股票評價比率在台灣股市之應用 - 政大學術集成
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(2) 致謝辭 本篇論文是在我的指導教授. 郭維裕博士悉心指導與耐心幫助下完成的。在. 寫作論文過程中，每每遇到瓶頸， 郭維裕老師總是不厭其煩地和我討論、並在 我百思不得其解下適時提點我，正因有著. 郭維裕老師的用心教誨，才使得我的. 論文能夠順利完成。. 碩士班的兩年生活， 郭維裕老師所教給我的不僅僅是學術上的學識，更多 的是思維模式的鍛鍊、待人處事之道及品味人生的樂趣。於每次和. 郭維裕老師. 討論各種天馬行空議題及生活大小事，不但會有滿滿的知識收穫、頗有醍醐灌頂 之感，更多的是. 郭維裕老師滿滿的鼓勵和溫暖的關懷。. 再者，我要感謝我的家人。正是因為有家人的支持，我才能無後顧之憂、全 心全力攻讀碩士學位，並完成本篇論文。. 最後，所有曾經幫助過我的前輩、師長及朋友們，我要向你們致上最深的謝 意。.
(3) 摘要 本篇論文旨在研究台灣上市公司 CAPE 比率是否能用以評估台灣加權股價 指數報酬率，並探討各台灣上市公司產業類指數 CAPE 比率是否能應用於評估台 灣上市公司產業類指數報酬率。. 本篇論文於台灣上市公司 CAPE 比率與台灣加權股價指數報酬率之計算，是 以 1991 年至 2014 年台灣上市股票本益比及 1990 年至 2014 年台灣加權股價指數 收盤價資料為基準；金融保險指數 CAPE 比率與報酬率之計算，是以 1987 年至 2014 年該產業指數之本益比及 1986 年至 2014 年該產業指數之收盤價資料為基 準；紡織纖維指數、造紙工業指數 CAPE 比率與報酬率之計算，是以 1992 年至 2014 年該產業指數之本益比及 1991 年至 2014 年該產業指數收盤價資料為基準； 水泥工業指數、塑膠工業指數、電機機械指數、電器電纜指數、化學生技指數、 鋼鐵工業指數、橡膠類指指數、汽車工業指數、電子類指指數、航運業類指數、 觀光事業指數、貿易百貨指數 CAPE 比率與報酬率之計算，是以 1996 年至 2014 年該產業指數之本益比及 1995 年至 2014 年該產業指數收盤價資料為基準。. 本篇論文計算 CAPE 比率之方式係根據 John Y. Campbell 教授及 Robert Shiller 教授於 1998 年發表在 Journal of Portfolio Management 期刊上之論文 Valuation Ratios and the Long-Run Stock Market Outlook 所提出之 CAPE 比率公式， 乃是以前 10 年本益比計算得出之本益比 10 年移動平均值。本篇論文計算報酬率 則係參考 Mebane T. Faber 在 2012 年於 Cambria Quantitative Research 期刊中發表 之論文 Global Value: Building Trading Models with the 10-year CAPE 中計算報酬 率所用之指標──年均複合增長率（Compound Annual Growth Rate，簡稱CAGR） ， 用以衡量投資在特定時期內的年度增長率。 本篇論文根據上述之研究方法進行迴歸分析，檢視台灣上市公司 CAPE 比率.
(4) 與 CAGR 報酬率在長期及短期是否具有顯著相關性，以及台灣上市公司產業類 CAPE 比率與 CAGR 報酬率在長期及短期是否具有顯著相關性。. 本篇論文研究結果顯示，台灣上市公司及各產業指數 CAPE 比率對於 CAGR 短期報酬率解釋能力均不足，此結果印證了 John Y. Campbell 教授及 Robert Shiller 教授所發表之論文 Valuation Ratios and the Long-Run Stock Market Outlook 中得 出之結論。在紡織纖維指數、水泥工業指數、電機機械指數、化學生技指數、造 紙工業指數、橡膠類指指數、汽車工業指數、觀光事業指數、金融保險指數、貿 易百貨指數及其他類指指數 CAPE 比率對於 CAGR 長期報酬率解釋能力佳；在 台灣上市公司、塑膠工業、電器電纜、鋼鐵工業、電子類指及航運業類 CAPE 比率對於 CAGR 長期報酬率解釋能力則差。總體而言，CAPE 比率對於 CAGR 長期報酬率之解釋能力仍優於 CAPE 比率對於 CAGR 短期報酬率之解釋能力， 此也吻合於 John Y. Campbell 教授及 Robert Shiller 教授所發表之論文 Valuation Ratios and the Long-Run Stock Market Outlook。最終，本篇論文也嘗試以 CAPM 模型中之 Beta 值來解釋台灣上市公司及各產業指數 CAPE 比率對於 CAGR 長期 報酬率之解釋能力迥異之原因。分析結果顯示，若 Beta 值較小，則其產業指數 CAPE 比率及 CAGR 長期報酬率會有較明顯之相關性。.
(5) 國立政治大學. 103 學年度 第 2 學期 學位論文提要. 論文題目：股票評價比率在台灣股市之應用 論文頁數：36 所組別：國際經營與貿易碩士 （學號：102351021） 研究生：田懿裴. 指導教授：郭維裕. 關鍵字：周期性調整之本益比、本益比、年均複合增長率、 系統性風險.
(6) 目錄 壹、研究動機................................................................................................................1 貳、文獻回顧................................................................................................................3 參、資料處理................................................................................................................5 肆、研究方法................................................................................................................8 伍、研究結果................................................................................................................9 陸、結果分析與解釋..................................................................................................18 柒、結論......................................................................................................................23 捌、參考資料..............................................................................................................25 玖、附錄......................................................................................................................26.
(7) 圖目錄 圖表 1.台灣上市公司 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表..................................................9 圖表 2.台灣上市公司 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表...............................................9 圖表 3.金融保險指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表..............................................10 圖表 4.金融保險指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表..............................................10 圖表 5.紡織纖維指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表................................................10 圖表 6.紡織纖維指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表.............................................10 圖表 7.造紙工業指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表...............................................11 圖表 8.造紙工業指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表..............................................11 圖表 9.水泥工業指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表...............................................11 圖表 10.水泥工業指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表............................................11 圖表 11.塑膠工業指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表..............................................12 圖表 12.塑膠工業指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表............................................12 圖表 13.電機機械指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表..............................................12 圖表 14.電機機械指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表............................................12 圖表 15.電器電纜指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表..............................................13 圖表 16.電器電纜指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表............................................13 圖表 17.化學生技指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表..............................................13 圖表 18.化學生技指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表............................................13 圖表 19.鋼鐵工業指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表..............................................14 圖表 20.鋼鐵工業指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表............................................14 圖表 21.橡膠類指指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表..............................................14 圖表 22.橡膠類指指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表............................................14 圖表 23.汽車工業指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表..............................................15.
