國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
148
第七章 結論
所謂「借殼上市」，係指未上市公司於集中市場中尋找經營不佳、或原經營 者無心繼續經營之上市公司，在取得該上市公司之經營權後，主導兩家公司間之 合併，新經營團隊於入主被借殼公司後，常透過變更或增加營業項目，通常伴隨 著更名，將原屬於自身公司之經營業務移轉給上市公司，以達到實質上市之目的。
亦即，形式上由上市公司併購未上市公司，但實質上卻讓未上市公司取得控制權 及上市地位。
借殼上市之動機，從借殼公司之角度為省去 IPO 冗長之上市程序、費用，
另證券交易所得稅，對初次上市櫃公司之股票之原始股東，無論是大股東或小股 東出售一萬股以上之股票，都必須核實課徵 15%之稅率，降低持有人賣出意願，
減少流通市場籌碼，影響國內企業上市意願，進而增加企業利用借殼之方法達到 上市目的之動機。從被借殼公司之角度觀察，被借殼公司可能為一夕陽產業，或 是經營不善幾無獲利，其經營者多無心經營，多欲借由出脫持股而脫身。
借殼上市之方法，可分為直接取得跟間接取得被借殼公司之股權，另外還有 透過與被借殼公司協商，而將被借殼公司之經營階層改派為借殼公司經營者之方 法。其中，直接取得被借殼公司控制權之方法，以私募最常被利用，透過私募之 方式收購被借殼公司股份，有避免經營權異動消息提早曝光、辦理程序簡易及入 主價格相對便宜等優點。
從我國及外國之借殼上市案例中發現，借殼上市企業其經營者企圖藉由借殼 上市獲利，可能產生質押炒股、掏空公司、內線交易、財報不實等弊端；反之，
經營者善盡其忠實義務，透過借殼方式，使原本經營不善之被借殼公司起死回生，
讓市場上增加一間績效更高之上市公司，在所多有。而取得被借殼公司控制權之 方式及其後合併之條件，也會產生圖謀特定大股東之利益，而危害小股東之權益 等情事發生，故借殼上市其產生之結果不可一概而論。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
149
分析借殼上市之法規範核心，應著重在借殼上市公司相關資訊之揭露，綜合 判斷上市標準之相關項目，而決定其是否適合繼續上市，此部分法規範核心為「借 殼上市公司品質揭露」。另外，借殼上市交易相關資訊也極為重要，法規範核心 稱之為「借殼上市交易資訊揭露」。又借殼公司之董事、經理人之經營經驗，董 事、控股股東及前兩者之關係人、經理人的品德與誠信的相關資料之揭露要求，
以及董事會中應設有獨立董事亦有助公司治理良好之確保，而使得借殼公司經營 者不會從事損害公司及小股東之不法行為，進而促進資本市場之效率。綜上所述，
借殼上市監理規範之檢視標準歸納為「公司治理」以及公司治理以外之「上市標 準」、「借殼交易資訊」三項。
由外國監理規範及我國監理規範，可以歸納出對於借殼上市條件的寬嚴程度 及方法，還有借殼上市的處置措施，美國之借殼後之公司，其上市標準除須符合 一般上市條件外，尚須符合額外上市條件，處置措施為借殼後之公司需先於店頭 市場等處所交易一年；英國之借殼後之公司原則須重新申請上市，其處置措施為 原則須先終止上市，例外為暫停上市或維持上市；中國之借殼後之公司，其上市 標準提升至與一般上市標準趨同，且不得在創業板上市，其處置措施為被借殼公 司之實際控制人、主營業務變更三年後才能申請上市；香港之借殼後之公司上市，
將猶如新上市申請人般處理，處置措施則為被借殼公司控制權變更一年後才能申 請上市；新加坡之借殼後之公司上市，須符合一般上市之部分條件，處置措施則 為經新交所核准即可完成併購，繼續上市。而我國符合經營權異動且前後一定期 間內有營業範圍重大變更之借殼後之公司，將先停止買賣六個月，符合恢復普通 交易標準並取具承銷商評估報告後，則恢復普通交易，否則處以變更交易，如變 更交易兩年內符合相關標準，則恢復普通交易，否則將終止上市。
