期貨交易實務與理論一本通
ISBN 978-957-8330-61-0 期貨商業務員輔考書第三章 期貨的交易策略
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來勝證照中心 編著 ISBN 978-957-8330-61-0 期貨商業務員輔考書本章大綱
3.1期貨的避險策略 3.2期貨的投機策略 3.3期貨的價差交易 3.4期貨的套利策略
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基本觀念
期貨最原始的功能即為_________，將風險由避險 者（hedger）移轉至其他更有能力或有意願承擔風 險的人。
風險：
– _________（個別公司風險）Æ可經由分散商品或地區或 選股，即透過適當的投資組合予以分散或規避。
– _________Æ為投資者共同面臨的市場風險(大盤下跌風 險)，無法分散。
– 風險，不一定是壞事，但因波動（不確定性）會為未來規 劃帶來困擾，且每個人的風險偏好程度不同，故有些人不 喜歡。
–透過期貨的操作即可規避因整個市場波動所帶來的風險。
規避風險
非系統風險
系統性風險
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來勝證照中心 編著 ISBN 978-957-8330-61-0 期貨商業務員輔考書期貨的避險策略
進行避險時，係針對欲規避的標的物，同時建立現 貨與期貨的相反部位，希望期貨部位的獲利能彌補 現貨部位的損失
且避險所使用的期貨，其到期期間最好與避險期間 相同或較長 。
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來勝證照中心 編著 ISBN 978-957-8330-61-0 期貨商業務員輔考書多頭避險與空頭避險
多頭避險：避險者為了規避現貨價格上漲，而 在期貨市場建立多頭部位（買進期貨）的避險方 式。
空頭避險：避險者為了規避現貨價格下跌的風
險，而在期貨市場建立空頭部位（賣出期貨）的 避險策略。
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避險交易策略
多頭避險( ___________，Buying Hedge)
z 公司在未來要買進一特定資產，且公司希望現在就能 鎖定購買成本。
Î交易者 ___________ 來規避即將購買的現貨之價格風
險。
多頭避險 現貨市場 期貨市場
進場日 預期未來要購入現貨 ________
沖銷日 ___________ ________
Long Hedge
買進期貨合約
買入期貨
賣出期貨
購入所需現貨
【例】-多頭避險
假設今天為1月15日，某一銅器製造商預計其將在5月15日 購入100,000磅銅來投入生產，目前銅的現貨價格為每磅140 美分，且在COMEX交易的五月份到期(到期日假設為5月15 日)之銅期貨價格為每磅120美分，每一口銅期貨合約大小 為25,000磅。
1. 銅器製造商如何使用COMEX銅期貨合約來規避未來銅的 價格風險？
2.若5月15日銅的現貨價格分別為每磅125美分或120美分或 105美分，則避險後購入100,000磅銅的淨成本分別為何？
3.避險機會成本為多少？
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【解】-多頭避險
1. 銅器製造商擔心未來銅價格上漲，導致生產成本增加，
故銅製造商可以買入4口COMEX銅期貨合約來避險。
2. 多頭避險之避險結果
情況1 情況2 情況3
(1/15)買入5月份之銅期貨 120 ￠ 120 ￠ 120 ￠
(5/15) 銅現貨價格 125 ￠ 120 ￠ 105 ￠
銅期貨合約之損益(4口) ________ 0 ________
避險後的銅成本 ________ ________ ________
不避險時的銅成本 ________ ________ ________
$ 5,000 $ -15,000
$ 120,000 $ 120,000 $ 120,000
$ 120,000
$ 125,000 $ 105,000
【解】-多頭避險(續)
3. 依據上表之情況3，若5月15日銅的現貨價格為每磅 105美分，則銅製造商
¾ 若不購入銅期貨來避險，則在5月15日買入100,000 磅銅的成本只要$105,000。
¾ 若買入四口銅期貨從事避險,則在5月15日買入 100,000磅銅的成本仍為$120,000。
Î相差$15,000，此為使用銅期貨進行避險時，所不能 享有5月15日銅價下跌好處的部份。Î使用銅期貨合 約從事避險的機會成本。
_____________：避險者必須放棄標的物未來價格走 勢對自己有利的潛在利得。
避險的機會成本
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避險交易策略
空頭避險(___________，Selling Hedge)
z 避險者本身擁有一項資產, 並將在未來出售該資產, ex: 農夫 z 現在並無資產, 但在未來時點將擁有資產時, ex: 出口商
--p62
Î交易者________來規避現在擁有的現貨部位之價格風 險。
空頭避險 現貨市場 期貨市場
進場日(現在) 現在手中擁有現貨
未來要出售現貨 ________
沖銷日（未
來） ______________ ________
Short Hedge
賣出期貨
賣出期貨
出售手中現貨 買入期貨
【例】-空頭避險
若今日為5月15日,石油生產商簽約將在8月15日出 售1百萬桶的原油, 並以8月15日當天的現貨價格 為雙方的交易價格. 石油合約一口是1000桶,目前 的市場報價如下:
石油的現貨價格: 每桶$60
石油的8月期貨價格: 每桶$59 則石油生產商該如何避險?
