第二章、 資金運用監理理論與國際組織規範
第二節、 國際組織之規範
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第三款、國外投資與外匯風險之監理目的
由上述兩個例子可以知悉，外匯風險亦並非皆產生自國外投資；而國外投資 所涉及之風險未必一定有外匯風險存在。從事國外投資面臨的風險與外匯風險之 間，應該算是一種具有交集性的風險，而僅有部分重疊。
因此若於監理法規中將國外投資規範，設計為有別於國內資金運用類型的規 範時，主要用意在於達到投資類別間的風險分散，也就是國外投資與國內各種投 資類型之間的風險分散。其風險應是著眼於國外投資特別具有之國家風險或法令 與文化風險控管上，目的不在於匯率風險的控管。而對於國外投資此類型內部包 含之各種投資，賦予投資條件或金額限制，其目的應是在於類別內的風險分散，
也就是針對「單一國家或地域」產生國外投資特殊風險的因素進行分散。
另一方面，於監理法規控管保險業的外匯風險時，應是針對所有涉及以外幣 計價之資產，皆應進行外匯風險的計算。並非只有國外投資才會包含外匯風險，
也並非只要是屬於國外投資就會有外匯風險。對外匯風險進行監理之目的，應是 確保保險人資產與負債間幣別的匹配程度，以及控制其資產負債幣別不匹配時可 能面臨之外匯風險。避免當保險人需要清償負債時，因資產幣別不同而需要轉換 持有幣別時，而因匯率波動導致匯兌損失，進而影響其清償能力。
第二節、國際組織之規範
探討學說上關於保險業資金運用監理的理論，以及經由保險業投資行為所涵 蓋之風險類型以區分一般投資、國外投資及外匯風險之差異後，於本節中將介紹 國際組織對於保險業資金運用的監理現況。希望透過世界上幾個重要的保險監理 組織所推行之規範內容，瞭解國際上對於保險業資金運用與國外投資的監理標準 趨勢。
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第一項、保險核心原則
第一款、國際保險監理官協會
國際保險監理官協會(International Association of Insurance Supervisors, IAIS) 於 1994 年成立，旨在促進對保險業有效且全球一致之監理，以發展並維持公平、
安全且穩定之保險市場，並使全球金融環境穩定56。在全球金融監理體系內，為 二十國集團(Group of Twenty, G20)下設之金融穩定委員會(Financial Stability Board, FSB)所協調督導職司保險監理之組織57。為會員自願參與性質的國際標準 制定機構，主要職責在於制定及協助保險監理之原則、標準和其他輔助措施之實 施。目前已有來自全球兩百多個國家或區域之保險監理機構與會，我國亦於 2005 年入會成為會員。
第二款、投資行為之核心監理原則
為了提供全球皆可接受之共通監理架構，國際保險監理官協會制定了「保險 核心原則」58(Insurance Core Principles, ICP)，其內容分為三個階層：表示原則內 涵之「原則」(principle)、講述實施要件之「準則」(standards)，以及提供實施作 法與建議之「指標」(guidance)59。保險核心原則首次制定於 1995 年，其中包含 17 項原則，目的在於提升保險監理效能並促進國際接軌60。其後為促進全球保險 業的財務穩健及保護消費者權益，於 2011 年作成重大修訂61。核心原則自原先的 17 項擴展至 26 項，形成現行的保險核心原則架構，並首次以第 15 項原則(下稱 ICP 15)制定了保險業投資行為之監理原則。
針對投資行為所設之ICP 15，其內涵為監理官為確保保險人的清償能力，應
56 International Association of Insurance Supervisors, About the IAIS, https://www.iaisweb.org/page/about-the-iais/ (last visited Jun 28, 2019).
57 鄭濟世，同註 12，頁 58-60。
58 International Association of Insurance Supervisors, Insurance Core Principles (Nov. 2018), https://www.iaisweb.org/page/supervisory-material/insurance-core-principles [hereinafter ICP].
59 鄭濟世，同註 12，頁 16。
60 鄭濟世，同註 12，頁 17。
61 鄭濟世，同註 12，頁 24-25。
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對其投資活動建立相關規定，以處理其面臨之投資風險。而此原則之下共有6 項 準則，凸顯監理官對於保險人投資行為之監理，主要應規範及涵蓋之內容。以下 以各準則為區分，分別論述列於其下一階層之指標內涵：
1. 監理官應制定適用於保險人投資活動的相關規範62
於制定投資行為的相關規定時，應注意保險人資產組合特性及資產與負 債間的交互作用(指標第 1 點)。原則上保險人得投資於各種不同類型的資 產，除非另外禁止否則亦得基於投機或避險的目的運用衍生性金融商品(指 標第 2 點)。由於僅依靠監理資本要求和保險人的自我風險及清償能力評估 機制(ORSA)等財務規範可能無法完全涵蓋投資行為之風險性，因此應以適 當量化與質化之規範以確保保險人清償能力(指標第 3 點)。於制定投資規範 時，應考量的因素包含：司法管轄區內保險業之風險管理與治理架構整體品 質、對保險人法規遵循成本、創新及執行效率的影響、對於其他具競爭關係 的金融業所設之投資規範等，並應注意與其他金融業本質上的差異及規範之 和諧性(指標第 4 點、第 11 點)。
投資監理規範應促使保險人具備做成有效之風險管理的基礎與動機，而 監 理規範 的 制定形 式可分 為 「規範基礎 」(rules-based)及「原則基礎」
(principles-based)，且亦得以兩種混和之方式為之(指標第 5 點至第 10 點)。
規範基礎得禁止或以明確定義限制特定投資類別，以控管保險人對於某風險 部位之曝險大小，採取此基礎具有較小的監理成本，然而對於保險人而言投 資行為較為侷限。相對的原則基礎對於投資行為則無明確限制，保險人較能 以符合自己風險特性之方式進行投資，且對於新穎投資工具的使用亦較有彈 性空間，然而監理成本卻相對較高。監理官應了解規範基礎與原則基礎各別 具備之優缺點。
