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(四) 合併報表之實證測試結果
多國籍企業規避租稅的繳納最常見的手法莫過於透過成立海外控股公司，利 用境外接單的三角貿易模式，將大部份獲利保留在海外低稅或免稅天堂，當企業 基於這樣稅務考量而透過不同法律個體進行經濟活動之安排時，單一個體的財務 報表便不足以反映交易的經濟實質，唯有透過合併報表的的編製才能一窺集團整 體的財務狀況、經營成果與資金狀況。因此本研究將兩項研究議題改採合併報表 進行測試，探討我國上市櫃公司海外避稅對於現金持有的影響，以及股票資本市 場投資者如何看待企業因為海外避稅所節省的現金持有意圖。
雖然本文在第三章第(1)式提出三種不同的租稅規避代理變數，但除了會計有 效稅率(GAAP ETR)與現金有效稅率(Cash ETR)以外，其他所有衡量指標都涉及到 課稅所得的推估，由於集團企業可能是基於供應體系的建立、原物料取得成本與 便利性、勞動成本、市場發展潛力或財務與法律上等考量，在全球各地發展出兄 弟型、母子型、婚配型23，甚至是三者混和搭配等多種轉投資型態，但因為各聯屬 公司所屬國家對於營利事業所得稅課稅規定不盡相同，使得本研究無法從合併報 表取得相關資訊合理推估集團企業的課稅所得，所以對於合併報表的租稅規避代 理變數，僅能保留會計有效稅率(GAAP ETR)與現金有效稅率(Cash ETR)兩個指標，
但本研究也另外比較母公司會計有效稅率（或現金有效稅率）與聯屬公司會計有 效稅率（或現金有效稅率），當聯屬公司會計有效稅率小於母公司會計有效稅率，
代表集團企業透過租稅負擔較低的聯屬公司進行租稅規避的可能性比較高，因此 將此現象定義為會計有效稅率避稅指標(
GAAP
ETRTA)；同樣地；若聯屬公司現金 有效稅率小於母公司現金有效稅率，則將其定義為現金有效稅率避稅指標(Cash ETRTA)。23 兄弟型，係指由特定核心人物之投資共同或分別投資一系列公司企業，透過核心人物的關係，
使各企業結合為一體；母子型則係由核心人物之投資者共同投資於特定企業，再由該企業繼續 轉投資於其他企業；而婚配型則是由多數核心人物交互投資於不同的公司而形成的企業集團(洪 貴參 1999, 75-79)。
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表 4-9 列示以合併報表為樣本，測試超額現金持有與租稅規避迴歸模型的實 證結果。研究發現，集團企業之上期會計有效稅率(GAAP ETRt-1)與本期現金有效 稅率(Cash ETRt)的迴歸係數皆為正值，且達統計上 1%的顯著性，這個結果雖然與 本研究預期方向不符，但卻與個別公司報表的實證結果一致，顯示當企業上期租 稅負擔愈重時，在「預防動機」的考量下，愈傾向持有較多的超額現金，作為支 應日後稅款繳納的現金來源。
在 聯 屬 企 業 避 稅 指 標 方 面 ， 不 論 是 上 期 會 計 有 效 稅 率 避 稅 指 標(GAAP ETRTAt-1)或是本期現金有效稅率避稅指標(Cash ETRTAt)的迴歸係數皆為負值，且 達統計5%以上的顯著性，顯示當聯屬企業上期會計有效稅率（或本期現金有效稅 率）小於母公司上期會計有效稅率（或本期的現金有效稅率）時，集團企業所持 有的超額現金反而愈少，這個結果也與本研究預期方向不符。不過本文發現，研 究樣本之上期會計有效稅率避稅指標(GAAP ETRTAt-1)的平均值為 0.7359，而本期 現金有效稅率避稅指標(Cash ETRTAt)的平均值為 0.7415，代表平均而言，我國上 市櫃公司有超過七成以上的公司，其聯屬企業的租稅負擔比台灣母公司為低，明 顯存在有「稅負倒置」的現象，但低稅負卻沒有創造出集團企業更多的超額現金 持有，可能的原因是因為大量持有現金是一種資金閒置的無效益決策，但若欲將 境外資金實質匯回台灣母公司，又將面臨資金回流時增加租稅負擔的問題，大大 降低企業匯回境外盈餘的意願24，故企業因此可能將節稅的超額現金用於境外聯屬 企業擴廠或併購的資金溢助，或者轉投資其他更具效益的金融工具（例如：債券 或股票投資，既可規避資金回流稅，又可享有利息收入或股利收入的投資收益），
使得期末超額現金持有部位偏低，因此觀察到超額現金持有(XCash)與 GAAP ETRTAt-1或XCash 與 Cash ETRTAt具有負向關聯性。
24 經濟日報，2015.4.28，誘 2 兆資金回台 擬擴大免稅：「根據財政部統計，上市櫃公司海外投資 收益的分配情形，自2011 年起即逐年減少，2011 年企業海外投資收益估計達 3,897 億元，實際 分配金額為785 億元；到 2013 年時，海外收益上升至 4,215 億元，但分配金額則降為 685 億元，
分配金額占投資收益比重只有16.3%。」資料來源：http://udn.com/news/story/7243/867180。
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在控制變數方面，大致與表 4-5 以個別公司報表測試的結果相符，除了公司 規模(SIZE)的迴歸係數皆為正值，且達統計上 1%的顯著性，與個別公司報表的結 果相反，顯示集團企業規模愈大，所持有的超額現金也愈多，而這樣的實證結果 與「融資順位理論」相符。
淨營運資金(NWC)的迴歸係數皆為正值，且達統計上 1%的顯著性，顯示當集 團企業扣除現金及短期投資後的營運資金愈多，超額現金的持有也愈高，而此變 數在個別公司報表並不具顯著性。市價淨值比(MB)與掛牌上市櫃年數(Firm age) 的迴歸係數在個別公司報表皆呈顯著負相關，但在合併報表裡迴歸係數雖然仍為 負值，但並不具顯著性。
另外，表4-10 列示以合併報表為樣本，測試現金持有與租稅規避迴歸模型的 實證結果。研究發現集團企業之上期會計有效稅率(GAAP ETRt-1)與本期現金有效 稅率(Cash ETRt)的迴歸係數仍然皆為正值，且達統計上 1%的顯著性，這個結果與 表 4-9 測試超額現金持有與租稅規避的實證結果一致。不過若將應變數從超額現 金持有(XCash)改為現金持有(Cash Holdings)，不論是上期會計有效稅率避稅指標 (GAAP ETRTAt-1)或是本期現金有效稅率避稅指標(Cash ETRTAt)，Cash Holdings 與 GAAP ETRTAt-1或Cash Holdings 與 Cash ETRTAt皆不具顯著性。
在控制變數方面，除了掛牌上市櫃年數(Firm age)的迴歸係數皆為正值，且達 統計上10%的邊際顯著性，與表 4-6 個別公司報表發現 Cash Holdings 與 Firm age 具顯著負相關相反。