第一項 設計良好之自動化投資顧問服務應具備：能力、誠實、適合 性
前述提到自動化投資顧問服務有許多運用，如運用在保險方面、房貸方面或 投資方面。投資方面之自動化投資顧問服務引起了監管機關最大關注168，但相同 監管問題同樣適用於保險業和銀行業。
概括地說，對金融服務監管的主要理由如 1.爲消費者提供某程度之保護，以 保障其金融商品安全 2.保障社會不受金融商品提供者破產之負面影響 3.保護消 費者不因相對缺乏金融商品知識、對商品供應商之依賴而受剝削169。此外，金 融服務監管旨在改善不平等，要求保險公司根據風險收取費用或銀行對少數族裔、
低收入群體提供服務170。傳統上，金融服務機構及其相關監管機構可分為三大領 域：證券，銀行和保險。監管重要性於此些領域十分不同，例如對於銀行業償付 能力及存款保險予以規範；而對保險業監管則試圖透過償付能力監管、保險準備 金使絕大多數類型保險之消費者安全；而證券之監管機構目的不在於使共同基金 或其他證券完全安全，其重點在提高證券市場的透明度，防止欺詐，促進教育和
168 See, e.g., FINRA supra note, 10; Massachusetts Securities Division, supra note, 92 at 5; Blackrock, Digital Investment Advice: Robo Advisors Come of Age (2016), at 1,
http://www.blackrock.com/corporate/en-lm/literature/whitepaper/viewpoint-digital-investment-advice-s eptember-2016.pdf.
169 Jackson, Howell E., Regulation in a Multi-Sectored Financial Services Industry: An Exploratory Essay, Harvard Law School Discussion Paper No. 258, 34-36 (2009).
170 Tom Baker, Health Insurance, Risk, and Responsibility after the Affordable Care Act (159 U. Pa. L.
Rev.1577, (2011); Keith N. Hylton and Vincent D. Rougeau, Lending Discrimination: Economic Theory, Econometric Evidence, and the Community Reinvestment Act, 85 Geo. L. J. 237, 249 (1996).
研究，幫助消費者管理投資風險171，在金融服務方面，法規處理償付能力，組 織和執照、市場行為以及商品核准。
證券經紀人，抵押經紀人(mortgage brokers)，保險代理人和經紀人等中介皆 可能使消費者獲得更佳金融服務，從而改善消費者與金融產商品提供者之間的資 訊失衡172，然而欲實現此目的可能存在巨大挑戰，亦即消費者幾近無能力識別 中介人的素質，因其是消費者無法評估金融商品之質量。簡言之，消費者需要中 介的幫助來評估金融商品，卻無法藉由評估中介之建議來評估中介品質。此外，
中介機構現行的佣金制度將造成重大利益衝突，導致有偏見、不中立的建議173。 最後，金融商品的多樣性及復雜性使得專家難以在金融服務方面持續提供良好的 建議。
金融服務監管通常使用三主要的監管方式來解決此些挑戰：證照及教育。旨 在確保中介機構具備身為中介機構出售的商品最低水平之能力；要求揭露和反欺 詐，旨在要求中介機構對其客戶誠實；以及標準化行爲準則，例如受任人義務，
鼓勵中介機構提供符合客戶之金融服務174。事實上最為重要者莫過於思考監管 者是否且有能力且應將上述規範方式直接運用於自動化投資顧問服務，因投資方 面自動化投資顧問服務在市場上發展最為迅速，並且實務上已幫助或取代財務顧 問，下文中將以投資投資方面方面自動化投資顧問服務探討，設計良好之自動化 投資顧問服務應具備三要素。
171 SEC & FINRA, supra note, 23; Williams, Toni, Empowerment of Whom and for What? Financial Literacy Education and the New Regulation of Consumer Financial Services, 29 Law & Policy, No. 2, pp. 226-256, 226, 233 (2007).
172 Cummins, J David and Doherty, Neil A., The Economics of Insurance Intermediaries, 73 Journal of Risk & Insurance, No. 3, pp. 359-396, 386 (2006).
