第一章 緒論
第二節 研究方法
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歐元與人民幣三強並立，則經濟行為者將不斷追逐強勢貨幣、拋售弱勢貨幣，這 仍會造成這三種貨幣的幣值大幅度震盪。過去美元、日圓與德國馬克（Deutsche mark）之間的劇烈波動便提供最好的證明。（Mundell, 2000）
但問題是，他們只是憑藉自身長期的研究經驗，來判斷人民幣國際化的前景。
因為每個學者的觀察角度稍有不同，便可能導致預判結果的極大差異。所以，我 們需要透過更為嚴謹的研究方法，以評估人民幣國際化的未來發展。
第二節 研究方法
本論文的研究問題有三：一是如何測量當前的人民幣國際化程度？二是如何 測量當前的人民幣資本開放程度？三是資本開放對於人民幣國際化程度的影響 為何？
首先，所謂國際貨幣是指，一個國家（區域）所發行的貨幣不僅在該國（區 域）範圍內流通，而且非該國（區域）的居民也以此作為計價單位（unit of account）、交易媒介（medium of exchange）與價值儲藏（store of value）所 使用的貨幣。（Cohen, 1971）
表1-6 則進一步詳盡闡釋國際貨幣所執行的功能。其中，一國貨幣只要符合 表中任何一項功能，便可稱為國際貨幣；而少數的關鍵貨幣（key currencies）
能執行其中的數項功能，例如：美元、歐元、日圓與英鎊。
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計價單位 盯住貨幣（pegging currency）：央行為 確定本國匯率，而盯住的一至數種貨幣。
計價貨幣（invoice currency）：私人用 於計算彼此間債權及債務關係之貨幣。
價值儲藏 儲備貨幣（reserves currency）：央行所 持有國際貨幣及其計價的金融資產。
投資貨幣（investment currency）：私 人持有國際貨幣及其計價的金融資產。
資料來源：Kenen（1983）；Krugman（1984）；McKinnon（1993）；Hartmann and Issing（2002）。
其次，部分學者開始利用計量經濟模型，以預測往後數十年的人民幣國際化 程度。在研究步驟上，首先，他們依據Chinn and Frankel（2005）所建構的國 際貨幣模型，以估算各項貨幣競爭力因素對貨幣國際化程度的影響係數。所謂貨 幣競爭力因素是指，影響一國貨幣在國際貨幣體系中地位高低的各項經濟因素，
包 括 較 大 的 經 濟 與 貿 易 規 模 、 健 全 的 金 融 體 系 、 網 路 外 部 性 （network externalities）3，以及對貨幣穩定的信心。其次再結合情境分析（scenario analysis）
與上述實證結果，來預測人民幣國際化的前景。
進一步來看，Subramanian（2011）的預估最為樂觀，他預期至 2030 年人 民幣的國際化程度將達到47.5％，與美元相比還要高出 7.5 個百分點，躍升為最
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然而，上述研究都只是「假設（assumption）中國完全開放資本管制（capital control）」下的人民幣國際化前景。但是，Frankel（2011）強調，這種處理方法 Exchange Arrangement and Exchange Restrictions database）
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一國經濟規模愈大，該國貨幣國際地位的優勢愈明顯。（Gerald P. Dwyer Jr.
and James Lothian, 2003；Lim, 2006；Eichengreen and Mathieson, 2000）例如，
Walter（1993）指出，國際貨幣是各貨幣之間競爭的產物，一國貨幣的國際地位 決定於該國的經濟實力強弱。
假設2：金融市場規模對人民幣國際化程度有正向影響。
規模較大的金融市場從兩個方面，以提升貨幣國際化程度：一是，規模愈大 的金融市場通常融資成本相對較低，從而吸引國際借貸者和證券發行者到此融資，
也因此提升該貨幣的國際使用；二是，交易量較大的金融市場能夠創造較高的流 動性，進而經濟行為者也願意以該貨幣作為國際貿易與投資的交易媒介。
（Krugman, 1980；Kenen, 1988；Tavlas, 1998）
假設3：網路外部性對人民幣國際化程度有正向影響。
網路外部性對貨幣國際化程度具有自我強化效應。Rey（2002）指出，當特 定貨幣的被使用量增多，此貨幣的交易成本將下降，進而將吸引更多的新行為者 加入到使用該貨幣做為國際貨幣的網路之中。Eichengreen（1996）分析英國國 力的變化和英鎊國際地位之間的差異，證實上述論點。他發現國際貨幣的地位具 有強烈的網路外部性，例如：英國的經濟規模和實力在被美國、日本與德超越後，
英鎊仍延續一段時間維持著較高的國際地位。
假設4：貨幣價值的穩定對人民幣國際化程度有正向影響。
貨幣價值的穩定是一種貨幣被廣泛使用於國際交易的必要條件。對於貿易商 或投資者而言，不管他們是基於貨幣的交易媒介、記帳單位，還是價值儲藏，穩
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定性都是他們的首要考量。（Eichengreen, 2011b）Hartmann and Issing（2002）
也認為，幣值波動的增加將提高匯兌風險，持有人則會透過資產配置的多樣化以 為因應，進而降低對該貨幣的持有。
綜上所述，部分學者認為，因為中國與周邊國家的貿易投資實在太大，促使 人民幣的國際持有將逐漸擴增。（左正東、葉國俊，2011）特別是，中國政府透 過簽訂雙邊貨幣互換協議與成立境外人民幣中心，將使得中國政府於境內可以繼 續維持高度的資本管制，同時提升人民幣的國際運用。（Subacchi, 20101；He and McCauley, 2010；Lardy and Douglass, 2011）
不過，Yue and He（2008）、Chen and Cheung（2011），以及Cohen（2011）
則認為，中國仍必須逐步放寬資本管制，人民幣國際化程度才會顯著提升。以日 圓國際化經驗為例，日本貨幣市場的低度發展，以及日本政府短期公債的數量相 當有限，以致無法及時提供足夠的日圓資金給其他國家，或是迅速完全回收流通 在外的日圓資產，從而日圓無法成為國際儲備貨幣。換言之，人民幣要想從國際 計價貨幣晉升到投資與儲備貨幣，有賴逐步解除資本管制。（Kelly, 2009）據此，
本研究提出假設5：
假設5：資本開放對人民幣國際化程度有正向影響。
資本開放能吸引更多國際借貸者到此融資，而交易量較大的金融市場具有規 模經濟效益（economies of scale），進而降低外匯交易成本。因此，在相互競逐 的國際貨幣體系當中，經濟行為者將捨棄那些不可以自由兌換的貨幣，因為它們 的交易成本相對較高。也就是說，資本開放對貨幣國際化程度具有正向影響。
（Genberg, 2009）