第一款 私募規定的鬆綁
第一目 允許特定條件下的一般勸誘或廣告行為
以往私募禁止一般勸誘或廣告行為，而JOBS Act 允許在兩種特定條件下的 私募活動中進行一般勸誘或廣告：
1. 若銷售對象皆為合格投資人（accredited investors），且發行人應採取合理的 措施，使用SEC 所決定的方法，確認證券購買人皆為合格投資人，則依據 Rule 506 規定所為的證券發行，可以有一般勸誘或廣告行為。而修正後之 Rule 506 依然為依據 1933 年證券法 Section 4(2)之私募豁免交易所授權頒布 的規則189。並且，依據此修正規則豁免之證券發行，不因其一般勸誘或廣 告行為而被視為聯邦證券法下之公開發行190。
2. 若銷售對象皆為合格機構投資人（qualified institutional buyer, QIB），且證 券銷售人（seller）和其代表人合理相信（reasonably believe）其銷售對象 皆為合格機構投資人，則依據Rule 144A 規定所為的證券發行，可以有一 般勸誘或廣告行為191。
189 JOBS Act, Pub. L. No. 112-106, § 201(a)(1), 126 Stat. 306 (2012).
190 Securities Act of 1933 § 4(b), JOBS Act, Pub. L. No. 112-106, § 201(b)(2), 126 Stat. 306 (2012) (to be codified at 15 U.S.C. § 77d(b)).
191 JOBS Act, Pub. L. No. 112-106, § 201(a)(2), 126 Stat. 306 (2012).
第二目 有條件豁免私募中介機構的證券經紀商或自營商之註冊義務
3. 提供私募證券輔助服務（ancillary services）之人或其關係人197。
輔助服務有兩種，其一是提供盡職調查（due diligence）服務，與私募
資人的投資顧問或建議（investment advice or recommendations）198。其二 是提供發行人和投資人標準文件的服務，惟不得代表第三方協商發行條 件，且發行人不以採用此標準文件為使用中介機構服務之前提199。 第二款 股權式群眾募資之豁免
JOSB Act Title III 規範群眾募資的豁免，將透過群眾募資方式發行證券的行 為列為新的豁免交易類型，發行若滿足一定發行上限、投資上限及發行人規 範，並且透過符合規範的中介機構發行，即可豁免於證券法之註冊義務。為此 Title III 創設了募資入口（funding protal），賦予網路業背景之中介機構獨立的法 律地位，而與一般證券經紀商作區別。爾後，再因應群眾募資的特性，豁免股 權群募於證券交易法上的註冊義務，將群眾募資證券排除在強制公開發行之股 東人數門檻之外。
觀察股權群募與既有其他豁免交易之規範要件（參見【表5】），可以發 現，股權群募除了保有豁免交易的基本規範之外，也分別融合部分私募與小額 發行的規範，並有規範上的創新。股權群募同樣有申報和揭露義務要求，並安 排失格條款作為配套措施，一方面參考私募的規範，限制一般勸誘或廣告行 為，設有轉售限制，且豁免於州法規範；另一方面參考小額發行的規範，設有 發行上限與投資人適格要求，此外，亦有自身專屬的規範設計，設有投資上 限、中介發行及投資人教育等要求。由此可知，美國之股權群募在豁免交易制 度中，有其獨立的角色地位，企圖補足可能的融資管道缺口，與其它既有之豁 免交易規定之間，彼此相互區隔又維持連結，透過分工合作，滿足各式發行人
198 Securities Act of 1933 § 4(b)(3)(A), JOBS Act, Pub. L. No. 112-106, § 201(c)(2), 126 Stat. 306 (2012) (to be codified at 15 U.S.C. § 77d(b)(3)(A)).
199 Securities Act of 1933 § 4(b)(3)(B), JOBS Act, Pub. L. No. 112-106, § 201(c)(2), 126 Stat. 306 (2012) (to be codified at 15 U.S.C. § 77d(b)(3)(B)).
