聯合小組解散，並正式規定有價證券之公開承銷，如申購人超過證券 承銷數量，應以公開抽籤配售方式辦理。另外在承銷價格方面，民國72年2 月17日以前，承銷商與股票發行公司協商而得的承銷價格，得經主管機關同 意，在民國72年2月17日修訂「證券承銷商設置管理辦法」之後，主管機關 不再提供議價考慮的因素，而採取自由放任的態度。

民國76年以前，國內證券承銷商家數一直維持在22家左右；但是自從民 國77年5月證管會開放券商設立後，證券商家數由76年底的22家，成長至77 年底的30家，截至民國94年底共計71家。76~86年新增加的承銷商幾乎皆由 綜合證券商所組成。

而，自從民國77年政府將證券交易法（以下簡稱證交法）101條對於分業經 營的限制予以廢除，開放新券商設立，自此之後，由於券商開放自由化以及 資本市場的逐漸熱絡，而使得我國證券承銷產業蓬勃發展。大型券商相繼出 現，較活躍的承銷商為大華、金鼎、太平洋、宏泰、統一、台証等六家，再 加上中國信託和交通銀行，市場佔有率幾乎達到九成以上。民國79年股市從 萬點下跌，空頭市場正式來臨，承銷商再度面臨洗牌，群益、富邦、建弘、

京華及中華開發躍上檯面，而宏泰與群益合併，太平洋則是停業。

若以召開全國證券會議的民國80年為分水嶺，則可將我國證券承銷市場 發展分為草創階段和發展階段。在民國80年以前的草創階段，承銷市場運作 係以大量的書類、冗長的作業和（全部）抽籤制度為基礎；八十年代以後，

承銷制度雖然加進了確定包銷制度，承銷方式也增添了詢價圈購、競價拍賣 和洽商銷售等選項，制度及作業許多方面也都有所演進，但是，承銷市場的 運作仍然離不開以書類作業、抽籤制度為主。

行政院金融監督管理委員會於民國 93 年 7 月 29 日召開「提昇證券發行 市場品質專案小組會議」，於廣徵各界意見後決議應全盤檢討承銷制度，並 於相關單位依據指示共同研議下，完成「承銷制度改革方案」，除採強制新 股承銷外，並有相關配套措施及健全承銷制度之各項措施。由於本方案涵蓋 之範圍甚廣，已涉及整體承銷制度之改革，不但已採取強制新股承銷之制 度，甚而就承銷價格之訂定，承銷價格之穩定，開放承銷配售方式之自由化，

強化專業與自律機制之發揮，上櫃掛牌後首五個營業日之漲跌幅限制等爭議 已久之議題，亦多有突破；國內承銷市場生態亦因此大幅度的改革而產生重 大變化。

二、承銷制度變革歷程

從臺灣證券交易所成立迄今，位居資本市場樞紐地位的承銷制度業已經 歷六次重大的變革。民國 51 年起全數公開抽籤配售時期，此為第一時期。

此單一配售方式縱橫市場三十多年，相對也衍生出許多弊病，引發許多 改革聲浪，民國 84 年終於導入歐美、日本行之多年的詢價圈購及競價拍賣 兩種配售方式，逐步改善籌資效率及發揮承銷商功能，此為第二時期。

惟新增的配售方式仍有其使用上的限制，是以市場上仍以公開申購案件 佔多數，由於整個公開申購配售時程冗長，乃於 86 年底將原本需透過承銷 商投件的公開申購作業，改為投資人須先行開立證券戶後始能透過經紀商申 購股票，除可杜絕人頭戶問題外，更可大幅縮短股票上市櫃時間，降低投資 人繳款後至可交易的時間風險，此為承銷制度的第三時期。

爾後隨著承銷業務競爭激烈導致承銷商風險相對提高，為解決承銷商與 發行公司間權利義務不對稱的問題，乃於 88 年底擴大證券交易法第七十一 條第二項後段有關承銷商應保留一部分自行認購之適用，從初次上櫃及科技

類股推廣到初次上市一般案件及籌資案件等，將部份確定包銷制度範圍擴 大，此為承銷制度的第四個里程碑。

有鑑於我國承銷期間較長，無法與國際接軌，自 93 年起開放承銷配售 方式選擇多元化，引進新股採競價拍賣者得採單一價格標（荷蘭標），使得 初次上市櫃得採半數詢圈（競拍），以發現合理價格，且籌資案件得以單一 配售方式，即全數詢圈、全數競拍、全數申購，可縮短詢價圈購時程將訂價 至掛牌時間大幅縮短至十一個營業日，有效降低承銷及繳款風險；此外，縮 短籌資案件價格參採天數以落實時價發行精神，並將發行辦法採彈性區間方 式訂定，增進企業籌資效率，此為第五時期。

在國內股市發生博達事件後，政府為提昇國際競爭力、重振投資者信 心、保護投資人權益，並將證券市場重要系統之環節緊密相扣，積極推動 94 年承銷制度改革方案，這也讓我國承銷制度邁入第六個重要里程碑；其 重點臚列如下：1.初次上市（櫃）承銷價格訂定合理化，反映市場需求；2.

