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第五章 外國借殼上市監理規範之介紹與分析

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金係採包銷程序,且所募 集之資金到位後,符合上 市條件中公眾持股之市 值,即可排除適用額外上 市條件。

層及員工之道德行為準 則,包含利益衝突、保密 性、法規遵循、鼓勵揭發 不法及不道德行為等規 定。

5. 公司之 CEO 應每年向 NYSE 保證,為得知該公司 有任何不符合公司治理規 範之情形發生。

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英國之證券市場主板,分為高級上市(Premium Lising)及標準上市(Standard listing)兩類市場,高級上市適用於交易公司(trading company)、閉鎖型(closed)

及開放型投資公司(open-ended investment entities)所發行之股票,高級上市之 發行人須遵守標準較「歐盟最低要求」高之規範及公司治理之規定。標準上市適 用於發行公司所發行之股票、全球存託憑證(Global Depositary Receipts)、債券、

衍生性證券商品(securitised derivatives),須符合歐盟最低要求之規範。另於主 板中,還有一高成長企業版(High Growth Segment)。高成長企業版設立於 2013 年 3 月 27 日,提供創業型的高成長公司在主板交易的機會,創業型的高成長公 司由於無法達到公眾持股數之要求,而未能在主板標準上市211。在高成長企業版 上市,允許企業家在籌集資金的同時還能夠保有 90%的股份212

另類投資市場(Alternative Investment Market,AIM)為英國證券市場之創業 板,其設立於 1995 年 6 月 19 日,為一個受倫敦證券交易所監管的交易所,監管

211 London Stock Exchange High Growth Segment Rulebook 2(2013), avaiable at:

http://www.londonstockexchange.com/companies-and-advisors/main-market/companies/hgs/hgsrulebo ok-march2013.pdf

212 經濟部,英國推出新方案,吸引創業型高成長公司投資,2013 年 4 月,

http://www.taiwantrade.com.tw/CH/bizsearchdetail/7114127/C(最終瀏覽日:2014 年 9 月 8 日)

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條件較寬鬆,是專為小規模和新興公司設立的市場213

第一項 簡介

一、主板

(一) 高級上市(Premium Lising)、標準上市(Standard listing)

依照上市規則第 5.6.4R 條,反向收購的定義為藉由上市公司、其子公司或 是其新成立之控股公司,收購另一間公司,或公司之營業、資產,收購資產總額 比例達到原資產總額 100%以上,或是根本改變公司經營的業務、董事會的經營 權或股東會的控制權。所謂「根本改變公司經營業務」,依據上市規則第 5.6.5G 條係指下列三種情況:交易完成後公司會(1)改變決策方向或是營業的種類;(2)

原公司業務會變成企業中另一個部門的業務;(3)交涉的供應商和產品終端消費 者截然不同。以下分別介紹終止上市及暫停上市之相關規定:

1. 終止上市(Cancellation of listing)

依據上市規則第 5.6.19G 條,當上市公司完成反向收購後,FCA 通常將要求 其股票應終止上市。發行人得依據上市規則第 5.6.21R 條,申請重新上市,除非 有第 5.6.6R 條規定可暫停上市之情況。

上市規則第 5.6.23R 條到 5.6.29G 條所示情形為 FCA 認為不需要終止上市的 情形,以下分述之:

(1) 依據上市規則 5.6.23G 條,當被借殼公司收購有別於本身之上市類別(listing categories)214借殼公司股票,並且被借殼公司預期於收購後仍維持其上市類 別者,FCA 通常不會要求該公司終止上市:

A. 當被借殼公司繼續維持其原來上市類別之資格;

213 London Stock Exchange AIM Rules for Companies 2(2014) , avaiable at:

http://www.londonstockexchange.com/companies-and-advisors/aim/advisers/aim-notices/aimrulescom paniesmay2014.pdf

