第五章 國、民營企業併購績效實證分析
第二節 大環境績效分析
國
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是否有國有股參與）進行分類成兩類（實證對象企業資訊請參考附錄 1），
之後展開實證。
年份 2008 2009 2010 2011 2012 總計 民營企業 15 24 17 41 106 203 國營企業 18 20 16 18 19 91
總計 33 44 33 59 125 294 表 5.3：本實證篩選後樣本企業數目表
由本小節可知，鑒於國泰安數據庫和銳思數據庫自身獲取數據的優缺點，以 最優的方式完成樣本篩選和大環境樣本的篩選需要做較多的處理，以確保本實證 的謹慎性和公正性。不難發現，即使是大型的數據庫企業，對上市公司的部分財 務資訊或者是併購資訊掌握並不完全，可見中國經濟市場的透明度和資訊的傳遞 速度仍然需要改善和提高。
第二節 大環境績效分析
本節將用細節說明大環境，即從 2006-2016 年前百大企業十項財務數據在 SPSS22.0 中降維分析所獲得的結果進行證實。
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2011年KMO 與 Bartlett 檢定 Kaiser-Meyer-Olkin
Bartlett 的球形檢定 2006年KMO 與 Bartlett 檢定
Kaiser-Meyer-Olkin Bartlett
的球形檢定
2014年KMO 與 Bartlett 檢定 Kaiser-Meyer-Olkin
Bartlett 的球形檢定
2015年KMO 與 Bartlett 檢定 Kaiser-Meyer-Olkin
Bartlett 的球形檢定
2016年KMO 與 Bartlett 檢定 2012年KMO 與 Bartlett 檢定 Kaiser-Meyer-Olkin
Bartlett 的球形檢定
2013年KMO 與 Bartlett 檢定 Kaiser-Meyer-Olkin
Bartlett 的球形檢定 2008年KMO 與 Bartlett 檢定
Kaiser-Meyer-Olkin Bartlett
的球形檢定
2009年KMO 與 Bartlett 檢定 Kaiser-Meyer-Olkin
Bartlett 的球形檢定
2010年KMO 與 Bartlett 檢定 Kaiser-Meyer-Olkin
Bartlett 的球形檢定
2007年KMO 與 Bartlett 檢定 Kaiser-Meyer-Olkin
Bartlett 的球形檢定
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T10 .039 .908 -.015 T10 .158 .047 .898
旋轉元件矩陣a
T10 .047 -.046 .938 T10 .176 -.025 .918
2008
‧
T10 .171 .030 .926 -.028 T10 .070 .067 .945
旋轉元件矩陣a
T10 -.054 .039 .946 T10 -.064 .924 .029
旋轉元件矩陣a
T10 .007 .052 .910 T10 -.041 .010 .924
旋轉元件矩陣a
‧
T10 .015 .964 .078
2016
元件
擷取方法：主體元件分析。
旋轉元件矩陣a
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T1 4.112 41.116 41.116 4.112 41.116 41.116 3.675 36.745 36.745
T2 1.948 19.480 60.596 1.948 19.480 60.596 1.966 19.657 56.402
T3 1.406 14.065 74.661 1.406 14.065 74.661 1.826 18.259 74.661
T4 .917 9.173 83.834
T5 .575 5.754 89.588
T6 .486 4.863 94.450
T7 .288 2.879 97.330
T8 .165 1.648 98.978
T9 .079 .793 99.771
T10 .023 .229 100.000
循環平方和載入 2006-說明的變異數總計
元件
起始特徵值 擷取平方和載入
總計 變異的 % 累加 % 總計 變異的 % 累加 % 總計 變異的 % 累加 %
T1 3.836 38.360 38.360 3.836 38.360 38.360 3.392 33.915 33.915
T2 2.039 20.390 58.750 2.039 20.390 58.750 2.062 20.623 54.538
T3 1.556 15.558 74.308 1.556 15.558 74.308 1.977 19.770 74.308
T4 .944 9.445 83.753
T5 .642 6.416 90.169
T6 .532 5.319 95.487
T7 .243 2.431 97.918
T8 .110 1.101 99.019
T9 .067 .674 99.692
T10 .031 .308 100.000
2007-說明的變異數總計 元件
起始特徵值 擷取平方和載入 循環平方和載入
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‧
T1 4.585 45.850 45.850 4.585 45.850 45.850 3.865 38.648 38.648
T2 1.773 17.730 63.580 1.773 17.730 63.580 2.095 20.952 59.600
T3 1.403 14.027 77.607 1.403 14.027 77.607 1.801 18.007 77.607
T4 .889 8.893 86.500
T5 .440 4.398 90.897
T6 .417 4.170 95.068
T7 .323 3.228 98.296
T8 .120 1.204 99.500
T9 .034 .337 99.837
T10 .016 .163 100.000
2008-說明的變異數總計 元件
起始特徵值 擷取平方和載入 循環平方和載入
總計 變異的 % 累加 % 總計 變異的 % 累加 % 總計 變異的 % 累加 %
T1 3.668 36.679 36.679 3.668 36.679 36.679 3.625 36.250 36.250