173 See, e.g., Council of Econ. Advisers, The Effects Of Conflicted Investment Advice On Retirement Savings 13, 15-16 (Feb. 2015),
https://www.whitehouse.gov/sites/default/files/docs/cea_coi_report_final.pdf
174 Revisions and Clarifications to the Uniform Licensing Standards, NAIC (Apr. 2011),
http://www.naic.org/documents/committees_ex_pltf_producer_licensing_ul_standards_revised.pdf
第一款 能力
現行自動化投資顧問服務宣稱其服務、獲利與財務顧問相同、甚至更佳。程 式設計者可以輕易將金融商品配對、及其他方面投資，例如再平衡。隨著自動化 投資顧問服務逐漸取代產品匹配(product matching)、其他易於自動化的功能，自 動化投資顧問服務很大程度上將可能取代投資顧問，並且依據本身能力進行規劃 及指導消費者175。
第二款 誠實
事實上，誠實十分難以定義176。誠實是指對商品及其有關建議、顧問報酬、
購買程序之真實陳述，包涵正確告知所推介建議之基礎，如投資顧問並未考量市 場上所有商品，須揭露客戶將此錯誤印象予以更正、揭露是否收取回扣或與客戶 利益相衝突之行為、並提供無利益衝突之建議177。
第三款 適合性
適合性與能力為一體兩面，具備能力的自動化投資顧問服務將直接或間接給 予最適和其客戶建議。
第二項 自動化投資顧問所帶來新規範挑戰
在眾多的金融商品中，自動化投資顧問服務有潛力超越自然人投顧，雖然在 程式上可設計出不受誘因影響之自動化投資顧問服務，但其並非本質上對於長久 以來影響中介商的誘因免疫，事實上難以期待經營自動化投資顧問服務之業者如 此為之。有相當高之可能性是自動化投資顧問服務業者運用演算法選出對其自身 最有利之產品並推介給客戶。這意味監管者必須在自動化投資顧問服務蓬勃發展
175 Remarks of Bo Lu, founder of BlackRock Investor Advisor at the SEC FinTech Forum (Nov. 14, 2016) at 12. Also available at: https://www.sec.gov/spotlight/fintech/transcript-111416.pdf.
176 Baker, Tom and Dellaert, Benedict G. C., Regulating Robo Advice Across the Financial Services Industry, 103 Iowa Law Review 713 (2018). Also available at http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2932189.
177 Id. at 19.
時扮演更積極的角色，於風險尚低並且在消費者對於自動化投資顧問服務充滿不 確定時，有不少自動化投資顧問服務業者對於監管者要求自動化投資顧問服務所 建議之質量應通過相應之獨立能力認證表示贊同178。
為了評估自動化投資顧問服務是否具備能力、誠實、適合，監管者需要發展 適當、特定領域科學和工程之專業知識。唯有如此，自動化投資顧問服務方得以 被規範，否則自動化投資顧問服務僅在目前法規下受到規範，雖現有規範提供一 定程度之保障，但在自動化投資顧問服務規模擴大後可能稍嫌不足。
第一款 排序、配對演算法和程序
演算法係指引導整個過程的程式(formula)、或是有規律陳述的法則(formal statement of rules)179，每個演算法是植入如何在客戶及金融商品間選擇的模組 (model)軟體代碼(software code)180。對自動化投資顧問服務而言，演算法是指對 於金融商品加以排名，並供客戶選擇；或是在自動化投資顧問服務選擇時投資標 的時，用於配對客戶與金融商品之演算法。例如：開發人員可設計自動化投資顧 問服務，對於客戶退休儲蓄計劃推薦股票及債券之比例，隨著年齡增加長而增加 債券比例181。目前多數自動化投資顧問服務主要使用此種演算法，此意味該演
178 SEC Commissioner Kara Stein, Surfing the Wave: Technology, Innovation, Competition (Nov. 9, 2015), https://www.sec.gov/news/speech/stein-2015-remarks-harvard-law-school.html (lasted visited:
Apr. 14, 2017).