(8) 圖表 24.汽車工業指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表............................................15 圖表 25.電子類指指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表..............................................15 圖表 26.電子類指指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表............................................15 圖表 27.航運業類指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表..............................................16 圖表 28.航運業類指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表............................................16 圖表 29.觀光事業指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表..............................................16 圖表 30.觀光事業指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表............................................16 圖表 31.貿易百貨指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表..............................................17 圖表 32.貿易百貨指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表............................................17 圖表 33.其他類指指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表..............................................17 圖表 34.其他類指指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表............................................17 附錄圖表 1.台灣上市公司 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表........................................26 附錄圖表 2.台灣上市公司 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表......................................26 附錄圖表 3.金融保險指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表........................................26 附錄圖表 4.金融保險指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表......................................26 附錄圖表 5.紡織纖維指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表........................................27 附錄圖表 6.紡織纖維指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表......................................27 附錄圖表 7.造紙工業指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表........................................27 附錄圖表 8.造紙工業指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表......................................27 附錄圖表 9.水泥工業指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表........................................28 附錄圖表 10.水泥工業指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表....................................28 附錄圖表 11.塑膠工業指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表......................................28 附錄圖表 12.塑膠工業指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表....................................28 附錄圖表 13.電機機械指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表......................................29 附錄圖表 14.電機機械指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表....................................29.
(9) 附錄圖表 15.電器電纜指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表......................................29 附錄圖表 16.電器電纜指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表....................................29 附錄圖表 17.化學生技指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表......................................30 附錄圖表 18.化學生技指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表....................................30 附錄圖表 19.鋼鐵工業指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表......................................30 附錄圖表 20.鋼鐵工業指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表....................................30 附錄圖表 21.橡膠類指指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表......................................31 附錄圖表 22.橡膠類指指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表....................................31 附錄圖表 23.汽車工業指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表......................................31 附錄圖表 24.汽車工業指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表....................................31 附錄圖表 25.電子類指指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表......................................32 附錄圖表 26.電子類指指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表....................................32 附錄圖表 27.航運業類指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表......................................32 附錄圖表 28.航運業類指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表....................................32 附錄圖表 29.觀光事業指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表......................................33 附錄圖表 30.觀光事業指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表....................................33 附錄圖表 31.貿易百貨指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表......................................33 附錄圖表 32.貿易百貨指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表....................................33 附錄圖表 33.其他類指指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表......................................34 附錄圖表 34.其他類指指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表....................................34.
(10) 表目錄 表格 1.台灣上市公司股票資料....................................................................................5 表格 2.金融保險指數資料............................................................................................5 表格 3.紡織纖維指數、造紙工業指數資料..................................................................5 表格 4.水泥工業指數、塑膠工業指數、電機機械指數、電器電纜指數、 化學生技指數、鋼鐵工業指數、橡膠類指指數、汽車工業指數、電子類指指數、 航運業類指數、觀光事業指數、貿易百貨指數、其他類指指數資 料....................................................................................................................................5 表格 5. 台灣上市公司及各產業指數 CAPE 比率與 CAGR 短期報酬率 R 平方、 p-value、迴歸式比較表格............................................................................................18 表格 6. 台灣上市公司及各產業指數 CAPE 比率與 CAGR 長期報酬率 R 平方、 p-value、迴歸式比較表格............................................................................................19 表格 7. 台灣上市公司及各產業指數類別 Beta 值....................................................21 附錄表格 1.台灣上市公司及各產業 P/E 比率與 CAGR 短期報酬率 R 平方、 p-value、迴歸式比較表格............................................................................................35 附錄表格 2.台灣上市公司及各產業 P/E 比率與 CAGR 長期報酬率 R 平方、 p-value、迴歸式比較表格............................................................................................36.
(11) 壹、研究動機 一直以來，本益比乃係最常用來評估大盤、產業及個股股價水平是否合理的 指標之一。該指標是以每股市價除以年度每股盈餘所得出，代表了市場投資人對 每一元盈餘所願意付出的價格，也就是市場投資人對每一元獲利的評價。. 然而如此廣泛運用之財務指標，卻因價值型投資大師 Benjamin Graham 及 David Dodd 更有了新的發展。Benjamin Graham 及 David Dodd 提出若欲以某一 財務比率做評估，不應只採用某一年收益(Earnings)的數值，原因在於一年收益 的數值波動性過大，並不具全面性，也無法證明長期獲利能力。兩人並提出至少 需以 5 年的平均收益為基準，甚者 7 年的平均收益或 10 年的平均收益為最佳。. 此論述帶給了 John Y. Campbell 教授及 Robert Shiller 教授極大的啟發，兩人 於 1998 年使用 S&P 500 指數 1872 年至 1997 年資料，計算出經通貨膨脹調整後 之本益比 10 年移動平均值，並檢視其與報酬率之間的相關性，得出經通貨膨脹 調整後之本益比 10 年移動平均值與短期報酬率無顯著相關性，而經通貨膨脹調 整後之本益比 10 年移動平均值與長期報酬率具有顯著負相關。而後，本益比 10 年移動平均值更發展為學術上及實務上常用的財務指標之一──周期性調整之本 益比(Cyclically-Adjusted Price-Earnings ratio, CAPE) 。. 此後有為數眾多的學者以世界各國股市資料測試 CAPE 比率用以評估甚或 預測報酬率，大部分均得出一致的結論，即 CAPE 比率用以評估甚或預測報酬率 均是一值得信賴的指標，尤以預測長期報酬率為甚。. 然而，過去並無論文以測試台灣股市 CAPE 比率是否能用以評估 CAGR 報. 1.
(12) 酬率為主軸，但台灣股市乃淺碟型股市，深具不穩定性與高風險性，常用以評估 股市之財務指標 P/E 比率波動性極大，且經測試後發現 P/E 比率對於 CAGR 報 酬率解釋能力不足。因此更有動機嘗試以經平滑之 P/E 比率 10 年移動平均值 CAPE 比率評估 CAGR 報酬率。故本篇論文之主軸乃研究台灣上市公司 CAPE 比率是否能用以評估台灣加權股價指數報酬率，此外將更進一步探討各台灣上市 公司產業類指數 CAPE 比率是否能應用於評估台灣上市公司各產業類報酬率。期 許能為評估台灣股市增添一值得信賴之指標。. 2.
