我國海外投資廠商投資行業多樣化的決定因素 - 政大學術集成

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(1)國立政治大學. 社會科學學院. 行政管理碩士學程第十五屆碩士論文. 指導教授. 翁永和博士. 我國海外投資廠商投資行業多樣化的決定因素 The Determinants of Industry Investment Diversification in Taiwan FDI Manufacturing Industry. 研究生：薛百岑. 撰. 中華民國一 O 四年五月.

(2) 謝誌. 很慶幸自己能在工作六年後，有機會進入師資豐富、教學內容多元的政治大學社會科學院行政管理碩士學程就讀。我除了選擇主修「財經政策模組」，兩年的就讀期間，也選修了公共行政、量化研究方法、政治思想、勞資關係等領域的課程。對我來說，這裡就是一座寶山，除了彌補我大學時期學習領域的不足，更讓我有信心朝成為跨領域人才的目標前進。本論文能夠完成，首先要感謝翁永和教授的悉心指導。老師總是能以深入淺出的方式讓我了解該如何做好一個研究，對於我在研究過程中遇到的問題，也給予了及時的協助。由於翁老師不斷地從旁關心及打氣，我也漸漸有了信心，在日積月累的努力下，自己真的完成這個研究了。其次，在寫作過程中也受到學長姐們的諸多幫助，不論是進度掌控、文獻蒐集、文字格式及統計軟體操作，皆讓我受益良多，整體研究也進行得更有效率。另外，也要感謝一同寫作論文的夥伴：吳細學姊、寶珠、琪玲、世龍、文雅及炳雄，讓我知道自己不是一個人在孤軍奮戰。最後，要感謝公司長官對於我就讀在職碩士專班的體諒，以及同事們在業務方面的許多支援。所有給予我支持與鼓勵的家人及好友們，我也要在此致上最衷心的謝意。. 薛百岑. 謹誌. 中華民國一 O 四年五月. I.

(3) 摘要. 廠商在進行對外直接投資時，可能因其經營策略而投資與本業不同之行業，本文乃針對我國製造業廠商探討海外投資行業多樣化的決定因素。本研究利用經濟部統計處於 2007 年所實施之《製造業對外投資實況調查報告》問卷資料，以 Poisson Model 分析我國海外投資廠商在廠商行業、廠商規模、研發密集度、技術來源、獲利情形、勞力密集度、資本密集度及海外資本支出八項因素之影響。實證結果發現，廠商規模、技術來源及海外資本支出是我國海外投資廠商投資行業多樣化的決定因素，當廠商規模越大、技術來源越多及海外資本支出越高時，其投資行業多樣化的程度越高。. 關鍵詞：對外直接投資、多樣化、投資行業多樣化. II.

(4) 目錄謝誌 ...................................................................................................................... I 摘要 ..................................................................................................................... II 目錄 ................................................................................................................... III 圖表目錄 ........................................................................................................... IV 第一章. 緒論 .................................................................................................. 1. 第一節. 研究動機 ................................................................................... 1. 第二節. 研究目的 ................................................................................... 4. 第三節. 研究方法 ................................................................................... 4. 第四節. 研究架構 ................................................................................... 4. 第二章. 文獻探討 .......................................................................................... 5. 第一節. 對外投資理論 ........................................................................... 5. 第二節. 多樣化理論 ............................................................................... 7. 第三節. 投資行業多樣化之決定因素 ................................................... 9. 第三章. 我國海外投資廠商投資行業多樣化之現況分析 ........................ 16. 第一節. 統計資料來源 ......................................................................... 16. 第二節. 投資行業多樣化之決定因素 ................................................. 16. 第四章. 實證模型設定 ................................................................................ 22. 第一節. 變數說明與預期影響方向 ..................................................... 22. 第二節. 實證模型與估計法 ................................................................. 28. 第五章. 實證結果與分析 ............................................................................ 30. 第一節. 實證變數之基本統計量 ......................................................... 30. 第二節. 實證結果分析 ......................................................................... 31. 第三節. 邊際效果分析 ......................................................................... 37. 第六章. 結論與建議 .................................................................................... 40. 第一節. 研究結論 ................................................................................. 40. 第二節. 未來研究方向與建議 ............................................................. 41. 參考文獻 ........................................................................................................... 42 III.

(5) 圖表目錄圖 1-1 全球對外直接投資流量（單位：十億美元） .................................... 1 圖 2-1 經濟部核備對外投資統計（單位：百萬美元） ................................ 2 表 1-1 我國歷年累計對外投資分業統計表（單位：千美元） .................... 3 表 2-1 投資行業多樣化之定義 ........................................................................ 8 表 2-2 投資行業多樣化之決定因素 .............................................................. 13 表 3-1 廠商行業與投資行業多樣化之關係 .................................................. 17 表 3-2廠商規模與投資行業多樣化之關係 .................................................. 17 表 3-3 研發密集度與投資行業多樣化之關係 .............................................. 18 表 3-4 技術來源與投資行業多樣化之關係 .................................................. 19 表 3-5 獲利情形與投資行業多樣化之關係 .................................................. 19 表 3-6 勞力密集度與投資行業多樣化之關係 .............................................. 20 表 3-7 資本密集度與投資行業多樣化之關係 .............................................. 20 表 3-8 海外資本支出與投資行業多樣化之關係 .......................................... 21 表 4-1 實證模型相關變數說明表 .................................................................. 26 表 5-1 實證變數之基本統計量 ...................................................................... 30 表 5-2 解釋變數之相關係數表 ...................................................................... 31 表 5-3 廠商海外投資行業多樣化之決定因素：模型 1-3 ............................ 32 表 5-4 廠商海外投資行業多樣化之決定因素：模型 4-6 ............................ 36 表 5-5 廠商海外投資行業多樣化決定因素之邊際效果：模型 1-3 ............ 38 表 5-6 廠商海外投資行業多樣化決定因素之邊際效果：模型 4-6 ............ 39. IV.

(6) 第一章緒論第一節研究動機全球化的概念在二十世紀出現，並於第二次世界大戰後逐漸盛行。在此經濟浪潮之下，各種生產要素在各國之間的流動更自由，許多廠商紛紛進行生產及行銷活動的全球佈局，以對外投資的方式追求較低的生產成本及更大的市場，提升本身的獲利能力。聯合國貿易與發展會議（UNCTAD）2014 年世界投資報告的資料顯示（圖 1-1），從 1995 年至 2013 年，全球對外直接投資流量以平均每年大於 13%的速度成長。以 2013 年為例，全球對外直接投資流量較 2012 年上升 9%，金額達到 1.45 兆美元，總存量則為 25.5 兆美元。聯合國並預測 2016 年時，全球對外直接投資流量將達到 1.6 兆美元。由此可知，對外直接投資在全球經濟活動中有著日益重要的地位。. 2500 2000. 1500 1000 500. 圖 1-1 全球對外直接投資流量（單位：十億美元）資料來源：聯合國貿易與發展會議. 1. 2013年. 2012年. 2011年. 2010年. 2009年. 2008年. 2007年. 2006年. 2005年. 2004年. 2003年. 2002年. 2001年. 2000年. 1999年. 1998年. 1997年. 1996年. 1995年. 0.

(7) 自 1980 年代開始，歷經國內環保意識抬頭、匯率波動劇烈、勞動及土地成本上漲的廠商積極地進行對外直接投資，紛紛前往海外地區設廠。圖 21 為經濟部投資審議委員會從 2005 年至 2014 年我國對外投資核准金額的統計資料，臺灣的對外投資金額雖因全球景氣循環影響而有波動起伏，但依長期觀察，我國對外投資的金額呈現上升的趨勢，由 2005 年的 24.5 億美元向上攀升至 2014 年的 72.9 億美元，顯示廠商不斷向海外擴張以獲取更大的市場版圖。 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年. 圖 2-1 經濟部核備對外投資統計（單位：百萬美元）資料來源：經濟部投資審議委員會（2015）根據經濟部統計處的資料，我國製造業 2014 年的全年產值已達到 14 兆 4,255 億元，1居歷年次高。而國內企業對外投資之行業，也有多樣化的現象。以經濟部歷年累計對外投資分業統計表（表 1-1）的數據而言，我國廠商對外投資行業遍及數十種產業，其中金融及保險業之核准金額占全體 45.33%為最高、其次電子零組件製造業占 10.38%、批發及零售業占 7.64%、基本金屬製造業占 3.89%等。歷年整體對外投資金額總計亦超過 900 億美元，此一對外投資行業多樣化之現象值得深入研究。. 1. 經濟部統計處，「 103 年第 4 季製造業產值統計」（2015 年 2 月 26 日發布）， https://www.moea.gov.tw/ 2.

