經濟及金融環境
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香 港 金融管理 局2018 年報
經濟及 金融環境
2018 年香港經濟持續擴張，不過隨着金融狀
況收緊及貿易保護主義升溫令不明朗因素增
加，增長動力於年內有所減弱。隨着全球經
濟增長轉弱，預期 2019年香港經濟增長亦會
減慢。
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經濟回顧
實體經濟活動
2018 年香港經濟進一步擴張，不過按年增長速度由 第1 季的 4.6%，逐步減慢至第 4 季的 1.3%（表 1），並拖 累全年增長率由2017 年的 3.8% 下降至 3.0%。經濟擴 張轉弱，反映本地需求增長減慢以及經濟持續受淨出 口所拖累（圖1）。本地方面，私人消費在第 1 季強勁 增長，但其後增長動力減弱，部分反映貿易保護主義 升溫令不明朗因素增加，以及本地資產價格調整帶來
的財富減值效應。由於營商信心脆弱，整體投資支出 的增長速度亦放緩。外圍方面，貨品出口於首3 季大 致保持平穩，但在第4 季隨着中美貿易摩擦加劇而顯 著轉差。貨品進口亦因為出口帶動的需求轉弱而放 緩。相比之下，服務輸出錄得較快的全年增長，部分 是受惠於訪港旅遊業表現蓬勃，而服務輸入則由於運 輸、商業及其他服務增長而得以大致維持增長動力。
按淨額計，貿易差額由2017 年的順差轉為 2018 年的 小幅逆差，並拖累本地經濟增長。
表1 按開支項目計的實質本地生產總值增長（比對上期）
（比對上一期的變動百分比，
另有註明除外）
本地生產總值
第 1季 1.9
2018 年 第 2季 第 3季
(0.3) 0.1
第 4季 (0.3)
2018 年 3.0
第1 季
0.8
2017 年 第2 季 第3 季
0.8 0.8
第4 季
1.1
2017 年
3.8
（按年增長） 4.6 3.5 2.8 1.3 4.4 4.0 3.6 3.5
私人消費開支 3.2 (0.9) 0.6 0.2 5.6 0.7 1.9 1.8 1.8 5.5
政府消費開支 1.8 1.0 0.7 1.4 4.2 0.3 1.2 1.6 (0.3) 2.8
本地固定資本形成總額 – – – – 2.2 – – – – 2.9
出口
貨品出口 1.8 (0.4) 1.2 (2.7) 3.5 1.5 (0.1) 1.0 2.2 6.5
服務輸出 5.3 (3.6) 0.5 0.7 4.9 1.1 (1.7) 2.7 1.3 2.9
進口
貨品進口 1.6 (0.2) 3.1 (5.0) 4.9 1.0 0.2 1.8 2.9 7.3
服務輸入 3.8 (2.5) 0.7 0.1 2.2 0.5 1.4 (1.7) 0.7 2.1
註： 本地固定資本形成總額經季節因素調整的按季增減幅度不詳。
資料來源：政府統計處。
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通脹
通脹壓力於2018 年略為增加。剔除政府一次性紓緩 措施的影響後，基本通脹率由2017 年的 1.7% 低位，
升至2018 年的 2.6%，不過仍屬於溫和水平。當中的 住屋租金組成項目增幅較快，反映較早前新簽訂私人 住宅租金上升的影響（圖2）。更廣泛的分析顯示，名 義勞工成本及商用物業租金增長略為加快，令本地成 本壓力更趨明顯。隨着香港部分主要進口來源地通脹 上升，進口價格通脹亦因而攀升。
貨幣狀況
主要受到港元與美元負息差下的套息活動所影響，港 元兌美元匯率在2018 年大致回軟。尤其弱方兌換保 證在4 月、5 月及 8 月被觸發，促使金管局按照聯繫匯 率制度（聯匯制度）所定，在7.85港元兌1美元的水平，
向銀行購入港元及沽出美元。按照聯匯制度的設計，
港元貨幣基礎因而收縮，表示銀行同業流動性減少，
再加上市場預期美國加息，導致港元銀行同業拆息整 體上升。由於銀行體系資金成本上升，銀行於9 月下 旬在美國聯邦基金利率目標區間上調後，調高最優惠 貸款利率12.5 至 25 基點。信貸增長方面，部分由於本 地經濟增長放緩以及對外貿易表現轉弱，整體銀行貸 款 的 增 幅 由2017 年 的 16.1%， 顯 著 減 慢 至 2018 年 的 4.4%。
圖1 組成部分對實質本地生產總值增長 的貢獻
-2 -1 0 1 2 3 4 5 6
-2 -1 0 1 2 3 4 5 6
2018 2016
2015
2014 2017
比對上年度的 變動百分比
