第三章 生技研發成果商業化之評估
第五節 財務層面之評估
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大多是一般食品，因此僅需依照食品衛生管理辦法之相關規定即可，不需進行安 全評估之相關試驗。
表 13 衛生署認定之保健功效61
項次 項目 項次 項目
1 胃腸功能改善 8 促進鐵吸收功能
2 改善骨質疏鬆 9 輔助調節血壓功能
3 牙齒保健功能 10 不易形成體脂肪功能
4 免疫調節功能 11 輔助調整過敏體質功能
5 護肝功能 12 調節血糖功能
6 抗疲勞功能 13 調節血脂功能
7 延緩衰老功能
資料來源：食品安全網，本研究整理
第五節 財務層面之評估
對於以運用無形資產為重的生物科技產業而言，財務層面的估算常扮演著投 資決策或運作過程中不可或缺的角色。所研發的成果價值為何？這個問題無論是 研發機構、出資人、策略聯盟夥伴或技術移轉對象等都十分重要，因為無論是要 繼續投入研發、進行技術移轉、授權或是要直接將研發成果賣出等商業化用途，
都需要先了解該項研發成果的價值。因此，技術鑑價之重要性實不容忽視，亦可 說技術鑑價是商業化的第一步。而對為於生技產業鏈中游的財團法人機構而言，
技術鑑價主要之功能與應用包括62：
一、 專利、商標等生技研發成果授權之鑑價，以利制定授權策略，並估算、
收取權利金。
61 食品資訊網，參考網址：
http://food.doh.gov.tw/foodnew/MenuThird.aspx?LanguageType=1&SecondMenuID=6&ThirdMenuID
=306，最後檢索日期：2010 年 6 月 28 日
62 湯谷清、郭美慧 (2002)，生物技術產業之投資及技術評估分析，初版
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二、 生技研發成果販售前之鑑價， 以利技術定價及買賣過程之溝通。
三、 研發單位策略佈局， 以建構技術資產投資組合。
四、 研發專案之投資評估， 以提高決策品質及研發回收報酬率。
五、 研發成果技術商業化、衍生公司、技術入股等鑑價。
六、 技術權益糾紛、訴訟、排解時之鑑價。
雖然說技術價值之評估方式有很多種且各有優缺點，而所有之假設性因素更 常有主觀判斷之疑慮，因此技術評價之結果常導致不同之看法。在面對技術鑑價 時應掌握「公正客觀」的主要原則，由於進行財務預估時，採用不同的資料或是 不同的評估方式，最後得出的評價結果也會有所差異，因此在評估時只能盡力以 公正客觀的態度進行合理的推估，為確保資料的可靠度及方法的適用性，可以參 考歷史資料或同一時期內的相關條件，若有需要也可以邀請不同背景的人才加入 協助評估，另外也可以使用兩種以上的方法對同一個標的進行估算或併用多個評 價方式，最後可利用權重表或是合理價值區間表是評估的結果，建議可以採用以 下的步驟進行生技研發成果的鑑價工作：
一、 辨認及確定評估標的
二、 蒐集與評估標的的技術資料
三、 選定合適的評估方法及決定各項參數 四、 進行標的的評估
依據 Richard Razgaitis 將常用的智慧資產價值評估方法分成六大類： 產業 標準法 (Industry standard)、等級法 (Rating/Rankingmethod)、經驗法 (Rules of thumb)、淨現值法 (Net Present Value, NPV) 或稱現金流量折現 (Discounted cash flow method, DCF) 、 蒙 地卡 羅 分 析 (Monte Carlo method) 及 競標法 (Auction method)63。
