第 21 章 金融市場與風險

第 ₂₁ 章 金融市場與風險

吳聰敏

2021/04/16

目錄

1.

2.

3.

4.

風險

金融資產 _(2017.3)

日本 美國 歐洲地區 台灣 通貨與存款

_{51.5% 13.4% 33.2% 42.4%}

債券

_{1.4% 5.6% 3.2% 0.3%}

股票

_{10.0% 35.8% 18.2% 25.1%}

共同基金

_{5.4% 11.0% 9.2% 1.3%}

人壽保險與退休基金

_{28.8% 31.2% 34.0% 26.5%}

其他

_{2.9% 2.9% 2.3% 4.5%}

•

_(stock)

_(flow)

_;

₍

_,

_,

₎

資產 _: 報酬與風險

•

_,

_,

_,

•

_,

_(risk)

•

_:

•

_(covid-19)

•

•

₍

₎

風險規避

風險規避

(risk aversion):

•

covid-19: social distance,

•

_:

•

_:

_,

_;

_,

預期效用理論

如何解釋風險規避行為

_?

_:

•

_(utility):

•

_:

因為所得高者

_,

_,

•

(marginal utility):

₁

_,

邊際效用遞減

201 200 198

49 50 51 所得(萬元)

效用

效用函數

e a

b

•

₄₉

₅₀

_,

₂

_;

₅₁

_,

₁

₍

₎

•

₅₀

_,

₂₀₀

•

_,

₄₉

₅₁

_,

_50%,

(expected utility)

_{: 0 . 5 × 201 + 0 . 5 × 198 = 199 . 5}

面對風險時

201 200 198

49 50 51 所得(萬元)

效用

效用函數

e a

b

•

_,

_?

•

_:

_,

_,

₅₀

_(e

₎

_{( a , b )}

₍

_50%)

賭局

•

₅₀

_,

₂₀₀

•

₁

_,

₄₉

₅₁

_,

•

_,

(expected utility)

_:

0 . ₅ × ₂₀₁ + ₀ . ₅ × ₁₉₈ = ₁₉₉ . ₅

_,

•

_,

₅₁

_{2 / 3, 49}

1 / _3,

_{( 2 / 3 ) × 51 + ( 1 / 3 ) × 49 = 50 . 3,}

₂₀₀

•

_,

_,

保險

•

_,

•

(insurance):

_,

保險

200 198

49 50 40

170

所得 (萬元) 效

用

效用函數 e

f

b

•

₅₀

_;

₁₀

₍

_10%)

•

_,

_{= 0 . 1 × 170 + 0 . 9 × 200 = 197}

•

₁

_,

_,

₁₀

•

₄₉

₍

_),

_198;

某甲會買保險

保險

•

•

_:

•

_:

•

_:

•

•

_{, 1995}

•

(pension system) —

•

_?

道德危機

•

•

(moral hazard)

•

(adverse selection)

•

_:

_,

•

_,

•

_,

•

_:

逆向選擇

•

•

_,

_:

(asymmetric information)

•

_,

政府經營保險

•

₍

₎

_,

•

_,

_,

•

_?

_!

•

_,

股票市場

金融資產之風險

•

•

_,

₍

₎

•

_,

•

_:

₍

₎

• IPO (Initial public offering)

_,

_,

Facebook (2012.2)

•

_,

(secondary market)

台灣股票加權指數

2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000

2020/01/02 2020/01/31 2020/02/20 2020/03/12 2020/04/01

•

•

_{1966 = 100}

• 2020/3/19: 8,681.3

台灣股票加權指數

2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000

1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016

• 1990

₂

₁₂

_,

_12,682.41

_;

_,

_3,000

• 2021/4/8: 16,926.4

股價如何決定 _?

•

_?

•

_?

股票之報酬率

•

₀

_,

_s

_,

_d

_,

_s

•

_,

_;

_:

₌ ^d

^{+ s}

s

− _{1 (1)}

•

₀

_{, s}

_,

_d

_s

股票報酬率與名目利率

•

_,

•

_,

₍

₎

_(R)

_:

R = ^d

+ s

s

− ₁

•

_R

_,

_,

s

_,

•

_,

_:

= ^d

+ s

(2)

股票價格

•

_,

_{R ;}

_,

s

= ^d

+ s

1 + R ,

_{: s}

_{, s}

_{, ...,}

•

_s

_s

_,

_s

_{, . . .}

s

= ^d

1 + R + ^d

( ₁ + R )

+ ^d

( ₁ + R )