本地需求（右邊刻度）
淨出口（右邊刻度）
實質本地生產總值（左邊刻度）
以百分點計對 變動的貢獻
資料來源： 政府統計處。
圖2 基本消費物價通脹
-1 1
0 2 3 4 5 6
-1 0 1 2 3 4 5 6
2018 2016
2015
2014 2017
百分點 比對上年度的
變動百分比
其他項目的貢獻（右邊刻度）
基本食品項目的貢獻（右邊刻度）
綜合消費物價指數（左邊刻度）
租金項目的貢獻（右邊刻度）
資料來源： 政府統計處。
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勞工市場
勞 工 市 場 狀 況 在2018 年保持穩健（圖 3）。失業率由 2017 年全年的 3.1% 下降至 2018 年的 2.8%，是自 1997 年以來的最低水平。當中大部分主要服務行業的失業 率都有所回落，特別是住宿及膳食服務業的跌幅更為 顯著。隨着總就業人數及私營機構職位空缺進一步增 加，整體勞工需求持續增強，而且勞動人口參與率亦 輕微上升。在勞工市場狀況趨緊下，實質工資及收入 進一步增加。
股市
香港股市走勢在2018 年大幅逆轉。恒生指數在 2017 年強勁的上升動力帶動下，於2018 年 1 月升上 33,484 點的歷史高位（圖4）。然而，隨着主要中央銀行收緊 貨幣政策、中美貿易摩擦加劇及本地經濟增長放緩引 起投資者的憂慮，市場的樂觀情緒急劇逆轉。恒生指 數 在10 月 下 挫 至 24,586 點 的 低 位， 在 年 底 則 收 報 25,846 點，較一年前下跌 13.6%。然而，平均每日成 交額則由2017 年的 882 億港元上升至 1,074 億港元，
本港首次公開招股集資總額亦因數間從事新興及創 科產業的企業上市而大幅增加。
圖3 勞工市場狀況
6.0 3.9
5.5
5.0 3.8
4.5
4.0 3.7
3.5
3.0 3.6
2.5
2.0 3.5
2014 2015 2016 2017 2018
佔勞動人口百分比 百萬人
總就業人數，3 個月移動平均數
（右邊刻度）
失業率，3 個月移動平均數
（左邊刻度）
資料來源： 政府統計處。
圖4 資產價格
35,000 240
220 30,000
200
25,000 180
20,000 160
140 15,000
120
10,000 100
2014 2015 2016 2017 2018 住宅物業價格指數
恒生指數 （1997年10月=100）
恒生指數（左邊刻度）
住宅物業價格（右邊刻度）
資料來源：差餉物業估價署及香港交易及結算所有限公司。
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經濟及金融環境
物業市場
住宅物業市場在2018 年上半年保持暢旺，不過在下 半年隨着中美貿易摩擦加劇、環球股市調整及本港最 優惠利率上升而有所降溫。整體樓價在7 月至 12 月期 間由高位回落9%，然而全年計仍錄得 2% 的升幅（圖 4）。由於一手及二手市場的買賣活動於下半年顯著減 少，所以物業成交量在2018 年亦較前一年下跌 7% 至 57,247 宗。此外，置業負擔能力仍然偏緊，樓價與收 入比率以及收入槓桿比率分別為17.0 及 75.7，兩者均 遠高於長期平均水平。1 另一方面，非住宅物業價格 在2018 年整體上升，惟接近年底時稍見回落。全年 計，價格及租金均進一步上升，租金回報率則維持在 低位。
經濟前景
經濟環境
由於全球經濟增長放緩，預期2019 年香港經濟增長 將會減慢。尤其外圍環境充滿挑戰，預期香港出口表 現仍會受壓。本地方面，雖然失業率低企及家庭收入 增加將繼續支撐私人消費，但部分由於消費信心減弱 及較早前的資產價格調整帶來的財富減值效應的影 響，預期私人消費增長步伐會放緩。固定資本形成方 面，雖然隨着房屋供應增加，樓宇及建造活動應會穩 步增長，但面對經濟不明朗因素增加，企業對於資本 投資可能會變得更為審慎。政府預測2019 年實質本 地生產總值增長率介乎2 至 3% 之間，私營機構分析 員的最新預測增幅則平均為2.3%。
1 樓價與收入比率指一般 50 平方米單位的平均價格與私人住宅 住戶全年家庭入息中位數的比率。收入槓桿比率指一般50 平方 米單位（以20 年期、七成按揭成數計算）的按揭供款與私人住 宅住戶家庭入息中位數的比率。兩者均從準置業人士的角度出 發。收入槓桿比率有別於借款人實際供款與入息比率，後者須 符合金管局審慎監管措施設定的上限要求。
通脹及勞工市場
