企業購併前後經營績效之分析-以電子通路商公司為例 - 政大學術集成

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(1)國立政治大學商學院經營管理碩士學程國際金融組碩士論文. 企業購併前後經營績效之分析政治大立－以電子通路商公司為例. ‧. ‧ 國. 學 er. io. sit. y. Nat. al. n. v i n Ch 指導教授：陳明進 e n g c h i U 博士. 研究生：張翠鳳撰中華民國一○五年一月.

(2) 誌謝辭首先，感謝財務長蘇副總天杰先生的鼓勵及董事長陳國源先生的推薦，讓我有機會進入夢寐以求的政大進修學習、充實自我，完成求學的夢想。特別感謝指導教授陳明進老師，在論文研究方向及撰寫上給予細心的指導及建議，讓從不知如何著手論文的我，得到引導及啟發並順利完成論文，更感謝口試委員范宏書教授及林良楓副教授給予的寶貴意見，讓我的論文得以更佳完善。也感謝政大教授們，周校長行一、司徒達賢教授、李志宏教授、陳明進教授、. 治政大韓志翔教授及吳靜吉教授等老師給予的啟發及指導，讓我學習到新的管理知識及立. 許崇源教授、彭朱如教授、黃國峰教授、王耀興教授、蘇瓜藤教授、廖四郎教授、. 技巧，並將所學理論與實務結合應用於工作，提升領導能力及管理技能，讓我受. ‧ 國. 學. 益良多。. ‧. 回首過去兩年，雖然平日要處理公司繁忙的工作，下班及假日還要兼顧學校的課業及家庭，但班上同學們仍熱情參與課程討論並分享產業經驗，並透過個案. y. Nat. er. io. sit. 討論讓整個課程學習更多元也更豐富。非常感謝同學們一直的支持及陪伴，讓我們在政大學習期間一起渡過歡樂的時光，留下最美好的回憶。. al. n. v i n 最後，感謝我最摯愛的父母親，在我求學過程中，無私地付出及辛苦的照顧 Ch engchi U 兩位好動的外孫女，及感謝我的老公邱文達先生給予的支持及體諒，讓我在無後顧之憂下，專心工作及認真學習並順利完成學業。. 張翠鳳謹誌於國立政治大學商學院經營管理碩士學程中華民國一零五年一月. i.

(3) 摘要因全球化經濟發展，市場競爭激烈，經營環境和以往也大不相同，全球企業為增加獲利，擴大市占率，除透過本身經營方式及績效的改善外，透過購併亦是最常使用的手段之一。國內電子通路商自民國 90 年起亦掀起購併風潮，欲藉由購併活動，增加代理的產品線，共享後勤資源以提升效率及降低成本，強化企業競爭地位，以發揮購併綜效。目前有關購併相關研究大都以主併公司為研究對象，少有學者以被併企業來進行研究；故本研究將以被購併個案公司為研究對象，探討個案公司被購併前後. 政治大. 對其經營績效之影響，期能藉由此研究，提供未來進行購併之企業帶來參考價值。. 立. 本研究以 94 年間進行購併之個案公司為研究對象，並選取與個案公司相同產. ‧ 國. 學. 業之上市(櫃)公司為對照組進行分析比較。以民國 90 年至民國 99 年為研究期間，分別以成長能力、經營能力、償債能力、獲利能力四個構面十七個財務指標作為. ‧. 衡量變數，以購併前與購併後五年平均數差異進行 t 檢定，檢視樣本公司於購併前. y. Nat. sit. 後之經營績效是否具有顯著的差異。. n. al. er. io. 本研究依分析結果發現，個案公司於從事購併活動後，在成長能力方面之財. i n U. v. 務指標，與同業並無顯著差異，但在營業收入成長表現上，個案公司表現較佳，. Ch. engchi. 而營業毛利成長率則為同業對照組公司表現較佳。在經營能力及償債能力方面，個案公司在購併後，存貨週轉率、淨營運資產占營收比率及負債比率之改善均顯著較同業對照組公司表現為佳。最後，在獲利能力方面，個案公司在營業淨利率、純益率、資產報酬率及股東權益報酬率表現亦皆顯著優於同業對照組公司，顯示購併對個案公司有產生綜效。整體而言，購併對個案公司之財務績效帶來正面之貢獻。. 關鍵字：購併、經營績效、財務績效、電子通路公司. ii.

(4) 目錄誌謝辭……………................................................................................................ I 摘要…………………. ............................................................................................ II 目錄………….. .................................................................................................. III 表目錄…………….............................................................................................. IV 圖目錄………………............................................................................................ 1 緒論………………................................................................................................ 2 . 立. 政治大. 文獻探討 ..................................................................................... 5 . 學. 第一章 . 研究背景與動機 ...............................................................................2 研究目的 ...........................................................................................3 研究範圍 ...........................................................................................3 研究限制 ...........................................................................................3 研究架構及流程 ...............................................................................4 . ‧ 國. 第一節第二節第三節第四節第五節 . 第二章 . ‧. 第一節購併的相關理論 ...............................................................................5 第二節購併績效之相關文獻 .....................................................................13 個案公司介紹.............................................................................17 . y. Nat. sit. n. al. er. io. 第一節合組控股公司 .................................................................................17 第二節個案之控股公司介紹 .....................................................................20 第三節個案公司介紹 .................................................................................22 第三章 . Ch. i n U. v. 研究方法 ....................................................................................27 . engchi. 第一節研究樣本與資料來源 .....................................................................27 第二節研究變數的定義與衡量 .................................................................29 第三節研究方法 .........................................................................................30 第四章 . 研究結果與分析 .........................................................................31 . 第一節敘述性統計分析 .............................................................................31 第二節個案公司資料分析 .........................................................................35 第三節個案公司與同業公司之資料分析 .................................................39 第五章 . 結論與建議.................................................................................47 . 第一節研究結論 .........................................................................................47 第二節研究建議 .........................................................................................49 參考文獻………….. ..........................................................................................50 iii.

(5) 表目錄表 3-1 個案之控股公司 103 年營收比重 .........................................................20 表 3-2 個案之控股公司 103 年商品銷售地區 .................................................21 表 3-3 個案公司 103 年營收比重 .....................................................................25 表 4-1 對照組公司 .............................................................................................28 表 4-2 財務變數 .................................................................................................29 表 5-1 個案公司購併前後五年財務指標 .........................................................32 表 5-2 對照組公司之財務指標 .........................................................................33 表 5-3 個案公司減對照組公司之財務指標差異數 .........................................34. 政治大. 表 5-4 個案公司購併前後五年平均數差異 t 檢定 ..........................................35. 立. 表 5-5 個案公司與同業公司前後五年平均數差異 t 檢定 ..............................39. ‧. ‧ 國. 學. 表 5-6 個案公司減同業公司前後五年平均數差異 t 檢定 ..............................40. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. iv. i n U. v.

(6) 圖目錄圖 1-1 台灣企業併購案件數與總金額統計 .......................................................2 圖 1-2 研究流程 ...................................................................................................4 圖 2-1 存續合併架構 ...........................................................................................5 圖 2-2 創設合併架構 ...........................................................................................6 圖 2-3 收購股份架構 ...........................................................................................7 圖 2-4 收購資產與業務架構 ...............................................................................7 圖 2-5 企業分割架構 ...........................................................................................8 圖 2-6 合組新公司架構 .......................................................................................9. 政治大. 圖 2-7 股份轉換架構 ...........................................................................................9. 立. 圖 3-1 合組控股公司架構 .................................................................................18. ‧ 國. 學. 圖 3-2 個案公司 103 年組織系統 .....................................................................23 圖 3-3 個案公司 103 年投資架構 .....................................................................25. ‧. 圖 3-4 產業上、中、下游之關聯性 .................................................................26. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 1. i n U. v.

(7) 緒論本章說明本研究背景與動機、研究目的、研究範圍、研究限制及研究流程與各章內容。. 第一節研究背景與動機近年來，台灣企業為在競爭激烈的市場中求生存，紛紛採取購併來擴大其企業營業規模，產生規模經濟，並透過集團資源之整合，期能產生購併綜效，為公. 政治大我國企業併購法於民國 91 年公布施行，其立法目的為幫助企業進行組織調立. 司帶來利益及提昇企業的競爭力。. 整，以發揮經營效率。由圖 1-1 顯示，自民國 91 年起至民國 104 年 12 月止，國內. ‧ 國. 學. 企業併購案共 2,505 件，案件規模總額達新台幣 10,128 億元，可見企業併購法之. ‧. 立法為企業提供多元之併購方式、排除各項不合時宜的法令限制、提供適當租稅. sit. io. al. n. 單位:新台幣億元. er. 益。. y. Nat. 措施及簡化程序以便利企業併購，對於國內企業從事購併活動，帶來相當大的助. 1,600 1,400. Ch. engchi. i n U. v. 300. 250. 1,200 200. 1,000 800. 150. 600. 100. 400 50. 200 ‐. 91年. 92年. 併購金額. 665. 129. 併購件數. 50. 20. 93年. 94年. 95年. 96年. 97年. 725. 640. 218. 245. 98年. 99年 100年 101年 102年 103年 104年. 1,265. 963. 1,479. 344. 799. 1,213. 536. 459. 382. 529. 203. 197. 216. 185. 189. 191. 186. 184. 197. 224. 圖 1-1 台灣企業併購案件數與總金額統計資料來源：經濟部商業司，本研究整理。 2. ‐.

