第四章、 英國理財機器人發展概況與現有規範
第三節、 英國法上之投資顧問概述
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第四項、小結
本節簡介英國兩家主要理財機器人業者，一家是英國本土業者Nutmeg，另一家則 是在歐洲有著高知名度的的Scalable Capital。兩家業者提供之服務實際上與美國理財機器 人業者所提供之相差不遠，惟就費用上，明顯高於美國業者，此一特點不僅是英國業者，
甚至在歐盟其他國家理財機器人中亦可發現238。此一不同本文推測原因可能為目前歐盟乃 至英國理財機器人業者並不多尚未引發價格競爭，抑有可能是因為英國與歐盟高法遵成本 導致239。
第三節、英國法上之投資顧問概述
第一項、前言
2013年4月，英國政府將原先監管英國金融市場之金融服務管理局（Financial Services Authority，FSA）依照2012年增訂的金融服務法（Financial Services Act 2012，以 下簡稱FSA 2012）規定拆分為獨立主管機關英國FCA與隸屬於英格蘭銀行（Bank of England）金融政策委員會（Financial Policy Committee，FPC）的審慎監管局（Prudential Regulation Authority，以下簡稱PRA）240。PRA主要負責有權收受存款機構、保險公司與 可能對金融系統穩定性有重大風險之投資公司之監管241；英國FCA則主要負責消費者保護
242，金融機構之市場商業行為規範與監管未受PRA監管之金融機構243，分拆後，PRA與英 國FCA之監管功能更加具體與針對。英國法上將應受監管之金融商業行為規定在2000年的 金融服務與市場法（Financial Services and Markets Act 2000，以下簡稱FSMA）第22條以
238 ROBO ADVISORS EUROPE, Robo advisors in EUROPE, available at https://robo-advisors.eu/ (last visited 15 June 2020).
239 雖並無實際數據表明英國與歐盟各國相較於世界其他各國之金融機構之法遵成本差異，惟根據湯森路透
社2018 年發佈之法遵成本報告（Cost of Compliance 2018）即指出，62%之英國受訪業者認為接下來 12 個
月內，聘請高級法遵員工之成本將略上升，為受訪樣本之最。歐洲大陸則有52%受訪業者表示相同意見，
排名第四，而持有同樣意見之美國受訪業者則有50%，排名第五。此外，根據同份報告調查，認為未來 12
個月將需要更多時間與國內主管機關就法遵議題進行溝通之國家，英國為63%，歐洲大陸為 59%，皆遠超
於美國之35%。
240 Emma Murphy, Changes to the Bank of England”, Bank of England Quarterly Bulletin, 2013 Q1, at 20-21, available at https://www.bankofengland.co.uk/-/media/boe/files/quarterly-bulletin/2013/changes-to-the-boe (last visited 15 June 2020).
241 Allen & Overy LLP, The Prudential Regulation Authority – An overview, at 5. (last visited 23 September 2019).
242 FCA, About us, available at https://www.fca.org.uk/about (last visited 15 June 2020).
243 Andruw Bailey, The Prudential Regulation Authority”, Bank of England Quarterly Bulletin, 2012 Q4, Vol. 52, No.4, at 354, available at https://www.bankofengland.co.uk/-/media/boe/files/quarterly-bulletin/2012/quarterly-bulletin-2012-q4 (last visited 15 June 2020).