T2 2.166 21.659 58.338 2.166 21.659 58.338 2.027 20.270 56.519
T3 1.791 17.906 76.244 1.791 17.906 76.244 1.972 19.724 76.244
T4 .730 7.298 83.542
T5 .558 5.579 89.121
T6 .488 4.881 94.002
T7 .313 3.134 97.137
T8 .197 1.967 99.104
T9 .074 .741 99.845
T10 .016 .155 100.000
2009-說明的變異數總計 元件
起始特徵值 擷取平方和載入 循環平方和載入
總計 變異的 % 累加 % 總計 變異的 % 累加 % 總計 變異的 % 累加 %
T1 3.807 38.065 38.065 3.807 38.065 38.065 3.521 35.211 35.211
T2 1.980 19.801 57.867 1.980 19.801 57.867 2.011 20.109 55.320
T3 1.702 17.020 74.887 1.702 17.020 74.887 1.950 19.502 74.823
T4 1.008 10.080 84.966 1.008 10.080 84.966 1.014 10.144 84.966
T5 .661 6.611 91.578
T6 .488 4.878 96.456
T7 .240 2.396 98.851
T8 .091 .911 99.762
T9 .020 .202 99.964
T10 .004 .036 100.000
2010-說明的變異數總計 元件
起始特徵值 擷取平方和載入 循環平方和載入
總計 變異的 % 累加 % 總計 變異的 % 累加 % 總計 變異的 % 累加 %
T1 3.984 39.844 39.844 3.984 39.844 39.844 3.731 37.315 37.315
T2 2.193 21.934 61.777 2.193 21.934 61.777 2.198 21.982 59.297
T3 1.704 17.042 78.820 1.704 17.042 78.820 1.952 19.522 78.820
T4 .790 7.897 86.717
T5 .654 6.545 93.261
T6 .359 3.587 96.848
T7 .178 1.775 98.623
T8 .099 .990 99.613
T9 .024 .242 99.856
T10 .014 .144 100.000
2011-說明的變異數總計 元件
起始特徵值 擷取平方和載入 循環平方和載入
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T1 4.838 48.375 48.375 4.838 48.375 48.375 3.886 38.858 38.858
T2 1.864 18.638 67.013 1.864 18.638 67.013 2.020 20.198 59.056
T3 1.057 10.571 77.584 1.057 10.571 77.584 1.853 18.528 77.584
T4 .737 7.370 84.955
T5 .619 6.189 91.144
T6 .347 3.469 94.613
T7 .262 2.615 97.228
T8 .169 1.689 98.917
T9 .095 .950 99.867
T10 .013 .133 100.000
2012-說明的變異數總計 元件
起始特徵值 擷取平方和載入 循環平方和載入
總計 變異的 % 累加 % 總計 變異的 % 累加 % 總計 變異的 % 累加 %
T1 4.172 41.722 41.722 4.172 41.722 41.722 4.049 40.494 40.494
T2 2.268 22.679 64.401 2.268 22.679 64.401 2.118 21.175 61.669
T3 1.502 15.015 79.416 1.502 15.015 79.416 1.775 17.747 79.416
T4 .770 7.698 87.114
T5 .364 3.639 90.754
T6 .315 3.149 93.903
T7 .293 2.932 96.835
T8 .231 2.311 99.146
T9 .070 .701 99.847
T10 .015 .153 100.000
2013-說明的變異數總計 元件
起始特徵值 擷取平方和載入 循環平方和載入
總計 變異的 % 累加 % 總計 變異的 % 累加 % 總計 變異的 % 累加 %
T1 4.046 40.462 40.462 4.046 40.462 40.462 3.207 32.073 32.073
T2 1.819 18.190 58.652 1.819 18.190 58.652 2.224 22.238 54.311
T3 1.328 13.284 71.936 1.328 13.284 71.936 1.762 17.625 71.936
T4 .997 9.967 81.903
T5 .544 5.440 87.343
T6 .463 4.634 91.976
T7 .334 3.338 95.314
T8 .277 2.768 98.083
T9 .171 1.707 99.790
T10 .021 .210 100.000
2014-說明的變異數總計 元件
起始特徵值 擷取平方和載入 循環平方和載入
總計 變異的 % 累加 % 總計 變異的 % 累加 % 總計 變異的 % 累加 %
T1 4.646 46.455 46.455 4.646 46.455 46.455 3.983 39.835 39.835
T2 2.001 20.008 66.464 2.001 20.008 66.464 1.999 19.985 59.820
T3 1.280 12.798 79.262 1.280 12.798 79.262 1.944 19.442 79.262
T4 .687 6.869 86.131
T5 .406 4.060 90.191
T6 .339 3.385 93.576
T7 .282 2.816 96.392
T8 .230 2.295 98.688
T9 .118 1.182 99.869