(8) 隨著產業環境快速的變遷，國際購併風潮興起，促使亞太地區的購併案件日益增加，國內電子通路商自民國 90 年起亦掀起購併風潮，欲藉由購併活動，增加代理的產品線，共享後勤資源以提升效率及降低成本，強化企業競爭地位，以發揮購併綜效。有感於目前都以主併企業為研究對象，研究企業進行購併活動後是否可展現購併效益，改善企業經營績效，但少有學者以被併企業來進行研究；故本研究將以被購併個案公司為研究對象，探討個案公司被購併前後對其經營績效之影響，期能藉由此研究，提供未來進行購併之企業帶來參考價值。. 政治大本論文之研究目的係以個案公司之財務績效角度，研究購併活動對企業經營立. 第二節研究目的. ‧ 國. 學. 績效之影響，主要研究目的有二：. 一、探討在購併前後，被購併公司經營績效是否有顯著之改變。. ‧. 二、探討在購併前後，被購併公司經營績效與國內其他同業是否有之差異。. sit. y. Nat. n. al. er. io. 第三節研究範圍. Ch. i n U. v. 本論文之研究範圍以民國 94 年個案公司之購併年度為基準，研究期間為民國. engchi. 90 年至民國 99 年間，為方便財務資料之取得，所研究之對象除個案公司外，皆為在證交所掛牌之上市(櫃)公司，並選取與個案公司相同產業之上市(櫃)公司為對照組。. 第四節研究限制本研究之限制如下所述: 一、因非上市公司之財務資料取得不易，故除個案公司於民國 94 年後之財務報表由個案公司提供外，其餘本研究樣本皆以上市(櫃)公司為主。 3.

(9) 二、上市(櫃)公司之財務資料來源僅限於台灣經濟新報財務資料庫中之財務報表。三、本研究以財務面績效指標作為研究購併績效之方向，未探討非財務績效指標之改變。. 第五節研究架構及流程本研究的研究架構共分為六章，第一章為緒論，說明本研究背景與動機、目的、研究範圍及限制，最後使用圖表說明本研究之流程。第二章為文獻探討，整理購併相關理論與探討購併績效之相關文獻，作為本研究之理論基礎。第三章為個案公司介紹，說明個案公司背景及經營現況。第四章為研究方法，說明本研究. 政治大選定之樣本公司之財務績效及結果進行分析比較。第六章為結論與建議，針對實立採用的財務績效指標與資料分析方法。第五章為研究結果分析，依個案公司及所. ‧ 國. 學. 證結果總結，並提出建議。. 依據本章之研究架構，本研究將依下列研究流程，進行研究分析，如圖 1-2. ‧. io. y. sit. Nat. 研究背景與目的. 文獻探討. n. al. Ch. engchi. i n U. 個案公司介紹. 研究方法. 研究結果分析. 結論與建議圖 1-2 研究流程 4. er. 所示。. v.

(10) 第一章. 文獻探討. 本章共分為兩節，第一節為購併的相關理論，說明購併的定義與種類，第二節為探討購併績效之相關文獻，作為本研究之理論基礎。. 第一節. 購併的相關理論. 一、購併的定義購併(Mergers and Acquisitions，簡稱 M&A)其範圍涵概合併(Merger)及收購 (Acquisitions)，依我國企業併購法第四條第一項第二款對併購的定義，係指兩家或. 政治大司間從事各種形式的企業合併、資產移轉、營業讓與及股份取得和策略聯盟等方立兩家以上企業從事合併、收購及分割之行為。在實務上，企業併購包含公司與公. ‧ 國. 學. 式的商業活動。本研究將企業併購分式分為存續合併、創設合併、收購股份、收購資產與業務、合組新公司、企業分割、與股份轉換等七種併購方式1，分別說明. sit. y. Nat. (一) 存續合併. ‧. 如下。. io. al. er. 存續合併又稱為吸收合併，是指兩家以上公司經由相關法令規定之合併程. v. n. 序，以一家公司為存續公司吸收其它公司，其它公司為消滅公司，以下列圖 2-1 說明之。甲公司股東. Ch. engchi. i n U. 乙公司股東. (2). (3) 甲公司 (存續公司). (1). 乙公司 (消滅公司). 圖 2-1 存續合併架構資料來源：薛明玲、廖烈龍、林宜賢(2006)。. 1. 參考薛明玲、廖烈龍、林宜賢(2006)。. 5.

(11) 圖示 2-1 說明： (1)由甲公司概括承受乙公司所有權利與義務。 (2)由甲公司發行新股給乙公司原有股東；使其成為甲公司之股東。 (3)由乙公司辦理解散登記程序。. (二)創設合併係指兩家以上之公司，經由相關法令規定之合併程序，以另外成立一家新公司辦理合併。原有公司因合併而消滅，由新設公司概括承受所有權利與義務，以下列圖 2-2 說明之。. 乙公司 (消滅公司). (1). y. ‧ 國. 丙公司 (新設公司). io. n. er. 圖 2-2 創設合併架構. al. (3). ‧. (1). 學. Nat. 甲公司 (消滅公司). (2). (2). (3). 乙公司股東. sit. 立. 甲公司股東. 圖 2-2 說明：. 政治大. 資料來源：薛明玲等(2006)。. Ch. engchi. i n U. v. (1)由丙公司概括承受消滅公司之權利與義務。 (2)由丙公司發行新股與消滅公司原有股東，消滅公司原有股東成為丙公司之股東。 (3)甲及乙公司辦理解散登記程序。. (三) 收購股份收購股份係指一家公司以公司之現金或換股取得另一家公司股東之股權或由被收購公司以增資發行新股方式讓收購公司認購。以收購公司辦理現金增資方式讓被收購公司股東來認購方式為例，以下列圖 2-3 說明之。 6.

(12) 甲公司股東. 乙公司股東 (1) (2). 甲公司 (收購公司). 乙公司 (被收購公司). (3). 圖 2-3 收購股份架構. 政治大. 資料來源：薛明玲等(2006)。圖 2-3 說明：. 立. (1)由甲公司以現金或股份向乙公司股東購買股權。. ‧ 國. 學. (2)由甲公司辦理辦理現金增資發行新股與乙公司股東認購。. ‧. (3)由甲公司實質投資乙公司。. y. Nat. er. io. sit. (四) 收購資產與業務. 係指由收購公司購買被收購公司之部份或全部資產與業務，而不概括承受被. n. al. Ch. 購公司之權利與義務，以下列圖 2-4 說明之。. 甲公司股東. engchi 或(4). (收購公司). v. 乙公司股東. (6) (4). 甲公司. i n U. (5) (1) (2). (3). 乙公司 (被收購公司). 圖 2-4 收購資產與業務架構資料來源：薛明玲等(2006)。 7.

(13) 圖 2-4 說明： (1)甲公司以現金、股份或其他資產購買乙公司全部或部分之資產與業務。 (2)由乙公司將被收購之資產或營業移轉與甲公司。 (3)乙公司可依實際狀況辦理減資或解散，並分配現金給原有股東。 (4)甲公司新發行股份與乙公司原有股東認購，或由乙公司股東向甲公司現有股東購買現有股份以投資甲公司。 (5)由乙公司原有股東成為甲公司股東。 (6)由甲公司支付股票與乙公司股東。. (五) 企業分割. 政治大. 立. 企業併購法第四條第一項第六款之規定，分割指公司將其得獨立營運之一部. ‧ 國. 學. 或全部之營業讓與另一家既存或新設之他公司，作為既存公司或新設公司發行新. ‧. 股與該公司或該公司股東的對價，以下列圖 2-5 說明之。. 新架構. 甲公司股東. 甲公司股東. n. er. io. al. sit. y. Nat. 原架構. 甲公司 A 事業部. Ch. B 事業部. i n U. v. i e n g c h甲公司. 乙公司. 圖 2-5 企業分割架構資料來源：黃宜玲 (2009)。圖 2-5 說明： (1)甲公司將部分業務與資產讓與另一家既存或新設公司(乙公司)。 (2)乙公司發行新股給甲公司原有股東，作為甲公司出讓業務與資產之對價。. 8.

(14) (六) 合組新公司以設立新公司之方式將現有公司之資產及業務移轉與新公司或開創新業務，達到共同經營之目的，以圖 2-6 說明之。 (1). (1). 甲公司股東. 乙公司股東. 甲公司. 丙公司 (新設公司). (2). (3). 乙公司 (2). (3). 政治大. 圖 2-6 合組新公司架構資料來源：薛明玲等(2006)。. 立. 學. ‧ 國. 圖 2-6 說明：. (1)由甲及乙公司或其股東共同投資設立丙公司。. (2)甲公司及乙公司將新公司所需資產或業務移轉與丙公司。. ‧. (3)甲及乙公司依實際狀況決定繼續存在成為丙公司之控股公司或辦理解散程序。. n. al. er. io. sit. y. Nat. (七) 股份轉換. i n U. v. 係指公司經由相關法令規定之程序，將公司全部股份轉讓與另一公司作為對. Ch. engchi. 價，使公司股東取得另一公司所發行之新股或新設公司之股份，成為另一公司或新設公司之股東。甲公司股東. (1). 甲公司 (子公司) (2). 乙公司 (控股公司). 圖 2-7 股份轉換架構資料來源：薛明玲等(2006)。 9.

