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第一章 緒論
第一節 研究動機與目的 第一項 研究動機
「借殼上市」係指未上市公司取得上市公司之控制權，另一方面上市公司取得 未上市公司之資產或營業，從而未上市公司得不經上市審查程序取得上市公司經營 權之變通方法1。從 1995 年漢陽建設借殼國揚建設後，其經營人侯西峰炒股並掏空 國揚實業，至今年發生之基因國際借殼亞荃科技後，其經營人徐洵平等人所違犯之 內線交易罪來看，借殼上市似乎經常伴隨各種弊端，而留給外界不好的印象。2010 年後，於美國借殼上市之中國企業也發生財務報表及資訊揭露之弊端，引起美國證 管會之重視並加強對於借殼上市之監管。然而，2004 年麗寶集團入主達永興業後改 名之名軒開發，在麗寶集團的整頓之下，改善財務體質且業績逐步攀升，2013 年甲 山林入主金尚昌改名之愛山林，也擺脫多年來大幅虧損之局面。借殼上市之各種面 貌讓人忍不住想一窺其堂奧，為什麼一間公司不經過正常上市程序而欲透過此種借 殼上市方法，來達到上市之目的？
又基因國際公司涉及之內線交易案，引發各界對借殼上市問題之重視，也促使 證券交易所（下稱證交所）與證券櫃檯買賣中心（下稱櫃買中心）於 2013 年 12 月 增訂借殼上市櫃監理新規範，讓人不禁好奇，外國借殼上市之發展情形及規範又為 何？我國新出爐之監理規範是否真能抑制借殼上市公司所產生之弊端，又或是監理 過當而降低資本市場之效率，相關問題皆值得觀察、深入研究。
第二項 研究目的
現行之借殼上市櫃監理規範是否妥適，本文研究目的擬從以下各方面為探討：
第一，分析借殼上市者及被借殼上市者之動機為何，由此可了解借殼上市對總 體資本市場效率之影響。
1 王慧綾，借殼上市相關法律問題之探討，金融服務，2013 年 11 月，頁 66。
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第二，分析借殼上市對借殼公司之經營者、被借殼公司之經營者、小股東之影 響，以及對總體資本市場之影響，從對各利害關係人之利弊分析，可進一步確立借 殼上市監理規範之法規範核心目的。
第三，檢視我國法之借殼上市櫃監理規範是否能達成原先法規範之目的，並參 酌外國法提出修法建議。
第二節 研究範圍與方法 第一項 研究範圍
本文之研究範圍僅限於我國之上市規則及上市程序，以及我國及外國之借殼上 市監理法規，為避免失焦並未詳盡介紹外國之上市規則，僅提及與借殼上市相關規 定有關之部分，也不包含外國之上市程序介紹，合先敘明。
第二項 研究方法
一、文獻整合法
本文之參考文獻主要為國內外有關借殼上市（或稱反向收購）的期刊文獻，從 文獻整理可以中，可以描繪出借殼上市的輪廓，又輔以國內公司法、證券交易法之 教科書、經典財經案例系列書籍及相關議題之期刊文獻，對本文進行深入的探討。
另外，借殼上市櫃之監理法規動態、證券交易所得稅法的施行，透過證券交易所及 櫃檯買賣中心之新聞稿及財政部證所稅專區的資料，以了解最新法規及相關制度之 變革。
二、比較研究法
證交所於 2013 年 12 月 4 日所發佈之證交所通函增訂「藉由經營權移轉入主上 市公司」（另稱借殼上市）監理規範之新聞稿，及櫃買中心於 2013 年 12 月 5 日所發 佈之櫃買中心增修「藉由經營權移轉入主上櫃公司」（俗稱借殼上櫃）監理規範之新 聞稿，皆提及「參考國際證券市場監理發展動態，蒐集英國金融管理局、美國證管 會及香港證監會針對反向收購（借殼上市）採行之相關措施，研議相關監理機制，
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與主管機關及櫃買中心多次討論，並共同召集學者專家及證券承銷商研討後，增訂 相關規定。」，既然主管機關訂定借殼上市櫃監理規範時已參考了英國、美國、香港 之規定，則此三國之借殼上市監理法規當然列為本文之比較研究對象，又同為亞洲 經濟發展快速的中國大陸及新加坡市場，其監理規範也值得本文一同研究比較。
三、實例分析法
借殼上市實為實務上一種經常使用之上市方法，也同屬企業併購之一環。觀察 借殼公司之經營者從事不法行為，而使得被借殼後之上市公司發生財務危機，如亞 瑟借殼新巨群、借殼公司之控制股東以折價私募之方式獲取利益，並透過兩階段股 份交換壓迫借殼公司之小股東，如龍巖借殼大漢；但是亦有被借殼後之公司獲得借 殼公司之業績挹注，改善公司體質，發展情景看好，如桂盟入主訊康等案例，了解 借殼上市發展走向及所產生之問題，透過各類型案例之佐證，俾於檢視借殼上市櫃 監理規範之妥適性時，更具客觀性。
第三節 論文主要章節架構
本論文分為五章：
第一章為「緒論」，依序為研究動機及研究目的、研究範圍與研究方法、論文主 要章節架構，藉由上述章節之概要簡述架構出本文之輪廓，並藉由研究動機及目的，
使讀者在閱讀本文前了解文章撰寫之目的，並於閱讀後回頭檢視本文之撰寫與最初 目的之切合性。
第二章為「借殼上市概論」，簡介借殼上市之定義，透過借殼者、被借殼之動機 分析，始能清楚呈現借殼上市現象產生的原因。介紹各種借殼上市之方法，並分析 其對借殼者或被借殼者之利弊。
第三章「借殼上市案例之分析」，簡介借殼上市各種案例類型，包含借殼上市後 因為各種舞弊而使公司被掏空或產生危機之類型、借殼上市後公司營運績效更為良 好之麻雀變鳳凰類型、及龍巖借殼大漢之特殊類型。另外，近年受到美國證管會重 視，並加強監管之中國公司赴美國借殼上市案例亦不能忽視。從這些案例中，使吾
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人更能全面而宏觀地了解借殼上市之可能發展，以期為後續法規範修定之妥適性提 供依據。
第四章「借殼上市利弊分析與法規範之目的」，將借殼上市對於各個關係人之利 弊做一詳盡之分析，探討借殼上市監理規範的法規範核心為何，並依續在第五章、
第六章外國及我國之監理規範簡介及分析之後，檢討我國目前之監理規範是否達成 法規範之目的，而有無修正之必要。
第五章為「外國借殼上市監理規範之介紹與分析」，分別介紹並且評析美國、英 國、中國大陸、香港、新加坡之借殼上市監理規範，觀察各國對於借殼上市之監理 方式之方法以及寬鬆程度，作為我國現行監理規範之參考。
第六章為「我國借殼上市櫃監理規範之介紹與分析」，介紹我國上市及上櫃之借 殼上市監理規範並分析之，再透過與其他各國之規範之比較，檢討我國現行規範是 否有需要調整之處，作為將來修法之參考。
第七章為「結論」表達本文對借殼上市方法之態度，做全文之總結。
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