第四章 實證結果與分析
第一節 敘述性統計分析
國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
36
第四章 實證結果與分析
根據第三章之研究設計，本章以四節說明本研究之實證結果。第一節探討各 變數之敘述統計量；第二節進行相關係數分析；第三節進行迴歸分析；第四節進 行額外測試。
第一節 敘述性統計分析
根據第二章探討高科技產業之定義，本研究根據臺灣經濟新報資料庫整理以 下幾種產業類別，包含半導體、光電業、通信網路業、資訊服務業、電子通路業、
電子零組件、電腦週邊及設備、生技醫療、電機機械、化學產業與其他電子業。
表 5 為本研究採用之 166 個樣本分布在高科技產業公司的個數，以及在 2010 年至 2012 年其召開法人說明會之次數。我們欲觀察同樣皆為高科技產業其召開 法人說明會之次數是否相似。由表 5 可得知半導體產業相較於其他高科技業佔整 體樣本之 34.34%，且其召開法人說明會之次數高達整體之 40.76%，表示將近半 數之半導體產業公司都透過法人說明會來傳遞資訊。其次才是光電業與通信網路 業。扣除其他電子業外，電機機械業與化學產業為高科技產業中最少利用法人說 明會來與大眾溝通，皆只佔總樣本數 1.2%與佔法人說明會總次數之 0.85%。可 證明即使都是高科技產業，但也並非主要都透過法人說明會向大眾傳遞資訊。
本研究亦欲細分每一種高科技產業於召開法人說明會時向大眾揭露之資訊 內涵是否相似，於是整理表 6 將法人說明會召開時之資訊內容分類，分成九大項 目並以揭露之資訊內容佔該產業召開法人說明會之總數探討每次召開法人說明 會時其揭露該內容的頻率為何。
由表 6 可觀察出高科技產業在召開法人說明會時，有 75.9%之公司皆會提及 市場行銷，甚至電機機械與化學產業機率高達 100%，可見管理階層意欲讓投資 者了解其客源並藉機廣告吸引投資者獲利，仍是公司最大的目標。由 Chin et al.
(2007)可得知高科技產業尤為重視研究發展與創新活動，表 6 顯示當公司召開法
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
37
人說明會時將有 60%的機會提及該公司之研究發展與創新活動。但從表 6 可發覺 提及創新策略之產業不一定常提及研究與發展，光電業總數 67 次法說會中提及 創新策略高達 55 次(82%)，但僅提及 28 次(42%)研究與發展而已；相較於電子通 路業總數 13 次法說會中提及研究與發展高達 9 次(69%)，但僅提及 2 次(15%)創 新策略之資訊。另外，專利為創新之產出項而研究發展為產出之投入項，但這裡 卻發現此二者比重並非相對。研究發展被提及之次數高達 66%但專利僅佔 18%。
本研究認為這可能與該產業研發並非為了專利而存在或是雖有投入研發但卻未 有結果有關。
根據法律責任假說，管理階層衡量成本與利益後，可能會提及壞消息，例如 相關之訴訟。但由於臺灣較缺乏因為公司自願性揭露不符預期，而控告管理階層 之風氣，故公司揭露壞消息的意願也比較少，僅佔 1.2%。另外，表 6 亦提供其 他資訊如時間排程、融資、人力資源與擴廠等資訊，但本研究認為這些因子影響 不只與該產業有關，尚牽涉到其規模與公司槓桿等，留待下一小節相關係數分析 再來討論。
表 7 是本研究實證模型主要變數的敘述統計量，敘述統計量的數值在應變數 權益資金成本部分，平均數（中位數）為 0.165(0.149)，最小值為 0.062，最大值 為 0.716，樣本有高度右偏的現象；而在債權資金成本部分平均數（中位數）為 0.017(0.017)，最小值為 0，最大值為 0.069，顯示高科技產業其權益資金成本與 債權資金成本總體來說差異並不大，但有例外之情況。而在自變數之敘述統計 量，可得知九大項目中最大值與最小值分別為 1 與 0。原因為本研究是以一年每 項資訊出現之頻率統計，故有此結果。而上一段落以更細的產業分析詳述每一項 目，於此便不再贅述。
本研究之其它控制變數共有五個，分別為系統性風險為 Beta、公司槓桿的 Lev、公司規模以 Size 代表、銷貨成長率 Salesgro 以及公司盈餘標準差 Stdeps。
由表 7 可看出系統性風險(Beta)其平均值為 1.104，最小值為 0.194，最大值為 4.069；公司槓桿(Lev)的平均值則是 0.408，最小值是 0.103，最大值是 0.977，表
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
38
示高科技產業舉債籌資之行為很常見，比例很高，甚至高達 97.7%；公司規模(Size) 其平均值為 17.058，最小值和最大值分別為 13.146 和 20.677；銷貨成長率 (Salesgro)其平均值為 0.145，最小值是-0.617，最大值是 1.825，高科技產業銷貨 成長率普遍不高，甚至還有 25%公司營收較往年差的情況；公司盈餘標準差 (Stdeps)其平均值 2.675，最大與最小值分別為 20.568 與 0.165，由此可看出樣本 公司之盈餘差異頗大。
本研究測試法人說明會之豐富程度，將九大自變數加總，發覺最大值為 7，
