證券承銷業者相關研究回顧

（一）Fortune market research department

Fortune market research department 於 1967 年針對公司選擇證券承銷 商的考慮因素進行問卷調查，研究歸納獲得下列幾點主要因素：

1.承銷商的客戶推薦

2.公司主管與承銷商主管的關係 3.承銷商承銷經驗的多寡

4.承銷商配銷證券的能力 5.承銷商可運用的財務資源

6.承銷商在某些領域上的專業知識 7.公司過去的習慣

8.與承銷商過去的合作經驗及滿意程度 9.承銷商低廉的收費標準

10.承銷作業上的專業能力 11.承銷商的聲譽形象

（二）Hayes

Hayes 於 1971 年根據 1967 年「A Fortune Survey on Investment Banking Firm」的調查結果並與公司經理人訪談，歸納獲得下列幾點有關於企業在 選擇證券承銷商時的考量因素：

1.承銷商的聲譽形象

2.承銷商可運用的財務資源 3.承銷作業上的專業能力 4.承銷配銷證券的能力

5.與承銷商過去的合作經驗及滿意程度

6.承銷商的客戶推薦

7.公司主管與承銷商主管的關係 8.承銷商承銷經驗的多寡

（三）Hayes, Spence & Marks

Hayes、Spence 及 Marks 於 1983 年針對 1970 年至 1978 年間美國投 資銀行的策略群組加以研究，提出下列六個主要競爭構面：

1.公司理財的專業諮詢能力 2.對一般投資者分銷證券的能力 3.對機構投資者分銷證券的能力 4.對客戶所處產業熟悉的專業能力 5.研究開發能力

6.國際化理財及分銷證券的能力

（四）Barden, Copeland, Hermanson & Watt

Barden、Copeland、Hermanson 及 Watt 於 1984 年指出，證券承銷商 選擇的正確與否將攸關上市是否能夠成功。一家合格的證券承銷商主要具 有下列特點：

1.優良的聲譽形象 2.具有證券配銷能力

3.擁有相同或類似產業之承銷經驗 4.具有創造市場的能力

5.研究發展的能力

6.提供財務諮詢服務的能力

二、國內相關文獻

（一）陳伯昌

陳伯昌於 79 年針對 77 及 78 年曾辦理過公開承銷的上市公司，透過 郵寄問卷方式，讓上市公司就各承銷案中，主辦承銷商的競爭能力、彼此 間的權力關係、主辦承銷商的服務行為加以描述。其研究獲得以下結論：

1.承銷商競爭能力

陳伯昌綜合了美國投資銀行的競爭構面，以及國內承銷產業所具有 的特性，提出了九個競爭能力：

(1)承銷作業上的專業能力

(2)股東及高階經理人與上市審核機構的關係 (3)聲譽形象

(4)對客戶提供公司理財諮詢的能力

(5)對國內上市公司所屬各產業特性瞭解的能力 (6)對客戶進行海外發行證券的能力

(7)對客戶提供融資的能力

(8)對新金融商品的研究開發能力

(9)與會計師事務所合作發展承銷業務的程度

研究結果指出，發行公司對承銷商的「聲譽形象」及「承銷作業上 的專業能力」極為肯定，但在「對客戶進行海外發行證券的能力」及「對 新金融商品的研究開發能力」方面的表現則較弱。

2.承銷商競爭構面

研究結果發現，證券承銷業有兩項主要競爭構面：「前瞻進取能力」

與「關係拓展能力」。 3.承銷商策略群組

經由集群分析，將證券承銷商區分為「傳統關係群」與「新進專業 群」兩個策略群組。

此外，客戶與主辦承銷商的權力情境可分為三類，此三類在兩者的 融資、持股、高階經營者關係，以及爭取主辦的承銷商數目上，有不同 的特徴。權力情境的不同，將影響證券承銷商替客戶進行上市前的規 劃、上市後的股價穩定及收取的手續費等三個服務行為。至於承銷案 中，主辦承銷商的績效，在不同的權力情境下，並沒有顯著的差異。

（二）張志成

張志成於 80 年從證券承銷商的觀點來探討各承銷商經營策略之差 異，以及不同策略群組間的績效差異與移動障礙。在研究方法上，以五十 五家奉准成立的承銷商作為研究對象進行問卷調查，透過承銷業者自我評 估的方式，將問卷調查所收集到的初級資料以多變量統計方法加以分析。

在其研究中，以司徒達賢所提及的六個策略構面為骨架，共發展出十九個 策略變數（如表 2-5 所示），經過因素分析後得到十個因素，再根據這些 因素進行分群，得到五個群組，然後比較不同策略群組在策略變數及績效 變數上的差異。

表 2-5 策略構面及衡量變數

策略構面 衡量變數

產品廣度 承銷商曾經參與執行的產品項目數（包括上市或上櫃、現 金增資、發行轉換公司債及一般公司債之主辦及協辦）。 目標市場 依客戶性質之不同，將目標市場區隔成以下三類：公黨營

業事體、關係企業及其他未相關之一般客戶。

多元化服務程度 承銷商曾經提供的服務項目數：包括：1.提供資金幫助客 戶改善財務結構 2.提供財務規劃作業服務 3.提供內部控制 制度的設計作業服務 4.提供會計制度的設計作業服務 5.

