第一節 研究背景與動機
隨著經濟的快速發展，企業對資金的需求相對提高，過去，資金需求者多 透過間接金融的方式取得資金；但近年來，隨著產業融資需求增加、證券產品 發展多樣化、法令大幅開放、投資理財觀念普遍以及證券市場日趨健全成熟等 因素，在整體金融市場中，經由直接金融籌措資金的比重逐漸增加，因而擴大 了國內資本市場的規模，造就了直接金融的興盛，也突顯證券市場之重要性。
直接金融的發展，促進金融市場的整合，為資金的有效運用帶來更高的價 值。資本市場為國家經濟發展的櫥窗，「企業」藉由資本市場發行有價證券募 集較廉價的營運資金，藉以擴充生產設備、改善財務結構、擴大經營規模、增 強競爭力並創造利潤；「投資大眾」則透過資本市場，提供資金並分享企業經 營成果，藉以得到較高的報酬率；「國家」也因為資金的有效運用，形成促進 投資及儲蓄的長期正面效果。因此，健全發展的證券市場，能使工商企業、社 會大眾與國家共蒙其利。而證券承銷商（securities underwriter）正肩負著擴大 資本市場的使命。
現階段，我國證券承銷商之主要功能仍在於協助企業申請公開發行，建立 會計、內控、內稽等制度，輔導及評估企業上市（櫃），主辦或參與上市（櫃）
前之公開承銷，協助上市（櫃）公司籌資案件之評估及承銷，並未真正發揮承 銷商在承銷市場的主要的功能－銷售、配售（distribution）。反觀美、日之證 券承銷商憑藉其專業能力，發揮其協助籌資之角色功能，如訂定合理之承銷價 格，承銷價格之安定操作及證券分銷能力等，使市場機制得以發揮。整體而言，
在證券發行市場的籌碼配售、銷售效率方面，和IPO上市櫃掛牌價格發現和價 格安定方面，是世界各地市場衡量其成熟度和領先性的指標，在我國，卻是最 弱的環節。
我國證券承銷商主要利潤長期依賴自行認購初次上市櫃公司（IPO）股票、
現金增資（SPO）股票、轉換公司債（CB）等有價證券的資本利得（capital gain）， 並 不 像 美 國 承 銷 商 主 要 報 酬 係 來 自 包 銷 或 代 銷 股 票 的 承 銷 商 折 扣
（underwriting discount）、承銷費（underwriting expense allowance）、顧問費
（consulting fee）等。導致有價證券的發行公司普遍認為證券承銷商可在自行 認購有價證券上獲取大部分報酬，因此，應該在手續費方面回饋客戶；使得我 國證券承銷市場流於承銷手續費的殺價競爭，承銷商則暴露在股票部位的風險 下。惟主管機關於2005年1月開始實施新版承銷制度，取消股票初次上市櫃承 銷商自行認購的規定後，2005年國內辦理公開承銷之案件共計153件，較 2004年總計331件的公開承銷案，大幅減少53.78%；部分證券承銷商也迅 速因應市場變化，裁撤服務據點，調整專業承銷輔導人力配置，甚而減少承接 輔導期間長的上市櫃（IPO）案；顯見承銷制度的改革，對國內承銷市場衝擊 之大；另一方面，也看出我國證券承銷商缺乏持續性的競爭優勢，因應經營
環境的快速變遷。
證券承銷市場是資本市場之關鍵環節之一，也是結合民間資金投注與企業 投資營運之核心管道，對提升資金籌用效益、促進國家經濟發展之作用至大且 鉅。尤其是台灣加入WTO以後，國內證券承銷商面對國際頂級投資銀行的挑 戰，以及兩岸未來在證券市場的競爭，如何建構持續性的競爭優勢，是本國證 券承銷業者存活的不二法門。
鑑於我國證券承銷商未有效形成持續性的競爭優勢，本研究欲將資源基礎 論（resource-based view，RBV）與價值鏈（value chain）觀念做一結合，以國 內證券承銷業務人員作為研究主體，找出建構證券承銷商高經營績效之重要企 業資源及價值活動，並探討我國證券承銷商之價值鏈活動與高經營績效之關 係。
第二節 研究目的
基於上述研究動機，本研究將進行以下主題之探討：
一、證券承銷商欲獲致較競爭者高的經營績效，以形成持續性的競爭優勢，需 要掌握哪些重要資產與技能。
二、利用Michael Porter 的「價值鏈」觀念，探討建構我國證券承銷商高經營績效 之重要價值活動，並嘗試建構我國證券承銷商之完整價值鏈。
三、瞭解我國證券承銷商是否會因為相對於競爭者著力於不同的價值活動而形 成不同的經營模式。
四、瞭解我國證券承銷商之高經營績效是否會因經營模式的不同而有顯著差異。
五、分析構成我國證券承銷商高經營績效之企業資源與價值活動，提供證券承銷 業者經營決策的參考。
第三節 研究範圍
本研究係以我國證券承銷業務人員作為研究對象，探討構成我國證券承銷 商高經營績效之重要資源及一連串價值鏈活動，以及價值鏈活動與經營模式、
經營模式與高經營績效間之關係。
競爭優勢可從兩種不同的方向分析其來源，一為競爭定位（competitive positioning），另一為資源基礎（resource-based）。「競爭定位」即有效配合外在 環境變化的趨勢，適當調整企業本身的營運範疇，選擇一個好的產業位置，以 獲致競爭優勢。「資源基礎」則為持續建構核心資源，並運用本身的經營條件，
以取得競爭優勢。
本研究選擇我國證券承銷商作為研究對象，因此，並不探討競爭者及經營 領域對證券承銷商高經營績效之影響；而以「資源基礎論」為理論基礎，分析 資源及經營模式等高經營績效的決定因素。
第四節 研究流程
首先確認本研究之動機與目的，再進行相關文獻資料之蒐集與整理，進而 擬出本研究的觀念性架構。接著，藉由分發問卷的方法來收集初級資料，以進 行一系列之統計分析，並加以彙總、比較、分析及說明。最後提出本研究的結 論與建議。茲將本研究之研究流程彙總如下圖 1-1 所示：
圖 1-1 研究流程圖 選定研究主題
蒐集資料及文獻探討
建立研究架構及方法
問卷設計及修正
問卷調查
回收問卷分析
提出結論與建議