T10 .013 .131 100.000
2015-說明的變異數總計 元件
起始特徵值 擷取平方和載入 循環平方和載入
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T1 4.077 40.771 40.771 4.077 40.771 40.771 3.958 39.580 39.580
T2 2.098 20.979 61.750 2.098 20.979 61.750 2.008 20.084 59.664
T3 1.155 11.549 73.299 1.155 11.549 73.299 1.364 13.636 73.299
T4 .960 9.596 82.896
T5 .644 6.436 89.332
T6 .464 4.643 93.975
T7 .362 3.622 97.598
T8 .135 1.347 98.945
T9 .072 .724 99.669
T10 .033 .331 100.000
2016-說明的變異數總計 元件
起始特徵值 擷取平方和載入 循環平方和載入
E = ( 35.211 × F1 + 20.108 × F2 + 19.502 × F3 + 10.144 × F4 ) / 74.822
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2013
E = ( 40.494 × F1 + 21.175 × F2 + 17.747 × F3 ) / 79.416 2014
E = ( 32.073 × F1 + 22.238 × F2 + 17.625 × F3 ) / 71.936 2015
E = ( 39.835 × F1 + 19.985 × F2 + 19.442 × F3 ) / 79.262 2016
E = ( 39.580 × F1 + 20.084 × F2 + 13.636 × F3 ) / 73.299
以上，利用前一節得到的 F1、F2、F3（2010 年的 F4）公共因數，代入此節 中的公式，即可算出企業的績效值。由於第一節中我們已經知道了 2006-2016 年 每一年前百大企業的十項會計指標，下一項將簡述就大環境而言的企業績效（由 前百大企業的績效作為標準）在 2006-2016 年的走勢如何。
另外在使用本項中的績效計算方法得出結果之後，為了保證數據結果的穩定 性與真實性，本實證疑慮將計算出來的企業績效結果剔除大於 500 和小於 500 的數值。下一項將介紹最終對於大環境計算的實證結果展示，同時進行討論大環 境的變化情況，就併購的環境進行分析。
第四項 2006-2016 年前百大企業績效結果
前面我們已經解釋了計算出大環境的績效方式和過程，在這裡需要在強調一 次本節要做的事情：①首先是取得 2006-2016 年每年主營收入前一百大的企業；
②接著獲取這每一年前百大企業的十項財務指標（T）進行計算績效；③用 SPSS 軟體進行主成份分析，獲得旋轉元件矩陣對於個指標的比值，用起算出公共因數
（F）；④同時獲得公共因數放入循環平方和載入的累積百分比中計算出對應的企 業績效。
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本節的目的在於，得到 2006 年-2016 年每一年的十項財務指標的比值，以及 獲得循環平方和載入的累積百分比，加入公共因數以求得企業績效（下一節對於 國營企業或民營企業的財務數據，直接使用本次所獲得財務指標對於公共因數貢 獻的比值，以及使用循環平方和載入的累積百分比的數值，求出國、民營企業的 各自績效）。而對於本實證的大環境績效判斷，是使用每一年的主營業務收入前 百大的企業所計算出來的績效值的平均值作為評判標準。實證結果如下：
2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年
85 85 88 87 91 89
2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年
90 92 89 83 90
注：前百大企業名單放於附錄 2。
表 5.7：2006-2016 年大環境中前百大企業獲得數據的樣本量
上表在介紹研究樣本選擇與設計時已經提到，這裡再次拿出來進行說明，從 表中我們可以知道，根據本身獲取每一年的前一百大企業的財務數據後，進行缺 失值的剔除，在計算降維後的結果中，在進行指標控制範圍的控制之後，所求出 績效的所用企業數量大概為原始數量的至少 83%以上，可以認為是正常損失，不 會影響整體的實證結果。
年份 2006 2007 2008 2009 2010 2011 百大平均績效 52.486 80.419 9.328 39.856 56.513 33.612
年份 2012 2013 2014 2015 2016 百大平均績效 -5.995 34.628 16.727 8.566 47.362
表 5.8：2006-2016 年大環境中前百大企業績效結果
單從數據上來看，還看不出明確的情況，只能發現 2012 的績效負值，把上 表做成折線圖我們可以分析更多內容，請看下圖：
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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
百大公司平均績效值
年份
2006-2016年大環境平均績效走勢圖
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⑤ 2013-2014 年都是世界經濟復甦的兩年，儘管初有結果，但恢復的效果 仍不盡人意。
⑥ 2015 年是中國股票大起大落的一年，除了中國股市大泡沫之外，還有 人民幣的瞬間貶值，黃金價格的崩盤，加上美聯儲的升息，給中國的 市場帶來又一次重擊。
⑦ 2016 年的經濟情勢普遍是偏好的，除了英國公投，恐怖襲擊等幾乎影 響歐洲的經濟情況，而中國的市場環境還是普遍正在加緊建設的狀態，
因此績效呈現上升。
由此我們能進一步的認知，用主成份分析法所獲得的每年前百大企業的績效 平均值，可以反映中國股市環境的好與壞，也能和世界經濟的各大變化進行接軌 說明，因此可以認為，此方法有效使用，並且能準確反映市場變化情況與企業績 效好壞的變化。下一節，我們將根據本節所獲得的相關處理績效的方法，進行對 本文樣本公司的套用計算，從而獲得國營企業和民營企業在 2008-2012 年完成併 購的前兩年和後五年的績效變化情況，並與大環境做一次對比，來獲得更多資 訊。