研究假說

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第三章 研究設計

本研究主要觀察法人說明會其資訊內涵對高科技產業資金成本之影響，分別 以權益資金成本與債權資金成本來衡量。本章總共分為四節，包括研究假說、樣 本選取與資料來源、研究變數之設計、實證模型與研究方法來呈現本研究欲探討 之問題。

第一節 研究假說

依前一章節對於自願性揭露與資金成本之影響，並結合與法人說明會資訊內 涵之相關的文獻探討，本研究希望能以其中相關概念作為基礎並延伸，驗證法人 說明會之資訊內涵之豐富程度與特定資訊對於資金成本是有影響的。本研究共建 立兩個主要的研究假說，研究假說的論述分述如下：

由於所有權與經營權的分離導致外部股東與管理當局之間產生了資訊不對 稱的情況，也造成代理問題的發生，故企業增加資訊揭露水準意圖使管理當局降 低與外部投資人之間的資訊不對稱，並使投資人願意降低其所要求的必要報酬 率。歷年來的研究皆顯示提高自願性揭露水準能降低權益資金成本（Botosan 1997; Chen and Wei 2004; 陳瑞斌與許崇源 2007）。

Sengupta (1998)研究指出即時且詳細的揭露能降低貸款人和擔保人對於公 司的違約風險疑慮，進而減少債券資金成本。蔡其諭(2001)也以代理成本的角 度，證明資訊揭露與負債資金成本存在反向關係，且資訊揭露也可能成為公司債 殖利率的決定因素。陳瑞斌等(2009)以臺灣上市公司為樣本，也同樣得出揭露水 準與信用評等呈顯著負相關。表示企業揭露越豐富，使評等等級增加，能同時降 低信用風險與舉債成本。

資金成本分為權益資金成本與債權資金成本，研究皆顯示當揭露的品質越佳 將有助於權益與債權資金成本下降。而法說會為管理階層自願性揭露重要之工具 之一，故本研究欲探討法人說明會之資訊內涵是否能達其經濟效果。

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H1.1：法人說明會揭露資訊內涵越豐富，將降低其權益資金成本。

H1.2：法人說明會揭露資訊內涵越豐富，將降低其債權資金成本。

根據之前文獻探討研究指出公司召開法人說明會的動機以及其公司特性，許 多公司會透過自願性的揭露來讓投資人對公司未來營運有更加了解。「信號假說」

指出管理當局發佈自願性財務預測，是為了傳遞企業經營資訊給投資大眾(Peman 1980; Grossman 1981)。而投資者也期待公司管理者為目前現狀作完善的資訊揭 露，是為了發送信號給市場該公司管理的品質，提供投資人更多關於公司之詳細 資訊。

法人說明會之召開，往往造成事後股價與交易量不正常之波動，顯示法說會 確實造成投資人的影響，表示其富有資訊內涵且傳達重要資訊（Frankel et al 1999;

金成隆等 2005；戴文琦 2007）。

賴柏錚(2002)以「交易日內分析」分析不同型態之法人說明會之報酬率絕對 值之變化，可知法人說明會的召開的確造成隔天開盤後股價異常之波動。蔡幸儒 (2011)也以事件研究法，測試市場對於法人說明會的召開是否有不同反應，研究 結果也證實法人說明會宣布的好壞消息的確會引起投資人不同反應，也證明法人 說明會的確具有資訊內涵。

結合以上文獻探討，可得知法人說明會已成管理階層自願性揭露主要之工 具，且法人說明會之資訊內涵的確會使大眾有所反應，故本研究將法人說明會結 合自願性揭露將降低權益與債權資金成本之研究，認為法人說明會之揭露訊息越 豐富，能使得資金成本下降。故本研究提出第一個假說如下：

Tasker (1998)與 Chin et al. (2007)研究結果發覺，高科技產業之公司相較於其 他產業的公司召開法人說明會的次數更頻繁。原因為高科技產業涵蓋許多重大投 資計畫或無形資產，如專利權、研究與發展費用、商譽與人力資源等，都是較難 量化的資訊，且投資人也較難透過財務報表評估其價值及評估前瞻性。相較於傳

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H2.1：法人說明會若有揭露創新資本之資訊將降低其權益資金成本。

H2.2：法人說明會若有揭露創新資本之資訊將降低其債權資金成本。

統產業，投資人從其發佈之財務報表即可獲得必要之資訊，相較於高科技產業，

傳統產業之投資人對於法人說明會的需求較低。

綜上所述高科技產業之財務報表無法滿足投資大眾的需求，於是管理階層透 過法人說明會來傳遞相關資訊。但每間企業所願意揭露訊息種類或其透明度並不 相同，召開法人說明會之頻率也有差異，多則一年六次，少則完全不召開。然而 雖然有些公司召開頻率很高，但由於是例行性召開，揭露之資訊其種類項目也不 一定十分豐富。

於是 Chin et al. (2007)將「創新」當作一個變數，利用研究發展費用表示創 新這項資訊，並檢測其在法人說明會的影響，發現若公司在創新上投入較高之努 力，越有可能召開法人說明會。本研究欲延續 Chin et al. (2007)之研究，並擴大 對創新活動的定義，分別檢視三大項目：「創新策略」、「研究與發展」與「專 利」，檢視在法人說明會上揭露上述創新資本之三大項目，是否將對資金成本產 生影響，且根據自願性揭露越高，能使其資金成本越低之研究，提出第二個假說：

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