轉上市前後流動性的實證結果

表 4-14 為上櫃轉上市前後流動性的結果與檢定表，此表可以觀察到，四項衡量流 動性的替代變數在全體樣本群中，以無母數的 Wilcoxon 成對檢定法下，平均成交量

（以下簡稱 AV）、週轉率（以下簡稱 TR）及傳統流動比率（以下簡稱 ALR）皆顯著增 加（均達 1﹪的顯著水準），而馬丁指數（以下簡稱 MLR）顯著減少（達 1﹪的顯著水 準），由於 AV、TR 及 ALR 越大，代表流動性越好，MLR 越小代表流動性越好，因此，

顯示轉上市後流動性有所增加。

以轉上市制度分類的樣本群中，舊制度樣本群與新制度樣本群的 AV、TR 及 ALR 均顯著增加（大多數均達 1﹪的顯著水準），而 MLR 顯著減少，代表流動性增加。

依產業分類的樣本群中，電子產業樣本群的 AV、TR 及 ALR 顯著增加（均達 1﹪

的顯著水準），MLR 顯著減少（達 1﹪的顯著水準）；非電子產業樣本群在 AV 顯著增 加（達 10﹪顯著水準），TR 及 ALR 均不顯著，而 MLR 顯著減少（達 1﹪的顯著水準）。

整體而言，電子產業樣本群的流動性提昇的程度較非電子產業樣本群來的多。可能原 因在於電子產業為近十年來的主流產業，不論在櫃買中心與台灣證交所的電子產業股 票，其股票的流動性較佳，也由於如此，當電子產業的上櫃公司移轉到台灣證交所掛 牌時，與非電子產業樣本群相比，投資人比較願意買賣電子產業的股票。

依市值分類的樣本群中，高市值樣本群與中市值樣本群的 AV、TR 及 ALR 均顯著 增加（大多數均達 1﹪的顯著水準），MLR 顯著減少（達 1﹪的顯著水準），代表流動 性增加；低市值樣本群的 AV 及 TR 均顯著增加，MLR 顯著減少（達 1﹪的顯著水準），

但是 ALR 結果不顯著。原因可能是 ALR 指標意義本身所造成結果的偏誤，就大型股 而言，其成交股數通常很大，容易造成比率中的分子很大，分母未隨之增大而導致大 型股的流動性高於小型股流動性的偏誤。故整體而言，不論任何市值樣本群的流動性 在轉上市後有所改善。

依獲利能力分類的樣本群中，高獲利樣本群的 AV、TR 及 ALR 均顯著增加（達 1

﹪的顯著水準），而 MLR 顯著減少（達 1﹪的顯著水準），代表流動性增加；中獲利樣 本群與低獲利樣本群同樣在 AV 及 TR 均顯著增加，MLR 顯著減少（達 1﹪的顯著水 準），但是 ALR 結果均不顯著。原因可能仍與 ALR 指標意義本身所造成的偏誤有關，

故整體而言，不論任何獲利能力樣本群的流動性在轉上市後有所改善。

上櫃公司轉上市後，全體樣本群在所有的流動性指標皆有顯著的提昇，代表移轉

股票交易的場所確實可以改善流動性。在考慮轉上市制度、產業、市值與獲利能力等 因素下，大多數的樣本群仍與全體樣本群結果一致及流動性皆有所提昇，但仍產生些 微的差異，其中電子產業樣本群流動性改善較非電子產業樣本群多，在市值與獲利能 力樣本群中，由於 ALR 可能會有指標意義本身所造成的偏誤，所以如果不考量 ALR 的結果，市值與獲利能力樣本群在流動性方面皆有所改善，彼此樣本群間較無差異。

表 4-14 上櫃轉上市前後流動性的結果與檢定表

表 4-14 上櫃轉上市前後流動性的結果與檢定表（續）

五、結論與建議

本研究運用事件研究法來探討上櫃公司轉上市前後的股價行為，並驗證轉上市 後，公司股票的知名度與流動性是否有所提昇，本章將彙總以下結論，並提出相關建 議、研究貢獻與研究限制。