(8) 廠商進行對外投資時，增加投資行業多樣化亦是因應當地競爭環境所採取的經營策略之一。在企業管理的領域中，跨業經營乃是熱門的研究議題，但目前國內對於我國製造業廠商對外投資行業多樣化的研究有限，因此本研究試圖找出影響對外投資行業多樣化的重要因素，期許能對產業界及後續相關研究有所貢獻。表 1-1 我國歷年累計對外投資分業統計表（單位：千美元）行業件數占件數比率核准金額占核准金額比率金融及保險業 2,377 16.50% 41,037,409 45.33% 電子零組件製造業 1,731 12.01% 9,395,917 10.38% 批發及零售業 2,462 17.09% 6,914,494 7.64% 基本金屬製造業 48 0.33% 3,523,503 3.89% 電腦、電子產品及光學製品 1,383 9.60% 3,288,285 3.63% 製造業資訊及通訊傳播業 1,538 10.68% 2,579,076 2.85% 紡織業 301 2.09% 2,459,380 2.72% 運輸及倉儲業 145 1.01% 2,419,234 2.67% 化學材料製造業 499 3.46% 2,377,792 2.63% 礦業及土石採取業 181 1.26% 1,800,997 1.99% 塑膠製品製造業 206 1.43% 1,764,290 1.95% 金屬製品製造業 176 1.22% 1,441,180 1.59% 不動產業 123 0.85% 1,192,857 1.32% 非金屬礦物製品製造業 200 1.39% 1,139,509 1.26% 木竹製品製造業 382 2.65% 1,105,273 1.22% 電力設備製造業 311 2.16% 1,005,176 1.11% 藥品製造業 387 2.69% 749,812 0.83% 機械設備製造業 203 1.41% 585,120 0.65% 食品製造業 154 1.07% 574,257 0.63% 專業、科學及技術服務業 308 2.14% 570,242 0.63% 支援服務業 127 0.88% 403,849 0.45% 成衣及服飾品製造業 145 1.01% 396,806 0.44% 其他 1,020 7.07% 3,798,067 4.19% 合計 14,407 100.00% 90,522,528 100.00% 資料來源：經濟部投資審議委員會（2015）註：統計時間為 1952 年 1 月至 2015 年 2 月 3.

(9) 第二節研究目的投資行業多樣化與否為海外投資廠商的經營策略選擇，本研究以我國製造業海外投資廠商為對象，期望達到下列目的：一、經由對外投資與投資行業多樣化的相關文獻整理歸納，了解海外投資廠商投資行業多樣化的影響因素與關係。二、以統計模型進行實證分析後，從中找出我國海外投資廠商投資行業多樣化的決定因素。三、本研究結果作為廠商進行海外投資行業多樣化策略及後續相關研究之參考。第三節研究方法本研究之目的在於探討我國海外投資廠商投資行業多樣化之決定因素，首先採用文獻分析法，透過蒐集、整理、歸納國內外學術期刊與論文，以系統化的方式呈現投資行業多樣化之相關理論，而後利用經濟部 2007 年製造業對外投資實況調查，以普瓦松迴歸模型進行實證分析，探討影響投資行業多樣化的決定因素。第四節研究架構第一章為緒論，說明研究動機、目的、方法與架構；第二章為文獻探討，整理關於對外投資、多樣化及投資行業多樣化之相關理論；第三章為我國海外投資廠商投資行業多樣化之現況分析；第四章為實證模型設定，在定義被解釋變數與解釋變數後，根據文獻預測解釋變數對被解釋變數的影響方向；第五章為實證結果分析，根據統計量化結果了解投資行業多樣化之影響因素；第六章為結論與建議，依據實證結果提出結論，並提供後續相關研究建議。. 4.

(10) 第二章文獻探討廠商進行對外投資時，常採取行業多樣化的經營策略以追求更大的市場及利潤。本研究目的在探討我國海外投資廠商投資行業多樣化的決定因素，本章將分別就對外投資理論、多樣化理論及影響投資行業多樣化的決定因素，以所蒐集之文獻資料整理說明如下。第一節對外投資理論對外投資分為「對外直接投資」與「對外間接投資」，經濟合作暨發展組織（Organization for Economic Co-operation and Development，簡稱 OECD）定義前者為企業將資金直接投資於母國之外的經濟體，並長期擁有一定比例的經營權；而後者指投資者將資金投入海外資本市場而不介入生產活動，僅只為了獲取合理的資本報酬。本研究所指「對外投資」乃對外直接投資，在 1960 年後，出現許多試圖解釋對外投資行為的理論，以下分別就產業組織理論、產品生命週期理論、總體經濟方法及折衷理論予以述明。一、產業組織理論（Industrial Organization Theory） Hymer（1960）認為，在現實的經濟市場中，必然存在著不完全性。造成市場不完全的因素有很多，諸如：政府有關匯率或關稅的政策、不同企業之行銷能力與管理方法、賣方或買方價格聯盟、產品本身特性及專利制度保障等。市場運行無法完全有效，便是跨國企業對外直接投資的決定因素。由於跨國企業擁有某些獨占性優勢，因此能夠進入另一國家之市場，並獲得比國內市場及當地競爭廠商更高的收入。跨國公司所具備的獨占性優勢包括：領先的專利與研發能力、優良的品牌形象、先進的管理與控制經驗及完整的行銷系統等，這些優勢可幫助廠商在地主國不完全競爭的市場中賺取更高的利潤。. 5.

(11) 二、產品生命週期理論（Product Life Cycle Theory）相較於產業組織理論的靜態分析模式，Vernon（1966）提出了將企業獨占性優勢與產品生命週期相結合的廠商對外投資動態分析。以動態的角度出發，廠商對外投資的形成過程歷經三階段，（一）產品創新期：工業先進國家因擁有優良的技術與研發能力，較能率先進入高成本的產品開發階段，並從拓展國內市場出發，逐漸向其他發展中國家出口產品；（二）產品成熟期：隨著生產技術的外溢效果，原進口國亦有能力生產同類型產品，而產品的一般樣式與功能逐漸成型，也使跨國企業大幅增加對外投資與技術輸出，建立海外生產據點以進行更大規模之生產活動；（三）產品標準化期：由於產品標準化，生產成本便成為影響獲利的重要因素，跨國企業為了降低生產成本，轉而將生產據點遷往人力成本低廉的開發中國家，造成產品回銷投資廠商母國的逆流現象發生。三、總體經濟方法（Macroeconomic Approach）承襲古典學派比較利益理論的日籍學者 Kojima（1978），研究日本 1960-1970 年代跨國投資的企業後發現，廠商對外投資的主要原因在於本身產業在國內已不具比較利益，因此希望藉由將生產據點移至具有比較利益的國家生產，將國內其他有限的資源用於發展生產力較高的產業，進一步提升本身的競爭優勢。此理論用於說明日本中小企業對外投資情形，乃屬於為求生存的「防禦型」對外投資。四、折衷理論（Eclectic Theory） Dunning（1980）以綜合性的觀點，提出擁有下列三項優勢之企業，更有能力進行對外直接投資，與當地廠商競爭：（一）所有權優勢（ownership advantages）：擁有無形資產、財產權、獨占性競爭優勢之企業，相對於競爭者而言，更能在對外投資時獲取較高的利潤；（二）區位優勢（location 6.

(12) advantages）：當產品處於不同的生命週期階段，企業便會因尋求比較利益之目的而將生產據點移至不同國家，被投資國吸引外人投資的原因即是擁有區位優勢；（三）內部化優勢（internalization advantages）：企業進行對外投資，相較於市場上買賣交易雙方議價能獲取較高利潤時，為了降低交易成本，廠商傾向採取對外投資的經營方式。第二節多樣化理論多樣化（diversification）一詞最早由 Ansoff（1957）提出，其概念與多角化、多元化相似。Ansoff 認為廠商必須不斷追求成長與改變，以維持本身的相對優勢地位。當廠商擁有新的科技技術或設備，能夠以新產品進入新的市場或行業時，即是以多樣化策略追求企業成長。Berry（1971）將多樣化定義為企業涉入多個產業的經營，且各產業中的生產活動皆具有一定以上的比重。Kamien and Schwartz（1975）認為多樣化為廠商開始生產另一個產業的商品。Gorecki（1975）進一步指出當製造業廠商擁有不同的生產方法、原物料及產品種類，並被視為跨足其他產業時，即為多樣化經營。Pitts and Hopkins（1982）認為產業的概念不易界定，乃以事業（business）的觀點來定義多樣化為企業同時於兩個或多個事業體中進行營運活動。在本國學者中，王衍智（2000）認為當工廠生產線跨足兩個以上的產業，則視工廠有多樣化的行為。陳瓊蓉（2001）以企業經營的角度指出，當公司進入與原有事業相關或不相關的新事業，即為多樣化策略。孫梅瑞與蕭瑞子（2008）定義國際多樣化乃指企業在臺、澎、金、馬以外地方投資，亦即投資地點為臺灣以外的其他地區，並且投資與本業不同的行業。另依據經濟部統計處企業多角化調查報告（1999）的定義，多樣化乃指一家公司同時經營兩種以上之行業或產業。綜合以上學者理論，將投資行業多樣化之定義彙整於表 2-1。. 7.