(13) 貳、文獻回顧 本益比又被稱為股價收益比率或市價盈利比率，乃係最常用來評估大盤、產 業及個股股價水平是否合理的指標之一。該指標是以每股市價除以年度每股盈餘 所得出，代表了市場投資人對每一元盈餘所願意付出的價格，也就是市場投資人 對每一元獲利的評價。. 價值型投資大師 Benjamin Graham 及 David Dodd 於兩人在 1934 年出版的書 籍 Security Analysis 中提到，欲以某一財務比率做評估，不應只採用某一年收益 (Earnings)的數值，原因在於一年收益的數值波動性過大，並不具全面性，也無 法證明長期獲利能力。兩人並提出至少需以 5 年的平均收益為基準，甚者 7 年的 平均收益或 10 年的平均收益為最佳。. John Y. Campbell 教授及 Robert Shiller 教授於 1998 年發表在 Journal of Portfolio Management 期刊上之論文 Valuation Ratios and the Long-Run Stock Market Outlook 當中為了消除傳統本益比面臨的短期波動性過大及中期景氣循環 之影響，因此在 Benjamin Graham 及 David Dodd 的理論基礎下，使用 S&P 500 指數 1872 年至 1997 年資料，計算出經通貨膨脹調整後之本益比 10 年移動平均 值，並檢視其與報酬率之間的相關性。該篇論文得出經通貨膨脹調整後之本益比 10 年移動平均值與短期報酬率無顯著相關性，而經通貨膨脹調整後之本益比 10 年移動平均值與長期報酬率具有顯著負相關。而後，本益比 10 年移動平均值更 發展為學術上及實務上常用的財務指標之一──周期性調整之本益比 (Cyclically-Adjusted Price-Earnings ratio, CAPE). Joachim Klement 於 2012 年發表論文 Does the Shiller-PE work in emerging. 3.
(14) markets。在該論文中 Klement 檢驗了包含美國、德國、日本、新加坡、英國及 澳洲等 19 個已開發國家 CAPE 比率與報酬率之間的相關性；也測試了包含中國、 印度及巴西等 16 個開發中國家 CAPE 比率與報酬率之間的相關性。得出無論在 已開發國家抑或開發中國家，CAPE 比率確實都是評估及預測長期報酬率相當值 得信賴的指標。. Mebane T. Faber 在 2012 年於 Cambria Quantitative Research 期刊中發表了論 文 Global Value: Building Trading Models with the 10-year CAPE。在此篇論文中 Faber 利用 1980 年至 2011 年的資料計算出包含美國、日本、德國、中國、印度 及台灣，共 32 個國家的 CAPE 比率，並檢驗 CAPE 比率高低與長、短期報酬率 之關聯性。論文結果得出低 CAPE 比率相較於高 CAPE 比率，無論在短期或長 期報酬率均較佳。. 綜上所述，在大部分世界各國股市中，CAPE比率用以評估甚或預測報酬率 均是一值得信賴的指標，尤以預測長期報酬率為甚。然而過去並無論文是以測試 台灣股市為主軸，故本篇論文將專注於研究台灣上市公司CAPE比率是否能用以 評估台灣加權股價指數報酬率，此外更進一步探討各台灣上市公司產業類指數 CAPE比率是否能應用於評估台灣上市公司各產業類報酬率。. 4.
(15) 參、資料處理 本篇論文所採用之數據均取自台灣經濟新報 TEJ 資料庫，詳細資料訊息如 以下表格 1 至表格 4： 表格 1.台灣上市公司股票資料 資料名稱 台灣上市股票本益比 台灣加權股價指數收盤價. 資料類型 年資料. 資料期間 1991-2014 1990-2014. 表格 2.金融保險指數資料 資料名稱 金融保險指數本益比 金融保險指數收盤價. 資料類型 年資料. 資料期間 1987-2014 1986-2014. 表格 3.紡織纖維指數、造紙工業指數資料 資料名稱. 資料類型. 紡織纖維指數本益比 造紙工業指數本益比 紡織纖維指數收盤價. 資料期間 1992-2014. 年資料 1991-2014. 造紙工業指數收盤價. 表格 4. 水泥工業指數、塑膠工業指數、電機機械指數、電器電纜指數、化學生 技指數、鋼鐵工業指數、橡膠類指指數、汽車工業指數、電子類指指數、 航運業類指數、觀光事業指數、貿易百貨指數、其他類指資料指數 資料名稱. 資料類型. 資料期間. 水泥工業指數本益比 塑膠工業指數本益比 電機機械指數本益比 水泥工業指數收盤價. 1996-2014 年資料. 塑膠工業指數收盤價. 1995-2014. 電機機械指數收盤價 5.
(16) 資料名稱. 資料類型. 資料期間. 電器電纜指數本益比 化學生技指數本益比 鋼鐵工業指數本益比 橡膠類指指數本益比 汽車工業指數本益比. 1996-2014. 電子類指指數本益比 航運業類指數本益比 觀光事業指數本益比 貿易百貨指數本益比 其他類指指數本益比 電器電纜指數收盤價. 年資料. 化學生技指數收盤價 鋼鐵工業指數收盤價 橡膠類指指數收盤價 汽車工業指數收盤價. 1995-2014. 電子類指指數收盤價 航運業類指數收盤價 觀光事業指數收盤價 貿易百貨指數收盤價 其他類指指數收盤價 台灣上市公司 CAPE 比率與台灣加權股價指數長期報酬率之計算，是以 1991 年至 2014 年台灣上市公司股票本益比及 1990 年至 2014 年台灣加權股價指數收 盤價資料為基準。. 台灣證券交易所自 96 年 7 月 2 日起，將上市公司產業類別將由二十類改為 二十九類，分別為水泥類指數、食品類指數、塑膠類指數、紡織纖維類指數、電 機機械類指數、電器電纜類指數、化學生技醫療類指數、化學類指數、生技醫療 類指數、玻璃陶瓷類指數、造紙類指數、鋼鐵類指數、橡膠類指數、汽車類指數、 電子類指數、半導體類指數、電腦及週邊設備類指數、光電類指數、通信網路類 指數、電子零組件類指數、電子通路類指數、資訊服務類指數、其他電子類指數、 6.
