第五章、 產權歸屬對產業發展影響
第一節、 混合產權模式
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第五章、產權歸屬對產業發展影響
在中國的經濟發展過程中，國家的力量始終在產業發展的過程中扮演強而有 力的角色，中國政府透過國有企業牢牢掌握國家經濟的命脈，從石化、鋼鐵、運 輸、能源、電信到金融業，即使自 90 年代開始為了改善國企的虧損、產能過剩 以及經營效率低落等問題，中國政府已經推動一系列的國企改革，尤其透過國企 的私有化以及混合所有制，希望引入民間資本藉以提升國有企業的經營效率，然 而迄今看來國企改革的成效仍相當有限，過剩產能以及仰賴國家補貼依舊是國企 持續面臨的問題。背後主要原因在於即便引入民間資本，國家仍掌握企業的主導 權，混合所有制淪為引入民間資本投資的口號。易言之，國有企業歷經多次改革 後家數減少，然而多是透過合併使得規模加倍，長期存在的沉痾，軟預算約束、
監管捕獲（regulatory capture）、委託代理問題（principal-agent problem）等制度 面的問題仍持續存在，產權歸屬迄今仍是中國產業發展關鍵的一環。
第一節、混合產權模式
Fuller 認為相對於被稱為紙老虎（Paper Tiger）的本土廠商，混合型的外資 企業，由於主要資金主要來自外國投資人，因此有比較強的預算紀律，在企業營 運與發展上相對本土企業也較制度化，同時混合型企業對於中國的技術升級抱有 民族情緒，促使這些混合型的外資企業一度成為促進中國半導體產業升級的主要 推手。
針對國企與不同產權企業間的表現差異，學界有諸多討論，國有產權的企業 經營效率低落是普遍的看法。反之，非國有產權為主的企業，受到政府介入干預
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Fuller 的研究結果顯示獲得國家資源挹注的廠商，雖然在資金面、政策面具 備較佳的發展條件，但是接受國家的補貼或是入股會影響經理人的動機結構，此 種類型企業的經理人會偏好透過規模生產降低成本獲利的發展途徑，而非承擔自 主研發技術所可能帶來的高額支出與風險。同時，這些受到國家呵護的企業，其 營運、投資、研發等計畫無可避免地會受到政府政策的影響，配合政策指導甚至 政績導向的政治動機取代企業經營應有的經濟動機，是此類型企業經營成效不彰 的主要原因。相對於被稱為紙老虎的本土廠商，混合型的外資企業，亦即那些從 國外投資人手中獲得投資，產權結構分散，經營者對於中國的產業升級具有民族 情結的廠商，由於他們的資金主要來自外國投資人，因此有比較強的預算約束，
在企業營運與發展上相對本土企業也較制度化，同時混合型企業對於中國的技術 升級抱有民族情緒，促使這些混合形的外資企業反而成為促進中國半導體產業升 級的主要推手。（Fuller 2016）
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亞太(H&Q Asia Pacific)、華登國際(Walden International)，和祥峰投資管理集團 (Vertex Management)等機構投資人，64加上張汝京從台灣帶過去的經營團隊等內 部經理人持股，此一階段海外投資人所持有中芯股份的比例甚至超過半數，其中https://news.tvbs.com.tw/local/167999。
63 數位時代，2004 年 4 月 1 日，《半導體產業一顆即 將引爆的核子彈》，
https://www.bnext.com.tw/article/5673/BN-ARTICLE-5673。
64 中芯國際股份有限公司，2001 年 11 月 10 日，《中芯國際完成第一批 10 億美元資金籌集》
https://www.smics.com/site/news_read/2139。
65 遠見雜誌，2002 年 6 月，《張汝京上海打造 8 吋晶圓廠》，
https://www.gvm.com.tw/article.html?id=7595
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成中國首座十二寸晶圓廠，66在上海張江園區建成三座八吋晶圓廠，並以換股併 購的方式從摩托羅拉手中取得一座位於天津的八吋晶圓廠。
在經營團隊以及內外資股東與上至中央下達地方政府的通力協助下，2003 年 第四季，中芯實現成立以來首次季度盈利，相形之下晶圓代工龍頭台積電成立後 歷時六年方才實現季度盈利，中芯實現盈利的速度著實超乎業界的預期。67根據 市場研究公司 Gartner 的數據顯示，2005 年中芯在全球晶圓代工產業的排名首次 超過新加坡的特許半導體，從 2004 年位居全球第四位成長至全球第三。68從中芯 成立之初的營運表現來看，以中芯為代表的混合型企業發展模式在短時間內快速 崛起，看似替中國發展半導體產業找到了一條出路。