第四章 實證結果與分析
第四節 額外測試
顯著效果，其係數（P 值）為-0.083(0.135)，Adjusted R-square 為 0.0641，與權益 資金成本呈現負相關。與前述模型 2.1 得到一樣結論為當法人說明會中揭露創新
15假設一年四次法說會中，提到三次 Innovation，則 Innovation=(1+1+1+0)/4=0.75（參考 Chin(2007) 之作法)。
16 模型 2.1 之 Innovation 其係數（P 值）為-0.121 (0.053)，Adjusted R-square 為 0.072。
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測試完權益資金成本後，接著本研究繼續測試其債權資金成本，表 22 至表 25 為測試債權資金成本與法人說明會特定資訊之迴歸之結果，運用之模型如下：
(2.2a)
於此模型可以看出在法人說明會揭露融資及人力資源的部分，顯著水準為 1%，揭露融資之資訊與債權資金成本之關聯其係數（P 值）為 0.169 (0.003)，
Adjusted R-square 為 0.170；而揭露人力資源之資訊與債權資金成本之關聯其係 數（P 值）為 0.174 (0.004)，Adjusted R-square 為 0.166。不僅在融資與人力資源 呈現顯著正相關，在創新與擴廠部分，也達 5%之顯著水準。在揭露創新之資訊 與債權資金成本之關聯其係數（P 值）為 0.120 (0.026)，Adjusted R-square 為 0.145；而揭露擴廠之資訊與債權資金成本之關聯其係數（P 值）為 0.101(0.054)，
Adjusted R-square 為 0.141 。
此結果同模型 2.2 皆為正向相關皆不符本研究之預期。相較於模型 2.2，模 型 2.2a 在人力資源、融資表現較為顯著，但在創新及擴廠方面，模型 2.2 較為顯 著。由此迴歸結果可以看出只要揭露相關人力資源或融資，無論法人說明會之次 數（頻率）為何，只要一有相關消息，就將使得公司之債權資金成本提升。而在 創新及擴廠方面，仍與法人說明會之次數（頻率）攸關，當說明此資訊之次數越 多或越頻繁，當更將提升債權資金成本。而結果為正向相關不符預期之部分，原 因可能同模型 2.2 為債權人日趨保守之緣故。
而在其他控制變數部分，與前述其他迴歸結果相同，可看出這九項法人說明 會之資訊與公司特性之關聯，僅公司槓桿(Lev)都與揭露該資訊呈現顯著正相 關，符合本研究之預期。表示當企業槓桿越小者，越能降低其權益資金風險。其 他變數皆無其解釋能力。
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表 19 法人說明會中揭露創新資本之資訊與權益資金之迴歸結果 -以虛擬變數測試
(2.1a)
預期 (1) (2) (3)
係數 P 值 係數 P 值 係數 P 值 截距項 0.416 <.0001*** 0.381 <.0001*** 0.352 <.0001***
Content
Innovationdum — -0.083 0.135
RDdum — -0.040 0.486
Patentdum — -0.002 0.977
Beta ＋ 0.125 0.112 0.132 0.098* 0.138 0.085* Lev ＋ 0.275 0.001*** 0.265 0.001*** 0.251 0.002***
Size — -0.102 0.209 -0.092 0.257 -0.077 0.336 Salesgro — -0.052 0.489 -0.057 0.442 -0.053 0.487 Stdeps ＋ 0.039 0.609 0.044 0.574 0.039 0.628
N 166 166 166
Adjusted
R-square 0.0641 0.0554 0.0528
註 1：研究期間為 2010 年至 2012 年；***為達到 1%的顯著水準，**為達到 5%的顯著水準，*
為達到 10%的顯著水準。
註 2：各變數定義分別為， =權益資金成本；Innovationdum =創新；RDdum =研究與發 展；Patentdum=專利； =系統性風險 ； =公司槓桿； =公司規模；
銷貨成長率； =盈餘偏差率。
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表 20 法人說明會中揭露財務與流程資本之資訊與權益資金之迴歸結果 -以虛擬變數測試
(2.1a)
預期 (1) (2) (3)
係數 P 值 係數 P 值 係數 P 值 截距項 0.353 <.0001*** 0.350 <.0001*** 0.369 <.0001***
Content
Timedum — -0.007 0.901
Financedum — 0.016 0.766
Expanddum — -0.039 0.468
Beta ＋ 0.137 0.084* 0.138 0.080* 0.128 0.110
Lev ＋ 0.252 0.002*** 0.253 0.002*** 0.254 0.002***
Size — -0.077 0.341 -0.084 0.295 -0.075 0.352
Salesgro — -0.052 0.489 -0.054 0.466 -0.041 0.589
Stdeps ＋ 0.038 0.621 0.038 0.624 0.038 0.623
N 166 166 166
Adjusted
R-square 0.0529 0.0532 0.0557
註 1：研究期間為 2010 年至 2012 年；***為達到 1%的顯著水準，**為達到 5%的顯著水準，*
為達到 10%的顯著水準。
註 2：各變數定義分別為， =權益資金成本；Expanddum 擴廠；Timedum =時程；
Financedum =融資； =系統性風險 β ； =公司槓桿； =公司規模； 銷 貨成長率； =盈餘偏差率。
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表 21 法人說明會中揭露人力與關係資本特定資訊與權益資金之迴歸結果 -以虛擬變數測試
(2.1a)
預期 (1) (2) (3)
係數 P 值 係數 P 值 係數 P 值 截距項 ? 0.362 <.0001*** 0.351 0.001*** 0.352 <.0001***