(17) 建材營造類指數、航運類指數、觀光類指數、金融保險類指數、貿易百貨類指數、 油電燃氣類指數，並將無法歸類者定義為其它類指數。其中食品類指數、化學類 指數、生技醫療類指數、玻璃陶瓷類指數、半導體類指數、電腦及週邊設備類指 數、光電類指數、通信網路類指數、電子零組件類指數、電子通路類指數、資訊 服務類指數、其他電子類指數、建材營造類指數及油電燃氣類指數因資料不齊全 及樣本數不足，因此非為本篇論文之研究對象。. 本篇論文之金融保險指數之本益比資料期間為 1987 年至 2014 年，收盤價資 料期間為 1986 年至 2014 年；紡織纖維指數、造紙工業指數之本益比資料期間為 1992 年至 2014 年，收盤價資料期間為 1991 年至 2014 年；水泥工業指數、塑膠 工業指數、電機機械指數、電器電纜指數、化學生技指數、鋼鐵工業指數、橡膠 類指指數、汽車工業指數、電子類指指數、航運業類指數、觀光事業指數、貿易 百貨指數、其他類指指數之本益比資料期間為 1996 年至 2014 年，收盤價資料期 間為 1995 年至 2014 年。. 7.
(18) 肆、研究方法. 本篇論文計算 CAPE 比率之方式係根據 John Y. Campbell 教授及 Robert Shiller 教授於 1998 年發表在 Journal of Portfolio Management 期刊上之論文 Valuation Ratios and the Long-Run Stock Market Outlook 所提出之 CAPE 比率公式， 具體公式如下：. 9 P CAPEi = / h 0 E i h. 10. 式子(1)代表著該年度之 CAPE 比率乃是以前 10 年本益比計算得出之本益比 10 年移動平均值。. 本篇論文計算報酬率則係參考 Mebane T. Faber 在 2012 年於 Cambria Quantitative Research 期刊中發表的論文 Global Value: Building Trading Models with the 10-year CAPE 中計算報酬率所用之指標──年均複合增長率（Compound Annual Growth Rate，簡稱 CAGR） ，此指標能夠衡量某項投資在特定時期內的年 度增長率，具體公式如下：. 式子(2)中，tn 代表當年度，t0 代表基礎年度。V(tn)代表著現有價值，相當 於本年度收盤價。V(t0)則代表著基礎價值，也就是計算的年度上一年的此項指 標的數據，如欲計算 1 年，則是計算上溯第 2 年的數值；如欲計算 10 年，則是 計算上溯第 11 年的數值。 8.
(19) 伍、研究結果 本章節根據第肆章節資料處理所提及於台灣經濟新報 TEJ 資料庫獲取之數 據，並以第伍章節研究方法所提及之模型，進行迴歸分析，呈現研究成果。本章 節欲檢視台灣上市公司 CAPE 比率與 CAGR 報酬率在長期及短期是否具有顯著 相關性，以及台灣上市公司產業類指數 CAPE 比率與 CAGR 報酬率在長期及短 期是否具有顯著相關性。下列圖 1 至圖描繪了台灣上市公司、金融保險指數、紡 織纖維指數、造紙工業指數、水泥工業指數、塑膠工業指數、電機機械指數、電 器電纜指數、化學生技指數、鋼鐵工業指數、橡膠類指指數、汽車工業指數、電 子類指指數、航運業類指數、觀光事業指數、貿易百貨指數、其他類指指數之迴 歸分析結果。 圖表 1.台灣上市公司 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表. 1年報酬率. %. 50 40 30 20 10 0 -10 0 -20 -30 -40 -50. 5. 10. 15. 20. 25. 30. 35. 40. CAPE. 圖表 2.台灣上市公司 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表. 10年報酬率. 6. %. 4 2 0 0 -2. 5. 10. 15. CAPE 9. 20. 25. 30. 35.
(20) 圖表 3.金融保險指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表. 1年報酬率. 60. %. 40 20. 0 -20 0. 10. 20. 30. 40. 50. 60. 70. -40 -60. CAPE. 圖表 4. 金融保險指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表. 10年報酬率. 40. %. 30 20 10 0 -10. 0. 10. 20. 30 CAPE. 40. 50. 60. 70. 圖表 5.紡織纖維指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表 150. %. 1年報酬率. 100 50 0. 0. -50. 20. 40. -100. 60. 80. 100. 120. CAPE. 圖表 6.紡織纖維指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表 %. 10年報酬率. 15 10 5 0 -5 0 -10. 20. 40. 60 CAPE 10. 80. 100. 120.
(21) 圖表 7.造紙工業指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表 %. 1年報酬率. 150 100 50 0. 0. -50. 20. 40. 60. 80. 100. 120. 140. 160. CAPE. 圖表 8.造紙工業指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表 %. 10年報酬率. 10 5 0 -5. 0. 20. 40. 60. 80. 100. 120. 140. 160. -10 -15. CAPE. 1年報酬率. 圖表 9.水泥工業指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表 % 60 40 20 0 -20 0 -40 -60. 5. 10. 15. 20. 25. 30. 35. 40. 45. 50. CAPE. 圖表 10.水泥工業指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表 %. 10年報酬率. 20 15 10 5 0 -5. 0. 5. 10. 15. 20. 25 CAPE 11. 30. 35. 40. 45. 50.
(22) 圖表 11.塑膠工業指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表 %. 1年報酬率. 100 50 0. 0. -50. 10. 20. 30. 40. -100. 50. 60. 70. 80. 90. CAPE. 圖表 12.塑膠工業指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表 %. 10年報酬率. 15 10. 5 0 0. 10. 20. 30. 40 CAPE. 50. 60. 70. 80. 90. 圖表 13.電機機械指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表. 1年報酬率. 100. %. 50 0 -50. 0. 5. 10. 15. 20. -100. 25. 30. 35. 40. 45. 50. CAPE. 圖表 14.電機機械指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表. 10年報酬率. 10. %. 5 0 -5. -10. 0. 5. 10. 15. 20. 25. CAPE 12. 30. 35. 40. 45. 50.