179 Mike Ananny, Toward an Ethics of Algorithms: Convening, Observation, Probability and Timeliness, 41 Science, Tech & Hum. Values 93, 97 (2015). Also available at
http://journals.sagepub.com/doi/pdf/10.1177/0162243915606523.
180 Baker, Tom and Dellaert, Benedict G. C., supra note, 170 at 22; Nicole G. Iannarone, Computer as Confidant: Digital Investment Advice and the Fiduciary Standard, (93 Chi.-Kent L. Rev. 141 2018), at 158,159.
181 See, e.g., Olivia S. Mitchell and Stephen Utkus, Target-Date Funds in 401(K) Retirement Plans, NBER Working Paper 17911 (2012).
算法屬可檢視、說明之邏輯182。因此，為評估演算法的能力，監管者需要以下 來自自動化投資顧問服務業者之資訊183：
對於模型、模型所採用的數據做解釋。
用於創建模型的數據是否合適的證據，包括與客戶、產品數據相關之數據。
對演算法產生結果之解釋。
演算法係依設計方式運行之證據。
自動化投資顧問服務設計者如何評估演算法是否成功及設計者如何因應的 證據。
對自動化投資顧問服務設計者所考量及拒絕之其他因素解釋。
第二款 客戶、商品數據
良好的演算法結合適當數據引導客戶做出高品質的投資。必須在眾多商品市 場中提供消費者有意義的選擇，這代表數據的處理及品質。
第一目 數據處理
目前並無公共儲存空間可統一儲存自動化投資顧問服務運行所需之數據資 料，因此欠缺法律強制要求下，數據來源來自自動化投資顧問服務之供應商或代 理商，而可能出於種種原因而不願提供數據。毫無疑問，仍有更多商業原因導致 供應商不願意提供數據，即便供應商有義務向監管者提供有關其產品資訊，此數 據可能不足以滿足自動化投資顧問服務之需求，如：因監管者可能不公開數據、
數據格式可能並非自動化投資顧問服務可讀取、數據可能未涵括所有商品屬性或 數據可能未即時公開供自動化投資顧問服務使用，對於數據取得監管者應思考以 下問題：
182 Coglianese, Cary & Lehr, David, Regulating by Robot: Administrative Decision Making in the Machine-Learning Era, 105 Geo. L.J. 1147 (2017). Also available at
https://ssrn.com/abstract=2928293.
183 Baker, Tom and Dellaert, Benedict G. C., supra note, 170 at 23.
首先，自動化投資顧問服務是否有機會取得合理數據來源，若無法取得數據，
特別是有關商品數據，是否將不利於消費者從而影響排序配對？其次，在數據存 在差距的情況下，自動化投資顧問服務解決此差距的方法為何？為何選用此策略？
且該選擇是否合理？第三，無論是正式、非正式，監管者是有權限，可增加數據 取得，從而提高自動化投資顧問服務建議品質？
第二目 數據品質
即便推定可取得數據，在自動化投資顧問服務早期發展階段，數據完整性和 準確性方面也會存在重大問題184。在監管者乏經驗的情況下，可能過分信賴自 動化投資顧問服務數據、已完整通過測試、發展合理處理失誤之策略，因此監管 者應發展出對特定領域、數據品質提出疑問之能力185。
第三款 選擇架構
自動化投資顧問服務通常使用自動化的流程傳達其建議，而提供選項的順序、
所呈現的選項的數量、屬性、框架（例如，收益與損失），皆有對客戶在選用建 議有重大影響。因此在誠實、能力問題上，監管者應注意自動化投資顧問服務所 表達之方式、排序是否導致客戶無法得到最好的理財建議排序。
所呈現的選項的數量、屬性、框架（例如，收益與損失），皆有對客戶在選用建 議有重大影響。因此在誠實、能力問題上，監管者應注意自動化投資顧問服務所 表達之方式、排序是否導致客戶無法得到最好的理財建議排序。