表示同一次法人說明會最多揭露七大項目，而平均為 3.049，表示大多法人說明 會至少揭露三大項資訊。我們又另外測試在法人說明會中只要有揭露任何一項就 設為 1(Anycontentcall)，否則為 0，研究發現超過 75%的法人說明會至少都揭露 一項資訊。在額外測試部分，也同樣不考慮法人說明會之次數，只單純將有揭露 該項資訊的項目列為 1 否則為 0。在九大變數中，可觀察到市場依然是最常被提 及的資訊，平均高達 0.867，其次才是創新資訊（平均為 0.705），訴訟依然是最 少被提及的部分。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
39
表 5 2010 年至 2012 年法人說明會在高科技產業之分類與召開之次數
產業 樣本數 樣本比重 法說會總數 法說會比重
半導體 57 34.34% 192 40.76%
光電業 25 15.06% 67 14.23%
通信網路業 22 13.25% 67 14.23%
電腦週邊及設備 20 12.05% 54 11.46%
電子零組件 15 9.04% 33 7.01%
其他電子業 9 5.42% 18 3.82%
生技醫療 6 3.61% 10 2.12%
資訊服務業 4 2.41% 9 1.91%
電子通路業 4 2.41% 13 2.76%
電機機械 2 1.20% 4 0.85%
化學產業 2 1.20% 4 0.85%
總額 166 100% 471 100%
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
40
表 6 法人說明會資訊內涵次數與佔其法人說明會之比率
產業 法說會
總數
Innovation RD Patent Time Finance Expand Human Market Lawsuit 次數 比重 次數 比重 次數 比重 次數 比重 次數 比重 次數 比重 次數 比重 次數 比重 次數 比重 半導體 192 66 0.344 92 0.479 10 0.052 36 0.188 62 0.323 42 0.219 11 0.057 155 0.807 6 0.031 光電業 67 27 0.403 38 0.567 15 0.224 11 0.164 18 0.269 20 0.299 8 0.119 55 0.821 5 0.075 通信網路業 67 55 0.821 28 0.418 4 0.060 15 0.224 24 0.358 19 0.284 8 0.119 57 0.851 2 0.030 電腦週邊設備 54 32 0.593 32 0.593 4 0.074 8 0.148 13 0.241 18 0.333 7 0.130 45 0.833 0 0.000 電子零組件 33 15 0.455 15 0.455 0 0.000 6 0.182 8 0.242 11 0.333 2 0.061 18 0.545 0 0.000 其他電子業 18 13 0.722 13 0.722 1 0.056 1 0.056 4 0.222 7 0.389 9 0.500 9 0.500 0 0.000 電子通路業 13 2 0.154 9 0.692 0 0.000 1 0.077 0 0.000 0 0.000 0 0.000 7 0.538 0 0.000 生技醫療 10 8 0.800 7 0.700 4 0.400 5 0.500 0 0.000 8 0.800 3 0.300 9 0.900 0 0.000 資訊服務業 9 6 0.667 8 0.889 3 0.333 3 0.333 1 0.111 6 0.667 5 0.556 5 0.556 0 0.000 電機機械 4 4 1.000 4 1.000 3 0.750 3 0.750 2 0.500 3 0.750 1 0.250 4 1.000 0 0.000 化學產業 4 3 0.750 3 0.750 0 0.000 4 1.000 4 1.000 4 1.000 0 0.000 4 1.000 0 0.000 總額 471 231 249 44 93 136 138 54 368 13 平均 0.61 0.66 0.177 0.329 0.297 0.461 0.19 0.759 0.012
註 1：「比重」為該產業提及資訊內涵之次數除以該產業召開法人說明會之總數。以半導體產業「Innovation」為例，其比重表示在召開 192 次法人說明會中，
提及創新次數共 66 次，故其比重為 66/192=0.344。
‧
說明會資訊內涵九大變數中只要有任一項，設虛擬變數(dummy) = 1；若無則為 0；Contentdumcall= Anycontentdum 除以當年法人說明會總次數；Innovationdum=創新之虛擬變數；Timedum=時程虛 擬變數；Financedum=融資虛擬變數；RDdum=研發虛擬變數；Patentdum=專利虛擬變數；
Humandum=人力虛擬變數；Marketdum=行銷虛擬變數；Lawsuitdum=訴訟虛擬變數；Expanddum=
擴廠虛擬變數。
‧
本研究藉由Pearson與Spearman的相關係數矩陣分析，以瞭解各實證變數之 間相關性與共線性的程度，相關係數矩矩陣析的結果列於表8至表10，矩陣對角
其他控制變數彼此之間，無論是從Pearson或Spearman的相關係數矩陣分析 法人說會明次數與公司槓桿兩者皆與公司規模成顯著正相關、盈餘偏差率也與系