(13) 表 2-1 投資行業多樣化之定義研究者及年份. 定義說明. Ansoff（1957）. 廠商的多樣化策略即是以新產品進入新的行業。. Berry（1971）. 企業涉入多個產業的經營，且各產業中的生產活動皆具有一定的比重。. Kamien and Schwartz（1975）. 廠商開始生產另一個產業的商品。. Gorecki（1975）. 擁有不同生產方法、原物料及產品種類的製造業廠商跨足其他產業。. Pitts and Hopkins （1982）. 企業同時於兩個或多個事業體中進行營運活動。. 經濟部統計處（1999）. 一家公司同時經營兩種以上之行業或產業。. 王衍智（2000）. 工廠產線跨足兩個以上的產業即是多樣化的行為。. 陳瓊蓉（2001）. 公司進入與原有事業相關或不相關的新事業。. 孫梅瑞與蕭瑞子（2008）. 以臺灣為例，投資地點為臺灣以外的其他地區並且投資與本業不同的行業。. 資料來源：本研究整理. 8.

(14) 第三節投資行業多樣化之決定因素關於廠商對外投資行業多樣化之影響因素，以下將分別從廠商行業、廠商規模、研發密集度、技術來源、獲利情形、勞力密集度、資本密集度及海外資本支出八項因素，彙整過去文獻分述如下：一、廠商行業廠商進行海外投資時，本身行業及所投資的行業特性，皆是重要的考量因素。王衍智（2000）認為，我國電子業始終保持高度多樣化生產的模式，且其生產多樣化的程度高於其他製造業，Jang et al.（2005）的實證研究亦支持此一說法，並且認為原因在於電子業的生產知識與技術有許多其他相關應用，因此多樣化程度高於整體製造業。學者喬友慶等（2001）指出，臺灣整體製造業廠商的國際多樣化程度高，將產業加以細分後可發現，國際多樣化程度以電力電子業最高，化學材料業最低。而根據陳瓊蓉（2001）的研究顯示，投資多樣化的公司較集中於紡織業、鋼鐵業、營建業、化工業等傳統產業。二、廠商規模一般而言，廠商的規模越大，其可運用的資源、資金、人力資本便越充沛。根據經濟部統計處對廠商規模之定義，員工人數小於 100 人為小型企業，員工人數介於 100 至 199 人為中型企業，員工人數達 200 人以上乃大型企業。Aw and Batra （1998）與 Ghani et al.（2012）的研究皆以員工人數定義廠商規模，Aw and Batra （1998）針對臺灣製造業廠商的研究指出，大規模的出口廠商較小規模廠商有先占優勢，且希望擴大市場規模及客戶來源，因此有較高程度的國際多樣化生產活動。Ghani et al.（2012）以巴基斯坦 157 家製造業出口廠商為樣本，研究結果顯示規模大的廠商擁有規模經濟，對國際投資多樣化有正向影響。依據 Gort （1962）的看法，進行跨 9.

(15) 業投資的廠商必定擁有較高的經營效率，也通常是規模大的廠商。此外，大規模廠商具備較多的資金與較佳的募資能力以進行研發投資，有利於生產行業多樣化。在我國實證資料方面，王衍智（2000）以臺灣及金門地區 1993~1995 年共 9,083 個工廠為研究分析樣本，指出工廠的規模越大，所累積的技術、資源及市場經驗便越豐富，有利於拓展生產線及業務種類，因此多樣化的程度也越高。曹壽民等（2011）則以我國 1999~2007 年排除金融保險業後共 5,355 家上市（櫃）公司為研究對象，發現產品多樣化和國際多樣化皆與公司規模有正相關，代表大規模的公司較有能力進行多樣化策略。三、研發密集度研發與創新乃是廠商維持獲利及追求成長的基礎， Kamien and Schwartz（1975）認為高研發密集度使廠商傾向於進行相關行業的多樣化投資。Teece（1980）認為 Gort（1962）研究中所使用之專業技術人員比例變數，即為衡量研發密集度的一種方式，而 Gort 的研究結果顯示研發密集度與廠商多樣化程度具有顯著的正相關。我國過去的研究則有不同的看法，陳瓊蓉（2001）針對 1992~2005 年排除金融及特殊行業後，進行初次多角化之臺灣上市公司共 65 家為樣本研究，顯示當公司的研發密集度越低，公司越可能進行多樣化投資。而王衍智（2000）則指出，當廠商的研發支出比例越高，代表其研發活動越旺盛，有利於進行多樣化投資，因此多樣化程度也越高。四、技術來源技術是製造業廠商重要的無形資產，Teece（1980）以美國石油業者為研究對象，發現擁有較多專業技術的企業，較有能力涉入相關產業（燃煤、 10.

(16) 核能、地熱等）的生產活動，多樣化程度較高。在我國研究的部分，王衍智（2000）指出，電子資訊業有技術知識層面的進入障礙，廠商擁有的知識與技術越充足，越有能力從事多樣化生產。吳令儀（2004）針對 2000~2002 年臺灣上市（櫃）電子業廠商共 368 家之實證研究顯示，當企業追求技術差異化之強度越高時，其投注在研究發展的資源較多，多樣化程度也越高。孫梅瑞與蕭瑞子（2008）以 1996~2002 年共 122 個進行國際多樣化的企業為研究樣本，認為廠商的研發技術越多，表示其所擁有的無形資產越豐富，越有競爭優勢去開發新市場及新產品，國際多樣化的績效也越好。五、獲利情形獲利乃是企業經營的目的之一，也影響著對外投資的決策。Rumelt （1974）的逃離假設（escape hypothesis）指出當廠商的獲利衰退時，會採取多樣化的方式來逃離本身所處的產業。Christensen and Montgomery （1981）的研究指出，當廠商處於一個發展及獲利皆受到限制的產業時，會傾向追求多樣化的生產活動。Stimpert and Duhaime（1997）進一步主張廠商的獲利能力對多樣化程度有負面的影響，當所處產業的獲利機會多，便會降低經營者跨業投資的意願。在本國學者中，王衍智（2000）的研究顯示，公司的財務狀況越好，多樣化生產的潛力與程度也越高。根據孫梅瑞與蕭瑞子（2008）的說法，企業的獲利及盈餘越多，便擁有越多的資本跨業經營，獲利與企業多樣化有正向關係。然而陳瓊蓉（2001）則認為獲利能力差的公司傾向採取多樣化策略來提高成長與獲利，多樣化的程度較高。. 11.

(17) 六、勞力密集度人力資本是廠商運作的根基，產業的勞力密集度也可能影響經營者的策略選擇。Schoar（2002）發現，即使廠商進行投資多樣化後之整體生產力下降，但仍高於未進行多樣化投資的廠商生產力，表示勞動生產力高、勞力密集度低的廠商傾向採用多樣化策略。Jang et al.（2005）的研究顯示，電子製造業廠商的生產力成長率越高、勞力密集度越低，其多樣化的程度就越高。Ghani et al.（2012）亦指出，勞力密集度越低代表廠商越有成本競爭優勢，有利於國際投資多樣化的拓展。而根據 Mitton（2012）以 46 個國家中超過 50 萬家廠商為樣本的研究，勞力密集度與廠商多樣化程度有顯著的正向相關，此種關聯在金融發展較佳地區之產業尤為明顯。七、資本密集度資本密集度為廠商資本支出占營業額之比例，王衍智（2000）提出，資本密集度較低的傳統電子產業工廠，因本身產業成熟而有意願跨業經營其他高科技產業以追求較高利潤，從事多樣化經營活動。而陳瓊蓉（2001）的研究發現，公司的財務槓桿及資本支出比率越高，越容易進行多樣化策略。八、海外資本支出廠商的海外資本支出可反映其營運重心與策略，Mansi and Reeb（2002）指出企業對海外子公司的資本支出與國際投資多樣化有正向關係。孫梅瑞與蕭瑞子（2008）亦認為企業對新設事業的資本支出越多，海外子公司越有充沛的資源與當地對手競爭，國際多樣化程度便越高。綜合以上說明，將投資行業多樣化之決定因素歸納彙整於表 2-2。. 12.

(18) 表 2-2 投資行業多樣化之決定因素決定因素廠商行業. 廠商規模. 研發密集度. 研究者及年份. 研究結論. 王衍智（2000）. 電子業多樣化程度高於其他製造業。. 喬友慶等（2001）. 臺灣製造業國際多樣化程度以電力電子業最高，化學材料業最低。. 陳瓊蓉（2001）. 投資多樣化的公司較集中於紡織業、鋼鐵業、營建業、化工業等傳統產業。. Jang et al. （2005）. 電子業的生產技術可以有較多的應用，因此多樣化程度較高。. Gort（1962）. 擁有較高經營效率而進行跨業投資的廠商通常規模較大。大規模廠商亦具備較多的資金與較佳的募資能力以進行研發投資，有利於生產行業多樣化。. Aw and Batra （1998）. 大規模的出口廠商較小規模廠商有較高程度的國際多樣化生產活動。. 王衍智（2000）. 工廠的規模越大，越有利於拓展生產線及業務種類，因此多樣化的程度也越高。. 曹壽民等（2011）. 產品多樣化和國際多樣化皆與公司規模有正相關，代表大規模的公司較有能力進行多樣化策略。. Ghani et al. （2012）. 規模大的廠商擁有規模經濟，對國際投資多樣化有正向影響。. Gort（1962）. 研發密集度與廠商多樣化程度具有顯著的正相關。. Kamien and Schwartz （1975）. 高研發密集度使廠商傾向進行相關行業的多樣化投資。. 13.