之資金需求。有關JOSB Act Title III 的細部內容，詳見本章第三節之介紹與討 論。
【表5】 美國股權群募與私募、小額發行（舊制）之規範要件
私募 股權群募 小額發行（舊制）
Reg. D Rule 506
（b）
CROWDFUND Act Regulation A
投資人資格 O X X
投資人人數 O X X
一般勸誘或廣告限制 O O X
轉售限制 O O X
州法豁免 O O X
申報義務 事後報備 申報生效 申報生效
失格條款 O O O
實質遵循條款 O X (Reg. CF 中增加) O
揭露義務 X (例外對非合格投
資人有揭露義務)
O O
發行人適格 X O O
發行上限 X O O
投資意向徵求 X X O
投資上限 X O X
中介發行 X O X
投資人教育 X O X
※表例：O 有規範；X 無規範。
第三款 小額發行豁免的放寬
JOBS Act Section 401 修正證券法 Section 3(b)，將現存之 Section 3(b)重新指 定為Section 3(b)(1)，是為 500 萬美元以下之豁免發行，並增加新的 Sections 3(b)(2)-(5)，是為 5000 萬美元以下之豁免發行，兩者並存。其中，Section 3(b)(2)指示 SEC 訂定規則豁免 12 個月內 5000 萬美元以下之證券發行的註冊義 務200，而Sections 3(b)(2)-(5)明確指出此類豁免之條件，並授權 SEC 因公共利益 和投資人保護之必要而增加其他要求。此外，Section 3(b)(5)要求 SEC 應於 JOBS Act 施行後至少每兩年檢視一次該 5000 萬美元之門檻，決定是否需要提 高。
此類發行金額5000 萬美元以下的豁免證券可公開要約銷售和銷售201，非證 券法中的限制證券（restricted securities）202，銷售要約或銷售此類證券的個人 適用證券法Section 12(a)(2)條的民事責任條款規範203，發行人可在遞交發行文 書之前對外勸誘204，發行人須向SEC 提供經會計師簽證的財務報告（audited financial statements）205，SEC 可依公共利益和消費者保護的必要另訂對此類豁
200 Securities Act of 1933 § 3(b)(2)(A), JOBS Act, Pub. L. No. 112-106, § 401(a)(2), 126 Stat. 306 (2012) (to be codified at 15 U.S.C. § 77c(b)(2)(A)).
201 Securities Act of 1933 § 3(b)(2)(B), JOBS Act, Pub. L. No. 112-106, § 401(a)(2), 126 Stat. 306 (2012) (to be codified at 15 U.S.C. § 77c(b)(2)(B)).
202 Securities Act of 1933 § 3(b)(2)(C), JOBS Act, Pub. L. No. 112-106, § 401(a)(2), 126 Stat. 306 (2012) (to be codified at 15 U.S.C. § 77c(b)(2)(C)).
203 Securities Act of 1933 § 3(b)(2)(D), JOBS Act, Pub. L. No. 112-106, § 401(a)(2), 126 Stat. 306 (2012) (to be codified at 15 U.S.C. § 77c(b)(2)(D)).
204 Securities Act of 1933 § 3(b)(2)(E), JOBS Act, Pub. L. No. 112-106, § 401(a)(2), 126 Stat. 306 (2012) (to be codified at 15 U.S.C. § 77c(b)(2)(E)).
205 Securities Act of 1933 § 3(b)(2)(F), JOBS Act, Pub. L. No. 112-106, § 401(a)(2), 126 Stat. 306 (2012) (to be codified at 15 U.S.C. § 77c(b)(2)(F)).
免證券的要求，可包含資訊揭露要求與失格條款206。此類證券可為證券、債 券、可轉換公司債，包含其擔保品207。發行人應向SEC 定期揭露，並讓投資人 可取得定期揭露資訊，定期揭露資訊包含發行人、營運狀況、財務狀況、公司 治理原則、投資人資金的運用及其他合適事項208。SEC 應至少每兩年檢視調高 金額上限，若SEC 決議不增加金額上限，須向眾議院金融服務委員會（the Committee on Financial Services of the House of Representative）和參議院銀行、
居住與都市事務委員會（the Committee on Banking, Housing, and Urban Affairs of the Senate）說明不調整的理由209。