214 根據上市規則 1.6.1A,上市類別有下列八種:1.高級上市(商業公司) 2.高級上市(閉鎖型投資 基金) 3.高級上市(開放型投資公司) 4.標準上市(發行股份) 5.標準上市(發行債券、具債券性質之股 份) 6.標準上市(發行受益憑證) 7.標準上市 (發行衍生性商品) 8.標準上市(發行混合型證券)

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B. 被借殼公司提交資格審查函(eligibility letter)215,內容包含收購借殼公司 後的借殼後之公司符合原來上市類別資格之相關上市規則;

C. 被借殼公司經由 RIS 發出聲明或刊登通告:關於收購的背景和原因、因收購 而導致被借殼公司營業之改變、反向收購交易對於被借殼公司於上市規則下 義務之影響。

(2) 依據上市規則第 5.4A 條之規定,倘被借殼公司收購有別於本身之上市類別 借殼公司之股票,並且被借殼公司於收購後改變其上市類別,借殼後之公司 遵守上市規則第 5.4A 條改變上市類別之相關規定。依據上市規則第 5.6.29G 條之規定,倘被借殼公司適用上市規則第 5.4A 條之相關規定以避免上市規 則第 5.6.27G 條終止上市之發生,FCA 將免除其在上市規則第 5.4A.4R(2)(c) 條之收購應獲得個別股東同意之要求。

2. 暫停上市(Suspension of listing)

依照上市規則第 5.6.6R 條之規定,上市發行人,或者於高級上市時之保薦 人216,於發生以下兩種情況時,應儘速通知英國金融服務監管局(Financial Conduct Authority,FCA):(1)在公開宣布已達成或正在計畫中(in contemplation) 之反向收購協議之前,應與 FCA 討論暫停上市之妥適性;(2)反向收購的細節被 洩漏時,請求暫停上市。

依照上市規則第 5.6.7G 條之規定,前述所謂「正在計畫中(in contemplation) 之反向收購協議」係指:(1) 發行人(下稱被借殼公司)跟目標公司(下稱借殼 公司)的董事會聯繫,(2) 被借殼公司與借殼公司之交易進入排他期間,或(3) 被借殼公司已開始對借殼公司進行實地查核

此外,依照上市規則第 5.6.8G 條之規定,當反向收購的消息發布或被洩漏 時,公眾可利用之交易資訊不足,被借殼公司之發行人無法精準判斷其財務狀況,

215在發行人依據上市規則 5.6.23G,經由 RIS 做出聲明或刊登通告前的二十個營業日前提交 FCA,

如發行人為高級上市公司,依據上市規則 5.6.26G,此函要求由保薦人提交。

216 保薦人制度就是由保薦人負責發行人的上市推薦和輔導,審核公司發行資料與上市資料 是否真實、準確、完整,協助發行人建立嚴格的資訊揭露制度,承擔風險防範責任。

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並準確告知投資者,於此類情形下,FCA 會以是否有充分的反向收購交易資訊 揭露,以判斷該公司是否需要暫停上市。

上市規則第 5.6.10G 到 5.6.18R 條所示情形為 FCA 認為反向收購交易所揭露 的資訊充足,而不需暫停上市的情形,以下分述之:

(1) 借殼公司之股票在受規範市場(regulated market)流通並且被借殼公司在資 訊規範系統上(regulated information system,RIS),除了公告借殼公司符合 規範市場內的資訊揭露標準外,還須提供相關資料以供瀏覽(上市規則 5.6.10G)。

(2) 借殼公司有股票在非受規範市場之投資交易所(Investment exchange)或其 他交易平台上交易,並且經發行人確認在投資交易所或其他交易平台上的財 務、內部人資訊揭露要求與英國上市規則所頒布的「資訊揭露規則與透明度 規則(Disclosure Rules and Transparency Rules)」的揭露要求無重大不同。

同時,被借殼公司需在 RIS 上公告借殼公司符合上述投資交易所或交易平台 的資訊揭露標準,並提供相關資料以供瀏覽(上市規則 5.6.12G)。

(3) 當借殼公司未能符合上述(1)、(2)的資訊揭露規範時,被借殼公司如能在 RIS 公告如下的內容,即可免除暫停上市之處置(上市規則 5.6.15G):