Content
Humandum — -0.056 0.354
Marketdum — 0.000 0.997
Lawsuitdum ＋ 0.049 0.692
Beta ＋ 0.138 0.082* 0.138 0.084* 0.133 0.092*
Lev ＋ 0.253 0.002*** 0.251 0.002*** 0.249 0.002***
Size — -0.082 0.306 -0.077 0.339 -0.078 0.332
Salesgro — -0.056 0.458 -0.053 0.484 -0.050 0.510
Stdeps ＋ 0.049 0.526 0.038 0.620 0.036 0.644
N 166 166 166
Adjusted
R-square 0.0575 0.0528 0.0537
註 1：研究期間為 2010 年至 2012 年；***為達到 1%的顯著水準，**為達到 5%的顯著水準，*
為達到 10%的顯著水準。
註 2：各變數定義分別為， =權益資金成本；Marketdum =市場行銷；Humandum=人力 資源； Lawsuitdum =訴訟； =系統性風險 ； =公司槓桿； =公司規模；
銷貨成長率； =盈餘偏差率。
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表 22 法人說明會中揭露創新資本之特定資訊與債權資金之迴歸結果 -以虛擬變數測試
(2.2a)
預期 (1) (2) (3)
係數 P 值 係數 P 值 係數 P 值 截距項 ? 0.151 0.093* 0.235 0.012** 0.244 0.003***
Content
Innovationdum — 0.120 0.026**
RDdum — 0.013 0.814
Patentdum — -0.006 0.942
Beta ＋ 0.021 0.798 0.004 0.959 0.003 0.968
Lev ＋ 0.350 <.0001** 0.381 <.0001*** 0.386 <.0001***
Size — 0.023 0.770 -0.008 0.913 -0.015 0.848
Salesgro — 0.091 0.217 0.094 0.215 0.093 0.218
Stdeps ＋ 0.038 0.613 0.037 0.623 0.040 0.606
N 166 166 166
Adjusted
R-square 0.1451 0.1218 0.1216
註 1：研究期間為 2010 年至 2012 年；***為達到 1%的顯著水準，**為達到 5%的顯著水準，*
為達到 10%的顯著水準。
註 2：各變數定義分別為， =債權資金成本；Innovationdum =創新；RDdum =研究與發 展；Patentdum =專利； =系統性風險 ； =公司槓桿； =公司規模；
銷貨成長率； =盈餘偏差率。
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表 23 法人說明會中揭露財務與流程資本之資訊與債權資金之迴歸結果 -以虛擬變數測試
(2.2a)
預期 (1) (2) (3)
係數 P 值 係數 P 值 係數 P 值 截距項 ? 0.242 0.003*** 0.226 0.003*** 0.198 0.012 Content
Timedum — 0.007 0.901
Financedum — 0.169 0.003***
Expanddum — 0.101 0.053*
Beta ＋ 0.003 0.967 0.007 0.931 0.028 0.733
Lev ＋ 0.384 <.0001*** 0.404 <.0001*** 0.378 <.0001***
Size — -0.014 0.859 -0.096 0.217 -0.017 0.809
Salesgro — 0.092 0.229 0.074 0.312 0.063 0.420
Stdeps ＋ 0.039 0.604 0.035 0.639 0.040 0.593
N 166 166 166
Adjusted
R-square 0.1216 0.1697 0.1414
註 1：研究期間為 2010 年至 2012 年；***為達到 1%的顯著水準，**為達到 5%的顯著水準，*
為達到 10%的顯著水準。
註 2：各變數定義分別為， =債權資金成本；Expanddum =擴廠；Timedum =時程；
Financedum =融資； =系統性風險 β ； =公司槓桿； =公司規模； 銷 貨成長率； =盈餘偏差率。
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表 24 法人說明會中揭露人力與關係資本之資訊與債權資金之迴歸結果 -以虛擬變數測試
(2.2a)
預期 (1) (2) (3)
係數 P 值 係數 P 值 係數 P 值 Intercept ? 0.212 0.009*** 0.267 0.010*** 0.244 0.003***
Content
Humandum — 0.174 0.004***
Marketdum — -0.029 0.732
Lawsuitdum ＋ -0.021 0.875
Beta ＋ 0.002 0.984 0.004 0.958 0.004 0.958
Lev ＋ 0.378 <.0001*** 0.383 <.0001*** 0.386 <.0001***
Size — 0.002 0.974 -0.008 0.917 -0.013 0.866
Salesgro — 0.101 0.177 0.092 0.222 0.091 0.228
Stdeps ＋ 0.004 0.957 0.040 0.596 0.040 0.597
N 166 166 166
Adjusted
R-square 0.1662 0.1224 0.1217
註 1：研究期間為 2010 年至 2012 年；***為達到 1%的顯著水準，**為達到 5%的顯著水準，*
為達到 10%的顯著水準。
註 2：各變數定義分別為， =債權資金成本；Marketdum =市場行銷；Humandum =人力 資源；Lawsuitdum =訴訟; 若無則為 0； =系統性風險 ； =公司槓桿； =公司 規模； 銷貨成長率； =盈餘偏差率。