一、 產業標準法：
是最常被採用的評價方法，在評估時可在類似的市場中搜尋相關的智慧資產價值 作為評價的參考，除了政府單位或私人機構蒐集的資料庫外，相關產業標準也可
63 RICHARD RAZGAITIS (2003), VALUATION AND PRICING OF TECHNOLOGY-BASED INTELLECTUAL PROPERTY, John Wiley & Sons, Inc.
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從新聞、出版品、專家網路、公開的合約甚至是法院的判決中取得，建議研發單 位也可以建立自己的資料庫，供未來進行其他技術商業化時參考之用。
二、 等級法：
蒐集市場中既有類似智慧資產的交易資料與價格，利用對應方式進行待鑑價物與 已知資料標的之間比較，針對商業化潛力、技術發明者的能力、科學/技術上的價 值、專利上的地位、發展的階段、商業化的途徑和財務分析等面向間兩者的相對 優、劣勢進行評等，再依評等結果增減待鑑價標的之市場價值，求出其恰當價格。
但此法忽略了時間上的差異性，且在進行評等時十分主觀，因此使用上會有所誤 差。
三、 經驗法則：
根據經驗，一項產品的銷售利潤係由技術、行銷管理與其他公司內部資源相互組 合而成，其中智慧資產的貢獻度約佔產品銷售利潤的 25～33%。常見採用經驗法 則的情形，但為何智慧資產貢獻度不是其他的比例， 實在缺乏相當之理論依據。
而且 25~33%之貢獻度並未反應到不同產業或不同技術之差異性。
四、 淨現值法：
主要是將待鑑價的智慧資產預估其可以使用之年限與預估其可獲得之淨利，再利 用折現的方式換算成目前的現金流量，以當作該鑑價智慧資產的價值。其考慮風 險的方式在於透過折現利率的設定，而此法之爭議往往也就發生在此折現利率之 設定為何。同時利用淨現值法時必須針對該智慧資產所產生之利潤與成本進行預 估，因此也將因預估之誤差而造成明顯之差異。而此法雖提供較明確之評價方法，
但是仍未考慮到未來之其他風險因素，淨現值的計算公式如下：
Co： 初始投資金額 CFt：t 年的現金流量 r： 折現率
t： 折現年數
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65 五、 蒙地卡羅分析法：
此法為一種改良之淨現值法，主要是為了解決預估誤差之問題。此法是透過對該 智慧資產衍生之產品可帶來之利益的機率假設，估算其期望值。亦即將每期的預 期營收與預期成本，利用經驗或市場調查報告產生可能的機率分佈，依據淨現值 法配合隨機選取方式，統計出淨現值之可能分佈狀況。同樣的，此法亦面對機率 如何選定之困難。
六、 競標法：
此法又可稱拍賣法，為透過市場之機制來決定智慧資產之價值，其風險的考量由 參與競標者以其可接受的方式自行估算，不需徵得任何人之同意。因此，競標法 應是最無爭議之評價方法，但實不多見。
值得注意的是，產業標準法、等級法、經驗法此三種評價方法皆未明顯考慮 到技術所面對之風險問題，而上述提到到六種方法之共同點是皆非以智慧資產之 研發成本為計算考量，亦即智慧資產的價值對此六種方法而言，不在於研發者是 以多少的資金來研發出來， 而著重在於評價標的未來可能創造之價值64。
生技製藥產業所交易的技術大多屬於早期技術，存在多項不確定及風險因 素 ， 目 前 在 生 技 製 藥 產 業 之 評 價 最 常 用 的 方 法 即 為 風 險 調 整 淨 現 值 法 (Risk-adjusted Net Present Value， rNPV)，和實質選擇權法 (Real Option Method)，
此兩種方法在法在計算過程中，已包含了各階段研發風險、權利金支付、成本支 出、行銷費用、時間與未來收益等要素，而實質選擇權法還包含了「選擇權」的 概念，讓評價在整個研發過程中保有一定彈性，因此這兩種方法較傳統 NPV 法 更可估算出產品的實際價值，且計算所得價值較為客觀。但階段國內公營或財團 法人研究機構，為了評價便利及估值容易取得，多採用研發成本為主之成本法進 行技術價值評估，故國內研發機構進行技術移轉給廠商時，多數是以所謂研發成 本加成之方式進行授權。以下將分別說明成本法、風險調整淨現值法，和實質選 擇權法之使用概念 65 66：
64 同註 29
65 蘇瓜藤等(2006)，農業科技商品化與產業化導引指南-農業技術評價，頁 23-36
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制 (Activity-based costing, ABC) 的概念，將必要作業項目之合理支出以歸屬和分 攤等方式，計算標的技術之成本。‧ 國
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67 技術成長與學習面 人力資源管
理人員 辦公室、水電費、訓練費用等 資料來源：蘇瓜藤等(2006)，本研究整理
二、 風險淨現值法：
風險淨現值法為一種改良過的淨現值法，在計算過程中，其特點在於以期望值的 觀念將不同研發階段的風險計算到研發成本當中，故計算時已包含各階段研發風 險、權利金支付、成本支出、行銷費用、時間與未來收益等要素，較傳統 NPV 法更可估算出產品的實際價值，且計算所得價值較為客觀。此種評價方是將生技 研發過程視為一連串不同風險的組合，由於研發過程須經過一次次試驗，通過後 才有機會進行下一階段試驗，因此研發單位並非在研發初期就投入所有經費，而 是分批投入，此方式運用各階段的技術風險因數來調整各階段的研發成本，唯有 通過各階段試驗成功後的營收才會計入模型，該風險調整之淨現值法公式如下：
符號說明：
NPVP：未來各期營收淨現值
R0：目前試驗階段到產品上市的機率 Ri：各試驗階段到產品上市的機率 Ci：各試驗階段的成本
rNPV：風險調整淨現值
NPVPR0：風險調整營收 ：風險調整成本
三、 實質選擇權法：
實質選擇權法是由評價選擇權的 Black & Scholes 模型發展而來， 選擇權 (option) 是 一 種 衍生 性金 融 商品 (derivatives） ， 其 概 念 是買 方 付賣 方 一定的 權 利金 (premium）， 以取得在某期間用某個價位買入或賣出某商品的權利。研發風險較
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高的生技研發，必須歷經數個階段試驗開發，而風險因素將因時間而漸漸明朗，
故使用選擇權可兼顧技術及商業化風險與決策彈性概念。不過，由於選擇權法也 需有參考之標的以決定風險漲跌變動因子，因此當技術或產品具有較高前瞻性，
則不易找到適合參考族群，此為其實際應用上之限制。其變動參數包括標的物價 值、執行價格、履約價值、權利時間、標的物價值之波動性、標的物之現金流出、
利率因素等 (表 15)。
表 15 實質選擇考量之變數
表 15 實質選擇考量之變數