第六章、 結論與建議
二、 CBDC 發行相關制度設計之建議
基於以上 BIS 對 CBDC 發行所提出的三原則，以及本報告第五章所分析 CBDC 發行所可能產生短期利率波動頻率與幅度加大、數位擠兌、反金融中介、
狹義銀行的經營模式、以及影子銀行興起等重大改變，本研究建議 CBDC 發行的 相關制度宜納入以下設計，以在發揮 CBDC 普惠金融與安全便利支付的優勢下，
避免其對整體經濟與金融產生不利影響。
(一) CBDC 發行宜採用雙層架構運作
如本報告第二章所描述，CBDC 的運作架構主要有單層與雙層兩種設計，單 層架構由央行直接向使用者發行 CBDC，無需倚賴商銀體系；雙層架構則係循傳 統貨幣體系，由央行向商銀發行 CBDC，再由商銀提供給使用者，商銀擔任 CBDC 支付服務提供者的角色，提供與 CBDC 相關的零售支付服務。
單層架構雖然設計較簡單，且可快速掌握交易資訊與貨幣使用狀況，具提升 央行決策效率的優點，但亦可能促使民眾將大量資金存入央行，削弱商銀地位，
出現反金融中介的現象。此外，在單層架構下，央行需直接提供零售支付服務，
其成效恐不及商銀，也容易產生與民爭利及阻礙創新等爭議。
反觀，雙層架構可維持央行與商銀間傳統運作機制，可充分運用商銀既有資 源與客戶關係以提供較優質之零售支付服務，此不僅較具創新與監管效率，也有 助於 CBDC 與現有其他支付系統連結，提升支付系統互通性；在此架構下，商銀 一方面可透過 CBDC 零售支付服務賺取手續費，另一方面亦可透過開發提供 CBDC 廣大零售客群相關的創新數位服務，賺取利潤；也由於商銀體系在雙層架
構下的積極參與，其得以確保在金融中介的重要角色。80 (二) CBDC 發行時宜設定使用者電子錢包餘額上限
基於 CBDC 使用上的便利性、安全性、公信力與保管成本低等各方面優勢，
在無任何零售使用者錢包餘額上限的規範下，CBDC 可能大幅甚至完全取代實體 通貨，並取代相當數量的存款貨幣，成為民眾持有的主要貨幣性資產。
實體通貨的消失不利於普惠金融，特別是其剝奪了弱勢無法使用 CBDC 族 群唯一的交易工具。存款貨幣的流失將減弱民間貨幣在支付系統中的重要性，並 弱化商銀取得廉價資金以提供信用的金融中介功能；而此對資訊相對較不透明的 中小企業與個人信用的取得，以及整體資金運用的效率，皆有相當不利的影響。
準此，CBDC 發行時宜設定零售使用者電子錢包餘額上限，以避免 CBDC 大幅取 代實體通貨與存款貨幣。
設定電子錢包餘額上限的另一理由為，由於 CBDC 與存款貨幣間轉換便捷，
存款客戶可透過電子錢包瞬間大量完成存款貨幣與 CBDC 間的轉換，此一方面易 造成準備貨幣需求的不穩以及央行維持隔拆利率穩定的困難度；另一方面亦會使 銀行擠兌的衝擊惡化。當銀行擠兌發生時，易產生被擠兌銀行準備金瞬間流失的 數位擠兌現象，使得被擠兌銀行面臨嚴重流動性不足的問題；而此易引發金融恐 慌，單一商銀的擠兌事件，容易透過傳染迅速蔓延至整個金融體系。
CBDC 設定錢包餘額上限，將可避免上述存款客戶透過電子錢包瞬間大量完 成存款貨幣與 CBDC 間的轉換，因此有助於維持隔拆利率的穩定並減緩商銀擠兌 的風險與衝擊。
對 CBDC 錢包餘額設定硬上限(Hard Caps)的一項缺點為，CBDC 交易常會發 生交易失敗的狀況；亦即，若交易一方因某筆交易而造成其 CBDC 錢包餘額超過 上限時，該筆交易將無法完成。解決上述困難可考慮以下兩種制度設計：
1. CBDC 錢包餘額不設上限，但對超過固定金額的餘額給予負利率 此設計一方面可避免上述交易失敗的可能，另一方面亦可避免民眾將 CBDC 做為主要的貨幣性資產，
2. CBDC 錢包餘額設定上限，但另提供溢流(Overflow)機制
此溢流機制係指當交易造成使用者錢包 CBDC 餘額超過該上限時，超過的金 額將自動轉入使用者在商銀的貨幣存款帳戶；81 此設計同樣具有避免交易失