若8月15日的現貨價格分別為$55或$65,則避險後的
總收入為多少?
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Example
某台灣紡織廠向美國進口棉花250,000磅，當時 價格為72美分/磅，為防止價格上漲，所以買了5 口棉花期貨避險，價格78.5美分/磅。後來交貨 價格為70美分/磅，期貨平倉於75.2美分/磅，則 實際的成本為：(1)73.3美分 (2)75.3美分 (3)71.9 美分 (4)74.6美分
上 題 之 避 險 結 果 如 何 ? (1)+$3,300 (2)-$3,200 (3)+$6,500 (4)-$3,250
Answer: (1),(4)
期貨避險所需面對的風險(1/2)
執行避險策略時，所欲規避現貨的價格與期貨價 格之間的連動性大小，將會影響避險的效果。
當所欲規避現貨與期貨標的物相同時，避險的效
果將會更好，甚至達到完全避險的情況，此種避
險策略稱為「直接避險」。
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期貨避險所需面對的風險(2/2)
在直接避險中，雖然現貨價格與期貨價格的連動性較大，
但兩者的波動幅度不見得會相同，因此不一定可以達到完 全避險
執行避險策略時，所欲規避現貨的價格與期貨價格之間的 連動性大小，將會影響避險的效果。連動性愈大，避險效 果愈好
基差=現貨價格－期貨價格
基差會隨著現貨價格與期貨價格的相對波動而產生變化，
而基差的變化是影響期貨避險效果的主要因素，又稱為基
差風險(Basis Risk) 。
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來勝證照中心 編著 ISBN 978-957-8330-61-0 期貨商業務員輔考書表3-1 基差變動對正向市場之多頭避險的影響
(1/2)
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來勝證照中心 編著 ISBN 978-957-8330-61-0 期貨商業務員輔考書表3-1 基差變動對正向市場之多頭避險的影響 (2/2)
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基差的變動
以基差原始值大小來定義
¾ 基差____(Strengthening of the basis)：基差原始值由小 變大
¾ 基差____ (Weakening of the basis)：基差原始值由大變 小
-3 0 3
基差轉弱
以基差絕對值大小來定義
¾ 基差____ (Basis Widening)：基差絕對值變大
¾ 基差____ (Basis Narrowing)：基差絕對值變小
轉強 轉弱
變大 (
變小
基差轉強
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基差變化對空頭避險策略之影響
到期時,空頭避險的損益:
損益=(S 2 － S 1 )+(F 1 － F 2 )= (S 2 － F 2 ) － (S 1 － F 1 )
= ________
若基差轉強(例如基差由3變為5) →(b 2 -b 1 ) > 0 對空頭避險______
空頭避險 現貨市場 期貨市場 基差
t = t 1 Long S 1 Short F 1 b 1 = S 1 － F 1
t = t 2 Short S 2 Long F 2 b 2 = S 2 － F 2
b2 － b1
有利
基差變化對多頭避險策略之影響
到期時,多頭避險的損益:
損益=(S 1 － S 2 )+(F 2 － F 1 )= (S 1 － F 1 ) －(S 2 － F 2 )
= ________
若基差轉弱(例如基差由5變為3) →(b 1 -b 2 ) > 0 對多頭避險______
多頭避險 現貨市場 期貨市場 基差
t = t 1 Short S 1 Long F 1 b 1 = S 1 － F 1 t = t 2 Long S 2 Short F 2 b 2 = S 2 － F 2
b1 －b2
有利
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小結
基差轉強 → 對________有利。
基差轉弱 → 對________有利。
空頭避險
多頭避險
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例題：避險
7月15日時某電線電纜公司預定在九月份時採購一批數量為 250,000磅重的銅，7月15日當天現貨銅價為77.40，銅的期貨價 格為79.50(每一合約為25,000磅)，
z 為避險，電線電纜公司應如何做：
z Î_________________。
z 9月1日時，銅之現貨價格為88.25，期貨價格為90.15，則基 差為多少 ？