+ . . . ₍₄₎

•

_s

股票的本益比

•

_,

_{d ,}

s

= d / R

•

(price-earnings ratio, PE ratio),

股票本益比

₌ ^s

d =

每股盈餘

⁼

1 R

若

_{R = 5 % ,}

_{1 / R = 20}

• d

_;

_,

解釋

•

_:

₌ ^s

d =

每股盈餘

⁼

1 R

可改寫成

_:

d s

= R

•

_{d / s}

_{> R ,}

_,

_s

_,

風險貼水

•

_,

_,

_,

_,

_R

•

_a

_:

R + a = ^d

+ s

s

− ₁ , a > ₀ ,

可導出

_{: s}

_{/ d = 1 /( R + a ) < 1 / R ,}

_{, d / s}

_{> R}

• a

(risk premium)

•

_,

股票本益比 _: 美國

10 20 30 40 50 60

1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2018

PSfrag replacements

名目利率之倒數 本益比

•

_{: 1 / R > PE ratio (}

₎

•

, 1985–2001

_2002–07

_{: PE ratio > 1 / R ,}

• Why?

_(bubble)

本益比 _: 台灣

• 2020/3:

₍

_{): 15.73}

2021/2: 23.45

•

S&P500: 2021/4/9: 42.04

殖利率

•

_(yield):

• 2020/3:

_{4.51% (}

_1%)

• 2021/2:

_2.75%

資產組合

如何降低風險 _?

• d / s

= R + a ,

_{, d / s}

•

_?

_,

_,

•

(portfolio):

_,

以降低風險

資產組合

•

_{A , B}

_,

₅₀

_,

_{0 (}

₎

• A , B

_10%,

_10%

_{− 10%}

•

₅₀

_,

•

_A

₍

_B

₎

• A , B

₂₅

資產組合 _: 降低風險

股價變動 機率 報酬率 資產組合

• A股價上升_{10% (55}萬元_{) 50% 10% 50}萬元全部買_A股票_;

• A股價下跌_{10% (45}萬元_{) 50% −10%} 預期報酬率為_0%。

• A, B股價同時上升_{10% (55}萬元_{) 25% 10% 50}萬元平均分配於

• A上升_{10%, B}下跌_{10% (50}萬元_{) 25% 0%} 買A,B兩股_;

• A下跌_{10%, B}上升_{10% (50}萬元_{) 25% 0%} 預期報酬率為_0%。

• A, B股價同時下跌_{10% (45}萬元_{) 25% −10%}

•

₁

_A

_,

₂

_{A, B}

₂₅

•

_,

_0%,

₂

資產組合 _: 降低風險

•

₁

_,

_50%

第

₂

_,

_25%,

•

_:

U ( ₄₅ ) = ₁₉₆ , U ( ₅₀ ) = ₂₀₀ , U ( ₅₅ ) = ₂₀₂

•

_A

_:

= ₀ . ₅ × ₁₉₆ + ₀ . ₅ × ₂₀₂ = ₁₉₉ . ₀

• A, B

_50%:

= ₀ . ₂₅ × ₁₉₆ + ₀ . ₅ × ₂₀₀ + ₀ . ₂₅ × ₂₀₂ = ₁₉₉ . ₅

風險之計算

•

_{? —}

(standard deviation) σ =

v u u t

N

X

1

p

( x

− µ)

µ

_{; p}

資產組合之選擇

55

45 50

0.5

0.25

所得 機率

資產組合₁

資產組合₂

•

₁

_{, 2}

(outcomes),

_0.5:

σ = p

0 . ₅ × ( ₅₅ − ₅₀ )

+ ₀ . ₅ × ( ₄₅ − ₅₀ )

= ₅ . ₀

分散風險

•

(diversification):

•

₂

_,

_{A , B}

(independent events),

_{, B}

_A

_;

•

_,

個股風險 _vs. 市場風險

•

(firm-specific risk):

•

(market risk):

風險

₍

_{, 2008}

_{, 2020}

_{); A , B}

_,

_,

•

投資策略

效率市場假說

•

_,

_,

_{, ...;}

_?

• Eugene Fama (2013

_):

效率市場假說

(efficient markets hypothesis):

•

_,

•

(random walk):

測

_,

如何選擇股票 _?

•

_,

•

_,

•

_;

_,

(mutual fund)

指數基金

•

(active fund)—

₍

_);

_,

•

(index fund),

_(passive

fund),

ETF (Exchange Traded Funds)

•

S& P500

_{ETF (}

_{, SPY)}

•

_{50 (0050)}

• ETF

active fund

•

₁₉₇₅

₍

_{), 2012}