提供上市/上櫃的輔導作業 6.提供股價管理的作業服務 相對規模 1.承銷商之資本額 2.承銷商所擁有專業人員數 3.專業人員

的平均工作經驗（年）

地理涵蓋範圍 承銷商所擁有客戶的涵蓋範圍（分為北中南東四個地區）

競爭武器 1.公司的聲譽形象 2.對客戶提供多元化的服務 3.專業作業 能力 4.公司與主管機關的溝通能力 5.專業能力素質 6.公司 之關係企業能為公司爭取業務的能力 7.對新金融商品的 開發能力 8.公司可運用的資金 9.公司高層人員的人際關係 資料來源：張志成， 1991

研究結果發現下列五點：1.基於法令限制，本身條件及外在環境的考 量，各承銷商在經營策略上有所不同。2.承銷商間的策略群組確實存在，

並將其分為五組。3.各策略群組除了在客戶業務比重相近外，其餘策略變 數上均有明顯差異存在。4.各策略群組在績效的表現上，有顯著的差異。

（三）江舒欣

江舒欣於 82 年針對 76 至 82 年上市之公司發放問卷，主要目的是針 對上市公司對其主辦承銷商的表現進行評估，問卷區分為兩個部分，一部 分評估承銷商能力，一部分評估承銷商投入（如表 2-6 所示）。

表 2-6 承銷商表現的變數

變數種類 變數名稱

承銷商能力變數 1.聲譽形象 2.與上市審核機關的關係 3.在承銷作業上的專業 能力 4.人員素質 5.對公司所處產業的瞭解程度 6.在承銷價格 制訂時的主導能力 7.人員承辦經驗 8.對公司股票需求的瞭解 程度 9.對客戶提供理財諮詢的能力 10.對客戶提供融資的能 力 11.對新金融商品的開發能力 12.與會計師事務所合作發展 承銷業務的程度 13.配銷股票的能力 14.與其他承銷商的關係 承銷商投入變數 1.定期瞭解公司之營運狀況 2.向公司詳細說明其所提供之服 務 3.向公司解釋上市之規章制度 4.幫助公司規劃資金用途 5.

幫助公司選擇發行證券種類 6.幫助公司決定發行股數 7.幫助 公司尋找會計師 8.幫助建立會計制度 9.幫助公司建立內控制 度 10.幫助公司製作公開說明書 11.幫助公司處理股務文書工 作 12.提供資金幫助公司改善財務結構 13.提供財務規劃作業 服務 14.對公司提供理財諮詢服務 15.為公司詳細計算公允之 承銷價格 16.幫助穩定新股上市後之股價 17.和公司開會討論 之頻率 18.每次開會討論所花時間 19.主辦承銷商負責此承銷 案之人員數目 20.輔導人員之組成 21.輔導期間的長度 資料來源：江舒欣， 1993

將上市公司對於主辦承銷商的評估進行因素分析，承銷商能力區分為 兩個因素：「聲譽形象與專業能力」、「對市場狀況的熟悉程度與和其他相 關機關的關係」；承銷商投入區分為三個因素：「幫助公司健全制度、處理 上市事務及穩定上市後股價」、「深入了解公司營運狀況及為公司規劃資金 用途」、「輔導人員組成與輔導時間」。再利用集群分析將上市案區分為三 群，包括：「聲譽與專業能力導向型」、「關係與市場狀況導向群」、「能力 與投入不足群」。

針對研究假設進行檢定獲得以下結論：

1.聲譽佳的承銷商在承銷商表現因素上較佳。

2.採包銷方式，在某些承銷商表現因素上較佳，其他因素上則不然。

3.承銷商表現越佳，其新股績效並未越好。

4.採包銷的承銷方式，所承銷的新股績效較佳。

（四）謝秀慧

謝秀慧於 83 年針對國內證券承銷商之承銷業務市場做一個研究，作 者以問卷的方式，對企業之財務主管進行調查，探討企業在申請上市時與 上市公司辦理現金增資時，如何評估、選任承銷商，試圖提供市場區隔的 資訊，以利承銷商行銷策略的運用。

在選任證券承銷商評估準則的重要性衡量方面，主要分為四個部分

（如表 2-7 所示）。

表 2-7 選任證券承銷商評估準則

評估項目 評估準則

承銷商所提供的服務 1.會計及一般內部控制制度的設計及改善 2.股權分散 的規劃 3.上市/上櫃的輔導作業 4.承銷價格的規劃 5.股 價維持的服務 6.股務代理的作業服務 7.有關政府法令 的提供及建議 8.投資及授信的服務 9.財務規劃與預測 承銷商本身的情況 1.知名度 2.資本額 3.聲譽形象 4.退件記錄 5.記點處分記

錄 6.承攬主辦上市案件成功件數 7.承攬主辦承銷同一 行業他公司的經驗 8.承攬主辦承銷業務之經験 9.承銷 作業上的專業能力水準 10.對客戶所屬行業的瞭解程度 11.成立時間長短 12.分公司所在地點

承銷商的人員狀況 1.承銷商所擁有的專業從業人員數 2.專業人員的平均 工作經驗（年）3.承銷商之股東及主管與核准機關的關 係 4.承銷商之股東及主管與客戶主管關係 5.專業人員 的協調與溝通的能力 6.專業人員的專業能力與經驗 7.

專業人員的教育程度 8.專業人員的流動率

承銷商其他情況 1.過去與承銷商合作的經驗 2.進行海外發行證券的能

承銷商其他情況 1.過去與承銷商合作的經驗 2.進行海外發行證券的能