共同因素分析

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綜上所述，本研究利用PCA，以計算出 12 項貨幣國際化程度測量指標的權 重，並據此建構出單一的貨幣國際化程度綜合指數（CIDI）。實證結果顯示，2009 年，人民幣國際化程度為0.06％，在 33 個貨幣發行國中排名第 20 位。但是，人 民幣國際化的成長幅度則為0.06 個百分點，在 48 個貨幣發行國中位居第 7 名。

換句話說，儘管人民幣國際化程度還很低，但其具備相當的潛力。本研究以下將 利用共同因素分析（CFA），以檢證 PCA 實證結果的穩健性。

第四節 共同因素分析

本研究將從三個面向來比較主成分分析（PCA）與共同因素分析（CFA）

的實證結果：這包括經PCA 與 CFA 所計算出的人民幣國際化程度、經 PCA 與 FA 所估計出的前 10 大國際貨幣，以及經 PCA 與 CFA 所估算出的貨幣國際化 程度提升最多的前10 種貨幣。如果 PCA 與 CFA 的實證結果具有高度的一致性，

表明經PCA 所計算出的貨幣國際化程度指數（CIDI）具有穩健性。

不過，在進行比較之前，我們先必須計算出，經CFA 所求得的各項貨幣國 際化程度測量指標之最終權重。CFA 的實證結果匯整於表 3-5。12 項貨幣國際 化程度測量指標的最終權重，由高到低依序是：各國境內銀行對本地居民與非本 地居民的外幣債務（BFCL），為 0.133；各國境內銀行對本地居民與非本地居民 的外幣債權（BFCA），為0.127；外匯儲備（Reserves），為0.126；外匯交易（FET），

為 0.118；匯率衍生性金融商品（FED），為 0.113；盯住匯率體制（PERR），為 0.103；國際貿易計價（TI），為 0.089；國際債券（Bond），為 0.075；利率衍生 性金融商品（IRD），為0.065；各國境內銀行對非本地居民的本幣債權（BDCA），

為 0.019；各國境內銀行對非本地居民價值的外幣債務（BDCL），為 0.016；貨 幣市場工具（MMI），為 0.013。

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其次，從前10 大主要國際貨幣來看，PCA 與 CFA 的估計結果都相同。並 且，除日圓與英鎊的國際地位有所出入外，其餘貨幣的排名也都相同。經 PCA 分析，2009 年英鎊的國際排名為第三，其次為日圓，兩者差距為 1.1 個百分點％；

反之，經CFA 分析，2009 年日圓位居世界第三，第四為英鎊，不過，兩者的差 距縮小為0.2 個百分點。綜言之，PCA 與 CFA 的估計結果十分接近，而英鎊與 日圓的國際化程度略微不同，卻也突顯出兩者正處於激烈競爭的狀態。（見表3-6）

表3-6：前 10 大國際貨幣（PCA 與 CFA 的比較）

排名 PCA CFA

1 美元（53.5％） 美元（62.1％）

2 歐元（41.9％） 歐元（36.6％）

3 英鎊（10.2％） 日圓（10.2％）

4 日圓（9.1％） 英鎊（10.0％）

5 瑞士法郎（2.0％） 瑞士法郎（2.3％）

6 加拿大幣（0.9％） 加拿大幣（1.2％）

7 澳幣（0.9％） 澳幣（1.1％）

8 瑞典克朗（0.6％） 瑞典克朗（0.7％）

9 港幣（0.3％） 港幣（0.3％）

10 南非蘭德（0.2％） 南非蘭德（0.3％）

註：括弧內數字表貨幣國際化程度。

資料來源：本研究自行整理。

最後，本研究比較經 PCA 與 CFA 所計算出的國際化程度成長最為快速之 貨幣。表3-7 表示：經 PCA 與 CFA 所計算出的結果大致相同。值得注意的是，

經PCA 所計算出的港幣，成長幅度為 0.05 個百分點，排在 10 名之外；經 CFA 所計算出的港幣，成長幅度為 0.11 個百分點，位居世界第六。即便如此，PCA 與CFA 的估計結果仍十分接近。特別是，前 5 種成長最為快速的貨幣都完全一 致，分別為歐元、澳幣、紐西蘭幣、挪威克朗，以及韓圜。

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這與Velicer and Jaclson（1990）與 Chen and Woo（2010）的實證結果一致。

他們的研究結果都顯示，PCA 與 CFA 之分析結果十分近似。特別是，Velicer and Jaclson（1990）實證結果顯示，當變數數目需超過 40 個，則 CFA 與 PCA 的實 證結果才會具有一致性；而本研究僅使用12 個測量變項就能達到趨同的結果。

但值得注意的是，就貨幣國際化程度這項議題而言，因為CFA 會出現變項 間共同性（communalities）大於或等於 1 的情形，造成部分參數的估計不甚合 理。（McArdle, 1990）反之，PCA 並無假定相關係數矩陣對角線上的數值（即 共同性估計值）必須小於1，因此，PCA 的估計結果更具穩健性。（MacCallum, 1999）

如表3-8 所示，在 CFA 的初始共同性中，境內銀行外幣債務（BFCL）與境 內銀行外幣債權（BFCA）的共同性都等於 1，這可能導致權重高估的問題。例 如，在CFA 的最終權重中，權重最高的前兩者便是 BFCL 與 BFCA，分別為 0.133 與0.127。如果排除 BFCA 與 BFCL 這兩個因素，本研究重新計算調整後的 CFA

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