第四章 個案討論
第五節 双美公司之財務層面評估
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資料來源：本研究整理80
第五節 双美公司之財務層面評估
本研究中評估双美公司技術價值係以預估標的的未來預估銷售所得為基 礎，並考慮生技製藥產業涉及研發、動物試驗、臨床實驗、FDA 核准、到產品 上市等各階段風險，再參照双美公司所公布之財務報表進行修正。因生技產業價 值鏈特殊，商業營利模式也迥異於一般企業，故對於技術價值評估模型必須對傳 統的現金流量折現模型（DCF）做一些修正，加上考量生技產業各階段價值風險 因數，故於本研究中採用的風險調整之淨現值法公式如下：
壹、 符號說明：
NPVP：未來各期營收淨現值
R0：目前試驗階段到產品上市的機率 Ri：各試驗階段到產品上市的機率 Ci：各試驗階段的成本
rNPV：風險調整淨現值 ：風險調整成本
80 資料來源：中華民國經濟目智慧財產局商標檢索系統，參考網址：
http://tmsearch.tipo.gov.tw/TIPO_DR/index.jsp，最後檢索日期：2011 年 6 月 27 日
護膚品、護膚霜、防晒乳液、天然面膜、
修護霜、皮膚保養品、保濕液。
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2005/05/16-2015/05/15
工業用膠原蛋白原料、動物性蛋白質原料。
8
2007/01/01-2016/12/31
外科用植入物、人工齒根、人工血管、人 造可吸收之縫合線、人工器官、人造乳房、
人造皮膚。
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貳、 評估期間
專利法定存續期限為 20 年，為簡化財務預估模型，於本研究中不另行考量品牌效 果使市場佔有率於專利到期後仍能維持一定市場優勢等各項因素，故鑑價期限假 設為從双美公司成立至双美公司專利到期為止，共 28 年。
參、 參數估計
於表 24 中可得之目前在台灣進行各項臨床試驗所需花費時間、各階段成功機 率、所需試驗人數及臨床試驗費用等參數，於後續計算時，將直接引用表中參數 進行估算。而為簡化計算折現率直接假設為 10%
双美公司財務預估詳細計算結果請參見表 25，由圖 42 可知双美公司所擁 有之技術於公司成立後第 11 年風險淨現值價值成長達到高原期，在此之後雖營收 穩定成長，但成本和費用也逐年增加，因此該技術所能創造的利潤減少，故為維 持公司成長動能，須在價值嚴重衰退前，研發新商品或尋找該項技術的新應用。
圖 42 双美公司所擁有之技術各期風險淨現值 資料來源：本研究整理
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Clinical Phase I
所需時間 0.5~1 年
臨床試驗費用/人 140,000~290,000
臨床試驗人數 20~80
動物實驗 8,750,000
成功機率 20%
Clinical Phase II
所需時間 1.5 年
臨床試驗費用/人 140,000~290,000 臨床試驗人數 100~300
動物實驗 35,000,000
成功機率 30%
Clinical Phase III
所需時間 3.5 年
TFDA 核准費用81 78,000~232,500
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成功機率 81%
資料來源：陳勝興 (2008)、双美公司公開說明書、TFDA 網站
而双美公司在實際經營時，由於銷貨收入不足以支應管銷費用和研發成 本，從 2001 年成立以來連續 9 年虧損，直到 2010 年拓展銷售進入中國大陸市場 才由虧轉盈，在期間內則共辦理 10 次現金增資和 1 次私募有價證券進行籌資，使 公司實收資本額從新臺幣 1,000 仟元，膨脹為 497,000 仟元82，但若市場對於公司 未來經營情況沒有信心，募集資金過程不順利，將可能影響公司正常營運，因此 財務層面的預估規畫，也是商業化評估過程中重要的一環。
五、生體可用率及生體相等性試驗
（一）生體可用率試驗計畫書審核，新臺幣五千元。
（二）生體相等性試驗計畫書審核，新臺幣五千元。
（三）非監視成分之生體可用率試驗報告書審核，新臺幣一萬五千元。
（四）非監視成分之生體相等性試驗報告書審核，新臺幣一萬五千元。
（五）非監視成分口服劑型藥品之溶離率曲線比對報告書審核，新臺幣五千元。
七、醫療器材
（一）新原理、新結構、新材料、新效能或經中央衛生主管機關審查認定屬新醫療器材之查驗 登記，新臺幣三萬元。
（二）一般及外銷專用醫療器材查驗登記，新臺幣一萬元。
（三）醫療器材列管查核，新臺幣一千五百元。
（四）國內醫療器材製造工廠查核或其後續稽核，新臺幣二萬元。
（五）國外醫療器材製造工廠品質系統文件審查或其後續稽核，新臺幣二萬元。
（六）優良醫療器材製造工廠認可登錄增加登錄品項或遷廠之變更，新臺幣二萬元。
（七）優良醫療器材製造工廠認可登錄之其他變更，新臺幣八千元。
（八）第一等級體外診斷試劑備查函，新臺幣一千五百元。
（九）第三等級體外診斷試劑查驗登記（新增品項），新臺幣五萬元。
（十）第三等級體外診斷試劑查驗登記（類似品項），新臺幣三萬五千元。
（十一）醫療器材半成品備查，新臺幣一千五百元。
82 雙美公司 2010 年年報