(23) 圖表 15.電器電纜指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表 150. %. 1年報酬率. 100 50 0 0. -50. 10. 20. 30. 40. 50. 60. 70. -100 CAPE. 10年報酬率. 圖表 16. 電器電纜指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表 % 4 2 0 -2 0 -4 -6 -8 -10 -12. 10. 20. 30. 40. 50. 60. 70. CAPE. 圖表 17.化學生技指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表. 1年報酬率. 100. %. 50 0 0. 5. 10. -50. 15. 20. 25. 30. 35. CAPE. 圖表 18.化學生技指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表. 10年報酬率. 15. %. 10 5 0 -5. 0. 5. 10. 15 CAPE 13. 20. 25. 30. 35.
(24) 1年報酬率. 圖表 19.鋼鐵工業指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表 % 80 60 40 20 0 -20 0 -40 -60. 20. 40. 60. 80. 100. 120. CAPE. 圖表 20.鋼鐵工業指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表 %. 10年報酬率. 15 10 5 0. -5. 0. 20. 40. 60. 80. 100. 120. CAPE. 圖表 21.橡膠類指指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表. 1年報酬率. 150. %. 100 50 0 -50. 0. 5. 10. 15. 20. 25. 30. 35. 40. CAPE. 圖表 22.橡膠類指指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表. 10年報酬率. 25. %. 20 15 10 5. 0 -5 0. 5. 10. 15. 20 CAPE 14. 25. 30. 35. 40.
(25) 圖表 23.汽車工業指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表. 1年報酬率. 150. %. 100 50 0 -50. 0. 5. 10. -100. 15. 20. 25. 30. CAPE. 圖表 24.汽車工業指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表 %. 10年報酬率. 15 10 5 0. -5 0. 5. 10. 15. 20. 25. 30. -10. -15. CAPE. 圖表 25.電子類指指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表. 1年報酬率. 150. %. 100 50 0 -50. 0. 5. 10. 15. -100. 20. 25. 30. 35. 40. CAPE. 圖表 26.電子類指指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表. 10年報酬率. 15. %. 10 5 0 -5. 0. 5. 10. 15. 20 CAPE 15. 25. 30. 35. 40.
(26) 圖表 27.航運業類指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表 %. 1年報酬率. 60 40 20 0. -20 0. 200. 400. 600. 800. 1000. 1200. -40 -60. CAPE. 圖表 28.航運業類指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表 %. 10年報酬率. 10 5 0. 0. 200. 400. 600. 800. 1000. 1200. -5 CAPE. 圖表 29.觀光事業指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表. 1年報酬率. 60. %. 40 20 0 -20. 0. 10. 20. -40. 30. 40. 50. 60. 70. 80. CAPE. 圖表 30.觀光事業指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表. 10年報酬率. 20. %. 15. 10 5 0 -5. 0. 10. 20. 30 CAPE 16. 40. 50. 60. 70.
(27) 圖表 31.貿易百貨指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表 %. 1年報酬率. 60 40 20 0. 0. -20. 5. 10. 15. 20. -40. 25. 30. 35. 40. 45. 50. CAPE. 圖表 32.貿易百貨指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表 %. 10年報酬率. 15 10 5 0 0. -5. 5. 10. 15. 20. 25. 30. 35. 40. 45. 50. CAPE. 圖表 33.其他類指指數 CAPE 與 1 年報酬率迴歸圖表. 1年報酬率. 100. %. 50 0 0. 5. 10. -50. 15. 20. 25. 30. 35. CAPE. 圖表 34.其他類指指數 CAPE 與 10 年報酬率迴歸圖表. 10年報酬率. 15. %. 10 5 0 -5. 0. 5. 10. 15 CAPE 17. 20. 25. 30.
(28) 陸、結果分析與解釋 本章節將分析與解釋第六章節呈現之研究結果。架構將分為兩大部分，第一 部分為 CAPE 比率對 CAGR 短期報酬率之評估，第二部分則將呈現 CAPE 比率 對 CAGR 長期報酬率之評估。. 一、. CAPE 比率與 CAGR 短期報酬率之相關性. 表格 5. 台灣上市公司及各產業指數 CAPE 比率與 CAGR 短期報酬率 R 平 方、p-value、迴歸式比較表格 R 平方. p-value. 迴歸式. 台股. 0.0044. 0.781918. y = 0.356x - 7.354. 紡織纖維. 0.0089. 0.737614. y = -0.1459x + 22.448. 水泥工業. 0.0321. 0.620149. y = 0.3972x - 0.7177. 塑膠工業. 0.0381. 0.565256. y = 0.2377x - 2.5947. 電機機械. 0.0101. 0.76859. y = -0.2757x + 19.889. 電器電纜. 0.0015. 0.910775. y = 0.1368x - 0.0584. 化學生技. 0.0038. 0.857146. y = 0.4528x - 0.8699. 造紙工業. 0.0509. 0.418973. y = -0.2233x + 25.593. 鋼鐵工業. 0.0159. 0.71183. y = -0.1059x + 10.808. 橡膠類指. 0.00000040. 0.998545. y = 0.0031x + 20.385. 汽車工業. 0.2747. 0.097924. y = 5.0042x - 83.028. 電子類指. 0.000050. 0.983067. y = 0.0734x + 6.7595. 航運業類. 0.0298. 0.611506. y = 0.0105x + 1.3305. 觀光事業. 0.2511. 0.116336. y = 1.0129x - 38.499. 金融保險. 0.0038. 0.795849. y = -0.1329x + 6.0764. 貿易百貨. 0.0002. 0.967656. y = 0.0372x + 13.559. 其他類指. 0.0342. 0.58611. y = -0.9616x + 32.309. 表格 5 統整了台灣上市公司及各產業指數 CAPE 比率與其 CAGR 短期報酬 率 R 平方、p-value 及迴歸式之比較。結果顯示，R 平方皆相當低，代表 CAPE 比率對於 CAGR 短期報酬率解釋能力相當不足，而 p-value 更是奇高。上述結果 18.