(15) 圖 2-7 說明： (1)甲公司之所有股東將全部股份轉讓與乙控股公司，並作為認購乙控股公司發行新股之對價。 (2)由乙控股公司持有甲公司全部股權，為甲公司之控股公司。. 二、購併的種類由經濟層面的觀點來說明購併公司產業間關聯性的高低及企業經營之特性，可區分為水平式購併、垂直式購併、同源式購併及複合式購併等四種不同方式。. (一) 水平式購併. 立. 政治大. 水平購併(Horizontal Acquisition)係指企業併購相同產業的競爭者，想藉由創造. ‧ 國. 學. 成本面的規模經濟及營收面的綜效，增強市場競爭能力。同質性較高之企業，公. ‧. 司在經營策略、經營管理模式等方面會較相近，於從事水平購併後會有較佳之績效表現。例如：文曄以股份轉換取得茂宣 100%股權、大聯大以股份轉換取得友尚. y. Nat. er. al. n. (二) 垂直式購併. io. 及擴大市占率。. sit. 100%股權，皆為併購相同產業之競爭者，透過資源共享提升效率、增加競爭優勢. Ch. engchi. i n U. v. 垂直購併(Vertical Acquisition)係指企業併購其產品或服務相同產業的上游供應商或下游經銷商，又分為向前整合(Forward Integration)及向後整合(Backward Integration)。透過垂直併購可整合上游原料供應商或控制市場通路，可掌控供應鏈的環節，並利用移轉價格來規劃公司利潤方向，形成規模經濟及帶來競爭優勢。例如：永豐餘造紙合併中華印刷廠，可發揮垂直整合優勢、提昇經營績效及降低營運成本。. 10.

(16) (三) 同源式購併同源式購併（Congeneric Merger）係指企業併購其同一產業但經營業務不相同之產業，於購併後可為業務帶來互補效果。透過同源式購併可使企業尋找在新的產業帶來新的利潤與收益。例如：頂新集團合併味全食品公司，由速食麵為主食品產業進入以飲料與罐頭為主的不同業務性質之食品產業。. (四) 複合式購併複合式購併(Conglomerate Merger)係指企業併購不同產業之企業。透過複合式. 治政大險較同源式購併高。例如：京城建設入主台南中小企銀（現改名京城銀行）。立. 購併可使企業資產相互資源及集中管理，帶來經濟規模及經營效率，但其經營風. ‧ 國. 學. 三、購併的綜效. ‧. 各公司採取購併的動機並不完全相同，但都是希望透過購併產生一加一大於二的效果，使公司於合併後所獲取的利益大於未合併前的利益 (Brigham &. y. Nat. n. al. er. io. sit. Gapenski,1991)，即所謂「綜效(Synergy)理論」。綜效大致可分為以下幾種：. Ch. (一) 營運綜效(Operating Synergy). engchi. i n U. v. 係指透過整合產生規模經濟(Economy of scale)，可降低企業成本及提高公司議價能力(Singh & Montgomery,1987)。. (二) 市場綜效(Market Synergy) Seth(1990)主張，企業透過水平購併方式，比較容易達到市場綜效，因市場競爭者減少，企業可藉此提升市場占有率，增加對產品價格及數量的控制力，進而享有超額的利潤。. 11.

(17) (三) 財務綜效(Financial Synergy) 透過購併達到多角化經營的目的，而讓公司倒閉的機會減少，在風險降低的情形下，投資人要求之風險溢酬(Risk Premium)也降低，故公司資金成本減少，權益價值增加產生綜效(Lewellen,1971)；此外，在稅負上透過合併虧損的公司，可使得買方公司在稅務上有抵減效果，帶來財務綜效。. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 12. i n U. v.

(18) 第二節. 購併績效之相關文獻. 綜觀過去文獻探討，對於購併對公司經營績效的影響有不同方面的研究，本研究將其整理如下。. Mueller(1985)以 1950 至 1972 年為研究期間，以美國聯邦貿易委員會 1000 大企業中的 209 家被購併公司為樣本，市場佔有率為衡量變數，研究被購併公司於購併前後對其市佔率的影響。實證結果發現，採用水平式購併及複合式購併的被購併公司，在購併後，其市占率並未增加反而產生減少的狀況。. 政治大 Bacon, Shin and Murphy(1994)以 1942 至 1988 年為研究期間，並以獲利性、效立. ‧ 國. 學. 率性、流動性、槓桿程度及活動性五大構面，選取 18 項財務指標為衡量變數，研究結果顯示，被併公司的獲利能力明顯低於非被購併公司，被購併公司在控制成. ‧. 本的能力比非被併公司差。. sit. y. Nat. er. io. 顏秀玲(1991)以民國 60 年 6 月起至 75 年 12 月止，主併公司為證券上市公司. al. v i n Ch 取 18 個財務指標為衡量變數，研究結果發現：台灣企業合併主要是藉由合併營業 engchi U n. 的 15 家公司為研究對象，並以安定力、活動力、成長力及收益力為四個構面，選. 收入之提高，增加營業收入成長率並提高助其市場佔有率。主併公司於合併後，在流動比率的提高，對於穩固企業的經營有助益，在營業成本率的降低，使其未能因合併而產生規模經濟，在各項週轉率的降低，故未能產生效益。. 林嬋娟、吳安妮(1992)以民國 84 年至 77 年期間有發生購併之上市公司為研究樣本，以資產報酬率、股東權益報酬率、負債比率、營業成本率、市場佔有率及現金流入量比率等財務指標作為綜效與衡量指標。研究結果顯示上市主併公司在購併後並無明顯經營績效及綜效產生，市場綜效於購併後三年才開始顯現。 13.

(19) 蘇榮晟(2000)以民國 83 年五家有購併活動之上市公司為研究對象，分別以相同產業中資本額相近之無購併活動公司為對照組，以 28 個財務比率為研究變數，實證結果發現：一、主併公司於購併前後，在負債總額占股東權益總額比率的表現最為顯著，另在應收帳款週轉率及銷貨成本率、銷貨毛利率分別於購併前後表現顯著性的差異，依購併前後之檢定顯示，購併事件對主併公司於成長率方面財務指標並沒有顯著性，但在偏財務綜效方面之財務指標較具顯著性。二、購併對於有購併事件之上市公司與無購併事件之上市公司的財務績效檢定，銷貨成本率、銷貨毛利率、應收帳款週轉率、負債比率及財務槓桿指數等五項指標皆達到. 政治大. 顯著，其中顯著性最高的指標分別為財務槓桿指數及應收帳款週轉率。. 立. 鄒有憲(2003)以民國 85 年至 90 年有從事策略聯盟之台灣半導體公司為研究對. ‧ 國. 學. 象，共選取 12 個策略聯盟樣本。實證結果發現：一、在國內半導體產業策略聯盟. ‧. 方面，聯盟前，在總資產週轉率、營業成本比及銷貨利潤邊際呈現較顯著的影響。聯盟後，在營收成長率、總資產週轉率、應收帳款週轉率、負債比率、銷貨利潤. y. Nat. er. io. sit. 邊際與營業成本比率，都對股東權益報酬率有顯著之影響。二、於國際企業策略聯盟方面，聯盟前，在總資產週轉率、營業成本比及銷貨利潤邊際都有較顯著之. al. n. v i n 影響。在聯盟後，營收成長率、總資產週轉率、銷貨利潤邊際、負債比率，都對 Ch engchi U 股東權益報酬率有顯著之影響。三、策略聯盟雖藉由增加資產運用效率使其績效表現較佳，惟不同之策略聯盟型態會有不同之績效影響，故仍需對策略聯盟目的與型態作進一步分析。. 李淑芬(2006)以台灣民國 81 年至 92 年有購併事件之上市(櫃)公司為研究樣本，實證結果顯示，台灣企業於購併活動中，並不能發揮營運綜效及市場綜效，營運綜效與市場綜效，除因產生規模經濟使得存貨週轉率及營運槓桿度表現較佳外，其餘購併後之財務指標均比購併前表現差。另依廻歸分析，產業類型對營收成長率則帶來負向顯著影響，而購併類型對資產報酬率及淨利率產生負向顯著影 14.

(20) 響，對營業毛利率產生正向顯著影響，另外於存貨週轉率及資產週轉率則帶來負向顯著結果。. 陳仕儒(2009)研究發現，從併購後第 1 天到 24 天公司股票有明顯的正向標準化累積平均報酬率上升之趨勢。併購前後的經營績效在營業收入成長率、總資產成長率、稅前淨利成長率及總資產週轉率等指標都有顯著性的差異。總負債占總淨值比率、負債比率及固定資產週轉率在非電子業併購及電子業併購均有顯著性的差異。. 治政大李柏宏(2009)以併購之效率理論為理論基礎，研究大型企業投資標的公司後，立. 是否會為標的公司帶來營運綜效、市場綜效及財務綜效，及對標的公司績效影響. ‧ 國. 學. 之因素。研究發現，標的公司被大型企業投資後，並未產生營運綜效，反而比被. ‧. 投資前顯著衰退。在市場綜效方面，因業務整合及產生經濟規模之效益，使得標的公司其營收成長率表現較被投資前表現佳外，總資產週轉率則顯示較被投資前. y. Nat. er. io. sit. 差，但其結果並不顯著。就財務綜效方面，標的公司之利息保障倍數較被投資前佳，財務槓桿則比被投資前差，惟其實證結果都不顯著。另以廻歸分析結果顯示，. al. n. v i n 大型企業之持股比率對標的公司的營運綜效指標有正向的顯著影響；過去經營團 Ch engchi U 隊及經營績效之異動，則對標的公司其營運指標效有負向的顯著影響。經營團隊之異動，對標的公司的市場綜效指標有負向的顯著影響。大型企業之持股比率及企業整合關係，對標的公司的財務綜效有正向的顯著影響。. 黃宜玲(2009)以個案公司為研究對象，探討個案公司從合組成立時的環境和策略，個案公司後續購併之背景、動機、交易條件、策略評估和預期效益等，分析個案公司創新式的建構和整合後勤資源平台及其購併其他半導體零組件通路商之效益分析。. 15.