借殼上市後企業發展之好壞，或是取得經營權及合併之過程中，大股東享有 利益而小股東遭受壓迫，皆視經營者及控制人在借殼的過程、借殼成功後之經營，
是否善盡其忠實義務，行為出發之角度只為了利己，或是心有小股東、員工、及
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
150
整個資本市場。實務上透過借殼方法達到上市櫃目的之案例時有所聞，吾人可得 知這些公司急需透過直接上市櫃之方法，而達成籌資之目的、享受其他上市櫃所 帶來的好處，借殼上市櫃仍有其存在之必要與價值，我國於 2013 年 12 月制定借 殼上市櫃監理新規範後，對於國內借殼上市櫃之影響仍有待觀察，本文之修法建 議如下：規定經營權異動且前後一定期間內有營業範圍重大變更者，須暫停上市 櫃（停止買賣），於符合恢復普通交易之標準後，繼續上市櫃。期能降低借殼上 市櫃產生弊端之可能性，並不扼殺借殼上市櫃成為企業籌資手段之可能性，為我 國借殼上市櫃之監理盡棉薄之心力。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
151
參考資料
壹、 中文文獻（按作者姓名筆劃排列）
一、專書論著
1. 王志誠、邵慶平、洪秀芬、陳俊仁，實用證券交易法，修訂三版，2013 年 9 月。
2. 吳光明，證券交易法論，第十二版，2013 年 9 月。
3. 李開遠，證券交易法理論與實務，二版，2014 年 1 月。
4. 曾宛如，證券交易法原理，第六版，2012 年 8 月。
5. 廖大穎，證券交易法導論，修訂六版，2013 年 8 月。
6. 劉連煜，現代公司法，修訂九版，2013 年 9 月。
7. 劉連煜，證券交易法實例研習，增訂十一版，2013 年 9 月。
8. 賴英照，股市遊戲規則─最新證券交易法解析，再版，2009 年 10 月。
9. 賴源河，證券法規，第七版，2012 年 9 月。
二、期刊
1. 王美齡，借殼公司申請上市規範─針對借殼公司申請 Nasdaq 及 NYSE 上市 適用之額外上市條件，證交資料第 604 期，2010 年 8 月，頁 32。
2. 方嘉麟，少數股東權益保障圓桌論壇─以龍巖借殼大漢為例，亞太地區企業 併購圓桌論壇，2014 年 3 月，頁 1-4、6-7。
3. 任中美，中國企業在美上市財報揭露弊端綜論，證交資料，第 594 期，頁 26、45、51、53、54。
4. 何玉美，承銷商所扮演的角色，管理雜誌，第 277 期，1997 年 7 月，頁 60-61。
5. 吳克昌，集中交易市場「借殼上市」之探討，證交資料，第 452 期，1999 年 12 月，頁 10-11。
6. 余珮琦，我國證券市場交易制度介紹，證券暨期貨月刊，第 25 卷第 4 期，
2007 年 4 月，頁 15。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
152
7. 余尚武、楊政麟，台灣企業借殼上市之經濟行為與股價報酬之關係，經濟情 勢評論，第三卷第三期，1997 年 11 月，頁 206-209。
8. 李明奘，淺談營建業「借殼上市風」，實用稅務，1988 年 11 月，頁 68-69。
9. 李述德，企業發展與資本市場，台北產經，第 14 期，2013 年，頁 17。
10. 吳嘉勳、何明諺，證所稅應針對未上市櫃股票，稅務旬刊，第 2219 期，2013 年 5 月，頁 44。
11. 林黎華，控制權溢價之初探，集保結算所月刊，第 167 期，2007 年 10 月，
頁 20。
12. 洪麗鈞，證券私募法律問題之探討，致理法學，第 9 期，2011 年 3 月，頁 127-128。
13. 徐盛國，我國公開收購制度之評析，證交資料，第 432 期，1998 年 4 月，
頁 3。