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及後續在FSA 2012第7條新增。根據FSMA規定，所謂商業行為乃指與特定種類244有關之 投資商業行為或同時為本款所稱特定種類之業務者，其執行與任何種類之財產相關245，而 後續新增則擴大了商業行為範圍，規範若商業行為涉及個人財務狀況或設定指定基準
（the setting of a specified benchmark）皆應受監管246 。無論是FSMA或FSA 2012之規定都 較為抽象且廣泛，因此FSMA附錄2（Schedule 2）具體舉例應受規範之商業行為類型，分 別為247：
1. 從事投資活動（Dealing in investments）。
2. 安排投資交易（Arranging deals in investments）。
3. 收受存款（Deposit taking）。
4. 財產之保管與管理（Safekeeping and administration of assets）。
5. 投資管理（Managing investments）。
6. 投資顧問（Investment advice）。
7. 設立共同投資基金（Establishing collective investment schemes）。
8. 利用電腦系統發出投資指令（Using computer-based systems for giving investment instructions）。
若係從事上述之商業行為，即應受PRA 或英國 FCA 之監管，必須取得 PRA 或英 國FCA 之許可。以理財機器人為例，理財機器人以電腦系統發出投資指令提供投資建議 並代理客戶管理其資產，因此理財機器人在英國是受監管之商業行為。
第二項、英國法上應受監管之投資顧問認定
承上所述，理財機器人於英國乃須為監管之商業行為，因其以電腦系統發出投資指 令提供投資建議並代理客戶管理資產。在英國若欲從事提供投資建議行業，須依FSMA規 定，向其主管機關申請許可，而投資建議之機構非為有權收受存款機構，保險公司或可能 對金融系統穩定性有重大風險之投資公司，故從事提供投資建議業者須向英國FCA申請許 可248。而英國主管機關認定應受監管之投資建議範圍，規定於The Financial Services and Markets Act 2000(Regulated Activities)Order 2001（以下簡稱RAO）第53條與The Perimeter Guidance manual第8.24節，根據該些規定，應受英國FCA監管之投資建議，其所提供之投 資建議須符合以下條件：
244 有關特定種類投資之類型，可參考 2001 年的 The Financial Services and Markets Act 2000(Regulated Activities)Order 2001 Part 2，當中列舉之特定種類之投資種類包含存款、保險契約、股票、債券、抵押合同 等金融相關商品或業務，範圍廣泛。
245 Financial Services and Markets Act 2000, Section22: Regulated activities.
246 Financial Services Act 2012, Section 7: Extension of scope of regulation.
247 Financial Services and Markets Act 2000, Schedule 2, Part 1.
248 Financial Services and Markets Act 2000, Part IV and Part 4A.
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1. 該投資建議必須與證券，定期性存款（Structured Deposit，SD）或其他類似之投資 有關。類似之投資商品舉例如期貨、選擇權、保險契約、退休金規劃、權證等249， 惟不包含銀行存款、不動產、外匯或商品等方面之投資建議250。
2. 該投資建議之內容須為特定之，如具體之股票標的之名稱或信託基金之投資單位，
而非一般之理財規劃，建議將資金投資股票，基金或債券等不具體標的251。 3. 該投資建議須向持有投資標的之投資人或潛在投資人或其代理人提供252。
4. 該投資建議之內容非為事實資訊。所謂事實資訊是指投資顧問提供之投資建議中僅 涉及股票價格、標的公司之新聞或公告、投資條款內容說明、標的之間之利弊比較 等不影響客戶買入或出售投資標的之資訊253。惟即使為事實資訊，若投資顧問提供 該事實資訊時，帶有個人主觀之評論或價值判斷，即可視為投資建議254。
5. 該投資建議之提供導致客戶買賣、處分或申贖而影響利益，即可視為投資建議。若 投資建議雖導致客戶買賣、處分或申贖而影響利益惟建議僅是建立規劃投資架構、
事實資訊或解釋條款，則不得視為投資建議255。
上述條件符合者，即屬應受英國FCA 監管之投資建議範圍，即屬應受英國 FCA 監 管之投資顧問。若欠缺上述條件之一者，即為一般投資建議（Generic Advice），不受英 國FCA 管制256。惟若一般投資建議以應受監管之方式提供投資建議，如向個別投資人推 薦、建議特定標的或以零售方式對外提供，則一般投資建議將轉變為應受監管之投資建議
257。如理財機器人般使用網路提供投資建議之，英國FCA 認為其是以決策樹（Decision Trees）方式作為提供投資建議之關鍵要素，而決策樹是以事先預設之排序，腳本
（Scripted）與問題之形式，收集客戶之相關訊息，從而提供客戶個人建議或理財規劃。
就使用決策樹提供投資建議，英國FCA 認為不當然代表須受監管，因理財機器人所提供 之投資建議可能是一般投資建議或是個人建議（Personal Recommendation），其中要考量 之關鍵要素是使用決策樹提供之投資建議是否在於協助客戶選擇適合性之特定金融商品，
249 The Perimeter Guidance manual, Section 8.25.1.
250 The Perimeter Guidance manual, Section 8.25.2.
251 The Perimeter Guidance manual, Section 8.26.
252 The Perimeter Guidance manual, Section 8.27.
253 The Perimeter Guidance manual, Section 8.28.3.
254 The Perimeter Guidance manual, Section 8.28.4 to 8.28.9.
255 The Perimeter Guidance manual, Section 8.28.4 to 8.29.
256 FCA, Finalised Guidance, FG15/1: Retail Investment Advice: Clarifying the boundaries and exploring the barriers to market development, (January 2015), at 10-11, available at
https://adviser.royallondon.com/globalassets/docs/adviser/misc/finalised-guidance-15-01.pdf (last visited 15 June 2020).
