第三章 人民幣的國際化程度
第三節 主成分分析
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後於美元、歐元、日圓，以及英鎊等國際間主要貨幣。另外，值得注意的是，美 元與歐元則在這12 項測量指標上呈現互有領先的態勢：美元在 Reserves、PERR、
FET、TI、FED、BFCA 與 BFCL 七項指標上排名世界第一；歐元則在 MMI、
Bond、IRD、BDCA 與 BDCL 五項指標上位居世界之冠。我們不禁要問：最重 要的國際貨幣究竟是美元？還是歐元？退一步而言，美元在過半數的指標上的表 現都優於歐元，進而推定美元為國際上最重要的貨幣，但其貨幣國際化程度究竟 高出歐元多少？所以，我們需要建構一個可以衡量貨幣國際化程度各個面向的綜 合指標。
第三節 主成分分析
本研究試圖利用主成分分析（PCA），以計算12 項貨幣國際化程度測量指標 的權重，進而建構單一的貨幣國際化程度綜合指數（CIDI）。在研究步驟上，首 先，本研究進行 PCA 取樣適切性檢定。結果顯示，KMO 取樣適切性量數達到 0.841；並且，Bartlett 球形檢定也在 1％顯著水準下顯著。這表示，貨幣國際化 程度PCA 具有取樣適切性。（見表 3-2）
表3-2：貨幣國際化程度 PCA 取樣適切性檢定
N=363
項目類別 檢定值
KMO 取樣適切性量數 0.841
Bartlett 球形檢定 26814.991**
註：**在 1％顯著水準下顯著。
資料來源：本研究自行整理。
經確定本研究所選取之指標具有良好的取樣適切性，本研究進一步計算 12 項貨幣國際化程度測量指標的最終權重，由高到低依序是：國際債券（Bond），
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最終權重為0.0879；貨幣市場工具（MMI），為0.0866；利率衍生性金融商品（IRD），
為 0.0865；盯住匯率體制（PERR），為 0.0844；匯率衍生性金融商品（FED），
為0.0840；外匯交易（FET），為 0.0835；國際貿易計價（TI），為 0.0834；各國 境內銀行對非本地居民價值的外幣債務（BDCL），為 0.0831；各國境內銀行對 本地居民與非本地居民的外幣債權（BFCA），為0.0819；外匯儲備（Reserves），
為0.0816；各國境內銀行對本地居民與非本地居民的外幣債務（BFCL），為0.0799；
各國境內銀行對非本地居民的本幣債權（BDCA），為 0.0772。
PCA 的實證結果顯示，在 CIDI 中，國際資本市場（國際債券與貨幣市場工 具）占有較大的比重，這與Hartmann（1998）的論證一致，他指出，由於近年 來國際金融交易量成爆炸性成長，即國際債券市場中的貨幣結構才是貨幣國際化 程度的決定因素。（見表3-3）。
確定各項貨幣國際化測量指標的權重後，本研究進一步計算人民幣的CIDI。
2001 年以前，人民幣的 CIDI 都為零。2002 年上升到 0.01％，2003 年再增加到 0.02％。2004 年受到 FET 下降的影響，人民幣 CIDI 略微跌落至 0.01％。但此後，
人民幣的CIDI 便呈現緩步成長的趨勢：從 2005 年的 0.03％上升到 2006 年的 0.04
％，再增加到2008 年的 0.06％。2009 年，人民幣 CIDI 則維持在 0.06％。人民 幣的CIDI 得以持續上升的動力為：人民幣在國際債券市場與外匯交易市場中的 比重緩步增加（見表3-4）
2009 年，人民幣 CIDI 為 0.06％，在 33 個貨幣發行國中排名第 20 位。相對 而言，美元依舊是世界上最重要的貨幣，美元CIDI 為 53.5％。其次是歐元，CIDI 為 41.9％；第三是英鎊，CIDI 為 10.2％；第四是日圓，CIDI 為 9.1％；第五是 瑞士法郎，CIDI 為 2.0％。第 6 名至第 10 名依序是：加拿大幣、澳幣、瑞典克 朗、港幣，以及南非蘭德，這5 種貨幣的 CIDI 都介於 0 至 1％之間。這顯示：
人民幣的國際化程度還很低。（見圖3-12）
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表3-3：貨幣國際化程度綜合測量指標的最終權重（PCA）
N=363 項目類別 PCA 1 PCA 2 PCA 3 PCA 4 PCA 5 PCA 6 PCA 7 PCA 8 PCA 9 PCA 10 PCA 11 PCA 12 最終權重
Bond 0.979 0.161 0.080 -0.042 -0.047 0.057 -0.025 -0.029 -0.006 -0.002 -0.004 0.000 0.0879 MMI 0.958 0.253 0.008 -0.114 -0.048 -0.050 -0.015 0.023 0.002 0.003 -0.001 0.000 0.0866 IRD 0.961 0.218 -0.115 0.119 -0.008 0.006 -0.017 0.032 -0.016 -0.003 -0.005 -0.001 0.0865 PERR 0.967 -0.139 0.197 0.027 0.061 -0.022 -0.048 -0.005 0.005 -0.004 0.001 0.000 0.0844 FED 0.972 -0.191 -0.110 0.060 -0.033 0.002 -0.004 -0.005 0.036 0.000 -0.001 0.000 0.0840 FET 0.969 -0.220 -0.077 0.043 -0.022 -0.046 0.010 -0.043 -0.017 0.003 0.002 0.000 0.0835 