62 ICP, supra note 58, ICP 15.1.
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2. 規範應公開且透明並清楚明示規範之目的63
表明投資監理規範之目的，有助於確保與清償能力評估要素（如資產與 負債的評價、資本要求的計算等等）規範之間的一致性(指標第 1 點)。
3. 規範之重點應為安全性、流動性及分散性或多樣性64
為確保投資組合整體具備安全性，投資監理規範應限制保險人投資於低 安全性或難以評估安全性之資產類別的選擇或曝險部位的大小(指標第 6 點)。由於投資之安全性，會受到交易對手違約風險和價值損失風險的影響，
監理官並得制訂相關規範以信用評等方式確保交易對手信用曝險(指標第 7 點、第 8 點)。保險人應具備能力以評估投資風險的特性、規模、與複雜度，
並綜合考量投資結構產生之額外風險與投資結構本身的風險，此於從事衍生 性商品相關之投資或出借有價證券時尤為重要(指標第 9 點至第 13 點)。
為有足夠現金支付保險給付，應確保保險人維持一定之流動性部位，而 應具有於任何時點皆能及時實現或結算投資之能力，保險業從事封閉基金或 自用之不動產投資時，即會有難以結算之問題(指標第 15 點至第 17 點)。
分散性之確保是為了降低負面金融事件的影響，分散性包含「一個風險 類別內」的分散性，以及「風險類別間」的分散性，前者是透過在相同類型 的各個投資之間有充分的不相關性以分攤風險；而後者則是將投資分散在不 同的資產類別或不同市場以分攤風險(指標 22 點至第 24 點)。此兩種分散性 皆應確保，而避免整體投資組合過度集中於特定的資產、發行者、交易對手、
或市場等(指標第 25 點)。
4. 應要求保險人以合於其負債特性的方式投資65
保險人投資時應注意其現金流量與其負債的現金流量，於金額及時間點
63 Id, ICP15.2.
64 Id, ICP15.3.
65 Id, ICP15.4.
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的相互配合性，且亦應注意資產與負債的幣別是否配合(指標第 1 點)。保險 人為追求最佳報酬因此可能無法總是配合負債特性，監理官得要求保險人持 有額外準備金，或限制其不配合之程度以控制保險人面臨之風險(指標第 2 點)。
5. 應要求保險人僅得投資於能正確評估和管理風險的資產66
保險人應能辨識、測量、監控、控制與陳報其投資之風險，並於自我風 險及清償能力機制(ORSA)時充分審酌。於投資時應考慮其最大可能損失、
投資標的風險屬性及投資風險屬性之間的關聯性，並以審慎的態度評估風險 (指標第 2 點至第 4 點)。
6. 應對較複雜和不透明的資產和投資類別設立量化與質化的規定67
相較於一般投資，較複雜和不透明之投資較易引起額外風險，因此應制 訂量化與質化的規範或限制，例如採取事前核准機制以審查投資計畫與避險 計畫等(指標第 1 點至第 4 點)。
並特別提出監理官應注意資產負債表外結構(off-balance sheet structures)、
信用結構型商品(structured credit product)及衍生性商品和類似的承諾性質商 品(derivatives and similar commitments)的投資風險。對於資產負債表外結構 工具，監理官應決定其訂定之監理規範是否允許保險人進行投資，例如特殊 目的機構(special purpose entities, SPEs)之投資(指標第 5 點至第 7 點)。
信用結構型商品68交易本身及其標的金融工具的風險可能難以評估，如 次級房貸，因此監理官得建立與保險人投資於該類資產，或與被重新包裝的 金融工具發行人直接相關之質化與量化要求，或者限制、禁止投資於無法符 合特定條件之結構型商品(指標第 8 點至第 10 點)。
66 Id, ICP15.5.
67 Id, ICP15.6.
68 常見的有資產擔保證券(asset backed securities, ABS)、信用連結債券(credit linked notes, CLN) 或保險連結證券(insurance linked securities, ILS)等。
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對於保險人進行衍生性商品交易，監理官應充分取得保險人投資策略與 程序等相關資訊，並得求保險人提供使用特定衍生性商品之目的及交易邏輯 或理由等資訊，以確保保險人具備辨識、測量及審慎管理相關的風險的能力 (指標第 12 點)。並應要求衍生性商品使用目的限於降低風險和成本、或在 可接受之風險水準內取得額外資本或收益，亦得限制交易對手的適格性、保 險人履行該契約義務的能力、衍生性商品的可交易性等(指標第 13 點)。
第二項、歐盟償付能力第二代指令
第一款、歐盟保險監理架構
於經歷全球金融危機後，歐盟以 2009 年作成之 de Larosière 報告為基礎，
於經歷全球金融危機後，歐盟以 2009 年作成之 de Larosière 報告為基礎，