A. 借殼公司過去三年的財務資訊,包括提供至少符合營業利潤標準之損益資訊、

資產負債表(尤其是淨資產和負債)、相關現金流量資訊、借殼公司會計政 策和被借殼公司財務資訊之政策的主要不同處;

B. 借殼公司非財務的經營或績效衡量(non-financial operating or performance measures)及借殼公司之產業趨勢資訊;

C. 經過被借殼公司董事認可之包含借殼公司足夠的資訊以評價其財務狀況之 聲明;

D. 當借殼公司為被借殼公司之集團成員,被借殼公司需發表確保市場可以持續 掌握借殼公司發展之陳述。

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(二) 高成長企業版(High Growth Segment)

高成長企業規則(High Growth Segment Rule)217第 26.1 條,反向收購視為 一種應予呈報的交易(notifiable transaction),需遵守 B3 部分的相關規定。

1. 反向收購須經股東會同意

依據高成長企業規則第 26.2 條,反向收購需向股東寄送有關交易內容之通 知,並於股東常會上通過,確保任何影響此項交易的協議以股東會通過為要件(高 成長企業規則第 26.3 條)。在通知寄出給股東後,股東會開會前,如反向收購交 易有重大改變事項或新事項,發行人應寄一份補充的通知給股東;如交易的條件 發生重大變更於股東會通過之後,反向收購完成之前,發行人需依高成長企業規 則第 26.2、26.3 條,重新發通知給股東,並再次經股東會同意。(高成長企業規 則第 27.3 條)

2. 終止交易(Cancell of admission)218

依據高成長企業規則第 28 條,當股東會通過反向收購後,被借殼公司的股 票將會取消在高成長企業市場交易。借殼上市公司必須重新申請在高成長企業市 場交易之許可,並符合 A 部分(Section A)、交易許可和揭露標準(Admission &

Disclosure Standards)內關於許可之標準以及公開說明書規則(Prospectus Rules)

之相關規定。

3. 暫停交易(suspension of trading)

依照高成長企業規則第 29.1 條之規定,被借殼公司須立即經由主板市場監 管團隊(Primary Market Regulation Team)向交易所聯絡,討論在宣布施行反向 收購前(不論已達成協議或是在計畫中219),在交易許可和揭露標準下,暫停有

217 London Stock Exchange High Growth Segment Rulebook (2013),avaiable

at:http://www.londonstockexchange.com/companies-and-advisors/main-market/companies/hgs/hgsrule book-march2013.pdf

218 目前在倫敦證券交易所主板高成長市場掛牌有兩項程序,UKLA(UK Listing Authority,FSA 下屬的一個部門)負責審查上市文件,查核是否符合「高成長企業規則」,並且核准有價證券上 市;而倫敦證券交易所則負責核准在其市場交易(trading),一旦這兩項程序皆完成,申請公司 的有價證券才可以在倫敦證券交易所上市掛牌。

219 當發行人跟目標公司的董事會聯繫、發行人與目標公司之交易進入排他期間 、發行人已開始 對目標公司進行實地查核,皆會被認為有從事反向收購之意圖(《高成長企業規則》第 29.2 條)。

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價證券之交易是否適當。或是當反向收購的細節已經對外洩漏時,交易所會要求 暫停有價證券之交易。一般來說,交易所會以是否有充的反向收購交易資訊流通,

來決定是否要暫停交易(高成長企業規則第 29.3 條)。

二、另類投資市場(Alternative Investment Market,AIM)

(一)反向收購之定義

AIM 規則第十四條,反向收購係指被借殼公司在十二月內所為的一項或數 項收購在分類測試(class test)中所計算出來的數字為 100%以上,或導致經營

AIM 規則第十四條,反向收購係指被借殼公司在十二月內所為的一項或數 項收購在分類測試(class test)中所計算出來的數字為 100%以上,或導致經營