(21) 黃子郁(2010)選取在民國 91 年至 95 年期間，有實際從事購併活動之 5 家美國電子公司為研究對象，採用 13 個財務指標並將其區分為獲利能力、營運能力、償債能力、成長能力等 4 種屬性進行分析，研究結果顯示，主購併公司在從事購併活動後，在獲利能力與營運能力方面之經營績效，大致上都獲得改善。. 陳智弘(2011)探討併購對行動通訊產業經營績效的影響，該研究採用個案公司併購前後之財務比率進行分析，研究結果顯示個案公司於併購後，經營能力、獲利能力、現金流量及股價的表現，皆明顯優於併購前，在財務結構方面無法判斷、. 政治大. 償債能力方面也無產生績效；整體而言，個案公司購併後對其經營績效有正面的影響。. 立. ‧ 國. 學. 陳佳琪(2012)探討民國 87 年至 98 年期間，台灣上市(櫃)公司之併購活動是否. ‧. 存在綜效。實證結果發現，台灣企業於併購活動中無法產生綜效，併購後的財務指標皆表現較併購前差。以前經營績效較差之企業，於併購後仍不能改善其整體. y. Nat. er. io. sit. 績效；併購公司的規模對股東權益報酬率及總資產報酬率與正向影響，發現其公司規模愈大，則併購後的經營績效表現會愈好。使用現金支付方式對其自由現金. al. n. v i n 流量比率和整體綜效有正向之影響；市場的景氣與總資產報酬率有正相關，當主 Ch engchi U 併公司選擇在市場景氣較好的狀況下進行併購，則對公司的總資產報酬率有助益；董監事持股比例則對股東權益報酬率及總資產報酬率有正向之影響。. 王復華(2013)以某一大型集團上市公司為研究對象，藉由選定的 15 項績效指標分別對主併公司及購併目標公司進行績效評估。研究結果發現，主併公司在進行購併後，短期內有呈現購併績效，特別於財務構面及營運構面有顯著購併效益，但於購併第二年後，購併效益會隨時間的經過轉弱；同樣地，被購併公司受到主併公司進行資源整合及內部組織調整策略的影響，於整合後的購併效益反而呈現不佳的購併結果。 16.

(22) 第二章. 個案公司介紹. 本章分為三節，第一節說明個案公司合組控股公司之背景，第二節介紹個案之控股公司之概況，第三節介紹個案公司之概況。. 第一節. 合組控股公司. 一、合組控股公司背景面對半導體通路商同業間激烈的競爭及微利時代來臨，產業環境不利通路商. 政治大. 集資的狀況下，透過併購可使企業快速成長，增加營業收入及市場占有率，進而. 立. 強化市場競爭力。. ‧ 國. 學. 採取控股模式的經營，可達到集團資源整合之目的，維持各公司業務運作獨. ‧. 立性，保有各公司擅長之專精領域及特質，且能持續提供客戶原有的差異化服務，. er. io. sit. y. Nat. 增加併購事件的成功率。. al. v i n Ch 通路商，甲公司則為國內第一大半導體通路商，為使公司後勤資源平台能共享及 engchi U n. 個案公司與甲公司同為專業的半導體通路商，個案公司為國內第三大半導體. 維持各公司獨立運作，達到最大的綜效，雙方公司於民國 94 年 3 月 27 日各自的董事會決議將以股份轉換的方式共組大聯大，甲公司以 1 股將換發控股公司 1.18 股，而個案公司則以 1 股換發控股公司 1 股。合組控股公司後，個案公司與甲公司皆為控股公司 100%持股之子公司且為存續公司，控股公司資本額約 68 億元，甲公司持股約 75%，個案公司約 25%。民國 94 年 11 月 9 日，股份轉換成交生效日，控股公司掛牌上市，而甲公司與個案公司則於同日下市，合組控股公司之架構圖如圖 3-1。. 17.

(23) 合組控股公司 (新設公司). 換股比例 1:1.18. 甲公司股東. 換股比例 1:1. 個案公司股東. 100%. 100% 甲公司 (存續公司). 個案公司 (存續公司) 圖 3-1 合組控股公司架構. 政治大. 資料來源：薛明玲等(2006)。. 立. 二、合組控股公司的目的. ‧ 國. 學. 成立控股公司可帶來降低營運成本、提升整體營運績效、更靈活運用資源、避免重複投資；降低成本、擴大員工未來的發展空間及有效提昇客戶滿意度等優. ‧. 點，產生綜效效果。. Nat. n. al. er. io. (一) 有效整合後勤平台資源，降低投資成本. sit. y. 依據控股公司民國 94 年 11 月上市公開說明書資料，認為併購預期效益如下：. i n U. v. 甲公司與個案公司皆為半導體零組件通路商，藉由股權轉換合組控股公. Ch. engchi. 司，除可整合後端平台資源，節省系統投資金額，並可整合運用兩家公司在各地倉儲及辦公據點，讓資源運用最佳化，發揮最大的邊際效益，使公司附加價值最大化。 (二) 整合完整之代理產品線就甲公司及個案公司所代理產品差異性，使其產品線更為多樣化，結合現有的優秀團隊及海內外行銷網，充分發揮產品線的互補效益，且提供客戶一次購足（One-Stop-Shopping）需求產品的服務。 (三) 降低企業經營成本、提升經營績效在控股公司的平台下，甲公司與個案公司將可進行整合佈建海內外行銷網、 18.

(24) 代理產品線完整性以及後勤支援平台，滿足客戶一次購足之需求，達到海內外運籌及財務會計等後勤單位資源互享的效益，雙方可攜手合作擴展海外版圖，擴大營運規模，增加談判能力，提升資金管理及人力招募的能力，達到降低成本及提升管理效益與品質的綜效，提升企業整體營運競爭力。 (四) 提升整體科技產業之經濟效益個案公司與甲公司於民國 93 年合併前之擬制性營收總額已達 33 億美元，若兩家公司合併後，與全球前兩大半導體零組件通路商 Avnet 及 Arrow 約 40 億～50 億美元的營收規模相比，已可向國際級通路商挑戰。藉由多元的市場銷售網，提. 治政大需之元件和技術，提供客戶更深(規模經濟)、更廣(產品組合)的服務，有效提升整立. 供上游電子元件製造商最經濟的行銷管道，也提供下游資訊、通訊產品製造商所. 體產業之運作效率，對於整體經濟利益有所助益。. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 19. i n U. v.

(25) 第二節. 個案之控股公司介紹. 一、個案之控股公司簡介個案公司之控股公司是全球第一，亞太區最大的半導體零組件通路商，旗下擁有四大集團，員工人數近 6,000 人，代理的產品線超過 250 家，全球有 120 多個分銷據點(亞太區約 70 個)。公司首創產業控股平台，持續優化前端行銷與後勤支援團隊，為產業供應鏈專業夥伴，提供客戶技術支援、問題解決方案、倉儲物流管理及電子商務等加值型服務，滿足不同客戶的需求。提供國際化營運模式與在地化服務，長期深耕於亞太市場，連續獲得專業媒體評選為「亞洲最佳 IC 通路商」。二、個案之控股公司業務項目. 立. 政治大. (一) 個案之控股公司主要業務性質為一般投資業。. ‧ 國. 學. (二) 個案之控股公司集團 1.營業務內容. ‧. 個案之集團為半導體零組件及被動元器件專業行銷通路商，全球服務網絡超. y. sit. n. al. er. io. 2.營業比重. Nat. 過 130 個分銷據點、亞太地區約有 80 個分銷據點。. i n U. v. 表 3-1 列示個案之控股公司 103 年各主要商品之營收比重。. Ch. engchi. 表 3-1 個案之控股公司 103 年營收比重商品名稱. 營業比重. 核心元件. 33.41%. 類比及混合訊號元件. 17.32%. 離散及邏輯元件. 11.43%. 記憶元件. 16.35%. 被動、電磁及連接器元件. 2.80%. 光學元件. 8.54%. 其他元件. 10.15% 合. 100.00%. 計. 資料來源：個案之控股公司 103 年年報。. 20.

(26) 3.目前商品項目個案之集團代理半導體品牌逾 250 家，如德商英飛凌(Infineon)、英特爾(Intel)、聯發科(MediaTek)、美商美光(Micron)、台灣恩智浦(NXP)、三星電子(Samsung Electronics) 、三星 SDI(Samsung SDI) 、意法半導體 (ST Micro) 、美商思佳訊 (Skyworks)、德州儀器(TI)、日商東芝半導體(Toshiba)、華邦(Winbond)等。 4.主要商品之銷售地區表 3-2 列示個案之控股公司 103 年主要商品之銷售地區。表 3-2 個案之控股公司 103 年商品銷售地區單位：新台幣仟元；% 年度地區臺灣地區. 立. ‧ 國. 18.31. 301,418,083 74.19. 317,032,196. 70.07. 52,598,860. 11.62. 9.42. 406,256,031 100.00. 計. 452,471,998 100.00. ‧. 資料來源：個案之控股公司 103 年年報。. sit. y. Nat. 5.市場占有率. 82,840,942. 38,258,336. 其他地區合. 66,579,612 16.39. 學. 大陸地區. 102 年度治 103 年度政銷售淨額比重大銷售淨額比重. n. al. er. io. 根據 Gartner 與 WSTS 的資料顯示，控股公司在民國 102 年全球半導體市場的. i n U. v. 占有率，提升至 4.34%；在亞洲半導體市場的占有率，亦提升至 7.32%。根據 Gartner. Ch. engchi. 的資料顯示，控股公司在全球半導體電子通路銷售額排名，已晉升為全球第一大，占全球半導體電子通路總銷售額的 13.5%。. 21.