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93 表 25-1 双美公司風險調整淨現值流量表
Cash Flow (rNPV)
年份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
研發階段 Phase I Phase II Phase III Phase III Approval Approval Ramp Ramp Ramp Revenue Revenue Revenue Revenue Revenue 成功上市機率 20% 30% 67% 67% 81% 81% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
收入
產品收入 - 1,246 30,837 19,470 14,257 18,480 24,975 26,606 47,437 116,083 121,887 127,982 134,381 141,100 成本
製造及管理費
用(60%) - 997 51,361 46,644 50,391 73,728 66,083 62,616 56,584 103,665 73,132 76,789 80,628 84,660 授權金費用
(3%) - - - - - 1,500 - - - - 3,657
3,839
4,031
4,233
淨現金流量
(Net Cash Flow) - 249 -20,524 -27,174 -36,134 -56,748 -41,108 -36,010 -9,147 12,418 45,098 47,353 49,721 52,207 淨現值(NPV) 17,054 86,865 116,075 154,857 206,477 283,872 353,367 424,714 476,333 511,548 517,604 522,012 524,492 風險現金流量
(Risk-added Cash Flow)
831 -30,633 -40,558 -44,610 -70,059 -41,108 -36,010 -9,147 12,418 45,098 47,353 49,721 52,207
風險淨現值
(rNPV) 47,259 51,154 86,902 136,151 194,375 283,872 353,367 424,714 476,333 511,548 517,604 522,012 524,492
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94 表 26-2 双美公司風險調整淨現值流量表
Cash Flow (rNPV)
年份 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28
研發階段 Revenue Revenue Revenue Revenue Revenue Revenue Revenue Revenue Revenue Revenue Revenue Revenue Revenue Revenue 成功上市機率 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
收入
產品收入 148,155 155,562 163,340 171,507 180,083 189,087 198,541 208,468 218,892 229,836 241,328 253,395 266,064 279,368 成本
製造及管理費
用(60%) 88,893 93,337 98,004 102,904 108,050 113,452 119,125 125,081 131,335 137,902 144,797 152,037 159,639 167,621 授權金費用
(3%) 4,445 4,667 4,900 5,145 5,402 5,673 5,956 6,254 6,567 6,895 7,240 7,602 7,982 8,381 淨現金流量
(Net Cash Flow) 54,817 57,558 60,436 63,458 66,631 69,962 73,460 77,133 80,990 85,039 89,291 93,756 98,444 103,366 淨現值(NPV) 524,734 522,391 517,072 508,343 495,720 478,661 456,565 428,761 394,504 352,964 303,221 244,252 174,921 93,969 風險現金流量
(Risk-added Cash Flow)
54,817 57,558 60,436 63,458 66,631 69,962 73,460 77,133 80,990 85,039 89,291 93,756 98,444 103,366
風險淨現值
(rNPV) 524,734 522,391 517,072 508,343 495,720 478,661 456,565 428,761 394,504 352,964 303,221 244,252 174,921 93,969 資料來源：本研究整理
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