257 See FG15/1, supra note 256, at 11-12.
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若為協助客戶選擇適合性之特定金融商品即屬應受監管之投資建議258。為鼓勵與協助民間 企業開發『簡化投資建議』服務（即理財機器人），2015 年英國 FCA 發佈一份指導文件 協助業者釐清其所提供之投資建議是否為應受監管之（圖6），並就其中應考量之要素與 提供『簡化投資建議』應注意之規範進行討論。
258 Id, at 11-12.
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資料來源：FCA, Finalised Guidance, FG15/1: Retail Investment Advice: Clarifying the boundaries and exploring the barriers to market development, (January 2015)（由作者翻譯並重製）
資料來源：FCA, Finalised Guidance, FG15/1: Retail Investment Advice: Clarifying the boundaries and exploring the barriers to market development, (January 2015)
YES
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Financial Instruments Directive II，以下簡稱 MiFID II）中有關投資顧問之規定規範。依 MiFID II 之規範，所謂投資建議是指應客戶之要求或在投資公司主動建議下，就一個或多260 MiFID Implementing Directive, Article 52.
261 See FG15/1, supra note 256, at 13-14.
262 HM Treasury, Amending the definition of financial advice: consultation (27 February 2017), available at https://www.gov.uk/government/consultations/amending-the-definition-of-financial-advice-consultation/amending-the-definition-of-financial-advice-consultation (last visited 15 June 2020).
263 現時英國政府網上所公佈之條文為修訂前之條文，修訂後條文請參閱注 259 英國財政部發佈公告中之附
件A 。
264 HM Treasury, Amending the definition of financial advice: consultation response (February 2017), available at https://assets.publishing.service.gov.uk/government/uploads/system/uploads/attachment_data/file/594790/pu2041_a mending_definiton_financial_advice_response_2017_FINAL.pdf (last visited 15 June 2020).
265 FCA, Changes to the Regulated Activities Order (27 February 2017), available at
https://www.fca.org.uk/firms/financial-advice-market-review-famr/changes-regulated-activities-order (last visited 15 June 2020).
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第四項、英國投資顧問之分類
英國法除將投資建議分為一般投資建議與應受監管之投資建議外， RDR亦將投資 顧問依業務範圍分為兩種類型：獨立投資顧問(Independent Advice266)與限制投資顧問
（Restricted Advice），兩者申請資格條件相同，均受英國FCA監管267。獨立投資顧問提 供客戶無限制範圍之服務與投資建議，協助客戶分析現有市場上之投資標的；限制投資顧 問則只能推薦客戶特定金融商品或提供特定商品提供商之服務，同時限制投資顧問須向其 客戶揭露相關資訊與受限性268269。投資顧問公司可同時申請擁有獨立投資顧問與限制投資 顧問之製造，惟仍須遵守英國FCA針對兩種不同業務之相關規定270。
第五項、英國投資顧問相關監管規範
對比美國1940 投資顧問法對於投資顧問之原則性之規範，英國法除對投資顧問同 有適合性原則與揭露義務之規範外，受英國其他國內法與歐盟法令之規範，英國政府對於 英國投資顧問之設立、資金、從業人員與收費等細項皆有一定之規範，以下述之。
第一款、英國受監管金融機構之設立規範
2012 年，英國財政部依FSMA第55條與第428條及FSA 2012第118條之規定，發佈 The Financial Services and Markets Act 2000 (Threshold Conditions) Order 2013（以下簡稱 TCO 2013）。TCO 2013針對受英國FCA或PRA監管之金融機構之設立為原則規定，其中 要求金融機構設立地點（Location of Offices）必須在英國、必須受英國FCA或PRA之充分 監督（Effective Supervision）、必須有充足之資源執行應申請而受之監管要求
（Appropriate Resources）、是否具有申請之適合性（Suitability）以及就金融機構之商業 模式是否有益於英國消費者之利益與金融體系之穩定性（Business Model）等項目為規範
（Appropriate Resources）、是否具有申請之適合性（Suitability）以及就金融機構之商業 模式是否有益於英國消費者之利益與金融體系之穩定性（Business Model）等項目為規範