(19) 表 2-2 投資行業多樣化之決定因素（續 1）決定因素. 研究者及年份. 研究結論. 研發密集度. 王衍智（2000）. 廠商的研發支出比例越高，代表其研發活動越旺盛，有利於進行多樣化投資，因此多樣化程度也越高。. 陳瓊蓉（2001）. 公司的研發密集度越低，越可能進行多樣化投資。. Teece（1980）. 有較多專業技術的企業，較有能力涉入相關產業的生產活動，多樣化程度較高。. 王衍智（2000）. 廠商擁有的知識與技術越充足，越有能力從事多樣化生產。. 吳令儀（2004）. 當企業追求技術差異化之強度越高時，代表企業投注在研究發展的資源較多，多樣化程度也越高。. 孫梅瑞與蕭瑞子（2008）. 廠商的研發技術越多，越有競爭優勢去開發新市場及新產品，國際多樣化的績效也越好。. Rumelt（1974）. 當廠商的獲利衰退時，會採取多樣化的方式來逃離本身所處的產業。. Christensen and Montgomery （1981）. 當廠商處於一個發展及獲利皆受到限制的產業時，會傾向追求多樣化的生產活動。. Stimpert and Duhaime （1997）. 廠商的獲利能力對多樣化程度有負面的影響。. 王衍智（2000）. 公司的財務狀況越好，多樣化生產的潛力與程度也越高。. 技術來源. 獲利情形. 14.

(20) 表 2-2 投資行業多樣化之決定因素（續 1）決定因素研究者及年份獲利情形. 研究結論. 陳瓊蓉（2001）. 獲利能力差的公司想藉由多樣化策略來提高成長與獲利，多樣化的程度較高。. 孫梅瑞與蕭瑞子（2008）. 企業的獲利及盈餘越多，便擁有越多的資本跨業經營，兩者有正向關係。. 勞力密集度 Schoar（2002）. 勞動生產力高、勞力密集度低的廠商傾向採用多樣化策略。. Jang et al. （2005）. 電子製造業廠商的生產力成長率越高、勞力密集度越低，其多樣化的程度就越高。. Ghani et al. （2012）. 勞力密集度越低代表廠商越有成本競爭優勢，有利於國際投資多樣化的拓展。. Mitton（2012）. 勞力密集度與廠商多樣化程度有顯著的正向相關，此種關聯在金融發展較佳地區之產業尤為明顯。. 資本密集度王衍智（2000）. 資本密集度較低的傳統電子產業工廠，因本身產業成熟而有意願跨業經營其他高科技產業以追求較高利潤。. 陳瓊蓉（2001）. 公司的財務槓桿及資本支出比率越高，越容易進行多樣化策略。. Mansi and Reeb （2002）. 企業對海外子公司的資本支出與國際投資多樣化有正向關係。. 孫梅瑞與蕭瑞子（2008）. 企業對新設事業的資本支出越多，海外子公司越有充沛的資源與當地對手競爭，國際多樣化程度便越高。. 海外資本支出. 資料來源：本研究整理 15.

(21) 第三章我國海外投資廠商投資行業多樣化之現況分析第一節統計資料來源本研究所採用的資料來自經濟部統計處 2007 年 5 月至 6 月間針對臺灣製造業廠商所進行之「製造業對外投資實況調查」問卷，母體樣本為經濟部投資審議委員會歷年調查之廠商及每年新增核准對外投資之廠商，受訪廠商乃以本身 2006 年對外投資之實際活動填答，調查基準日為 2007 年 4 月 30 日。此次調查結果合計 2,588 家，扣除停業、歇業、遷移不明以及仍在考慮對外投資時機或已從海外投資地區撤資者後，有效調查家數共 2,268 家，問卷回收數共計 1,770 份，回收率為 78.04%。本章將對調查結果進行統計分析，以了解各影響因素與投資行業多樣化之現況。第二節投資行業多樣化之決定因素本節將對此問卷調查資料，依廠商行業、廠商規模、研發密集度、技術來源、獲利情形、勞力密集度、資本密集度及海外資本支出八項因素進行統計現況分析。一、廠商行業本研究參考經濟部統計處對製造業之分類，將廠商分為金屬機械工業、資訊電子工業、化學工業及民生工業四大類。由表 3-1 中可發現，此次受調查廠商以資訊電子產業為最多數（42.88%），其次依序為金屬機械工業（24.07%）、化學工業（17.23%）及民生工業（15.82%）。以投資行業多樣化的程度而言，民生工業中廠商投資二行業及三行業以上之比例最高（17.86%＋5.71%＝23.57%），其次依序為化學工業（15.74%＋5.57%＝ 21.31%）、金屬機械工業（15.02%＋5.40%＝20.42% ）及資訊電子工業（15.55%＋4.48%＝20.03%）。. 16.

(22) 表 3-1 廠商行業與投資行業多樣化之關係投資一行業投資二行業投資三行業以上合計廠商行業家數 % 家數 % 家數家數 % % 金屬機械工業 339 79.58 64 15.02 23 5.40 426 24.07 資訊電子工業 607 79.97 118 15.55 34 4.48 759 42.88 化學工業 240 78.69 48 15.74 17 5.57 305 17.23 民生工業 214 76.43 50 17.86 16 5.71 280 15.82 合計 1400 79.10 280 15.82 90 5.08 1770 100.00 資料來源：本研究整理. 二、廠商規模根據經濟部統計處對廠商規模之定義，員工人數小於 100 人為小型企業，員工人數介於 100 至 199 人為中型企業，員工人數達 200 人以上乃大型企業。表 3-2 顯示，此次受訪之廠商以大型企業占最多數（56.84%），其次為小型企業（26.67%）及中型企業（16.50%）。以投資行業多樣化的程度而言，大型企業廠商投資二行業及三行業以上之比例最高（17.79%＋5.86% ＝23.65%），其次依序為中型企業（16.44%＋2.74%＝19.18%）及小型企業（11.23%＋4.87%＝16.10%），資料顯示規模越大的廠商投資二行業以上之比例越高。. 表 3-2廠商規模與投資行業多樣化之關係投資一行業投資二行業投資三行業以上廠商規模家數家數家數 % % % 小型企業 396 83.90 53 11.23 23 4.87 中型企業 236 80.82 48 16.44 8 2.74 大型企業 768 76.34 179 17.79 59 5.86 合計 1400 79.10 280 15.82 90 5.08 資料來源：本研究整理. 17. 合計家數 % 472 26.67 292 16.50 1006 56.84 1770 100.00.

(23) 三、研發密集度依據王衍智（2000）的研究，研發密集度之衡量方式為廠商全年研發支出占全年營業額之比例。為利於分析，以樣本研發密集度之平均數值為比較基準，高於平均數者視為高研發密集度廠商，低於平均數者視為低研發密集度廠商。表 3-3 顯示，樣本中低研發密集度的廠商（78.36%）多於高研發密集度的廠商（21.64%）。從投資行業多樣化的情形來看，低研發密集度的廠商投資二行業及三行業以上之比例為 21.20%（15.86%＋5.34%），較高研發密集度的廠商所占之比例 19.85%（15.67%＋4.18%）高。表 3-3 研發密集度與投資行業多樣化之關係投資一行業投資二行業投資三行業以上研發密集度家數家數家數 % % % 低 1093 78.80 220 15.86 74 5.34 高 307 80.16 60 15.67 16 4.18 合計 1400 79.10 280 15.82 90 5.08 資料來源：本研究整理. 合計家數 % 1387 78.36 383 21.64 1770 100.00. 四、技術來源海外投資廠商技術來源包括：由台灣公司提供、由合作企業提供、由接受輔導過程中學習、來自共同研究發展計劃、海外事業自行研發、向同業挖角、委託研究開發、向外購買技術、同業觀摩及其他來源。表 3-4 將擁有兩種以上技術來源之廠商歸類為多技術來源，可進一步看出調查樣本中單一技術來源之廠商（66.55%）多於擁有多技術來源之廠商（33.45%）。以投資行業多樣化的程度而言，多技術來源的廠商投資二行業及三行業以上之比例為 29.90%（20.61%＋9.29%），高於單一技術來源的廠商所占的比例 16.38%（13.41%＋2.97%）。. 18.