80 各國現行的貨幣體系多採央行與商銀分層負責的雙層架構：央行負責穩定貨幣體系的核心—幣值，而 商銀則負責客戶端服務。過去的經驗與實證研究顯示，具獨立性與可究責(Accountable)的央行最能達成幣 值穩定(低通膨)的目標；而由民間商銀提供客戶端金融服務則可達成具效率的資金配置與運用：資金運用 在最佳投資計畫的要件為對眾多客戶資訊的搜集、分析及篩選能力，而具效率與創新的金融服務則植基 於自由市場的競爭環境，皆非央行在現行制度設計下所能成就。相關論述可見 Auer and Böhme(2021)。
81 對於無商銀存款帳戶的 CBDC 使用者，其仍可能面臨餘額超過上限以致無法完成交易的情境，此問題
敗的優點，且亦可避免使用者以 CBDC 大量取代存款貨幣；特別是，此設計 賦予商銀與存款貨幣在支付系統中重要的地位，精神完全符合前所建議的 CBDC 雙層架構。
(三) CBDC 不宜支付利息
CBDC 支付利息可能產生以下影響：
1. CBDC 將大幅甚至完全取代實體現金：
由於實體現金無法支息，CBDC 在作為交易媒介的便利性、安全性、普及性 與零儲藏成本的各項優勢下，若其支付利息，民眾將缺乏持有實體現金的誘 因；準此，實體現金可能僅只用於地下交易，而在正式市場交易中絕跡，此 將不利於普惠金融，特別是存在數位落差(Digital Divide)社會下的弱勢族群，
將喪失其唯一的交易工具。
2. CBDC 可能取代相當數量的存款貨幣：
CBDC 與存款貨幣相比，前者為法幣具法償地位，後者則為民間貨幣，持有 者可能因銀行倒閉而招致重大損失，若二者皆未支息，CBDC 的價值儲藏功 能即已遠優於存款貨幣。商銀基於存款貨幣帳戶(例如支票存款帳戶)的高服 務成本，一般對該帳戶存款並不支息，或僅支付極低的利息(例如美國商銀流 行的 NOW Account)；民眾願意以零息或極低的利息持有存款貨幣，係因其所 提供交易媒介的功能是其他資產無法取代的。
然而 CBDC 一旦上路，基於其相較存款貨幣在交易媒介功能上的諸多優勢，
若又開始支息，民眾持有存款貨幣的意願勢必大幅降低，而轉以 CBDC 作為 主要的交易媒介；此時，若無 CBDC 電子錢包餘額上限的設計，CBDC 極可 能大量取代存款貨幣，而此將大幅減弱民間貨幣在支付系統中的重要性，並 弱化商銀取得廉價資金以提供信用的金融中介功能。
因此，雖然根據本報告第五章的分析，CBDC 支付利息可以提供一項新且有 力的貨幣政策工具，但本研究仍建議若央行推動 CBDC，仍不宜支付利息。
(四) 央行貼現窗口政策的變革
由於 CBDC 與存款貨幣間轉換便捷，存款客戶可透過電子錢包 APP 瞬間進 行大量 CBDC 與存款貨幣間的轉換，此易造成準備貨幣需求與隔拆利率在短期內 的巨幅波動。而此利率不穩所造成不確定性與風險貼水的提升，將對整體投資產 生不利的影響。
針對此，央行可考慮採用更積極的順應性(Accommodative)公開市場操作，
可透過賦予無商銀存款帳戶 CBDC 使用者較高的錢包餘額上限加以解決。由於無商銀存款帳戶者可能較 多屬經濟弱勢，其 CBDC 錢包餘額超過上限的機會較少；此外，其因無商銀存款帳戶，無法成為數位擠 兌危機的來源。
以穩定隔拆利率。然而央行穩定隔拆利率的一個更佳方式為，採用更具彈性的「不 過問(No-questions-asked)」貼現窗口政策，亦即在其所設定的重貼現率下充分滿 足商銀短期資金的需求，對營運正常的商銀，不過問其透過貼現窗口借款的動機、
資金用途、以及業務狀況。
此「不過問」的貼現窗口政策，基本上將市場均衡隔拆利率的上限設定在重 貼現率。亦即當金融市場不穩以致商銀存款客戶透過電子錢包將存款貨幣瞬間大 量轉換為 CBDC 時，商銀對準備貨幣需求的驟增不至於造成隔拆利率超過重貼現 率，蓋商銀能夠以重貼現率無限量取得其所需之準備貨幣。
準此，隔拆利率的波動範圍將侷限於下限(Lower Bound, 目前台灣為0%)與 重貼現率之間，其波動幅度大幅降低。82 而此政策建立了準備金市場的自動調控 機制：當市場準備金需求因外生衝擊而巨幅提升以致隔拆利率升至重貼現率時，
商銀將透過央行貼現窗口取得所需的準備金；透過上述機制，準備金需求的增加 適時獲得央行的挹注。而此準備金市場的自動調控機制，大幅紓解了央行需積極 進行順應性公開市場操作以穩定隔拆利率的壓力。