第一款 ETF 概述
自動化投資顧問服務運用上最適合用於「指數股票型基金」(Exchange Traded Funds, ETF)，亦稱為「交易所買賣基金」24。概念上係將證券指數予以證券化，
由於指數可作為反映市場漲跌趨勢之指標，因此指數證券化係指投資人不以傳統 方式僅對單一股份進行投資，而是直接進行多數股票之投資，並透過持有表彰指 數標的股票權益的受益憑證來間接投資25。與共同基金由專業投資機構發行受益
24 沈中華（2015），《金融市場全球的觀點》，頁 492，台北：新陸。
25 台灣證券交易所網站 ETF 簡介，http://www.tse.com.tw/ETF/introduce.php（最後瀏覽日：
09/12/2018）。
憑證向投資人募集資金，依證券投資信託契約投資、運用及保管基金財產，再將 投資收益分配與投資認知理財工具有所不同26。
ETF 市場可分為初級市場與次級市場，前者為實物申購或贖回 ETF 之市場﹔
後者為 ETF 流通之市場。初級市場採用「實物申購」、「實物買回」機制創設 ETF。
「實物申購」機制，指投資人依照指數權重將固定比例之成分股交付 ETF 管理 機構，透過該機構創造出新的 ETF 單位後，轉到投資人於證交所的託管帳戶；「實 物買回」為投資人將 ETF 單位交回給管理機構，管理機構依照指數權重將固定 比例之「股票」轉入投資人在證交所的託管帳戶。次級市場部分，則與一般上市 股票相同，投資人可以做空亦可作多，漲跌幅度亦相同27。
【圖二:ETF 架構】
資料來源:台灣證券交易所網站
26 台灣金融研訓院編委會（2002），《信託法制與實務》，頁 203，台北：金融研訓院。
27 黃昱程（2015），《現代金融市場新觀念˙新思維˙國際視野》，頁 406-408，台北：華泰。
第二款 自動化投資顧問服務適合運用 ETF 之理由
於資訊方面，不同於一般共同基金通常在交易所收盤後每天只能定價一次；
ETF 之交易價格會隨時更新，如以「台灣 50 指數 ETF」為觀察，約每 15 秒更新 一次。且 ETF 交易標的十分透明，較無一般共同基金為人詬病之不透明問題。
操作方式及費用上相較於共同基金，由基金經理人以「主動式」管理方式，
以擊敗指數為目的；ETF 採「被動式」管理，其目標在於追蹤指數，因此管理費、
交易成本較一般基金更為低廉28。
出脫方式上隨著 ETF 交易，ETF 股票價格波動，如果市場價格偏離基金的 相關證券，大型市場參與者可以買入或賣出股票 29。相反的，指數型基金屬於開 放型基金，其交易方式是直接向投信公司申購或贖回，而且其申購價格是以當天 收盤後的基金淨值為準。因此，投資人在申購時，並無法即時得知申購的價格。
因此於結論上，自動化投資顧問服務最適於 ETF。理由不外乎 ETF 可以隨 時再公開市場上進行交易，且 ETF 的交易價格會即時更新，使自動化投資顧問 服務使用者可隨時透過行動裝置進行財務規劃變更、買賣，且亦使投資組合再平 衡及稅虧減免成為可能30。
28 李顯儀（2010），《金融商品理論與實務》，頁 181-182，台北：新陸。
29 Kara M. Stein, Surfing the Wave: Technology, Innovation, and Competition–Remarks at Harvard Law School’s Fidelity Guest Lecture Series, Speech,
http://www.sec.gov/news/speech/stein-2015-remarks-harvard-law-school.html (lasted visited: Apr.
14,2017).
30 Paolo Sironi, supra note, 17 at 27.
下表為指數股票型基金(ETF)與一般共同基金(Mutual Fund)之比較：
指數股票型基金(ETF) 一般共同基金(Mutual Fund)
管理方式 採「被動式管理」
採「主動式管理」，由基金經理 人來選股
操作目標 目標與指數表現一致 操作目標是希望擊敗指數
透明度
投資標的十分透明，且不會 受人為因素左右
投資標的容易受到基金公司及經 理人影響，且透明度較低
交易價格
ETF 的交易價格會即時更 新
淨值則每天計算一次
成本 交易成本及管理費較低 交易成本及管理費均較高 交易便利性 交易便利，市場流動性高 交易便利性較低
【圖三: ETF 與共同基金比較】
資料來源:台灣證券交易所網站
第三款 自動化投資顧問服務投資標的之差異
自動化投資顧問服務經由客戶輸入個人資訊後，經由演算法運算後，系統將 產生一定財務建議，因此不同自動化投資顧問服務因投資標的、系統計算方式之 不同，將會影響財務建議結果，多數自動化投資顧問服務仍存顯著差異，諸如 Wealthfront 公司會投資美國國債(U.S. Government Bond)、不動產(Real estate)、
自然資源(natural resource)及公司債券(corporate Bonds)，其他自動化投資顧問服 務公司 Betterment 多為投資美國公司之債券(U.S. corporate Bonds)。
下表所統計為各大理財機機器人公司所提供之服務比較31
31 EY, supra note, 21, at 6.
Automated reinvestment
Tax-loss (implementation)、監督及再平衡(monitoring and rebalancing)等步驟產生投資組合 後，將依演算法購買金融商品。
32 Jonathan Walter Lam, Robo-Advisors: A Portfolio Management Perspective, at 19 (2016). Also available at
https://economics.yale.edu/sites/default/files/files/Undergraduate/Nominated%20Senior%20Essays/201 5-16/Jonathan_Lam_Senior%20Essay%20Revised.pdf.
33 Id. at 4.
試舉一例，當新興市場基金績效表現良好且產生高收益時，自動化投資顧問 服務將對新興市場基金投資增加權重（顯而易見地，對於其他資產分配比重將減 少）；當然傳統之理財顧問亦得為再平衡，但在客戶眾多的情況下，傳統之理財 顧問難以、亦無可能針對各個客戶予以即時再平衡，至多僅以定期再平衡 (time-based rebalancing)方式為之。換言之，自動化投資顧問服務再平衡之發生為 其資產配置觸及某一門檻時即「持續性地」發生34，亦即門檻式的再平衡 (threshold-based rebalancing)，因此結論上透過再平衡可以最小化交易成本及更加 符合客戶之投資目標。