第三章 研究設計
第三節 研究變數之設計
提供合理之依據(Gode and Mohanram 2003; Chen and Wei 2004)。OJ model 如下：
2 ( 1)
yield)以及長期盈餘成長率(long-term earnings growth rate)計算。這個模型假設短 期的盈餘成長率將衰減到永續成長率，故我們透過兩年盈餘預測的變動數除以第 一年的盈餘(g
2 eps
2/ eps
1)來衡量短期盈餘成長率(g
2)。由於本研究是檢視法 人說明會資訊內涵與資金成本，然而法人說明會召開因素因每間公司不同需求而 異。故本研究同陳瑞斌與許崇源(2005)以5月1日至7月31日共三個月的期間以估‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
29
計樣本公司的隱含權益資金成本，並以該期間個別分析師對於上市公司所做的每 股盈餘預測（最接近5月初）的一筆取中位數，作為分析師每股盈餘的一致性預 測，以降低其他公開揭露的資訊對於研究結果之干擾。故P0 即是每年七月底的 股價。在永續成長率(γ)的估計上，本研究同Chen and Wei (2004)與Huang (2004) 的作法，以通貨膨脹率來衡量公司盈餘。由於國內一般以消費者物價指數年增率 衡量通貨膨脹率，因此，本研究以行政院主計處所公布92年至101年共10年之我 國消費者物價指數年增率取中位數作為盈餘之永續成長率的衡量基礎。而在股利 支付率的預測值(dps1)，本研究當期的現金股利支付率來衡量。
2. 債權資金成本(
Cost of debt capital
)債權資金成本是指企業舉債，包含向金融機構貸款和發行企業債券籌資而付 出的代價。本研究使用以下公式來計算債權資金成本，而 為債權資金成本；
為債務利息費用； 為帳上之長期負債之值。
＝
二、自變數
本研究為探討高科技產業在法人說明會之有關創新揭露的資訊內涵分類，參 考 Gu and Li (2003)與 Chin et al. (2007)研究中關於創新活動整理的分類，並加入 智慧資本分類考量，將法人說明會資訊分成三大類九大項目，以當作此研究的自 變數。在本章節上一節已詳加討論與舉例，這裡僅作彙總整理關鍵資訊。
1. 創新資本
(1) 法說會資訊內涵是否有「創新策略」(Innovation)之資訊
公司整體策略對其影響深遠，對高科技產業來說，創新活動為企業命脈。故 本研究選取此變數欲檢視資訊內涵是否包含敘述創新策略之計畫、與其性質與目 標，以每一次召開法人說明會為標準，探討公司是否有揭露創新策略等資訊，有
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
30
則 Innovation=1，若無則 Innovation=0。以一年為單位加總 Innovation 變數後再 除以一年中召開法人說明會之次數，為最終 Innovation 變數之結果。
(2) 法說會資訊內涵是否有「研究與發展」(Research and Development) 之資訊 研究與發展應視為高科技產業投入最主要的部分，本研究觀察研究與發展包 含是否開發中產品之進度與細節或是否有所突破、新產品發展的狀況如何，以每 一次召開法人說明會為標準，若公司有揭露研究與發展等相關資訊，RD=1，若 無則 RD=0。以一年為單位加總 RD 變數後再除以一年中召開法人說明會之次 數，為最終 RD 變數之結果。
(3) 法說會資訊內涵是否有「專利」(Patent) 之資訊
專利為高科技產業公司產出的部分，本研究將探討公司法說會是否有揭露本 身擁有幾項專利，是否有收購或取得新技術或專利能力、是否有專利授權與特許 權使用費、移轉或出售技術與專利，以每一次召開法人說明會為標準，若有則 Patent=1，若無則 Patent=0。以一年為單位加總 Patent 變數後再除以一年中召開 法人說明會之次數，為最終 Patent 變數之結果。
2. 財務與流程資本
(1) 法說會資訊內涵是否有「時間排程」(Time) 之資訊
時間排程包含在創新計畫中整體時間規劃，也包含過程中是否如預期。以每 一次召開法人說明會為標準，若公司有揭露時程等相關資訊，Time=1，若無則 Time=0。以一年為單位加總 Time 變數後再除以一年中召開法人說明會之次數，
為最終 Time 變數之結果。
(2) 法說會資訊內涵是否有「融資金額或支出計畫」(Finance) 之資訊
融資金額都將為公司之負債，故管理階層將相關融資或資本支出計畫等公告 給大眾了解，使投資人或債權人能夠掌握公司支出等相關資訊。以每一次召開法 人說明會為標準，若公司有揭露融資金額或支出計畫等相關資訊，Finance =1，