TI 0.956 -0.061 -0.267 -0.085 0.061 0.019 -0.013 -0.002 -0.002 0.002 0.002 0.001 0.0834 BDCL 0.899 0.431 0.043 -0.013 0.045 -0.009 0.043 -0.013 0.008 -0.006 -0.008 -0.003 0.0831 BFCA 0.955 -0.288 0.061 -0.006 -0.003 0.007 0.028 0.014 -0.005 -0.010 -0.002 0.008 0.0819 Reserves 0.951 -0.291 0.097 0.000 0.011 0.015 0.018 0.013 -0.003 0.028 -0.002 -0.001 0.0816 BFCL 0.938 -0.342 0.046 -0.027 -0.014 0.013 0.018 0.016 -0.003 -0.015 0.007 -0.006 0.0799 BDCA 0.819 0.570 0.046 0.042 0.001 0.009 0.011 -0.001 0.002 0.005 0.013 0.002 0.0772 特徵值 10.707 1.040 0.167 0.045 0.016 0.009 0.007 0.005 0.002 0.001 0.000 0.000
變異量解釋率（％） 89.223 8.663 1.395 0.376 0.132 0.078 0.059 0.043 0.017 0.010 0.003 0.001 資料來源：本研究自行計算。
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表3-4：人民幣國際化程度綜合測量指標
N=363 時間 Bond MMI IRD PERR FED FET TI BDCL BFCA Reserves BFCL BDCA CIDI 1999 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2000 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 -0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2001 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2002 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.15 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 2003 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.22 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.02 2004 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.10 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 2005 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 0.38 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.03 2006 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 0.45 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.04 2007 0.03 0.00 0.00 0.00 0.00 0.50 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.04 2008 0.05 0.00 0.00 0.00 0.00 0.61 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.06 2009 0.05 0.00 0.00 0.00 0.00 0.68 0.04 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.06 Weights 0.0879 0.0866 0.0865 0.0844 0.0840 0.0835 0.0834 0.0831 0.0819 0.0816 0.0799 0.0772
資料來源：本研究自行計算。
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提升當中。歐元則為貨幣國際化程度增加最為快速的貨幣，1999—2009 年，11 年之間共增加9.31 個百分點；其次是澳幣，增加 0.22 個百分點；第三是紐西蘭‧ 國
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綜上所述，本研究利用PCA，以計算出 12 項貨幣國際化程度測量指標的權 重，並據此建構出單一的貨幣國際化程度綜合指數（CIDI）。實證結果顯示，2009 年，人民幣國際化程度為0.06％，在 33 個貨幣發行國中排名第 20 位。但是，人 民幣國際化的成長幅度則為0.06 個百分點，在 48 個貨幣發行國中位居第 7 名。
換句話說，儘管人民幣國際化程度還很低，但其具備相當的潛力。本研究以下將 利用共同因素分析（CFA），以檢證 PCA 實證結果的穩健性。