(24) 表 3-4 技術來源與投資行業多樣化之關係投資一行業投資二行業投資三行業以上合計技術來源家數 % 家數 % 家數 % 家數 % 單一技術來源 985 83.62 158 13.41 35 2.97 1178 66.55 多技術來源 415 70.10 122 20.61 55 9.29 592 33.45 合計 1400 79.10 280 15.82 90 5.08 1770 100.00 資料來源：本研究整理五、獲利情形在 1,770 家廠商 2006 年營運的獲利狀況中，有盈餘之廠商占最多數（46.38%），其次為營運虧損之廠商（36.05%），收支平衡的廠商比例最小（17.57%）。由表 3-5 可發現，有盈餘的廠商投資二行業及三行業以上之比例最高（16.44%＋5.60%＝22.04%），其次依序為營運虧損的廠商（15.67% ＋4.39%＝20.06%）及收支平衡的廠商（14.47%＋5.14%＝19.61%）。表 3-5 獲利情形與投資行業多樣化之關係投資一行業投資二行業投資三行業以上獲利情形家數 % 家數 % 家數 % 虧損 510 79.94 100 15.67 28 4.39 收支平衡 250 80.39 45 14.47 16 5.14 盈餘 640 77.95 135 16.44 46 5.60 合計 1400 79.10 280 15.82 90 5.08 資料來源：本研究整理. 合計家數 % 638 36.05 311 17.57 821 46.38 1770 100.00. 六、勞力密集度為利於分析，本研究以樣本之勞力密集度平均數為比較基準，高於平均數者視為高勞力密集度廠商，低於平均數則為低勞力密集度廠商。在 1,770 家廠商中，低勞力密集度的廠商占多數（84.80%），其投資二行業及三行業以上之比例為 21.26%（16.06%＋5.20%），較高勞力密集度的廠商之比例 18.96%（14.50%＋4.46%）為高。. 19.

(25) 表 3-6 勞力密集度與投資行業多樣化之關係投資一行業投資二行業投資三行業以上合計勞力密集度家數 % 家數 % 家數 % 家數 % 低 1182 78.75 241 16.06 78 5.20 1501 84.80 高 218 81.04 39 14.50 12 4.46 269 15.20 合計 1400 79.10 280 15.82 90 5.08 1770 100.00 資料來源：本研究整理註：勞力密集度=年底員工人數/全年營業額七、資本密集度本研究以樣本之資本密集度平均數為比較基準以利分析，高於平均數者視為高資本密集度廠商，低於平均數則為低資本密集度廠商。由統計資料表 3-7 顯示，低資本密集度的廠商（80.79%）多於高資本密集度的廠商（19.21%）。以投資行業多樣化的程度而言，低資本密集度的廠商投資二行業及三行業以上之比例為 21.04%（15.87%＋5.17%），較高資本密集度廠商之比例 20.30%（15.59%＋4.71%）為高。表 3-7 資本密集度與投資行業多樣化之關係投資一行業投資二行業投資三行業以上資本密集度家數家數家數 % % % 低 1129 78.95 227 15.87 74 5.17 高 271 79.71 53 15.59 16 4.71 合計 1400 79.10 280 15.82 90 5.08 資料來源：本研究整理資本密集度=全年固定資產增購總額/全年營業額. 合計家數 % 1430 80.79 340 19.21 1770 100.00. 八、海外資本支出本研究根據梁鐙勻（2011）對廠商海外資本支出之定義，以廠商海外事業固定資產增購總額占國內外事業固定資產增購額之比例為分析基準，比重介於 0~50%者為低海外資本支出廠商，比重介於 51~100%者為高海外資本支出廠商。由統計資料表 3-8 可看出，低海外資本支出的廠商（71.24%） 20.

(26) 多於高海外資本支出的廠商（28.76%）。從投資行業多樣化的情形觀察，高海外資本支出的廠商投資二行業及三行業以上之比例為 28.10%（20.83%＋ 7.27%），高於低海外資本支出的廠商所占的比例 18.00%（13.80%＋4.20%）。表 3-8 海外資本支出與投資行業多樣化之關係海外資本支出投資一行業投資二行業投資三行業以上（％）家數 % 家數 % 家數 % 0-50 1034 82.00 174 13.80 53 4.20 51-100 366 71.91 106 20.83 37 7.27 合計 1400 79.10 280 15.82 90 5.08 資料來源：本研究整理. 21. 合計家數 % 1261 71.24 509 28.76 1770 100.00.

(27) 第四章實證模型設定根據第二章投資行業多樣化之理論文獻，與第三章投資行業多樣化之現況分析，本章第一節先提出各變數定義與預期影響方向，第二節則進行實證模型建構及說明估計方法的應用。第一節變數說明與預期影響方向依據理論文獻與現況分析所選取出影響投資行業多樣化之解釋變數，將於本節中分項說明其定義，並進一步預測實證結果之影響方向。一、被解釋變數本研究之被解釋變數為「海外投資行業數目」，試圖探討影響廠商對外投資行業多樣化的決定因素。資料來源為 2007 年經濟部統計處以製造業廠商為對象之對外投資實況調查，問卷回收樣本共有 1,770 家。廠商在對外投資（最主要、次要及再次要）地區中所投資（最主要、次要及再次要）行業，經統計分析後顯示，僅投資一行業的廠商有 1,400 家（占 79.10%），投資二行業的廠商有 280 家（占 15.82%），投資三行業的廠商有 80 家（占 4.52%），投資四行業的廠商有 7 家（占 0.40%），投資五行業的廠商有 1 家（占 0.06%），投資六行業的廠商為 0 家，投資七行業的廠商有 2 家（占 0.11%），投資八行業及九行業的廠商皆為 0 家。二、解釋變數根據本研究第二章投資行業多樣化之決定因素文獻整理，將其歸納為八項解釋變數，分別為：廠商行業、廠商規模、研發密集度、技術來源、獲利情形、勞力密集度、資本密集度及海外資本支出。以下將分別說明各個解釋變數之定義與預期影響方向。. 22.

(28) 1.. 廠商行業（INDUS）本研究參考經濟部統計處對製造業之分類，將廠商分為金屬機械工業、. 資訊電子工業、化學工業及民生工業四大類。王衍智（2000）、喬友慶等（2001）與 Jang et al.（2005）皆認為電子業的多樣化程度較高，而陳瓊蓉（2001）的研究則顯示投資多樣化的公司較集中於化工業等傳統產業。故本研究預期廠商行業對投資行業多樣化之影響方向不確定。 2.. 廠商規模（SCALE）根據經濟部統計處對廠商規模之定義，員工人數小於 100 人為小型企. 業，員工人數介於 100 至 199 人為中型企業，員工人數達 200 人以上乃大型企業。Gort（1962）指出，大規模廠商具備較高的經營效率與較多的資金進行研發投資，有利於投資行業多樣化。Aw and Batra （1998）認為大規模的出口廠商擁有先占優勢，且有較高程度的國際多樣化生產活動。Ghani et al.（2012）主張大規模的廠商才擁有規模經濟以進行海外多樣化投資。我國學者王衍智（2000）與曹壽民等（2011）的研究皆顯示，大規模的公司所累積的技術及市場經驗較豐富，較有能力進行多樣化策略。故本研究預期廠商規模越大，對投資行業多樣化之影響方向為正向。 3.. 研發密集度（TECH）企業本身的創新與技術能力，乃是其競爭優勢，而企業為了維持優勢，. 往往也投入巨額的研發費用。根據王衍智（2000）之做法，本研究將研發密集度設定為全年研發支出占全年營業額之比例，進一步探討與投資行業多樣化之關係。國外學者 Gort（1962）與 Kamien and Schwartz（1975）的研究皆發現，研發密集度高的廠商傾向進行多樣化投資。王衍智（2000）的看法亦相同，認為當廠商的研發支出比例越高，其多樣化程度也越高。而陳瓊蓉（2001）則指出公司的研發密集度越低，越可能進行多樣化投資。故本研究預期研發密集度對投資行業多樣化之影響方向不確定。 23.

(29) 4.. 技術來源（TECSO）企業海外投資廠商之技術來源可能為：由台灣公司提供、由合作企業. 提供、從接受輔導過程中學習、來自共同研究發展計劃、海外事業自行研發、向同業挖角、委託研究開發、對外購買技術及同業觀摩等。本研究將變數技術來源（TECSO）設定為技術來源種類數，TECSO＝1 表示技術來源為一種。Teece（1980）認為，企業擁有的專業技術越多，越有能力從事相關產業的生產活動，多樣化程度也越高。我國過去的實證研究亦支持此一論點，王衍智（2000）、吳令儀（2004）及孫梅瑞與蕭瑞子（2008）的研究皆顯示，廠商的研發技術越充足，從事多樣化生產的程度也越高。故本研究預期技術來源越多，對投資行業多樣化之影響方向為正向。 5.. 獲利情形（PROF）本研究根據廠商 2006 年海外全部事業之獲利情形（虧損、收支平衡或. 盈餘）以 PROF＝1 表示虧損、2 表示收支平衡、3 表示盈餘，進一步分析對投資行業多樣化之影響。根據 Rumelt（1974）、Christensen and Montgomery （1981）、Stimpert and Duhaime（1997）及陳瓊蓉（2001）的論點，廠商的獲利能力對多樣化程度有負面影響，而王衍智（2000）及孫梅瑞與蕭瑞子（2008）的研究則發現廠商的獲利與多樣化有正向關係。故本研究預期獲利情形對投資行業多樣化之影響方向不確定。 6.. 勞力密集度（LABIN）本研究將勞力密集度設定為年底員工人數占全年營業額之比例，進一. 步探討與投資行業多樣化的關係。Schoar（2002）發現，即使投資多樣化行業將造成廠商整體生產力下降，但勞力密集度低的廠商仍傾向採用多樣化策略。Jang et al.（2005）的研究顯示，電子製造業廠商之勞力密集度與其多樣化程度有負向關係。Ghani et al.（2012）指出，勞力密集度低的廠商才有較佳的成本優勢以進行多樣化投資。而根據 Mitton（2012）的論點，勞力密 24.