z Î ____________________________
買入10口銅期貨合約
B＝S－F＝88.25－90.15＝－1.9￠
z 由於基差變動，該電線電纜公司每磅銅增加或減少多 少成本？
z Î____________________ ,基差由
－ 2.1￠→－1.9￠(轉強), ________，______
__________，即成本增加。
z 若將期貨避險之損益列入，該電線電纜公司購入銅的 成本是多少？
z Î9月1日購入銅之成本為
88.25￠×250,000＝＄220,625
期貨部位之獲利________________________
銅的成本為____________________________
每磅銅增加了0.2￠的成本
多頭避險 基差 轉強有損失
10.65￠×250,000＝＄26,625
＄220,625－＄26,625＝＄194,000
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來勝證照中心 編著 ISBN 978-957-8330-61-0 期貨商業務員輔考書交叉避險
交叉避險係指避險者為規避現貨價格波動的風險，在期貨 市場買進或賣出期貨商品的策略，但該期貨之標的物與避 險者所欲規避的現貨並不完全吻合。
執行交叉避險策略時，更應考慮現貨價格與期貨價格的關 係，才能提高避險的效果。
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來勝證照中心 編著 ISBN 978-957-8330-61-0 期貨商業務員輔考書避險比例(1/2)
執行避險策略時，避險者必須先決定要用多少數量（口數）的 期貨來規避現貨價格波動的風險。
簡單避險法
現貨價值
每口期貨契約價值 現貨數量 或
每口契約規格
期貨避險口數 = (公式3-2)
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來勝證照中心 編著 ISBN 978-957-8330-61-0 期貨商業務員輔考書避險比例(2/2)
最小風險避險比例法 ΔS = α + β ×ΔF+ e
σ
Sσ
F= ρ
S,F× Cov(ΔS，ΔF)
σ
F 2避險比例( β ) =
× β
× β 現貨價值 每口期貨契約價值 現貨數量 或
每口契約規格 期貨避險口數 =
(公式3-3)
(公式3-4)
(公式3-5)
避險比率的調整
最適的避險比例應為多少呢？在極小化風險的前提 假設下，避險比例的調整如下表：
當期貨與現貨價格的相關係數為1時，此時稱期貨 為現貨的完全避險(perfect hedging)工具
情 況 避險比例h
現貨市場風險[Var(ΔS)]變大 ____
期貨市場風險[Var(ΔF)]變大 ____
期貨與現貨市場的相關程度(ρ)增加 ____
↑
↑
↓
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最小變異數避險比率法 —圖3.3
找出讓避險投資組合風險最小之避險比率。
最小變異數避險比率h* =
估 計 h* 時 ， 利 用 _____________( △ S) 與 _____________(△F)之歷史資料，進行迴歸分析，
迴歸式：△S = a + b △F 其中 a：截距項
b：迴歸係數(即最小變異數避險比率h*)
F s
σ ρ σ
現貨價格的變動
期貨價格的變動
利用迴歸式，我們可求算出在變異數最小前
提下，所求算出的迴歸係數為：
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避險效益（hedge effectiveness）
經由避險動作所消除掉的____________
即迴歸分析△S =a+b△F 中的__________
¾R 2 為現貨價格變動中可以由期貨價格變動來解釋 的比例。可用來當作測量避險有效性的指標。
¾ ________ 。如果R 2 的值接近1，表示樣本期間用h*
來避險的效果很好。
也等於___
2 2 2
* 2
S
h F
σ ρ = σ
變異數百分比
判定係數(R2)
0 < R2 < 1
z ρ2
Example: 98年02季
於實際應用上，利用線性迴歸式來估計最小風險避險比 例，即：△S＝a＋b△F＋誤差項。其中△S 與△F 分別為 現貨與期貨價格變動，a 與b 分別為係數。同時，Var
（△S）=50%，Var（誤差項）=10%，其中Var 為變異 數。試問避險績效為何？
(A)0.8 (B)0.2 (C)0.4 (D)0.1
Answer: (A)
判定係數＝1-(10%/50%)=0.8
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Fundamentals of Futures and Options Markets, 5th Edition, Copyright © John C. Hull 2004
