第五章 大陸創業板市場股票發行上市法制之探討
第四節 台資企業在大陸上市應注意的事項與應有的理念
第一項 應注意事項
363 參閱謝俊欽、顏月妙《大陸證券市場發展現況報告》，證交資料第 493 期，2003 年 5 月。
364 台灣政府過去要求台資企業赴大陸投資採間接投資，致使台商先到維京群島與百慕達等第三 地，成立控股公司轉投資大陸，或經香港與新加坡等地三地設立子公司，再轉投資大陸。
一、台資企業如何評估發行 A 股或 B 股較為有利
現時中國證監會對發行 A、B 股企業所有制形式已全面開放，台資企業在評 估選擇發行 A 或 B 發行時，主要應考慮以下幾個方面：
（一） 外資企業在大陸以 A 股上市之優劣點分析 甲、優點365
1.A 股市場平均本益比仍高於其他週邊市場，公司在 A 股股票市場上市能夠 籌集到的資金較多，資本成本亦較低。
2.大陸 A 股市場的股票流通性較佳，外資企業在大陸以 A 股上市將有利於在 A 股市場上作資本運作。
3.大陸投資者買賣股票以 A 股市場為主，外資企業在大陸 A 股上市有助於提 升企業的知名度，對於準備發展內需市場的外資企業有較大助益。
4.發起人淨資產最低要求（不少於人民幣 3000 萬元）遠低於 B 股，發行門 檻容易跨越。
乙、缺點366
1.由於大陸證券市場主要作為國有企業籌資的平台，因此大陸目前仍較支持 國有企業上市和國有股減持，有關股票發行方面的法規細則亦主要針對國 有企業上市，對於外資企業在大陸上市仍有許多疑慮。
2.由於政策上的原因，目前外資企業從未成功在 A 股市場掛牌，如果外資企 業準備申請在 A 股市場上市，其難度較高，較不容易獲得較佳的上市條件。
3.目前雖然已經開放 QFII，但是 A 股市場的主要投資者仍主要以大陸境內 投資者為主，發行 A 股對外向形式品牌企業的知名度提升幫助不大。
4.大陸 A 股市場的發行政策與證券主管機關的政策間具有相當程度的關 係，由於發行政策決定了那些發行公司可以得到上市核准，申請上市「排 隊」現象相當嚴重，競爭激烈，等待時間長。
5.A 股發行方式及發行價格受國家政策影響較深，申請上市公司難以掌握 A 股的發行方式及發行價格，對外資企業的籌資而言將會產生偌大程度的風 險。
（二）在 B 股市場上市之優劣點 甲、優點367
1.如果外資企業在 B 股市場上市，由於 B 股市場是大陸主要與國際資金接軌 的平台，因此在這個市場上市較易於引進境外策略投資者，有利於增強公
365 參閱康榮寶主持《台商企業就地上市因應策略之研究》頁 41-42，台灣證券交易所委託研究，
2003 年 2 月。
366 同上註。
367 同上註，頁 44--45。
司的實力。
2.在 B 股市場上市將利於向國外投資者傳播品牌及擴大公司知名度。
3.中國證券主管當局對 B 股公司的監管更接近於國際慣例，能提升 B 股公司 的管理經營水準。
4.B 股上市後其外資法人股可於公司成立三年後有條件地上市流通。
5.A 股現行政策限制各證券公司上報發行公司數量，B 股則無此限制。
6.由於政策開放境內年民買賣的原因，B 股市場平均本益比正在提高並接近 於 A 股。
7.對於許多外資企業而言，發行 B 股比 A 股更實在，因為合資企業甚至獨資 企業都有成功發行 B 股的案例，許多外資企業日常結算的幣種為外幣，也 聘請境外會計師等。由於成功案例加上上市申請及上市後的實務均與上市 前類似，因此外資企業在 B 股市場上市較為合宜。
乙、缺點：368
1.依現行規定，目前發行 B 股時其淨資產最低為人民幣 15000 萬元，中小型 外資企業難以符合 B 股發行條件。
2.B 股發行擴容政策目前暫不明朗，如果擬正式推動外資企業在 B 股上市在 時程上可能也是曠日費時。
由於目前按證監會規定，如果企業經營業績良好，成長性較快，並且在行業 中處於領先地位發行 B 股公司一年後，可以增資發行 A 股，故此發行 B 股並不會 對其再籌資形成實質影響。
二、台資企業如何選擇專業機構
股票發行上市過程中需專業人士提供那些服務，台資企業如何選擇專業機 構？
（一）股票發行上市過程中一般需聘請以下專業機構並提供如下服務：369 1.主承銷商及上市推薦人
（1）協調公司與證券主管機關關係。
（2）提供股票發行及上市全過程各個環節有關法規及技術操作等諮詢。
（3）會同公司共同制定股票發行及上市的方案。包括：進行公司內部規 範、確定新股發行規模、股票發行方式、承銷團成員確定、推銷新
股方案和股票發行價格等。
368 同上註。
369 李秉心著《大陸 A、B 股與台資企業在中國申請上市之說明》，收録於《實用稅務》第 314 期，頁 5-8，2001 年 2 月。 http://web6.masterlink.com.tw/ec/ms-earth/tax/ssnewstxt.asp/ind=117。
（4）負責起草和修訂證券商文件。包括新股發行和上市申報資料中應由 主承銷商製作的文件及所有申報的文件。