引進初次上市（櫃）案件價格穩定措施；3.承銷配售方式選擇自由化，提高 承銷商配售自主性；4.承銷商專業功能與自律機制之發揮。

三、證券承銷業現況分析

（一）我國證券市場組織體系

證券市場一般係指股票市場與債券市場而言，從我國證券市場之組織 體系來觀察，可包括：

1.主管機關：行政院金融監督管理委員會。

2.交易機構：臺灣證券交易所、中華民國證券櫃檯買賣中心 3.業務經營機構：

(1)有價證券買賣的中介機構：證券經紀商。

(2)有價證券的自行買賣中介機構：證券自營商。

(3)有價證券的承銷機構：證券承銷商。

(4)融通機構：證券金融公司。

4.自律機構：中華民國證券商業同業公會。

（二）我國證券承銷商現況

根據中華民國證券商業同業公會94年年報顯示，截至94年12月 底，國內登記的證券承銷商總計有71家，其中屬於本國綜合券商計有 23家，占市場總家數的32.39%，另隸屬於金融控股公司的證券子公司 計有14家，占市場總家數的19.72%，兩者合計占市場總家數的比率為 52.11%。

表 3-1 我國證券承銷商分佈情形

截至94年12月31日 綜合券商 金控子公司 外資券商 本國銀行兼營 本國信託公司兼營

23 14 14 18 2

資料來源：彙總自中華民國證券商業同業公會94年年報

另依據中華民國證券商業同業公會的承銷統計資料，2005 年國內 辦理公開承銷之案件共計 153 件，較 2004 年總計 331 件的公開承銷 案，大幅減少 53.78%，可見 2005 年 1 月開始實施之新版承銷制度，對 國內承銷市場影響之大；其中上市案僅有 7 件，上櫃案計有 51 件，籌 資案則有 95 件。前十大證券承銷商在上市案、上櫃案、籌資案及總 件數之市場占有率分別為 85.71%、78.43%、81.05%及 80.39%，顯見 前十大證券承銷商在各項業務上具有全面性之競爭優勢。表 3-2 列示 2005 年國內證券承銷商之主辦承銷案件數（包括上市案、上櫃案、

籌資案及總件數）排行。

表 3-2 2005 年國內證券承銷商主辦承銷案件數排行

單位：件 籌資主辦案

承銷商名稱 排名 主辦承銷 案件總數

上市

主辦案 排名 上櫃

主辦案 排名

現金增資 轉換公司債 小計 排名

建華證券 1 25 2 1 9 1 3 11 14 1

台証證券 2 21 ^－ 8 2 8 5 13 2

元大京華證券 3 14 2 1 2 8 8 2 10 3

倍利國際證券 4 11 1 3 4 4 5 1 6 6

富邦證券 4 11 ^－ 6 3 3 2 5 9

中信證券 6 10 ^－ 2 8 3 5 8 4

群益證券 7 9 1 3 1 12 4 3 7 5

大華證券 8 8 ^－ 2 8 4 2 6 6

寶來證券 8 8 ^－ 2 8 3 3 6 6

復華證券 10 6 ^－ 4 4 1 1 2 12

元富證券 11 5 ^－ 4 4 1 ^－ 1 16

華南永昌證券 11 5 ^－ 3 7 ^－ 2 2 12

工銀證券 13 4 1 3 ^－ 3 ^－ 3 10

日盛證券 13 4 ^－ 1 12 1 2 3 10

一銀證券 15 2 ^－ 1 12 1 ^－ 1 16

統一證券 15 2 ^－ 1 12 ^－ 1 1 16

中國信託證券 15 2 ^{－ －} 2 ^－ 2 12

大眾證券 15 2 ^{－ －} 1 1 2 12

金鼎證券 19 1 ^－ 1 12 ^{－ － －}

亞東證券 19 1 ^{－ －} 1 ^－ 1 16

吉祥證券 19 1 ^{－ －} 1 ^－ 1 16

玉山證券 19 1 ^{－ － －} 1 1 16

合計 153 7 51 53 42 95

資料來源：彙總自中華民國證券商業同業公會承銷統計資料

表 3-3 列示國內市場占有率（2005 年）前十大證券承銷商之最近 三年度（2003 年、2004 年及 2005 年）主辦承銷案件數排行。這十大 證券承銷商之市場占有率呈現逐年提高之趨勢；2005 年國內前十大

表 3-3 列示國內市場占有率（2005 年）前十大證券承銷商之最近 三年度（2003 年、2004 年及 2005 年）主辦承銷案件數排行。這十大 證券承銷商之市場占有率呈現逐年提高之趨勢；2005 年國內前十大