(29) 印證了 John Y. Campbell 教授及 Robert Shiller 教授所發表之論文 Valuation Ratios and the Long-Run Stock Market Outlook 中的結果：CAPE 比率對於短期報 酬率解釋能力較差，無顯著相關性。. 二、. CAPE 比率與 CAGR 長期報酬率之相關性 表格 6. 台灣上市公司及各產業指數 CAPE 比率與 CAGR 長期報酬率 R 平 方、p-value、迴歸式比較表格 R 平方. P value. 迴歸式. 台股. 0.2047. 0.090409. y = -0.3186x + 10.67. 紡織纖維. 0.6326. 0.000671. y = -0.2041x + 19.232. 水泥工業. 0.6155. 0.007206. y = -0.4136x + 19.234. 塑膠工業. 0.1006. 0.371824. y = 0.0416x + 5.3582. 電機機械. 0.5826. 0.010207. y = -0.3601x + 13.308. 電器電纜. 0.1745. 0.229699. y = -0.1337x + 3.6531. 化學生技. 0.5332. 0.016482. y = -0.9855x + 27.167. 造紙工業. 0.7842. 0.0000252. y = -0.1319x + 8.361. 鋼鐵工業. 0.2316. 0.159077. y = -0.0482x + 6.9786. 橡膠類指. 0.8406. 0.000189. y = -0.9545x + 32.498. 汽車工業. 0.7022. 0.002466. y = 1.1172x - 17.542. 電子類指. 0.2818. 0.114388. y = 0.7893x - 19.092. 航運業類. 0.1327. 0.300768. y = -0.003x + 3.4753. 觀光事業. 0.4775. 0.026922. y = -0.414x + 27.046. 金融保險. 0.6545. 0.00002737. y = 0.703x - 24.854. 貿易百貨. 0.9184. 0.00001254. y = -0.744x + 31.93. 其他類指. 0.5592. 0.012885. y = -0.7481x + 19.866. 表格 6 統整了台灣上市公司及各產業指數 CAPE 比率與 CAGR 長期報酬率 R 平方、p-value 及迴歸式之比較。結果顯示，紡織纖維指數、水泥工業指數、 電機機械指數、化學生技指數、造紙工業指數、橡膠類指指數、汽車工業指數、 觀光事業指數、金融保險指數、貿易百貨指數及其他類指指數之 R 平方均相當 高，p-value 值均小於 0.05，代表著上述幾個產業指數 CAPE 比率對於該產業 19.
(30) CAGR 長期報酬率解釋能力佳。反之，台灣上市公司、塑膠工業指數、電器電纜 指數、鋼鐵工業指數、電子類指指數及航運業類指數之 R 平方皆相當低，p-value 也相當高，代表台灣上市公司及上述幾個產業指數 CAPE 比率對於其之 CAGR 長期報酬率解釋能力不足。總體而言，CAPE 比率對於 CAGR 長期報酬率之解釋 能力仍優於 CAPE 比率對於 CAGR 短期報酬率之解釋能力，此也吻合於 John Y. Campbell 教授及 Robert Shiller 教授所發表之論文 Valuation Ratios and the Long-Run Stock Market Outlook。然而，台灣上市公司及各產業指數 CAPE 比率 對於 CAGR 長期報酬率之解釋能力為何會有如迥異的結果？本篇論文將試著以 CAPM 模型中之 Beta 值來做區分及解釋。. 本篇論文自台灣經濟新報 TEJ 資料庫取得台灣上市公司及各上市公司產業 類別 Beta 值，並經計算得出其 Beta 年均值。其中台灣上市公司、紡織纖維指數、 造紙工業指數、金融保險指數之資料期間為 1991 年至 2014 年；水泥工業指數、 塑膠工業指數、電機機械指數、電器電纜指數、化學生技指數、鋼鐵工業指數、 橡膠類指指數、汽車工業指數、電子類指指數、航運業類指數、觀光事業指數、 貿易百貨指數、其他類指指數之資料期間為 1995 年至 2014 年。下表 4 乃台灣上 市公司及各產業 Beta 年均值由小至大排序。. 20.
(31) 表格 7.台灣上市公司及各上市公司產業類別 Beta 值 Beta 年均值 觀光事業. 0.718067. 鋼鐵工業 其他類指 貿易百貨 電機機械 化學生技. 0.744519 0.755512 0.759414 0.80628 0.84299. 汽車工業. 0.843128. 塑膠工業 造紙工業 航運業類. 0.88647 0.886772 0.888156. 橡膠類指 水泥工業 紡織纖維 台股 電器電纜. 0.891469 0.91505 0.95982 1.00000 1.030194. 金融保險 電子類指. 1.048151 1.095722. 根據表格 7，進一步計算上市公司產業類別 Beta 年均值之平均值，該值為 0.879482。將表 4 上市公司產業類別 Beta 值，根據其 Beta 值大於 0.879482 或其 Beta 值小於 0.879482 劃分為兩個族群。其中 Beta 值大於 0.879482 的產業包含塑 膠工業、造紙工業、航運業類、橡膠類指、水泥工業、紡織纖維、台股、電器電 纜、金融保險及電子類指；Beta 值小於 0.879482 的產業包含觀光事業、鋼鐵工 業、其他類指、貿易百貨、電機機械、化學生技及汽車工業。對照表 3 及表 4 可觀察出，在 Beta 值小於 0.879482 的族群中，觀光事業、其他類指、貿易百貨、 電機機械、化學生技及汽車工業之 CAPE 比率及 CAGR 長期報酬率有顯著的負 相關；在 Beta 值小於 0.879482 的族群中，僅有鋼鐵工業之 CAPE 比率及 CAGR 長期報酬率不具顯著的相關性。相反地，在 Beta 值大於 0.879482 的族群中，造 紙工業、橡膠類指、水泥工業、紡織纖維及金融保險指數之 CAPE 比率及 CAGR 21.
(32) 長期報酬率有顯著的負相關；在 Beta 值大於 0.879482 的族群中，塑膠工業、航 運業類、台灣上市公司、電器電纜及電子類指之 CAPE 比率及 CAGR 長期報酬 率則無顯著相關性。上述分析可初步推估，若產業 Beta 值較小，則其 CAPE 比 率及 CAGR 長期報酬率將呈現較顯著之相關性。. 22.