（5）協助公司選擇國際協調人、承銷商以及境內會計師、律師、評估機 構及公關公司等仲介機構，並承擔與此有關的責任，協調好境內外 仲介機構的關係。
（6）總體負責股份有限公司設立及股票發行工作的組織和協調，包括主 持召開各種形式的協調會，安排各仲介機構的工作進程和進度，參 與決定發行價格。
（7）負責股份有限公司設立及股票發行的推介活動策劃，偕同公司、國 際協調人和公關公司實施推介方案。
（8）根據與公司簽定的包銷協定，組織報銷團，包銷本次發行的股份有 限公司設立及股票。
（9）負責股份有限公司設立及股票的上市推薦工作。
（10）對公司提供的非公開性資料和文件負有妥善保管和保密的義務。
2.國際協調人（發行 B 股需要聘請國際協調人）
（1）撰寫招股說明書、發行前景分析報告；
（2）協調主承銷商、公司制定發行方案；
（3）撰寫研究分析報告；
（4）調查分析境外投資者投資意向；
（5）協同主承銷商負責境外承銷機構的配售工作；
（6）與主承銷商、公司、公關公司制定境外推介方案，並協同實施方案。
3.公司律師
（1）對公司發行股票所涉及的重大法律問題進行審核並提出相應的建議；
（2）起草公司章程；
（3）出具法律意見書和律師工作報告；
（4）起草有關公司內部關聯交易協定；
（5）幫助公司審核承銷協定。
4.承銷商律師（發行 B 股需聘請境外律師）
（1）對招股說明書進行法律驗證；
（2）起草承銷協定和承銷商協定；
（3）負責股票發行公司在境外之法律事務，保證整個發行程序不與法律 相抵觸。
5.會計師（發行B股另需聘請國際會計師）
（1）對公司近三年的財務狀況進行審計，並出具審計報告；
（2）驗資並出具驗資報告；
（3）協助公司理順內部財務關係；
（4）協助公司進行相應帳目處理；
（5）國際會計師出具盈利預測審閱報告。
6.資產評估師
對公司資產進行評估並出具資產評估報告。
7.土地評估師
對公司土地進行評估並出具土地評估報告，協助公司辦理有關土地。
（二）、仲介機構的選擇370
1.選擇仲介機構應考慮的因素：
（1）仲介機構的實力；
（2）合作的意向；
（3）過往經驗；
（4）本專案具體操作人員的經驗及能力；
（5）費用高低。
2.確定仲介機構一般的幾種做法：
（1）主承銷商推薦，公司根據推薦意見進行考察後自行確定；
（2）公司根據以往合作情況選擇較熟悉的仲介機構；
（3）由主承銷商選擇仲介機構，並徵得公司同意（適於費用總包的情 況）。
第二項 應有的理念
大陸台資企業就地上市，如存「撈一筆即走」之觀念，除犯法會受法律處 分外，個人及公司名譽受損，嚴重下市，形同破產。大陸國有企業下市亦如此，
不可不慎。
由於大陸股市多數為國有企業上市，政府在監管上，就形成裁判兼球員的 奇特現象，如上市國有企業經營不善，一旦判定要下市，就形同處罰政府的怪 現象。但大陸既然要走市場經濟，並避免走上反淘汰之亂，故中國證券管理委 員會於 2001 年 2 月 22 日，發佈兩個有關下市的文件：一、關於「虧損上市公 司暫停上市和終止上市實施辦法」的通知；二、「虧損上市公司暫停上市和終止 上市實施辦法」。依據以上辦法，中國證監會於 2001 年 4 月 23 日正式對PT水仙 股 371，作出終止上市判決。深圳證券交易所經深圳證券交易所理事通過和中國
370 同上註，頁 8-9。
371 大陸上市公司縮寫簡稱前冠上 PT（Particular Treatment），代表此種股票之轉讓受到法律的限 制。依據大陸《公司法》、《證券法》規定，上市公司出現連續虧損等情況，其股票暫停上市。
證監會批復同意於 2006 年 11 月 31 日發布《中小企業板股票暫停上市、終止上 市特別規定》，自 2007 年 1 月 1 日起實施。下市制度正式啟動後，基本的影響 為：372
一、有利於建立股市優勝劣敗的競爭環境：想在股市享有籌資的權力，公司就應 不斷地改善經營業績，提高生產力和競爭力。
二、有助於引導投資大眾，走向理性的投資理念，以公司業績為本的價值型投資 為主：過去股市常為人操縱，已是ST373、PT股票，類似台灣的全額交割股票，
仍一再漲停，就是看重政府會來救，以此為題材，大肆炒作的結果，扭曲了 股市本質，下市制度一旦走向制度化，可促使上市公司不斷提高公司的質 地，改善公司的市場形象，以便更好地體現自己的投資價值，吸引優質投資 者，最終實現上市公司與投資者的雙贏。
三、下市制度，結合資訊披露，可進一步約束投機取巧的上市公司：依規定，上 市公司要定期提出季報、中報和年報，遇重大措施還要提出臨時報告，社會 大眾由其中瞭解公司情況，管理單位也可據此知道公司情形。連續虧損三 年，卻未達下市標準前，可冠予 ST 帽子，即為特別處理 Special Treatment，
三、下市制度，結合資訊披露，可進一步約束投機取巧的上市公司：依規定，上 市公司要定期提出季報、中報和年報，遇重大措施還要提出臨時報告，社會 大眾由其中瞭解公司情況，管理單位也可據此知道公司情形。連續虧損三 年，卻未達下市標準前，可冠予 ST 帽子，即為特別處理 Special Treatment，