(30) 集度較高之廠商，投資多樣化程度亦較高，兩者間存在顯著的正向相關。故本研究預期勞力密集度對投資行業多樣化之影響方向不確定。 7.. 資本密集度（CAPIN）本研究將資本密集度設定為全年固定資產增購總額占全年營業額之. 比例，進一步探討與投資行業多樣化之關係。王衍智（2000）指出，資本密集度較低的傳統電子產業工廠，因本身產業成熟而有意願從事多樣化經營活動以追求較高利潤。而陳瓊蓉（2001）則認為企業資本支出越高越容易採行多樣化的策略。故本研究預期資本密集度對投資行業多樣化之影響方向不確定。 8.. 海外資本支出（INVE）本研究根據梁鐙勻（2011）之做法，將海外資本支出比例定義為海外. 事業固定資產增購總額占國內外事業固定資產增購額之比例，探討其與投資行業多樣化之關係。孫梅瑞與蕭瑞子（2008）指出企業對外投資資本支出越多，海外子公司越有充裕的資源與當地對手競爭。Mansi and Reeb（2002）也認為企業對海外事業單位資本支出越高，國際多樣化績效越好。故本研究預期海外資本支出越高，對投資行業多樣化之影響方向為正向。. 25.

(31) 表 4-1 實證模型相關變數說明表變數名稱. 代號. 被解釋變數投資行業數目 Y. 定義說明. 預期符號. 理論文獻. N=對外投資 N 行業 N=1,2,3,4,5,6,7,8,9. 解釋變數廠商行業. INDUS. 1=金屬機械工業 2=資訊電子工業 3=化學工業 4=民生工業. ?. 王衍智（2000）喬友慶等（2001）陳瓊蓉（2001） Jang et al.（2005）. 廠商規模. SCALE. 員工人數. +. Gort（1962） Aw and Batra （1998）王衍智（2000）曹壽民等（2011） Ghani et al.（2012）. 研發密集度. TECH. 全年研發支出/全年營業額. ?. Gort（1962） Kamien and Schwartz （1975）王衍智（2000）陳瓊蓉（2001）. 技術來源. TECSO. 技術來源數目. +. Teece（1980）王衍智（2000）吳令儀（2004）孫梅瑞與蕭瑞子（2008）. 26.

(32) 表 4-1 實證模型相關變數說明表（續 1）變數名稱. 代號. 定義說明. 解釋變數獲利情形. PROF. 1=虧損 2=收支平衡 3=盈餘. ?. Rumelt（1974） Christensen and Montgomery（1981） Stimpert and Duhaime （1997）王衍智（2000）陳瓊蓉（2001）孫梅瑞與蕭瑞子（2008）. 勞力密集度. LABIN. 年底員工人數/全年營業額. ?. Schoar（2002） Jang et al.（2005） Ghani et al.（2012） Mitton（2012）. 資本密集度. CAPIN. 全年固定資產增購總額/全年營業額. ?. 王衍智（2000）陳瓊蓉（2001）. 海外事業固定資產增購總額/國內外事業固定資產增購額. +. Mansi and Reeb （2002）孫梅瑞與蕭瑞子（2008）. 海外資本支出 INVE. 預期符號. 資料來源：本研究整理. 27. 理論文獻.

(33) 第二節實證模型與估計法本研究之反應變項為海外投資廠商之「投資行業數目」，屬於非負整數型態的計數資料（count data），而針對此類資料的模型建置，較常使用的計數型迴歸為普瓦松迴歸模型（Poisson Regression Model, PR）。因此本研究針對「廠商海外投資行業數目」為反應變項，並以普瓦松迴歸進行統計模型配適，希望能找出投資行業多樣化的決定因素。法國數學家 Poisson 於 1838 年時提出的普瓦松分布（ Poisson distribution）是單位時間內事件發生次數的分配，也是統計與機率學中常見的離散機率分配。令 Y 為單位時間內事件的發生次數，並且假設隨機變數 Y 的機率分布是一組服從參數為 µ 的普瓦松分布，其值為非負整數，而 µ 為特定期間內平均發生次數及普瓦松分布的平均數與變異數，則其機率密度函數為： Pr (𝑌 = 𝑦) =. µ𝑦 𝑒𝑥𝑝(−µ) , y = 0, 1,2 … , µ > 0 𝑦!. 假設 Y 與 X1 , X 2 , … , X k 共 K 個解釋變數有關，則可建立解釋變數與 µ 之關係為： log(µ) = log(t) + β0 + β1 X1 + β2 X 2 + ⋯ + βk X k 其中log(t) 為研究個案之觀察時間不一致時，所使用的平移調整項（offset）。本研究所使用之資料為 2007 年時，廠商針對 2006 年公司營運情形所回答之實際狀況，因此無觀察時間不一致的問題，不須使用平移調整項。由於本文目的在於探討我國海外投資廠商投資行業多樣化的決定因素，因此設定被解釋變數 Y 為廠商在對外投資（最主要、次要及再次要）地區中所投資（最主要、次要及再次要）之行業數目；X k 為解釋變數，即投資行業多樣化的影響因素；βk 為模型參數，再加入誤差項εi 後，本研究之實證模 28.

(34) 型表示如下： log(μi ) = β0 + β1 𝐼𝑁𝐷𝑈𝑆i + β2 𝑆𝐶𝐴𝐿𝐸i + β3 𝑇𝐸𝐶𝐻i + β4 𝑇𝐸𝐶𝑆𝑂i + β5 𝑃𝑅𝑂𝐹i + β6 𝐿𝐴𝐵𝐼𝑁i + β7 𝐶𝐴𝑃𝐼𝑁i + β8 𝐼𝑁𝑉𝐸i + 𝜀i 其中i＝1,2,3…1770，代表第i家廠商；β0 為截距項；βj 為解釋變數之估計係數（j =1,2,3…8）；INDUS 代表廠商行業、SCALE 代表廠商規模、TECH 代表研發密集度、TECSO 代表技術來源、PROF 代表獲利情形、LABIN 代表勞力密集度、CAPIN 代表資本密集度、INVE 代表海外資本支出比例；𝜀i 為誤差項。. 29.

(35) 第五章實證結果與分析本章依據第四章之變數設定與實證模型，以統計軟體 Stata 先對各個實證變數進行基本統計量分析。為避免解釋變數間存在顯著相關性而影響模型結果分析，先檢視自變項之共線性情形，再將我國海外廠商投資行業多樣化之統計資料透過普瓦松模型進行實證分析。最後根據實證分析結果，分別探討預期符號、顯著性及解釋變數之邊際效果。第一節實證變數之基本統計量本研究之樣本資料共 1,770 份，廠商進行對外投資時，投資一行業的廠商有 1,400 家（占 79.10%），投資二行業的廠商有 280 家（占 15.82%），投資三行業以上的廠商有 90 家（占 5.08%），各項解釋變數之平均值與標準差彙整如表 5-1。表 5-1 實證變數之基本統計量解釋變數投資一行業（衡量方式）平均值標準差廠商行業 2.24 0.99 （虛擬變數）廠商規模 10.06 32.35 （員工人數：千人）研發密集度 0.03 0.14 （百分比）技術來源 1.39 0.68 （來源數目）獲利情形 2.09 0.90 （虛擬變數）勞力密集度 0.00 0.01 （百分比）資本密集度 0.08 0.43 （百分比）海外資本支出 27.47 36.48 （百分比）資料來源：本研究整理 30. 投資二行業投資三行業以上平均值標準差平均值標準差 2.30 1.01 2.29 1.04 15.92. 43.67. 27.46. 67.22. 0.03. 0.06. 0.02. 0.04. 1.55. 0.73. 1.90. 0.89. 2.13. 0.91. 2.20. 0.89. 0.00. 0.01. 0.00. 0.01. 0.05. 0.10. 0.05. 0.11. 38.57. 39.02. 39.42. 38.36.