(33) 柒、結論 本篇論文之研究目的在於測試台灣上市公司及各產業 CAPE 比率與 CAGR 報酬率之相關性。自台灣經濟新報 TEJ 資料庫取得台灣上市公司及各產業指數 收盤價及本益比數據後，根據 John Y. Campbell 教授及 Robert Shiller 於 1998 年 提出之 CAPE 比率計算方式求得台灣上市公司及各產業指數 CAPE 比率；同時 根據 Mebane T. Faber 在 2012 年於 Cambria Quantitative Research 期刊中發表的論 文 Global Value: Building Trading Models with the 10-year CAPE 中計算報酬率所 用之指標 CAGR 得出台灣上市公司及各產業 CAGR 報酬率。並將台灣上市公司 及各產業指數 CAPE 比率與 CAGR 報酬率進行迴歸分析。. 研究結果顯示台灣上市公司及各產業指數 CAPE 比率對於 CAGR 短期報酬 率解釋能力均相當不足，此結果印證了 John Y. Campbell 教授及 Robert Shiller 教 授所發表之論文 Valuation Ratios and the Long-Run Stock Market Outlook 中得出 之結論。相反地，在紡織纖維指數、水泥工業指數、電機機械指數、化學生技指 數、造紙工業指數、橡膠類指指數、汽車工業指數、觀光事業指數、金融保險指 數、貿易百貨指數及其他類指指數 CAPE 比率對於 CAGR 長期報酬率解釋能力 佳；在台灣上市公司、塑膠工業指數、電器電纜指數、鋼鐵工業指數、電子類指 指數及航運業類指數 CAPE 比率對於 CAGR 長期報酬率解釋能力則差。總體而 言，CAPE 比率對於 CAGR 長期報酬率之解釋能力仍優於 CAPE 比率對於 CAGR 短期報酬率之解釋能力，此也吻合於 John Y. Campbell 教授及 Robert Shiller 教授 所發表之論文 Valuation Ratios and the Long-Run Stock Market Outlook。. 最終，本篇論文嘗試以 CAPM 模型中之 Beta 值來解釋台灣上市公司及各產 業指數 CAPE 比率對於 CAGR 長期報酬率之解釋能力迥異之原因。分析結果顯. 23.
(34) 示，若 Beta 值較小，則其 CAPE 比率及 CAGR 長期報酬率會有較明顯之相關性。 因此本論文大膽假設，在 Beta 值較低之產業，CAPE 比率將有可能是衡量 CAGR 長期報酬率之優良指標。. 24.
(35) 捌、參考資料 Graham. Benjamin, and David L. Dodd. Security Analysis, first edition. New York: McGraw-Hill, 1934.. John Y. Campbell, and Robert J. Shiller. “Valuation Ratios and the Long-Run Stock Market Outlook.” Journal of Portfolio Management,1998.. Joachim Klement. “Does the Shiller-PE work in emerging markets?” 2012.. Mebane T. Faber. “Global Value: Building Trading Models with the 10-year CAPE.” Cambria Quantitative Research, 2012.. Wesley R. Gray, and Jack Vogel.”On the Performance of Cyclically Adjusted Valuation Measures.”2013.. 25.
(36) 玖、附錄 附錄圖表 1.台灣上市公司 P/E 與 1 年報酬率迴歸圖表. 1年報酬率. 100. %. 50 0 0. 5. 10. -50. 15. 20. P/E. 附錄圖表 2.台灣上市公司 P/E 與 10 年報酬率迴歸圖表. 10年報酬率. 15. %. 10 5 0 -5. 0. 5. 10. 15. 20. P/E. 1年報酬率. 附錄圖表 3.金融保險指數 P/E 與 1 年報酬率迴歸圖表 % 60 40 20 0 -20 0 -40 -60. 20. 40. 60. 80. 100. 120. P/E. 附錄圖表 4.金融保險指數 P/E 與 10 年報酬率迴歸圖表. 10年報酬率. 40. %. 30 20 10 0 -10 0. 20. 40. 60 P/E 26. 80. 100. 120.
(37) 附錄圖表 5.紡織纖維指數 P/E 與 1 年報酬率迴歸圖表 %. 150. 1年報酬率. 100 50 0. 0. -50. 50. -100. 100. 150. 200. P/E. 附錄圖表 6.紡織纖維指數 P/E 與 10 年報酬率迴歸圖表. 10年報酬率. 15. %. 10 5 0. -5. 0. 50. -10. 100. 150. 200. P/E. 附錄圖表 7.造紙工業指數 P/E 與 1 年報酬率迴歸圖表. 1年報酬率. 150. %. 100 50 0 0. 50. -50. 100. 150. 200. P/E. 附錄圖表 8.造紙工業指數 P/E 與 10 年報酬率迴歸圖表. 10年報酬率. 10. %. 5 0 -5. 0. 50. 100. -10 -15. P/E 27. 150. 200.
(38) 附錄圖表 9.水泥工業指數 P/E 與 1 年報酬率迴歸圖表 %. 60. 1年報酬率. 40 20 0 -20 0. 5. 10. 15. 20. 25. -40. -60. P/E. 附錄圖表 10.水泥工業指數 P/E 與 10 年報酬率迴歸圖表 %. 10年報酬率. 20 15 10 5 0. 0. -5. 5. 10. 15. 20. 25. P/E. 附錄圖表 11.塑膠工業指數 P/E 與 1 年報酬率迴歸圖表 %. 1年報酬率. 100 50 0. 0. 100. 200. 300. 400. 500. 600. 700. -50 -100. P/E. 附錄圖表 12.塑膠工業指數 P/E 與 10 年報酬率迴歸圖表. 10年報酬率. 15. %. 10 5 0 0. 100. 200. 300 P/E 28. 400. 500. 600. 700.
(39) 附錄圖表 13.電機機械指數 P/E 與 1 年報酬率迴歸圖表. 1年報酬率. 100. %. 50 0 0. 5. 10. 15. 20. 25. 30. 35. -50. -100. P/E. 附錄圖表 14.電機機械指數 P/E 與 10 年報酬率迴歸圖表. 10年報酬率. 10. %. 5 0 -5. 0. 5. 10. 15. -10. 20. 25. 30. 35. P/E. 附錄圖表 15.電器電纜指數 P/E 與 1 年報酬率迴歸圖表. 1年報酬率. 150. %. 100 50 0 -50. 0. 20. 40. -100. 60. 80. 100. 120. P/E. 附錄圖表 16.電器電纜指數 P/E 與 10 年報酬率迴歸圖表 %. 10年報酬率. 5 0 0. 20. 40. 60. -5. -10 -15. P/E 29. 80. 100. 120.
(40) 附錄圖表 17.化學生技指數 P/E 與 1 年報酬率迴歸圖表. 1年報酬率. 100. %. 50. 0 0. 10. 20. -50. 30. 40. 50. P/E. 附錄圖表 18.化學生技指數 P/E 與 10 年報酬率迴歸圖表. 10年報酬率. 15. %. 10 5 0 0. 10. 20. -5. 30. 40. 50. P/E. 1年報酬率. 附錄圖表 19.鋼鐵工業指數 P/E 與 1 年報酬率迴歸圖表 % 80 60 40 20 0 -20 0 -40 -60. 200. 400. 600. 800. 1000. P/E. 附錄圖表 20.鋼鐵工業指數 P/E 與 10 年報酬率迴歸圖表. 10年報酬率. 15. %. 10 5 0 -5. 0. 200. 400. 600. P/E 30. 800. 1000.