由於包括香港在內的全球增長放緩，外圍物價及本地 成本壓力或會得到紓緩，因此預期通脹壓力在2019 年仍保持溫和。近期新簽訂住宅租金回落，亦會對通 脹產生壓抑作用。市場共識預測2019 年整體通脹率 為2.2%，政府預期基本通脹率則為 2.5%。預期在經濟 持續增長及訪港旅遊業維持暢旺下，勞工市場狀況會 繼續偏緊。私營機構分析員預計失業率於2019 年會 維持於約3% 的水平。
不明朗因素及風險
2019 年經濟前景受貿易摩擦、美國貨幣政策未來方 向、內地經濟表現、英國脫歐及其他地緣政治局勢等 不明朗因素及風險所影響。另外，一旦上述的不明朗 因素加劇並長期持續，金融市場情緒及營商信心或會 大受影響，對本地資產市場及實體經濟活動構成下行 壓力。
另外，住宅物業市場受眾多外圍及本地因素所影響，
其前景並不明朗。外圍方面，中美貿易摩擦的不確定 性將有可能影響市場情緒、經濟前景及金融狀況，使 香港物業市場前景繼續蒙上陰影。本地方面，雖然經 濟增長放緩，但就業情況及收入增長仍大致穩定，或 可支持住宅物業需求。本港利率的走勢某程度上視乎 美國未來的政策利率變動，惟後者走勢並不明確。長 遠而言，由於過去幾年住宅落成量有所增加，加上政 府致力增加土地及房屋供應，預期房屋供求缺口或會 收窄。
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銀行體系表現
儘管外圍不利因素增加，例如中美貿易衝突、英國脫 歐及利率正常化，令金融市場波動加劇，香港銀行體 系在2018 年仍然穩健。銀行體系的資本及流動性狀 況穩健，資產質素保持良好。利率趨升令息差擴闊，
刺激銀行盈利顯著增加。
資產負債表走勢
2018 年 銀 行 體 系 繼 續 穩 步 增 長， 資 產 負 債 表 擴 大 5.9%。面對經濟不明朗因素持續，例如主要經濟體之 間的貿易衝突及加息等，企業在獲取新貸款方面變得 較為保守。年內貸款總額增幅放緩至4.4%，而 2017 年為16.1%。有關增長受在香港使用的貸款（+6.5%）及 在香港境外使用的貸款（+2%）同告增加帶動。另一方 面，由於環球貿易環境不明朗，貿易融資下跌7.6%。
中國內地相關貸款的增長亦由2017 年的 17.5% 放緩至 2018 年的 1.4%。
銀行體系持有的債務證券總額在2018 年底繼續佔總 資產的22%，與 2017 年一樣。由於這些債務證券大部 分為政府及銀行發行的投資級別債務證券，因此有關 信用風險維持在低水平。
就負債方而言，存款總額在2018 年增加 5%，較 2017 年（+8.7%）的增幅小。由於預期美國持續加息，部分 銀行上調定期存款利率，吸引存戶將往來及儲蓄存款 轉為定期存款，從而鎖定資金。往來及儲蓄存款佔存 款總額的比例由對上一年的57.4%，降至 2018 年底的 51.4%，導致資金成本上升。由於存款總額的增長較 貸款總額快，整體貸存比率由2017 年底的 73% 稍降 至2018 年底的 72.6%（圖 5）。
圖5 銀行體系的貸款及存款
14,000 % 100
12,000 90
80
10,000 70
8,000 60
50
6,000 40
4,000 30
2,000 20
10
0 0
2013 2014 2015 2016 2017 2018
十億港元
存款（左邊刻度） 貸款（左邊刻度） 貸存比率（右邊刻度）
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資本充足水平
銀行體系資本相當充裕，表示其具備強大緩衝以抵禦 潛在衝擊。資本比率處於自實施《巴塞爾協定三》以 來的歷史高位；本地註冊認可機構的綜合總資本比率 由2017年底的19.1%，增加至2018年底的20.3%（圖6）。
《巴塞爾協定三》槓桿比率於2018 年 1 月 1 日生效；該 比率是一項非風險為本規定，旨在限制銀行體系過度 累積槓桿。於2018年底，槓桿比率為8.0%，遠高於3%
的法定最低要求（圖7）。
圖6 本地註冊認可機構的綜合資本比率 20
18
16
14
12
10
% 22
20
18
16
14
12
10 2013 2014 2015 2016 2017 2018
總資本比率 一級資本比率
圖7 本地註冊認可機構的綜合槓桿比率
9 8 7 6 5 4 3 2
3/2018 6/2018 9/2018 12/2018
槓桿比率 法定最低要求
%
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流動性狀況