14. 孫克難，證所稅應何去何從？，經濟前瞻，第 146 期，2013 年 3 月，頁 89。
15. 郭昆謨、劉水深，台灣地區有價證券上市標準之探討，台灣銀行季刊，第 33 卷第 3 期，1982 年 9 月，頁 91、92、96。
16. 陳文河，你的企業適合上市上櫃嗎？管理雜誌，第 277 期，1997 年 7 月，
頁 46。
17. 梁秀芳，公司收購制度之研究，證交資料，第 510 期，2004 年 10 月，頁 19。
18. 陸俊傑，上市公司大股東掏空行為探析，中外企業家，第 1 期，2008 年，
頁 52。
19. 湯惠雯，企業借殼上市運作模式及其財務危機之研究─國揚集團個案分析，
正修學報，第 16 期，2003 年 12 月，頁 225。
20. 黃敏助，證所稅後台灣證券業何去何從？，證券櫃檯，第 161 期，2012 年 10 月，頁 18-19。
21. 黃耀輝，證所稅調整後對資本市場及證券商的影響，證券公會季刊，第三季，
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
153
2013 年 8 月，頁 38、42-43。
22. 葉匡時、黃振聰、劉韻僖、彭信衡，公司上市的原因與上市過程的組織變革，
管理評論，第 15 卷第 1 期，1996 年 7 月，頁 21-22。
23. 羅登義，台灣借殼上市監理情形及發展現況，貨幣觀測與信用評等，2014 年 3 月，第 106 期，頁 89-91、94。
24. 台灣證券交易所，世界主要證券市場上市審查制度之比較研究，1996 年 12 月，頁 35。
三、 學位論文
1. 羅詩蘋，公開收購法律規範之比較研究─兼論英美公開收購制度之規範，東 吳大學法律學系碩士在職專班碩士論文，2011 年 12 月。
2. 呂朝仁，證券市場不宜上市(櫃)條款之研究，政治大學法學院在職專班碩士 論文，2007 年 6 月。
四、 報章雜誌
1. 王玫文，以 90 億餘元買廣三集團股權無完整說明 順大裕暫難恢復為普通股，
經濟日報，1999 年 2 月，10 版。
2. 王中一，和進 新團隊入主轉攻營建，工商時報，2013 年 9 月，B3。
3. 王淑以，業績三天王 鴻海愛山林聯電，經濟日報，2014 年 7 月，A3。
4. 方明，人物側寫－達麗董事長謝志長用品牌建立核心價值，工商時報，2013 年 8 月，B4 版。
5. 吳美燕、梁任瑋，龍巖買大漢三成股權，經濟日報，2005 年 12 月，C5。
6. 呂淑美，今年鉅額交易 將寫新高，工商時報，2013 年 11 月，B5。
7. 呂淑美，台股熱絡 鉅額交易激增，工商時報，2014 年 6 月，A2。
8. 宋健生，氮晶入主 金美克能拚綠能，經濟日報，2012 年 3 月，C7。
9. 宋健生，卡位七期 首件豪宅案開賣，經濟日報，2013 年 10 日，C6。
10. 宋健生，櫻花建 台中烏日新案喊燒，經濟日報，2014 年 4 月，C6。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
154
11. 宋健生，富宇 將減資再增資，經濟日報，2014 年 6 月，C7。
12. 宋健生，擴大推案，亞銳士 擬辦 3.5 億私募，經濟日報，2014 年 6 月，C6。
13. 何英煒，《熱門股》訊康 力求轉型業績翻紅，工商時報，2012 年 5 月，B3 版。
14. 林偉信，廣三弊案定讞 曾正仁要免牢獄 得再逃 28 年，中國時報，2014 年 1 月，A10。
15. 柯玥寧，元邦入主怡華 借殼上市，經濟日報，2013 年 5 月，C6。
16. 高年億，涉嫌偽造財務報表 侵占公司資產逾六十一億，聯合報，1999 年 1 月，8 版。
16. 高年億，涉嫌偽造財務報表 侵占公司資產逾六十一億，聯合報，1999 年 1 月，8 版。