(27) 第三節. 個案公司介紹. 個案公司於民國 76 年 1 月設立，為專業半導體電子零組件通路商。控股公司係為個案公司之最終母公司。截至民國 104 年 12 月 31 日止，個案公司集團員工人數約 830 人。其代理經銷之半導體電子零組件品牌包括恩智浦（NXP）、英飛凌（Infineon）、華邦電子（Winbond）、聯發科（MEDIATEK）等三十餘種高科技電子產品，有良好的產品線組合，可提供客戶一次購足的便利性，節省市場開發之成本。一、公司沿革 76 年 77 年 80 年 86 年 88 年. 政治大. 代理並銷售日本愛普生(EPSON)產品。代理並銷售華邦電子(WINBOND)積體電路產品。代理並銷售飛利浦(Philips)半導體電子零組件產品。轉投資 Silicon Application (B.V.I.) Corp.控股公司。代理並銷售美商 Trident 繪圖系列 IC。代理並銷售日商三洋電機(SANYO)光學讀寫頭產品。 88 年 10 月公司股票掛牌上櫃。 89 年 3 月於香港設立子公司。 89 年 8 月佈局大陸市場，於深圳、廣州、上海及武漢等地設立據點。 90 年代理並銷售 INFINEON、MICRONAS 及崇貿之產品。. 立. ‧. ‧ 國. 學. sit. io. al. er. 個案公司併購恒凱電子、凡格電子。由上櫃轉為上市。新增代理銷售 OSRAM 及 OKI 之產品。董事會決議與甲公司以股份轉換方式，共同設立控股公司。經由甲公司與個案公司換股正式成立控股公司，股票掛牌上市。新增美商 Microchip 大中華區代理權。新增代理銷售 LITEON 產品。新增代理銷售 Panjit 及 Volterra 產品。香港子公司併購 SAPL 之電子零組件業務。新增代理銷售美商 Silergy 產品。新增代理銷售 LITEON 光寶科技產品。香港子公司以現金收購方式取得圳恒科技之電子零組件業務。新增代理銷售 Goodix 及 CellWise 產品。控股公司以股份轉換方式，出售其集團下另一子公司而取得個案公司增資股份；換股基準日為 1 月 1 日。. n. 96 年 100 年 102 年 103 年. y. Nat. 90 年 2 月 90 年 10 月 92 年 94 年 3 月 94 年 11 月 95 年 96 年 97 年 99 年. Ch. engchi. 22. i n U. v.

(28) 二、公司組織： (一) 組織系統圖 3-2 列示個案公司之治理單位及各事業群之 103 年組織圖。. 股東會. 董事會. 董事長. 立. 政治董事長室大執行長. ‧ 國. 學. 執行長室. 副執行長. ‧. n. al. er. io. sit. y. Nat. 總經理. 業務行銷事業群. 產品行銷事業群. Ch. i n U. v. 人資行政管理群. 技術支援事業群. engchi. 財務會計事業群. 圖 3-2 個案公司 103 年組織系統資料來源：本研究整理。 (二) 各單位主要所營業務 1.董事長室訂定公司營運目標、策略及執行董事會之決議事項。建議及協助各部門及管理階層解決問題，改善作業與提高作業績效。 2.執行長室統籌負責本公司及本公司所有關係企業之營運及決策。 23.

(29) 3.總經理室依本公司之政策，負責執行其權責範圍內之整體營業與運作，且須依董事長所領導之董事會政策，控制本公司每日之營業與運作。. 4.業務行銷事業群負責公司業務之經營、推廣、銷售營業管理之規劃與執行。. 5.產品行銷事業群. 治政助業務行銷事業群推展及開發引進新代理產品。大立. 負責公司代理產品市場推廣、銷售計劃及配合供應原廠銷售策略之執行及協. ‧ 國. 學. 6.技術支援事業群. ‧. 提供產品應用與設計技術，協助客戶縮短產品設計時程及新產品之推廣。負責產品技術與市場資訊之解讀，適時提供相關部門教育訓練。協助分析產品應用. y. Nat. n. al. er. io. sit. 問題並提出解決方案。. 7.人資行政管理群. Ch. engchi. i n U. v. 財產管理與購置及總務事宜及網路系統管理。人力資源規劃、教育訓練與發展及福利相關事宜推動。. 8.財務會計事業群資金調度及轉投資事業之管理等事宜。負責公司報表之結算、稅務規劃及經營管理資料分析。董監事會議相關事宜處理。. 24.

(30) (三) 投資架構圖 3-3 列示個案公司之 103 年投資架構圖。. 個案公司. 恒凱電子 100%. SAC (BVI) 100%. 凱悌公司 100%. Win-Win BVI SAC SA 100%. 100%. SAC-HK Branch. BVI. TW. 光勤公司 100%. 政治大 SACL 100%. 立. 凱悌(薩摩亞) 100%. SEC (Japan) 20%. 學. CN. Dstar 100%. 威強 (上海) 100%. Japan. HK. 圖 3-3 個案公司 103 年投資架構. Nat. sit. y. ‧. ‧ 國. Samoa. SGP. io. er. 三、主要產品介紹. 個案公司主要營業項目為電子零件之進出口貿易業務，所代理經銷之半導體. n. al. Ch. 產品項目與其營業比重如表 3-3。. engchi. i n U. v. 表 3-3 個案公司 103 年營收比重商品名稱. 營業比重 57.62%. 核心元件. 4.41%. 類比及混合訊號元件. 16.28%. 離散及邏輯元件記憶元件. 7.40%. 被動、電磁及連接器元件. 4.17%. 光學元件. 8.22%. 其他元件. 1.90% 合. 100.00%. 計. 資料來源：本研究整理。 25.

(31) 四、產業概況半導體電子零組件通路商所提供之服務係向上游 IC 零組件製造商進行採購，再搭配本身靈活的存貨管理及代理品牌的多樣化，將產品銷售予下游客戶，如此上、中、下游業者分工(如圖 3-4)，可有效提昇半導體電子產業之運作效率。具體而言，上游主要是國內外電子元件供應商，如 Intel、Samsung、Philips、Altera、華邦等；下游則是國內外資訊、通訊與消費性電子產品的製造商，如華碩、鴻海、廣達等。. 治政大元件及核心元件等，二者均為資訊電子產品及半成品不可缺少的零組件，前者包立國內半導體電子零組件通路商所代理的半導體零組件概分為兩大種類2，基礎. 學. ‧ 國. 括分散式元件、邏輯元件、線性元件、被動元件等3；後者則包含晶片組及特定應用、記憶體、中央處理器及微電腦控制器。游. 中. 半導體零件之製造. 半導體零件之經銷代理. y. sit. Nat. OBM/ODM/OEM/其他. n. al. 半. Ch. engchi. er. io. 資訊、通訊、消費性、汽車電子、工業電子產品製造中央處理器導商記憶體體  個人電腦圖形及視訊處理元件零  儲存裝置聲音處理元件組  顯示裝置通訊元件件  多媒體產品線性元件專  網路產品分散式元件業  通訊產品工業用元件通  汽車零組件邏輯處理元件路  工業電子產品圖 3-4 產業上、中、下游之關聯性. IC 零組件製造商.        . 下游. 資訊通訊產品製造. Channel. Suppliers. . 游. ‧. 上. i n U. v. 資料來源：個案之控股公司 103 年年報。 2 3. 參考半導體通路業景氣報告，劉佩真，台灣經濟研究院資料庫，100 年 10 月 31 日。參考被動原件製造業發展趨勢，TTR 台灣趨勢研究報告，101 年 1 月。. 26.

(32) 第三章. 研究方法. 本研究研究方法分成三節，第一節說明研究樣本與資料來源，第二節說明研究變數的定義與衡量，第三節說明研究方法。. 第一節. 研究樣本與資料來源. 本研究所選取購併事件之樣本，以電子通路產業公司為主，被購併公司係以電子通路個案公司為研究樣本，研究期間為民國 90 年至民國 99 年間，為方便財. 政治大. 務資料之取得，所研究之對象除個案公司外，並選取與個案公司相同產業之上市(櫃). 立. 學. ‧ 國. 公司為對照組。. 樣本的資料來源及選擇標準如下：. ‧. 個案公司民國 90 年至民國 94 年財務報表蒐集自台灣經濟新報社資料庫，民. er. io. sit. y. Nat. 國 95 年至民國 99 年財務報表由個案公司提供，其財務報表經合格會計師簽證。. al. v i n Ch 較高的財務資料，其財務資料取得自台灣經濟新報資料庫，需有民國 90 年至民國 engchi U n. 對照組公司必須為上市(櫃)之台灣企業，其財務報表經會計師簽證，具可靠性. 99 年完整十年財務資料者。. 本研究樣本之對照組公司詳如表 4-1。. 27.

(33) 表 4-1 對照組公司單位:新台幣億元 94 年合併營收. 編號. 公司. 產業類別. 1. 友尚. 電子通路. 497.02. 2. 文曄. 電子通路. 296.92. 3. 威健. 電子通路. 197.08. 4. 增你強. 電子通路. 186.48. 5. 敦吉. 電子通路. 86.20. 6. 擎亞. 電子通路. 71.11. 7. 巨路. 電子通路. 51.56. 8. 方土昶. 電子通路. 46.97. 9. 全科. 電子通路. 41.70. 電子通路政治大茂綸電子通路立亞矽電子通路. 10. 41.13. 光菱. 11. 21.73. 學. 註: 個案公司 94 年合併營收為 290.72 億元。. 資料來源：本研究整理。. Nat. n. al. er. io. sit. y. ‧. ‧ 國. 12. 26.40. Ch. engchi. 28. i n U. v.