(36) 由表 5-1 可知，海外投資廠商投資較多行業時，「廠商規模」較大、「技術來源」較多、「獲利情形」傾向有盈餘（虛擬變數：1 為虧損，2 為收支平衡，3 為盈餘）及「海外資本支出」較高。就「廠商行業」、「研發密集度」、「勞力密集度」及「資本密集度」四個變數而言，在廠商對外投資單一行業與多行業時並無明顯差異。第二節實證結果分析在統計模型實證分析前，為避免各檢視變數間之共線性問題影響統計結果，本研究先對各自變項進行相關係數分析。表 5-2 相關係數資料顯示，「研發密集度（TECH）」與「資本密集度（CAPIN）」具有中度相關（0.575），其次是「廠商規模（SCALE）」與「海外資本支出（INVE）」的相關係數 0.175 及「技術來源（TECSO）」與「海外資本支出（INVE）」的相關係數 0.115，皆屬低度相關。其餘各自變項間之相關性皆很低，相關係數均在-0.1~0.1 間。表 5-2 解釋變數之相關係數表 INDUS SCALE INDUS 1 SCALE 0.049 1 TECH -0.029 -0.031 TECSO 0.019 0.056 PROF 0.013 0.006 LABIN 0.094 -0.011 CAPIN -0.015 0.018 INVE -0.018 0.175 資料來源：本研究整理. TECH TECSO. PROF. 1 -0.027 -0.007 0.055 0.575 -0.011. 1 -0.034 0.011 0.037. 1 -0.004 0.008 -0.022 0.115. LABIN CAPIN. 1 0.073 0.058. 1 0.031. 本研究以普瓦松分配進行統計實證分析，首先將所有解釋變數全部納入，建立完整估計模型 1，再從模型 1 分別刪除具有中度相關的「研發密集度（TECH）」與「資本密集度（CAPIN）」，建立模型 2 與模型 3，實證結果整理於表 5-3。. 31.

(37) 表 5-3 廠商海外投資行業多樣化之決定因素：模型 1-3 解釋變數截距項. 廠商行業. 模型 1. 模型 2. 模型 3. 0.027. 0.026. 0.027. (0.084). (0.084). (0.084). 0.009. 0.009. 0.009. (0.021). (0.021). (0.021). 0.000 * 廠商規模. 研發密集度. (0.000). 獲利情形. 勞力密集度. 資本密集度. Pseudo R-squared. (0.000) -0.080. (0.218). (0.187) 0.091 ***. 0.091 ***. (0.028). (0.028). (0.028). 0.009. 0.009. 0.009. (0.023). (0.023). (0.023). 0.382. 0.373. 0.341. (2.523). (2.526). (2.532). -0.029. -0.035. (0.080). (0.069). 0.001 * 海外資本支出. (0.000). 0.000 *. -0.037. 0.091 *** 技術來源. 0.000 *. 0.001 *. 0.001 *. (0.001). (0.001). (0.001). 0.0048. 0.0048. 0.0048. 資料來源：本研究整理註：1. ( )代表標準誤 2. ***代表 1%顯著水準，*代表 10%顯著水準。 3.模型 1 為完整估計模型，模型 2 刪除研發密集度變數，模型 3 刪除資本密集度變數。. 32.

(38) 表 5-3 為我國海外投資廠商投資行業多樣化決定因素的普瓦松模型實證結果，以下將就各變數之影響方向與顯著情形進一步說明。一、廠商行業回顧過去關於廠商本身所處行業對於投資行業多樣化之研究，學者們的看法不盡一致。本項變數經實證分析後之估計值雖為正數但趨近於零，且未通過顯著性檢定，表示廠商行業並非我國海外投資廠商投資行業多樣化的決定因素。二、廠商規模許多研究投資行業多樣化影響因素之文獻皆認為廠商規模是重要的解釋變數，本研究對廠商規模的預期符號為正向，實證結果顯示其係數為正數，與 Gort（1962）、Aw and Batra （1998）、王衍智（2000）、曹壽民等（2011）及 Ghani et al.（2012）的研究結果一致，表示廠商的規模越大，投資行業多樣化的程度越高。此外數據達到統計上 10%之顯著水準，亦說明廠商規模是我國海外投資廠商投資行業多樣化的決定因素。三、研發密集度本研究對於本項變數預期符號為不確定，而實證結果為負向，印證了陳瓊蓉（2001）的研究，廠商的研發密集度越低，越可能進行投資行業多樣化的策略。惟本項變數未通過顯著性檢定，顯示廠商之研發密集度並非影響我國海外投資廠商投資行業多樣化的重要因素。四、技術來源過去文獻對於廠商所擁有的技術來源與投資行業多樣化之關係，皆有一致的看法，即兩者間存在正向關係。實證結果的估計係數為正向，與預期 33.

(39) 方向相符，也與 Teece（1980）、王衍智（2000）、吳令儀（2004）及孫梅瑞與蕭瑞子（2008）的見解相同。意謂擁有越多專業技術的廠商，越具備投資行業多樣化的能力。此外模型數據在 1%顯著水準下通過顯著性檢定，說明技術來源是我國海外投資廠商投資行業多樣化的重要決定因素。五、獲利情形廠商獲利情形與投資行業多樣化兩者之關係，各方學者看法不盡一致，故本項變數之預期符號為不確定。實證結果顯示估計值為正數，與王衍智（2000）及孫梅瑞與蕭瑞子（2008）的論點相符，即廠商的獲利越高，便擁有越多的資本跨業經營，投資行業多樣化的程度也越高。但本項變數並未通過顯著性檢定，表示廠商獲利情形並非我國海外投資廠商投資行業多樣化的決定因素。六、勞力密集度勞力密集度是廠商本身產業的特性之一，對於投資行業多樣化之影響，各方看法不一。本項變數之預期符號為不確定，實證結果顯示估計值為正數，代表勞力密集度越高，投資行業多樣化的程度越高，與 Mitton（2012）之研究結論相符。惟此變數未通過顯著性檢定，顯示廠商本身之勞力密集度並非我國海外投資廠商投資行業多樣化的決定因素。七、資本密集度本研究以廠商資本支出占營業額之比例定義資本密集度，預期符號為不確定，實證結果之係數為負數，與王衍智（2000）之研究結果一致，資本密集度低的產業，反而有意願從事多樣化經營活動。但本項變數並未通過顯著性檢定，表示資本密集度並非我國海外投資廠商投資行業多樣化的決定因素。 34.

(40) 八、海外資本支出本研究根據梁鐙勻（2011）的做法，將海外資本支出比例定義為海外事業固定資產增購總額占國內外事業固定資產增購額之比例。根據過去文獻，此項變數之預期符號為正向，經實證分析顯示其估計值為正數，與 Mansi and Reeb（2002）及孫梅瑞與蕭瑞子（2008）的見解相同。當廠商對外投資資本支出越多，海外事業單位越有充裕的資源與當地對手競爭，投資多樣化的程度也越高。此外模型數據通過顯著性檢定，說明海外資本支出是我國海外投資廠商投資行業多樣化的重要決定因素。綜合以上實證分析結果，模型 1 中解釋變數「廠商規模」、「技術來源」及「海外資本支出」皆與預期符號相符並具顯著性，為我國海外投資廠商投資行業多樣化的決定因素。模型 2 為完整估計模型 1 中刪除「研發密集度」變數，模型實證結果之各變數估計係數方向及顯著性與模型 1 相同。模型 3 為模型 1 中刪除「資本密集度」變數，其估計係數方向及顯著性也與模型 1 無差異。模型 4、模型 5 及模型 6 則分別為模型 1 中刪除變數「廠商規模」、「海外資本支出」與「技術來源」，實證結果彙整於表 5-4。模型 4 與模型 1 相較下，變數「海外資本支出」達到 5%顯著水準，其餘變數估計係數方向及顯著性與模型 1 相同。模型 5 在刪除變數「海外資本支出」後，各變數係數估計值正負號及顯著性與模型 1 相同，其中「廠商規模」從 10%顯著水準提高至 5%顯著水準。模型 6 乃刪除變數「技術來源」，與模型 1 比較後，「海外資本支出」達 5%顯著水準，其餘變數估計係數方向及顯著性則與模型 1 相同。綜上比較得知在模型 1~模型 6 中各解釋變數之正負值及顯著性均無太大差異，代表本研究之模型配適相當穩定。. 35.

(41) 表 5-4 廠商海外投資行業多樣化之決定因素：模型 4-6 解釋變數. 模型 4. 模型 5. 模型 6. 截距項. 0.027. 0.048. 0.153. (0.084). (0.083). (0.074). 0.011. 0.008. 0.010. (0.021). (0.021). (0.021). 廠商行業. 0.000 **. 廠商規模. 研發密集度. 技術來源. 獲利情形. 勞力密集度. 資本密集度. 海外資本支出 Pseudo R-squared. 0.000 *. (0.000). (0.000). -0.053. -0.047. -0.045. (0.219). (0.220). (0.218). 0.093 ***. 0.096 ***. (0.028). (0.028). 0.009. 0.010. 0.008. (0.023). (0.023). (0.023). 0.264. 0.666. 0.380. (2.534). (2.508). (2.474). -0.023. -0.022. -0.033. (0.079). (0.078). (0.080). 0.001 **. 0.001 **. (0.001) 0.0042. (0.001) 0.004. 0.0024. 資料來源：本研究整理註：1. ( )代表標準誤 2. ***代表 1%顯著水準，**代表 5%顯著水準，*代表 10%顯著水準。 3.模型 4 刪除廠商規模變數，模型 5 刪除海外資本支出變數，模型 6 刪除技術來源變數。. 36.