(41) 附錄圖表 21.橡膠類指指數 P/E 與 1 年報酬率迴歸圖表 %. 1年報酬率. 150 100. 50 0 0. 5. 10. -50. 15. 20. 25. P/E. 附錄圖表 22.橡膠類指指數 P/E 與 10 年報酬率迴歸圖表 %. 10年報酬率. 25 20 15 10 5 0. -5 0. 5. 10. P/E. 15. 20. 25. 附錄圖表 23.汽車工業指數 P/E 與 1 年報酬率迴歸圖表. 1年報酬率. 150. %. 100 50 0 -50. 0. 20. 40. -100. 60. 80. 100. 120. P/E. 附錄圖表 24.汽車工業指數 P/E 與 10 年報酬率迴歸圖表. 10年報酬率. 15. %. 10 5 0 -5 0. 20. 40. 60. -10 -15. P/E 31. 80. 100. 120.
(42) 附錄圖表 25.電子類指指數 P/E 與 1 年報酬率迴歸圖表 %. 150. 1年報酬率. 100 50 0 0. -50. 20. 40. -100. 60. 80. 100. P/E. 附錄圖表 26.電子類指指數 P/E 與 10 年報酬率迴歸圖表. 10年報酬率. 15. %. 10. 5 0 0. 20. -5. 40. 60. 80. 100. P/E. 附錄圖表 27.航運業類指數 P/E 與 1 年報酬率迴歸圖表. 1年報酬率. 60. %. 40 20 0 -20 0. 200. 400. 600. 800. -40 -60. P/E. 附錄圖表 28.航運業類指數 P/E 與 10 年報酬率迴歸圖表. 10年報酬率. 10. %. 5 0 0 -5. 200. 400. P/E 32. 600. 800.
(43) 附錄圖表 29.觀光事業指數 P/E 與 1 年報酬率迴歸圖表. 1年報酬率. 60. %. 40 20 0 -20. 0. 10. 20. -40. 30. 40. 50. 60. P/E. 附錄圖表 30.觀光事業指數 P/E 與 10 年報酬率迴歸圖表. 10年報酬率. 20. %. 15 10 5 0 -5. 0. 10. 20. 30 P/E. 40. 50. 60. 附錄圖表 31.貿易百貨指數 P/E 與 1 年報酬率迴歸圖表. 1年報酬率. 60. %. 40 20 0 -20. 0. 10. -40. 20. 30. 40. P/E. 附錄圖表 32.貿易百貨指數 P/E 與 10 年報酬率迴歸圖表. 10年報酬率. 15. %. 10 5 0 0 -5. 10. 20. P/E 33. 30. 40.
(44) 附錄圖表 33.其他類指指數 P/E 與 1 年報酬率迴歸圖表. 1年報酬率. 100. %. 50 0 0. 5. -50. 10. 15. 20. P/E. 附錄圖表 34.其他類指指數 P/E 與 10 年報酬率迴歸圖表. 10年報酬率. 15. %. 10 5 0 0 -5. 5. 10 P/E. 34. 15. 20.
(45) 附錄表格 1.台灣上市公司及各產業指數 P/E 比率與 CAGR 短期報酬率 R 平方、p-value、迴歸式比較表格 R 平方. p-value. 迴歸式. 台股. 0.7902. 0.000252. y = 10.968x - 141.43. 紡織纖維. 0.2691. 0.047562. y = 0.4235x - 14.175. 水泥工業. 0.0826. 0.420622. y = 2.26x - 24.101. 塑膠工業. 0.3889. 0.040345. y = 0.1182x + 1.3765. 電機機械. 0.8164. 0.000137. y = 4.7245x - 75.358. 電器電纜. 0.0088. 0.784216. y = -0.147x + 10.759. 化學生技. 0.646. 0.002854. y = 3.1122x - 53.418. 造紙工業. 0.0465. 0.440173. y = 0.2044x + 0.2156. 鋼鐵工業. 0.0045. 0.844006. y = -0.0083x + 7.3972. 橡膠類指. 0.2529. 0.114845. y = 8.6033x - 105.88. 汽車工業. 0.6906. 0.001529. y = 1.4837x - 20.049. 電子類指. 0.7724. 0.000367. y = 1.516x - 27.245. 航運業類. 0.0016. 0.90684. y = -0.0054x + 6.2123. 觀光事業. 0.1466. 0.245095. y = 1.0268x - 22.659. 金融保險. 0.12. 0.134578. y = 0.4138x - 11.02. 貿易百貨. 0.0256. 0.638521. y = 0.5243x + 2.3782. 其他類指. 0.7902. 0.000252. y = 10.968x - 141.43. 35.
(46) 附錄表格 2.台灣上市公司及各產業 P/E 比率與 CAGR 長期報酬率 R 平方、 p-value、迴歸式比較表格 R 平方. p-value. 迴歸式. 台股. 0.0846. 0.414894. y = 0.57x - 2.6278. 紡織纖維. 0.0339. 0.528712. y = -0.025x + 3.623. 水泥工業. 0.3208. 0.087824. y = 1.0598x - 10.068. 塑膠工業. 0.0679. 0.467109. y = -0.0051x + 8.1047. 電機機械. 0.2131. 0.179256. y = 0.4014x - 5.1304. 電器電纜. 0.0223. 0.680591. y = 0.0206x - 3.3593. 化學生技. 0.1615. 0.249662. y = 0.2302x - 0.0587. 造紙工業. 0.0089. 0.747816. y = -0.0123x - 0.9853. 鋼鐵工業. 0.0073. 0.813874. y = 0.0012x + 4.873. 橡膠類指. 0.0524. 0.524848. y = 0.7819x - 0.4293. 汽車工業. 0.0021. 0.900202. y = 0.0115x + 4.166. 電子類指. 0.0667. 0.471364. y = -0.0644x + 5.4616. 航運業類. 0.1129. 0.342465. y = -0.0055x + 3.1209. 觀光事業. 0.0997. 0.374055. y = 0.1943x + 0.2332. 金融保險. 0.0013. 0.882981. y = 0.0152x + 0.5201. 貿易百貨. 0.1469. 0.274335. y = -0.3491x + 15.001. 其他類指. 0.0846. 0.414894. y = 0.57x - 2.6278. 36.
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