(34) 第二節. 研究變數的定義與衡量. 企業進行經營績效評估時，可能包括財務性與非財務性指標，且量化與質化的指標都應注重。然而非財務性指標，如員工滿意度、創新能力及客戶關係等，雖對公司未來經營具有重大的影響力，但因外部評估者較不易取得公司內部之非財務性指標資料，因此，本研究僅採用財務性指標來衡量企業之經營績效，參考顏秀玲(1991)、蘇榮晟(2000)、陳仕儒(2009)及黃子郁(2010)等學者採用之財務指標文獻後，共選取成長能力、經營能力、償債能力及獲利能力等四大構面 17 項財務指標作為衡量變數，財務指標的說明及定義如表 4-2。. 營業收入/平均應收帳款. 存貨週轉率. 銷貨成本/平均存貨額. 營運資產報酬率淨營運資產占營收比率. y. 應收帳款週轉率. 比率越高，表現越好. er. (本期稅後淨利-上期稅後淨利)/上期稅後淨利. al. v i n Ch 營業利益/(期末應收帳款+期末存貨-期末應付帳款) engchi U n. 能力. 比率越高，表現越好. (本期營業利益-上期營業利益/上期營業利益. 稅後淨利成長率. 金額越高，表現越好比率越高，表現越好. (本期營業毛利-上期營業毛利)/上期營業毛利. io. 經營. (本期營業收入-上期營業收入)/上期營業收入. Nat. 營業利益成長率. 本年營業收入. sit. 營業毛利成長率. 說明. ‧. 能力. 營收成長率. 公式. 學. 營業收入成長. 立. 財務指標. ‧ 國. 構面. 治表 4-2 財務變數政大. 比率越高，表現越好週轉率越多次，表現越好週轉率越多次，表現越好比率越高，表現越好. (期末應收帳款+期末存貨-期末應付帳款)/營業收入比率越低，表現越好. 償債流動比率. 流動資產/流動負債. 比率越高，表現越好. 能力負債比率. 負債總額/資產總額. 比率越高，對債權人保障越低. 營業毛利率. 營業毛利/營業收入. 比率越高，表現越好. 營業費用率. 營業費用/營業收入. 比率越低，表現越好. 獲利營業利益率. 營業利益/營業收入. 比率越高，表現越好. 能力純益率. 稅後純益/營業收入. 比率越高，表現越好. 資產報酬率. [稅後損益+利息費用 x(1-稅率)]/平均資產總額. 比率越高，表現越好. 股東權益報酬率. 稅後損益/平均股東權益. 比率越高，表現越好. 29.

(35) 第三節. 研究方法. 本研究係以民國 94 年實際從事被購併活動之個案公司為研究對象，並選取 12 家相同產業之電子通路公司為對照組公司。經由個案公司及台灣經濟新報社資料庫蒐集各公司購併前五年及購併後五年之財務報告，並取得如表 4-2 財務變數之財務資料計算各公司購併前後之財務比率。使用平均數差異 t 檢定之統計，檢視個案公司從事購併活動前後五年之財務指標是否具有差異。. 一、敘述性統計. 政治大其次觀察樣本購併前後五年財務指標之平均值及平均值差異數，若平均差越大立. 本研究將使用敘述性統計方式，先說明各績效指標在購併前後的實際狀況，. ‧ 國. 學. 時；則代表購併前後之財務指標差異性愈大，若平均差越小時；則代表購併前後之財務指標愈一致。. ‧ sit. y. Nat. 二、平均數差異 t 檢定. io. al. er. 本研究係以各個財務指標作為衡量變數，以樣本公司購併前與購併後五年平. v. n. 均數差異進行 t 檢定，來檢視樣本公司於購併前後是否具有顯著的差異；另分析購. Ch. 併活動對其經營績效的影響。. engchi. 30. i n U.

(36) 第四章. 研究結果與分析. 本章共分為四節，第一節為樣本資料的敘述性統計，說明個案公司與同業對照組公司之購併前後五年財務指標，第二節為個案公司資料分析，依個案公司購併前後五年各項財務指標平均數差異之 t 檢定結果，進行說明及分析，第三節為個案公司與同業對照組公司之資料分析，說明並分析個案公司與同業對照組公司購併前後五年各項財務指標平均數差異之 t 檢定結果。. 第一節敘述性統計分析. 立. 政治大. ‧ 國. 學. 一、個案公司資料. 個案公司於民國 94 年 11 月，藉由換股方式與甲公司共組產業控股公司，期. ‧. 能有效整合後勤資源，降低企業經營成本，提昇公司整體經營績效。個案公司購. n. al. er. io. sit. y. Nat. 併前後五年之財務指標彙總，如表 5-1。. Ch. engchi. 31. i n U. v.

(37) 表 5-1 個案公司購併前後五年財務指標. 成長能力. 經營能力. 購併前五年. 財務指標. 構面. 90 年. 91 年. 92 年. 購併後五年. 93 年. 94 年. 95 年. 96 年. 97 年. 98 年. 99 年. 營業收入(新台幣億元). 115.79 187.21 247.59 249.52 290.72 299.69 370.95 367.38 427.07 466.03. 營收成長率(%). 68.64. 61.68. 32.25. 0.78. 16.51. 3.09. 23.78. -0.96. 16.25. 9.12. 營業毛利成長率(%). 41.83. 57.02. 19.67. 12.88. 0.75. 2.82. 17.41. -13.12. 11.81. 17.70. 營業利益成長率(%). -1.34. 92.61. 27.73. -6.92. -3.76. 20.30. 20.16. -63.56 127.29. 27.51. 稅後淨利成長率(%). -53.50 135.54. 44.47. -15.22 -13.41. 70.60. 39.21. -28.19. 55.71. 24.30. 應收帳款週轉率(次). 5.68. 6.24. 6.81. 6.93. 7.09. 6.94. 8.60. 8.09. 8.71. 8.12. 存貨週轉率(次). 8.73. 9.35. 10.26. 8.63. 8.96. 9.96. 12.41. 11.95. 16.72. 17.69. 營運資產報酬率(%). 9.94. 14.56. 16.42. 13.55. 11.82. 18.45. 18.87. 6.56. 21.68. 18.51. 0.25. 0.20. 0.14. 0.13. 0.14. 0.08. 0.11. 淨營運資產占營收比率 (%). 68.83. 71.82. 70.82. 71.04. 74.24. 6.79. 6.60. 5.97. 6.69. 5.78. 4.36. 3.69. 3.16. 4.10. 2.44. 2.91. 2.81. 0.87. 1.27. 4.33 6.18. 獲利營業利益率(%). 資產報酬率(%). io. 股東權益報酬率(%). Nat. 能力純益率(%). n. al. 63.29. 65.96. 69.75. 5.77. 5.47. 4.80. 4.62. 4.98. 3.64. 3.27. 3.05. 3.91. 2.87. 2.94. 2.59. 2.14. 2.50. 2.43. 0.89. 1.75. 2.04. 1.39. 1.17. 0.87. 1.45. 1.62. 1.17. 1.57. 1.68. 4.82. 5.23. 4.49. 4.25. 6.45. 7.88. 5.56. 7.42. 8.09. 11.36. 14.59. 11.34. 9.33. 14.86. 18.42. 12.73. 19.77. 24.21. sit. 營業費用率(%). 68.85. er. 營業毛利率(%). 68.69. y. 能力負債比率(%). ‧ 國. 184.64 181.70 190.16 154.95 151.15 191.57 179.18 160.21 147.04 137.63. ‧. 償債流動比率(%). 學. 立. 政 0.17 治0.19 大 0.18. v. 資料來源：本研究整理。. Ch. engchi. i n U. 營業收入在購併前後都成長，其餘成長能力指標在購併後，除 97 年外都呈現成長趨勢。經營能力指標在購併前後都呈現逐年改善狀況，負債比率因產業特性因此較高；但在購併後有得到改善。獲利能力指標在營業毛利率因新增代理產線毛利率較低；故呈現逐年下降趨勢，營業費用率於購併後有較佳管理績效；呈現下降趨勢，純益率、資產報酬率及股東權益報酬率皆得到改善，購併後之經營績效表現較佳。. 32.

(38) 二、對照組公司資料對照組公司取得與被購併個案公司同期間之財務指標如表 5-2。表 5-2 對照組公司之財務指標 90 年. 91 年. 92 年. 93 年. 46.99. 64.16. 80.08. 105.75 130.36 163.34 195.68 212.87 228.38 289.21. 成長營收成長率(%). 14.28. 43.24. 26.35. 28.10. 18.14. 23.37. 12.68. 5.07. 1.92. 36.37. 能力營業毛利成長率(%). -10.58. 30.43. 28.42. 14.31. 7.80. 23.58. 9.77. -6.15. 16.22. 28.97. 營業利益成長率(%). -30.18. 49.68. 80.94. 9.06. -248.54 47.63. 9.84. -25.81. 19.23. 55.62. 稅後淨利成長率(%). -25.13 203.73. 29.58. -2.74 -180.23 39.02. 101.69. -7.64. 49.52. 154.28. 7.25. 7.66. 8.65. 8.56. 9.83. 9.03. 9.26. 9.14. 9.87. 12.31. 財務變數營業收入(新台幣億元). 存貨週轉率(次). 9.36. 營運資產報酬率(%). 27.61. 立 12.32. 營業毛利率(%). 獲利營業利益率(%). 股東權益報酬率(%). 99 年. 23.47. 24.13. 15.28. 19.73. 18.24. 12.48. 16.52. 20.86. 0.22. 0.21. 0.23. 0.18. 0.19. 0.19. 0.17. 0.16. 50.10. 53.88. 57.49. 58.22. 55.13. 56.18. 52.40. 54.22. 54.44. 12.07. 11.05. 10.39. 9.52. 8.69. 8.66. 8.79. 8.19. 8.46. 8.23. 7.12. 6.33. 5.79. 5.36. 5.68. 5.36. 5.49. 5.96. 5.80. 5.00. 4.98. 4.73. 4.58. 4.17. 3.01. 3.31. 3.30. 2.23. 2.66. 3.24. 3.96. 3.41. 3.02. 1.89. 2.20. 2.19. 1.65. 2.57. 2.95. 8.79. 7.23. 6.64. i n U9.89. 6.09. 4.83. 5.34. 7.37. 10.28. 7.67. 10.95. 16.17. 4.03. al. n. 資產報酬率(%). 98 年. 46.16. io. 能力純益率(%). 97 年. 201.33 204.85 180.10 171.81 165.89 179.03 181.81 280.71 211.61 220.96. Nat. 營業費用率(%). 6.59. 8.99. 14.90. C 15.69 h. e14.05 hi n g c13.41. 5.10. ‧. 能力負債比率(%). 0.20. 6.52. 學. 償債流動比率(%). 0.22. 5.99. 96 年. y. 淨營運資產占營收比率(%). 政10.89 治 13.17 9.10 7.94 大 6.45. 95 年. sit. 能力. 6.22. ‧ 國. 經營. 應收帳款週轉率(次). 94 年. er. 構面. v 6.26 10.92. 同業公司於營業收入在購併前後都呈現成長，其餘成長能力指標在購併後，除 97 年外都呈現成長趨勢。經營能力指標在購併前後，除 97 年營運資產報酬率外都呈現逐年改善狀況。償債能力指標只有在購併後幾年得到改善，獲利能力指標於購併後因產業競爭及代理產品不同使其毛利率較低；呈現逐年下降趨勢，營業費用率受營收規模擴大影響，於購併後五年期間有降低；表示有較佳的管理績效，純益率、資產報酬率及股東權益報酬率於購併後期間都得到改善。. 33.

