第六章 人民幣國際化前景的預估
第二節 人民幣資本帳的開放順序
國
立 政 治 大 學
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內，中國人民銀行將放寬對人民幣海外投資的管制，同時增加合資格境外機構投 資者（QFII, qualified foreign institutional investor）的投資額度，以及提高對 QFII 投資的開放程度。13
換言之，中國政府也意識到，要將人民幣進一步推向國際貨幣體系中的核心 地位，仍必須處理資本帳開放的問題。在中國《國民經濟和社會發展第十二的五 年規劃綱要》當中便明確指出，未來五年，中國政府將逐步實現人民幣資本帳開 放，以擴大人民幣國際使用。
為此，本章將分析漸進資本開放下的人民幣國際化前景。第二部分將梳理梳 理人民幣資本帳開放順序。第三部分利用動態追蹤資料模型──系統一般動差估 計法（SGMM），以估算人民幣國際化的前景。第四部分則說明本研究所推估的 人民幣國際化前景之侷限。最後則是結論。
第二節 人民幣資本帳的開放順序
中國人民銀行調查統計司課題組（2012）明確表示，中國政府不必等待利率 市場化與匯率自由化之後，才開放人民幣的資本帳。反之，中國立即分步驟放寬 對跨境資本交易活動的限制，以推進人民幣國際化。以下詳細說明人民幣的資本 帳開放順序。
首先，從分項指標來看，中國人民銀行調查統計司課題組（2012）已擬定出 完整的人民幣資本帳的開放順序：
1. 在 1─3 年內，先放寬具有真實交易背景的直接投資管制；
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表6-2：中國對個人資本流動的管理變化（1999—2009）
項目類別 曾經開放過的年份數
資料來源：本研究整理自AREAER databases。
第二個問題是，儘管中國人民銀行調查統計司課題組（2012）提出，「先流 入後流出」的開放原則，但是，AREAER 次分項指標多達 40 項，如何將每一個 資本帳項目適當地分類？例如，直接投資項下的流動性直接投資（S29）究竟應 歸類為資本流入類？還是資本流出類？同樣的問題發生在個人資本流動項下的 移入者清償其在原居地的債務（S37）。換言之，我們需要一個統一的標準。
為此，本研究依循Johnston and Tamirisa（1998）的分類體系，該體系常 為許多經濟學者所引用（Brune and Guisinger, 2007；Potchamanawong et al., 2008）。根據 Johnston and Tamirisa（1998）的建議，將 19 個次分項指標分類 到資本流入類，20 個指標分類到資本流出類。由於個人資本流動項下的賭金與 獎金的移轉同時涉及資本的流入與流出，所以將其排除在外。（見表6-3）
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資料來源：Johnston and Tamirisa（1998）。
最後一個問題是，在資本市場證券交易的流入與流出類別，還可以進一步區
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資料來源：本研究自行整理。資本流出與流入的分類為依據Johnston and Tamirisa（1998）。
在梳理人民幣的資本帳開放進程後，本研究將進一步分析漸進資本開放下的