(42) 第三節邊際效果分析上節之實證結果分析說明各項解釋變數是否為我國海外投資廠商投資行業多樣化的決定因素，以及其影響方向為何，然而卻無法確切反映各項變數之影響程度大小，因此本節運用 Stata 軟體進行邊際效果分析，以期更清楚瞭解各因素對投資行業多樣化「增加」或「減少」的變動程度，亦能進一步推測影響我國海外投資廠商投資行業多樣化之機率。本研究將本章第二節各模型解釋變數之邊際效果整理如表 5-5 及 5-6。前節實證結果模型 1~模型 6 與本節邊際效果相比較，可發現各模型之變數估計係數正負符號與顯著性結果皆相同。由表 5-5 模型 1 的邊際效果得知，實證結果為顯著的變數為「廠商規模」、「技術來源」及「海外資本支出」。「廠商規模」的邊際係數為 0.011，「技術來源」的邊際係數為 0.115，「海外資本支出」的邊際係數為 0.001。表示我國海外投資廠商員工人數每增加千人，增加投資行業多樣化的機率為 1.1%，擁有的技術來源每增加一項時，增加投資行業多樣化的機率為 11.5%，增加海外資本支出一單位時，提高投資行業多樣化的機率為 0.1%。模型 1~模型 3 之各變項邊際係數及顯著性並無差異，模型 5 及模型 6 中，「廠商規模」的邊際係數分別為 0.013 及 0.012，顯示廠商擁有的員工人數每增加千人時，增加投資行業多樣化的機率為 1.3%及 1.2%。模型 4 及模型 5 中，「技術來源」的邊際係數分別為 0.117 及 0.122，顯示廠商擁有的技術每增加一項時，增加投資行業多樣化的機率為 11.7%及 12.2%。在模型 6 中，「海外資本支出」的邊際係數為 0.002，意謂當廠商增加海外資本支出一單位時，增加投資行業多樣化的機率為 0.2%。其餘五項變數未通過顯著性檢定，邊際效果分析亦顯示模型配適相當穩定。. 37.

(43) 表 5-5 廠商海外投資行業多樣化決定因素之邊際效果：模型 1-3 解釋變數. 模型 1. 模型 2. 模型 3. 廠商行業. 0.011. 0.012. 0.012. (0.027). (0.027). (0.027). 廠商規模. 0.011 * (0.000). 研發密集度. 技術來源. 獲利情形. 勞力密集度. 資本密集度. 海外資本支出. 0.011 * (0.000). 0.011 * (0.000). -0.047. -0.101. (0.276). (0.236). 0.115 ***. 0.115 ***. 0.115 ***. (0.035). (0.035). (0.035). 0.011. 0.011. 0.011. (0.030). (0.030). (0.030). 0.482. 0.472. 0.431. (3.190). (3.192). (3.201). -0.036. -0.045. (0.101). (0.087). 0.001 * (0.001). 0.001 * (0.001). 0.001 * (0.001). 資料來源：本研究整理註：1. ( )代表標準誤 2. ***代表 1%顯著水準，*代表 10%顯著水準。 3.模型 1 為完整估計模型，模型 2 刪除研發密集度變數，模型 3 刪除資本密集度變數。. 38.

(44) 表 5-6 廠商海外投資行業多樣化決定因素之邊際效果：模型 4-6 解釋變數. 模型 4. 模型 5. 模型 6. 廠商行業. 0.014. 0.010. 0.013. (0.027). (0.027). (0.027). 0.013 **. 廠商規模. 研發密集度. 技術來源. 獲利情形. 勞力密集度. 資本密集度. 海外資本支出. 0.012 *. (0.000). (0.000). -0.067. -0.059. -0.057. (0.277). (0.278). (0.276). 0.117 ***. 0.122 ***. (0.035). (0.035). 0.011. 0.013. 0.010. (0.030). (0.030). (0.030). 0.334. 0.842. 0.481. (3.205). (3.172). (3.134). -0.029. -0.028. -0.041. (0.099). (0.098). (0.101). 0.001 ** (0.001). 0.002 ** (0.001). 資料來源：本研究整理註：1. ( )代表標準誤 2. ***代表 1%顯著水準，**代表 5%顯著水準，*代表 10%顯著水準。 3.模型 4 刪除廠商規模變數，模型 5 刪除海外資本支出變數，模型 6 刪除技術來源變數。. 39.

(45) 第六章結論與建議本研究採用經濟部統計處於 2007 年所實施之《製造業對外投資實況調查報告》問卷資料，以 Poisson Model 分析我國海外投資廠商投資行業多樣化之決定因素。本章依據第五章之實證結果提出結論，並對未來可能之相關研究提出建議。第一節研究結論本研究分別從廠商行業、廠商規模、研發密集度、技術來源、獲利情形、勞力密集度、資本密集度及海外資本支出八項變數，探討我國海外投資廠商投資行業多樣化的決定因素。根據模型實證結果，歸納以下結論：變數「廠商行業」、「獲利情形」及「勞力密集度」對投資行業多樣化雖具正向影響，但皆呈現不顯著，顯示廠商本身所處行業及其獲利情形與勞力密集程度並非我國海外投資廠商投資行業多樣化的決定因素。變數「廠商規模」對投資行業多樣化具正向的影響，且為重要的決定因素，表示我國海外投資廠商的規模越大，投資行業多樣化的程度越高。我國海外投資廠商的「研發密集度」與「資本密集度」皆具負向影響，但呈現不顯著，意謂不論廠商的研發與資本密集度高或低，皆非投資行業多樣化的決定因素。廠商的「技術來源」對投資行業多樣化呈現正向影響，且為重要的決定因素，表示我國海外投資廠商所擁有的技術越多，投資行業多樣化的程度越高。而廠商的「海外資本支出」對投資行業多樣化呈正向影響且顯著，顯示我國海外投資廠商的海外資本支出越多時，海外事業單位有較多資源與當地市場之參與者競爭，投資行業也具有多樣化的態勢。綜合以上結論，當我國海外投資廠商之規模越大、技術來源越多、海外資本支出比例越高時，對投資行業多樣化有正向影響，亦為我國海外投資廠商投資行業多樣化的決定因素。 40.

(46) 第二節未來研究方向與建議本研究試圖從廠商行業、廠商規模、研發密集度、技術來源、獲利情形、勞力密集度、資本密集度及海外資本支出八項變數探討我國海外投資廠商投資行業多樣化的決定因素，但受限於問卷的設計，仍有不足之處，僅提出以下兩點建議供日後研究者參考：一、原始問卷資料之設計僅針對我國海外投資廠商單一年度之營運狀況，無法就同一樣本之歷年投資行業多樣化情形進行研究，建議後續研究者可將調查期間擴大至數年的資料，以對此主題有更深入的了解。二、本文研究對象為我國海外投資廠商，建議可進一步討論與尚未進行對外投資廠商之間的差異，可由此角度探討兩者間對於投資行業多樣化影響因素之異同。. 41.

(47) 參考文獻一、中文文獻王衍智（2000），《廠商多角化生產之決定因素研究—我國電子業之實證分析》，國立臺灣大學經濟學研究所碩士論文。吳令儀（2004），《董事會特性、績效與多角化程度關連性之權變觀點—以台灣電子產業為例》，國立成功大學企業管理研究所碩士論文。孫梅瑞與蕭瑞子（2008），「國際多角化與企業績效、企業風險的關聯性及其影響因素之研究」，《管理與系統》，15（4），617-643。陳瓊蓉（2001），「台灣上市公司初次多角化策略之前因與後果之探討」，《台灣銀行季刊》，62（1），223-241。梁鐙勻（2011），「影響海外投資廠商對國內產品多元化的因素」，國立政治大學行政管理碩士學程碩士論文。曹壽民、金成隆與呂學典（2011），「股權結構與多角化」，《臺大管理論叢》，22（1），165-198。喬友慶、于卓民與林月雲（2001），「國際化程度與產品差異化能力對廠商績效之影響—台灣大型製造廠商之實證研究」，《管理學報》，19 （5），811-842。經濟部統計處（1999），《中華民國臺灣地區企業多角化調查報告》，臺北，經濟部統計處。. 二、英文文獻 Ansoff, H.I. (1957), “Strategies for Diversification,” Harvard Business Review, 35(5), 113-124. Aw, B. Y. and G. Batra (1998), “Firm Size and the Pattern of Diversification,” International Journal of Industrial Organization, 16, 313-331.. 42.

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