(39) 三、個案公司與對照組公司差異數以個案公司購併前後五年之財務指標減對照組公司同期間之財務指標，其差異數如表 5-3。表 5-3 個案公司減對照組公司之財務指標差異數財務指標. 90 年. 91 年. 96 年. 97 年. 98 年. 99 年. 營業收入(新台幣億元). 68.79. 123.05 167.52 143.77 160.36 136.35 175.27. 154.51. 198.69. 176.81. 營收成長率(%). 54.36. 18.44. 5.90. -27.32. -1.63. -20.28. 11.10. -6.03. 14.33. -27.25. 營業毛利成長率(%). 52.41. 26.59. -8.75. -1.43. -7.05. -20.76. 7.64. -6.97. -4.41. -11.27. 營業利益成長率(%). 28.84. 42.93. -53.21 -15.98 244.78 -27.33. 10.32. -37.75. 108.06. -28.11. 稅後淨利成長率(%). -28.37 -68.19. 31.58. -62.48. -20.55. 6.20. -129.98. 應收帳款週轉率(次). -0.54. -0.31. 0.94. -0.56. 0.14. -1.71. 存貨週轉率(次). -0.63. 營運資產報酬率(%). -17.67 0.03. (%) 流動比率(%). 能力. 負債比率(%). 營業費用率(%). -0.47. 1.02. 0.93. 3.16. 2.81. 6.85. 5.38. 2.24. -7.05. -10.58. -3.46. -1.28. 0.63. -5.92. 5.16. -2.35. 0.00. -0.05. -0.02. -0.05. -0.04. -0.06. -0.05. -0.09. -0.05. -16.69 -23.15. 10.07. -16.86 -14.74. 12.54. -2.63. -120.50. -64.57. -83.33. 22.67. 21.72. 16.94. 13.56. 16.02. 13.56. 12.67. 10.89. 11.75. 15.31. -5.28. -4.45. -4.42. -2.83. -2.91. -2.89. -3.32. -3.39. -3.84. -3.25. -2.76. -2.64. -2.63. -1.26. -2.04. -2.09. -2.44. -2.05. -2.93. -2.06. -1.82. -1.77. -1.58. -0.87. -0.87. -1.34. -0.91. -1.20. -0.57. -0.48. -1.00. -1.27. 1.79. 0.73. 2.08. 0.72. 8.14. 5.06. 8.82. 8.04. Nat. 營業毛利率(%). -0.63. io. -2.54. 營業利益率(%). 能力. 純益率(%). a -3.16 l. 資產報酬率(%). -4.66. 股東權益報酬率(%). -8.72. n. 獲利. ‧. 償債. 14.89 -12.48 166.82 治政 -0.21 0.82 0.41 0.50 大. 立 -3.82. 淨營運資產占營收比率. 95 年. 學. 能力. 94 年. y. 經營. 93 年. sit. 能力. 92 年. er. 成長. ‧ 國. 構面. -0.81. -2.69 -2.02 -1.85 -1.02 i v-0.75 n C h -2.00 -2.15 -0.85 U -3.97 0.19 engchi -4.33. 0.54. -2.07. -0.56. 3.94. 個案公司於營業收入表現都較對照組公司佳，於存貨週轉率及淨營運資產占營收比率也較對照組公司得到改善。同業公司於償債能力的財務指標表現較個案公司好。個案公司在營業費用率皆較對照組公司低，資產報酬率及股東權益報酬率於購併後五年有明顯得到改善，營業毛利率、營業淨利率及純益率則為對照組公司表現較佳。. 34.

(40) 第二節個案公司資料分析本研究進行個案公司購併前後五年各項財務指標之平均數差異 t 檢定，其結果整理列表如表 5-4。表 5-4 個案公司購併前後五年平均數差異 t 檢定. 營業收入(新台幣億元). 立. 稅後淨利成長率(%). ‧ 國. Nat. 償債流動比率(%) 能力負債比率(%). io. n. 資產報酬率(%). -25.72. -1.876. 0.097*. 無改善. -19.11. -1.635. 0.141. 無改善. 4.68. 0.131. 0.899. 改善. 10.26. 19.58. 32.33. 12.75. 0.344. 0.740. 改善. 6.55. 8.09. 1.54. 3.784. 0.005***. 改善. 9.19. 13.75. 4.56. 3.023. 0.016. 改善. 13.26. 16.81. 3.56. 1.244. 0.249. 改善. 0.20. 0.12. ***. -4.333. 0.003. 172.52 163.13. -9.39. -0.732. 0.485. 71.35. 67.31. -4.04. -2.740. 0.025**. 5.13 3.21. 2.58 4.62. 10.56. 1.92. 7.08. 18.00. -4.178. 0.003. -0.58. -2.085. 0.071. *. -2.036. 0.076*. v-0.66. 改善無改善. ***. -1.24. C h 1.11 1.50U n i engchi. 股東權益報酬率(%). **. -0.08. 3.79. 營業費用率(%). al. 35.97. 6.37. 營業毛利率(%) 獲利營業利益率(%) 能力純益率(%). 0.004***. ‧. 淨營運資產占營收比率(%). 改善. 4.037. 學. 經營存貨週轉率(次) 能力營運資產報酬率(%). 改善與否. 168.06. 26.43 7.32 政 21.66治 26.34大. 應收帳款週轉率(次). p值. 218.17 386.22. y. 營收成長率(%) 成長營業毛利成長率(%) 能力營業利益成長率(%). t值. sit. 財務變數. er. 構面. 購併前購併後平均差異五年五年 (後-前) 平均數平均數. 改善無改善改善無改善. **. 0.38. 2.765. 0.024. 改善. 2.46. 4.848. 0.001***. 改善. 7.44. 3.066. **. 0.015. 說明:1.平均數 t 檢定。 2.*，**，***，分別表示達 0.10，0.05，0.01 的顯著水準。 3.採雙尾檢定。. 依據表 5-4 之平均數差異 t 檢定之結果，分別就成長能力、經營能力、償債能力、獲利能力等四個構面來進行說明分析。. 35. 改善.

(41) 一、成長能力：個案公司在成長能力方面之財務變數分析說明如下。 (一) 營業收入：依分析結果顯示，購併後營業收入增加之檢定達到 p 值=0.01 的顯著水準，表示購併前後，個案公司之營業收入有顯著不同，購併後之營業收入表現較購併前表現佳。 (二) 營收成長率：依分析結果顯示，購併後營收成長率減少之檢定達到 p 值=0.1 的顯著水準，表示購併前後，個案公司之營收成長率有顯著不同，購併後之營收成長率表現不如購併前之表現佳。購併後於 2008 年間受到金融海嘯之影響，市場景氣不佳，使得成長率有衰退。另購併後五年，個案公司因營業規. 治政大 (三) 營業毛利成長率：依分析結果顯示，購併後營業毛利成長率改變檢定之 p值立模擴大，也造成營收成長率趨緩之另一主因。. 未達 0.1 的顯著水準，表示購併前後，個案公司之營業毛利成長率無顯著不. ‧ 國. 學. 同。但購併後之平均營業毛利成長率低於購併前之平均營業毛利成長率。. ‧. (四) 營業利益成長率：依分析結果顯示，購併後營業利益成長率改變檢定之 p 值未達 0.1 的顯著水準，表示購併前後，個案公司之營業利益成長率無顯著不. y. Nat. io. sit. 同。但購併後之平均營業利益成長率高於購併前之平均營業利益成長率。. er. (五) 稅後淨利成長率：依分析結果顯示，購併後稅後淨利成長率改變檢定之 p 值. al. n. v i n 未達 0.1 的顯著水準，表示購併前後，個案公司之稅後淨利成長率無顯著不 Ch engchi U 同。但購併後之平均稅後淨利成長率高於購併前之平均稅後淨利成長率。. 二、經營能力：個案公司在經營能力方面之財務變數分析說明如下。 (一) 應收帳款週轉率：依分析結果顯示，購併後應收帳款週轉率增加之檢定達到 p 值=0.01 的顯著水準，表示購併前後，個案公司之應收帳款週轉率有顯著不同，購併後之應收帳款週轉率表現較購併前表現佳。 (二) 存貨週轉率：依分析結果顯示，購併後存貨週轉率增加之檢定達到 p 值=0.05 的顯著水準，表示購併前後，個案公司之存貨週轉率有顯著不同，購併後之存貨週轉率表現較購併前表現佳。 36.