銀行體系的流動性狀況維持穩健，反映其具備強大能力，可有效承受來自潛在金融及經濟壓力的衝擊。短期流 動性（涵蓋1 個月期資金）方面，第 1 類機構的平均流動性覆蓋比率在第 4 季為 167.6%，遠高於 2018 年適用的 90%
法定最低要求。第2 類機構的平均流動性維持比率為 54.3%，亦遠高於 25% 的法定最低要求（圖 8）。
為確保銀行有充足的穩定資金來源，可以在一段較長 期間內支持其業務活動，香港由2018 年 1 月 1 日起實 施《巴塞爾協定三》穩定資金淨額比率及本地核心資 金比率。於2018 年底，第 1 類機構的穩定資金淨額比 率為135.6%，遠高於 100% 的法定最低要求。第 2A 類 機構的核心資金比率為134.3%，亦遠高於 2018 年適 用的50% 法定最低要求（圖 9）。銀行流動性及穩定資 金充裕，表示銀行體系有能力抵禦各式各樣的潛在流 動性衝擊。
圖8 指定認可機構的流動性比率（季度平均數）
180 %
160 140 120 100 80 60 40 20 0
2016年第4季 2017年第1季 2017年第2季 2017年第3季 2017年第4季 2018年第1季 2018年第2季 2018年第3季 2018年第4季 第1類機構流動性覆蓋比率
第2類機構流動性維持比率 流動性覆蓋比率法定最低要求 流動性維持比率法定最低要求
圖9 指定認可機構的資金比率
140 120 100 80 60 40 20 0
3/2018
3/2018 6/20186/2018 9/20189/2018 12/201812/2018 第1類機構的穩定資金淨額比率
穩定資金淨額比率法定最低要求 核心資金比率法定最低要求 第2A類機構的核心資金比率
%
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經濟及金融環境
資產質素
儘管環球經濟及政治不明朗因素增加，銀行體系貸款 質素維持良好。特定分類貸款比率由2017年的0.68%，
降 至2018 年 的 0.55%。逾 期 及 經 重 組 貸 款 比 率 亦 由 0.52% 降至 0.36%（圖 10）。中國內地相關貸款的特定 分類貸款比率亦同樣由2017 年底的 0.67%，降至 2018 年底的0.54%。住宅按揭貸款及信用卡貸款的拖欠比 率均處於低位，分別為0.02% 及 0.21%（圖 11）。
圖10 銀行體系的資產質素
1.4
1.2 1.0
0.8
0.6
0.4 0.2
0.0
%
2013 2014 2015 2016 2017 2018 所有認可機構的特定分類貸款比率
所有認可機構的逾期及經重組貸款比率 零售銀行的特定分類貸款比率 零售銀行的逾期及經重組貸款比率
註： 2015年12月以前的數字涵蓋香港辦事處及境外分行。由2015 年12月開始，數字涵蓋範圍擴大至包括境外主要附屬公司。
圖11 住宅按揭貸款及信用卡貸款的 拖欠比率
20
18
16
14
12
10
% 0.30
0.25
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00 2013 2014 2015 2016 2017 2018
按揭貸款拖欠比率 信用卡貸款拖欠比率
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盈利走勢
銀行盈利繼續增長，令銀行的吸收虧損能力有所加 強。主要受到淨利息收入增加21.8% 帶動，零售銀行 的整體除稅前經營溢利在2018 年增長 19.4%，而淨利 息收入增加則是受惠於淨息差在2018年擴闊至1.62%，
而2017 年為 1.45%（圖 12 及 13）。另一方面，來自外匯 及衍生工具業務的收入上升29.4%，亦有助改善盈利。
零售銀行的效率普遍有所提升，成本與收入比率由 2017 年的 41.9%，下降至 2018 年的 38.7%（圖 14）。
圖12 零售銀行的表現
25 1.6
20 1.4
1.2
15 1.0
10 0.8
5 0.6
0.4
0 0.2
-5 0.0
2013 2014 2015 2016 2017 2018
% %
除稅前經營溢利按年增長率
（左邊刻度）
除稅後平均資產回報率
（右邊刻度）
圖13 零售銀行淨息差
% 1.9
1.6
1.3
1.0
0.7 2013 2014 2015 2016 2017 2018
圖14 零售銀行成本與收入比率
% 50
45
40
35 2013 2014 2015 2016 2017 2018
