Tax Avoidance
Cash ETR Tax Avoidance
(Industry sigma)
-0.518** -0.521** -0.512** -0.523**
(0.258) (0.258) (0.258) (0.258) 股利支付虛擬變數
(Dividends dummy)
0.091*** 0.078*** 0.103*** 0.113***
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Cash ETR Tax Avoidance
截距項 0.725*** 0.722*** 0.732*** 0.739***(0.034) (0.034) (0.034) (0.034) 會計有效稅率(GAAP ETRt-1) 0.043***
(0.002) (0.002) (0.002) (0.002) 市價淨值比(MB) 0.118*** 0.119*** 0.118*** 0.118***
(0.003) (0.003) (0.003) (0.003) 現金流量(CF) 0.166*** 0.160*** 0.172*** 0.173***
(0.038) (0.038) (0.038) (0.038) 淨營運資金(NWC) -0.210*** -0.210*** -0.209*** -0.208***
(0.015) (0.015) (0.015) (0.015) 資本支出(CAPEX) 0.448*** 0.450*** 0.449*** 0.448***
(0.051) (0.051) (0.051) (0.051) 長期負債比率(LEVERAGE) -0.060*** -0.060*** -0.062*** -0.063***
(0.023) (0.023) (0.023) (0.023) 產業現金流量標準差
(Industry sigma)
2.264*** 2.263*** 2.264*** 2.264***
(0.114) (0.114) (0.114) (0.114) 股利支付虛擬變數
(Dividends dummy)
0.102*** 0.097*** 0.104*** 0.105***
(0.006) (0.006) (0.006) (0.006)) 研究發展支出(RD) 1.051*** 1.049*** 1.043*** 1.041***
(0.059) (0.059) (0.059) (0.059) 掛牌上市櫃年數(Firm age) 0.000* 0.000* 0.000** 0.000*
(0.000) (0.000) (0.000) (0.000) 上市公司(TSE) 0.050*** 0.050*** 0.049*** 0.049***
(0.006) (0.006) (0.006) (0.006) Adj. R2 0.410 0.410 0.409 0.409
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表4-11 列示以合併報表為樣本，測試超額權益報酬與因租稅規避產生的現金 持有的實證結果。研究發現，集團企業之會計有效稅率(GAAP ETR)與
GAAP ETR ×
∆XCash
的迴歸係數皆為正值，惟皆不具統計上的顯著性，此一實證結果與表 4-7 Panel A 的母公司報表相同。現金有效稅率(Cash ETR)的迴歸係數為負值，且達統計上 1%的顯著性，顯示 當企業實質繳納的租稅負擔愈重時，股票市場的超額權益報酬率會有負向的回應，
與表4-7 相符；Cash ETR × ∆XCash 的迴歸係數為負值，但不具統計上的顯著性，
此一實證結果與表4-7 Panel A 的個別公司報表
GAAP ETR × ∆XCash
具邊際顯著負 相關不同。會計有效稅率避稅指標(GAAP ETRTA)與現金有效稅率避稅指標(Cash ETRTA) 的迴歸係數皆為負值，且達統計上 10%的邊際顯著性，顯示當公司透過境外聯屬 企業進行避稅活動時，雖然減輕集團企業的租稅負擔，但卻也提高公司被稅捐稽 徵機關查核風險，因此股票資本市場投資者仍然會有負向超額權益報酬的回應。
GAAP ETRTA × ∆XCash 與 Cash ETR × ∆XCash 的迴歸係數雖然皆為負值，但 僅發現Cash ETR × ∆XCash 達統計上 10%的邊際顯著性，顯示公司雖然透過境外 聯屬企業進行租稅規避交易實質減少集團現金流出，使公司得運用的現金部分變 多，但是這些滯留於境外公司的現金，在我國稅法未實質匯回就暫時不予課營所 稅的規定之下，導致公司為了節省資金匯回的交易成本，寧可選擇將現金留滯在 境外聯屬企業，而不願意回流資金作為盈餘分配與股東分享獲利，再加上積極性 的租稅規避活動有容易引起稅務機關查核的稅務風險，因此當股票市場投資者看 穿集團企業的「交易成本」問題後，會給予境外避稅活動產生的超額現金持有負 向超額權益報酬的回應。
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在其他控制變數方面，超額現金持有變動數(∆XCash)與研究發展支出(∆RD) 的迴歸係數在個別公司報表皆呈顯著負相關，而前期超額現金持有(XCasht-1)的迴 歸係數在表 4-7 個別公司報表呈顯著正相關，但這些變數在合併報表皆未達統計 上的顯著水準。
最後，淨新增籌資金額(NF)的迴歸係數為正值，且達統計上 5%的顯著性，顯 示當企業因為進行發行股票、舉借長期借款，以及發行公司債等籌資決策時，股 票資本市場投資者可能將其視為是公司正在為具獲利可行性的投資方案籌集資金，
因此而給予正向超額權益報酬之回應；相反地，公司買回庫藏股常常是為了要維 繫股價，而償還長期借款或公司債，可能被股票資本市場投資者視為是為了減輕 昂貴資金成本的負擔，且將現金用於償付借款也會壓縮發放給股東的普通股股利 之空間，因此給予負向超額權益報酬作為回應，因此XR 與 NF 具有正向關聯性，
惟這個變數在表 4-7 個別公司報表的迴歸係數雖然亦為正值，但卻未達統計上的 顯著水準。
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Cash ETR Tax Avoidance 稅指標(GAAP ETRTA)與現金有效稅率避稅指標(Cash ETRTA)變數說明詳表 4-10。
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