(42) (三) 營運資產報酬率：依分析結果顯示，購併後營運資產報酬率改變檢定之 p 值未達 0.1 的顯著水準，表示購併前後，個案公司之營運資產報酬率無顯著不同。但購併後之營運資產報酬率表現較購併前表現佳。 (四) 淨營運資產占營收比率：依分析結果顯示，購併後淨營運資產占營收比率減少之檢定達到 p 值=0.01 的顯著水準，表示購併前後，個案公司之淨營運資產占營收比率有顯著不同，購併後之淨營運資產占營收比率表現較購併前表現佳。. 治政大 (一) 流動比率：依分析結果顯示，購併對流動比率改變檢定 p 值未達 0.1 的顯著水立三、償債能力：個案公司在償債能力方面之財務變數分析說明如下。. 準，表示購併前後，個案公司之流動比率無顯著不同。但購併後之流動比率. ‧ 國. 學. 表現不如購併前表現佳。. ‧. (二) 負債比率：依分析結果顯示，購併後負債比率減少之檢定達到 p 值=0.05 的顯著水準，表示購併前後，個案公司之負債比率有顯著不同，購併後之負債比. y. Nat. er. io. sit. 率表現較購併前表現佳。. al. n. v i n 四、獲利能力：個案公司在獲利能力方面之財務變數分析說明如下。 Ch engchi U (一) 營業毛利率：依分析結果顯示，購併對營業毛利率減少之檢定達到 p 值=0.01 的顯著水準，表示購併前後，個案公司之營業毛利率有顯著不同，購併後之營業毛利率表現不如購併前表現佳。其原因除受市場競爭影響，使得通路商公司之毛利率下降外，另為個案公司購併後所增加之營業收入大都增加於低毛利產線。 (二) 營業費用率：依分析結果顯示，購併對營業費用率減少之檢定達 p 值=0.1 的顯著水準，表示購併前後，個案公司之營業費用率有顯著不同，購併後之營業費用率表現較購併前之表現佳。. 37.

(43) (三) 營業利益率：依分析結果顯示，購併對營業利益率減少之檢定達 p 值=0.1 的顯著水準，表示購併前後，個案公司之營業利益率有顯著不同，購併後之營業利益率表現不如購併前表現佳。其主因為營業毛利率下降大於營業費用率下降之比例。 (四) 純益率：依分析結果顯示，購併對純益率增加之檢定達 p 值=0.05 的顯著水準，表示購併前後，個案公司之純益率有顯著不同，購併後之純益率表現較購併前表現佳。 (五) 資產報酬率：依分析結果顯示，購併對資產報酬增加之檢定達 p 值=0.01 的顯. 治政大得到更妥善的管理運用，使得資產報酬率之表現較購併前表現佳。立. 著水準，表示購併前後，個案公司之資產報酬率有顯著不同。購併後之資產. (六) 股東權益報酬率：依分析結果顯示，購併對股東權益報酬增加之檢定達 p 值. ‧ 國. 學. =0.05 的顯著水準，表示購併前後，個案公司之股東權益報酬有顯著不同。購. Nat. n. al. er. io. sit. y. ‧. 併後之股東權益報酬率表現較購併前之表現佳。. Ch. engchi. 38. i n U. v.

(44) 第三節個案公司與同業公司之資料分析本研究以個案公司購併年度為基準年，分別進行個案公司與同業公司前後五年各項財務指標平均數差異 t 檢定，其結果整理列表如表 5-5。. 表 5-5 個案公司與同業公司前後五年平均數差異 t 檢定個案公司構面. 購併前購併後. 財務變數. 五年. 五年. 對照組公司. 平均差異 (後-前). t 值. p值. 前五年後五年. 平均差異. 平均數平均數. (後-前). t 值. p值. 平均數平均數 168.06. 4.037 0.004*** 85.47. 217.90. 132.43. 5.178 0.001***. 營收成長率(%). 35.97. 10.26. -25.72. -1.876 0.097*. 26.02. 15.88. -10.14. -1.258. 0.244. 營業毛利成長率(%). 26.43. 7.32. -19.11. -1.635 0.141. 14.08. 14.48. 0.40. 0.042. 0.968. 營業利益成長率(%). 21.66. 26.34. 4.68. 0.131 0.899. -27.81. 21.30. 49.11. 0.818. 0.437. 19.58. 32.33. 12.75. 0.344 0.74. 5.04. 67.37. 62.33. 0.925. 0.382. 6.35. 8.39. 2.04. 4.418. 0.002***. 稅後淨利成長率(%). ***. 應收帳款週轉率(次). 6.55. 8.09. 1.54. 3.784 0.005. 存貨週轉率(次). 9.19. 13.75. 4.56. 3.023 0.016**. 10.09. 9.92. -0.17. -0.157. 0.879. 13.26. 16.81. 3.56. 1.244 0.249. 20.56. 17.56. -3.00. -0.926. 0.382. 0.12. -0.08. -4.333 0.003***. 0.22. 0.18. -0.04. -4.708 0.002***. 163.13. -9.39. -0.732 0.485. 214.83. 30.03. 1.503. 0.171. 54.47. 1.30. 0.554. 0.595. 8.47. -1.88. -3.143. 0.014**. 率(%). 營業毛利率(%). 172.52. 184.80. a l 67.31 -4.04 -2.740 0.025 i53.17 v n C h -1.24 -4.178 0.003 6.37 5.13 e n g c h i U 10.35. n. 能力負債比率(%). io. 償債流動比率(%). 0.20. y. Nat. 淨營運資產占營收比. sit. 營運資產報酬率(%). er. 能力. 政治大. ‧. 經營. 立. ‧ 國. 能力. 386.22. 學. 成長. 營業收入(新台幣億元) 218.17. **. 71.35. ***. 3.79. 3.21. -0.58. -2.085 0.071*. 6.06. 5.52. -0.54. -1.525. 0.166. 獲利營業利益率(%). 2.58. 1.92. -0.66. -2.036 0.076*. 4.29. 2.95. -1.35. -3.302. 0.011**. 能力純益率(%). 1.11. 1.50. 0.38. 2.765 0.024**. 3.26. 2.31. -0.95. -2.127. 0.066*. 資產報酬率(%). 4.62. 7.08. 2.46. 4.848 0.001***. 7.35. 5.98. -1.37. -1.632. 0.141. 股東權益報酬率(%). 10.56. 18.00. 7.44. 3.066 0.015**. 13.59. 11.20. -2.39. -1.400. 0.199. 營業費用率(%). 說明: 1.平均數 t 檢定。 2.*，**，***，分別表示達 0.10，0.05，0.01 的顯著水準。 3.採雙尾檢定。. 39.

(45) 本研究以個案公司購併前後五年資料及同業公司同期間資料，按年度將個案公司財務指標減除同業公司財務指標，依購併前後五年財務指標差異數進行平均數差異 t 檢定，其結果整理如表 5-6。表 5-6 個案公司減同業公司前後五年平均數差異 t 檢定. 構面. 財務變數. 併購前. 併購後. 平均差. 平均差. (個案公司. (個案公司. 平均差異 (購併後. -同業公司) -同業公司). t 值. p值. -購併前). 改善與否. 168.33. 35.63. 1.725. 0.123. 改善. 營收成長率(%). 9.95. -5.62. -15.57. -0.990. 0.351. 無改善. 營業毛利成長率(%). 12.35. -7.15 -19.51 治政 5.04 大-44.44 49.47 14.53 -35.05 -49.58. -1.531. 0.164. 無改善. -0.762. 0.468. 無改善. -1.005. 0.345. 無改善. 0.20. -0.30. -0.50. -0.991. 0.351. 無改善. 存貨週轉率(次). -0.91. 3.82. 4.73. 3.629. 0.007***. 改善. 營運資產報酬率(%). -7.30. -0.75. 6.55. 1.720. 0.124. 改善. -0.02. -0.06. -0.04. -2.180. 0.003***. 改善. 償債流動比率(%). -12.28. -51.70. -39.42. -1.540. 0.162. 能力負債比率(%). 18.18. 12.83. -5.35. -2.819. 0.025**. -3.98. -3.34. 0.64. 1.279. 0.237. -2.27. -2.31. -0.137. 0.894. 立應收帳款週轉率(次). 經營能力. 淨營運資產占營收比率 (%). Nat. io. 營業毛利率(%). 獲利營業利益率(%). al. n. 營業費用率(%). 能力純益率(%) 資產報酬率(%) 股東權益報酬率(%). C h-1.72 -1.03 e hi n c g -2.15 -0.81 -2.73. -0.05 iv n U 0.69. 1.10. -3.03. ‧. ‧ 國. 稅後淨利成長率(%). y. 營業利益成長率(%). sit. 能力. er. 成長. 學. 132.70. 營業收入(新台幣億元). 6.80. 無改善改善無改善改善 **. 2.414. 0.042. 1.33. 3.373. 0.010***. 改善. 3.83. 4.896. 0.001***. 改善. 5.161. ***. 改善. 9.83. 0.001. 改善. 說明: 1.平均數差異 t 檢定。 2. *，**，***，分別表示達 0.10，0.05，0.01 的顯著水準。 3.採雙尾檢定。. 依據表 5-5 及表 5-6 之平均數差異 t 檢定之結果，將個案公司及同業公司分別就成長能力、經營能力、償債能力及獲利能力等四個構面來進行說明。. 40.