若無則 Finance =0。以一年為單位加總 Finance 變數後再除以一年中召開法人說 明會之次數，為最終 Finance 變數之結果。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
31
(3) 法說會資訊內涵是否有「擴廠」(Expand) 之資訊
當公司發展到一定規模時，將預備擴建廠房、擴充產能，公司若有揭露相關 擴廠訊息，以每一次召開法人說明會為標準，本研究將 Expand=1，若無則 Expand=0。以一年為單位加總 Expand 變數後再除以一年中召開法人說明會之次 數，為最終 Expand 變數之結果。
3. 人力與關係資本
(1) 法說會資訊內涵是否有「人力資本」(Human Resource) 之資訊
人力資源通常視為公司最重要的資產。本研究將檢視公司法說會是否有包含 人員更動（包含高階主管變更或研發人員更動），與研究團隊之細節，以每一次 召開法人說明會為標準，若有揭露相關人力資本則 Human=1，若無則 Human=0。
以一年為單位加總 Human 變數後再除以一年中召開法人說明會之次數，為最終 Human 變數之結果。
(2) 法說會資訊內涵是否有「市場（行銷） 」(Market) 之資訊
企業成功與否也與顧客關係密切，本研究將檢視公司在法人說明會是否有揭 露市場對新產品的接受程度（訂單接單程度）、或是否有新產品的行銷聯盟，以 每一次召開法人說明會為標準，若有揭露則 Market =1，若無則 Market=0。以一 年為單位加總 Market 變數後再除以一年中召開法人說明會之次數，為最終 Market 變數之結果。
(3) 法說會資訊內涵是否有「訴訟」(Suit) 之資訊
根據自願性揭露中法律責任假說，當管理階層因衡量成本利益後，認為揭露 壞消息的成本將小於不揭露壞消息時，企業為了避免訴訟或是為公司聲譽會選擇 揭露壞消息，本研究將討論若企業是否揭露相關訴訟或任何相關侵權行為，以每 一次召開法人說明會為標準，若有則 Suit=1，若無則 Suit=0。以一年為單位加總 Suit 變數後再除以一年中召開法人說明會之次數，為最終 Suit 變數之結果。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
32
三、其他控制變數
1. 系統性風險(Beta)
由於系統性風險為影響股票報酬之風險因素之一，也就是衡量公司股票報酬 相對於市場投資組合報酬變動的程度，當系統性風險(β)愈大，則投資人會增加 必要報酬率以作為承擔系統性風險的補償。且根據 Botosan (1997)與 Chen and Wei (2004)研究指出系統性風險亦是影響資金成本的因子，與權益資金成本呈顯 著正相關。據此，本研究預期系統性風險(β)與權益資金成本呈正相關，並使用 臺灣經濟新報資料庫(TEJ)的資料取得每年年底的系統性風險(β)值。市場定價模 式(CAPM) 往前推算共 5 年 60 個月的月報酬資料來計算系統性風險 TEJ。
2. 公司槓桿(Lev)
槓桿比又等於負債比，金成隆等(2005)指出當資金來自長期負債之比重越 大，股東與債權人之間的代理成本越大。故為了降低代理成本，管理當局欲召開 法人說明會之誘因就越強烈。本研究以長期負債佔股東權益比例作為股東與債權 人之代理成本之替代變數，計算方式如下：
公司第 年底長期負債總額 公司第 年底資產總額 3. 公司規模(Size)
根據 Botosan (1997)與 Frankel et al. (1999)研究發現公司規模越大，其自願性 揭露的動機也越高，本研究以 i 公司第 t 年年底的資產總額取自然對數作為衡量 公司規模之變數，計算方式如下：
公司第 年年底資產總額 4. 銷貨成長率(Salesgro)
在 Tasker (1998)與 Frankel et al. (1999)研究指出，銷貨成長機會越大的公司，
容易造成資訊不對稱的緣故，故召開法人說明會的機會也較高。故本研究同金成
隆等(2005)使用銷貨成長率(Salesgro)作為成長機會之變數，計算方式如下：
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
33
公司第 年底銷貨收入總額 公司第 年底銷貨收入總額 公司第 年底銷貨收入總額
5. 每股盈餘變化率(Stdeps)
每股盈餘變化率又稱每股盈餘標準差(earnings variability)與資金成本呈正相 關(Chan, Lin and Strong 2009)。本研究取過去五年的盈餘標準差來計算此變數。