(一) 現金持有與租稅規避模型之迴歸模式實證結果
SHELTER Model (4)
避稅可能性(SHELTER_KMJDAt-1) 0.059***
(0.008)
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表 4-6 列示企業現金持有與租稅規避的實證結果。這個模型的研究主要是將 企業的超額現金(XCash)持有放寬定義為企業現金持有(Cash Holdings)，超額現金 持有的概念是用於表示公司持有的現金部位與最適現金持有的部位的差異數，在 學術研究中被視為是企業現金持有超出最適現金部位的代理變數，而現金持有 (Cash Holdings)則是指企業期末現金持有的餘額。
在第一組以有效稅率指標作為租稅規避的代理變數模型中，會計有效稅率 (GAAP ETRt-1)與現金有效稅率(Cash ETRt)的迴歸係數皆為正值，且達統計 5%以上 的顯著性，這個結果顯示，即使將迴歸模型的自變數從XCash 改為 Cash Holdings，
實證結果仍然與本研究預期方向相反，顯示企業對現金做用途規劃時，會參酌上 年度的租稅負擔，預留現金作為稅負繳納之用；亦可能是具獲利性公司，即使進 行租稅規避，其所得稅負擔仍較其他獲利性較差的公司為重所致。
另外，當第一個研究主題迴歸模型的自變數從XCash 改為 Cash Holdings 時，
各組租稅規避的代理變數，包括財稅所得差異(BTDt-1)、積極性租稅規避指標 (DTAXt-1、DTAX_JDAt-1、DTAX_MJDAt-1、DTAX_KJDAt-1與DTAX_KMJDAt-1)，以 及避稅可能性指標(SHELTER_JDAt-1、SHELTER_MJDAt-1、SHELTER_KJDAt-1 與 SHELTER_KMJDAt-1)，其迴歸係數都為正值，且達統計上 1%的顯著性，代表企業 透過租避規避活動之安排，因為可以實質減少現金流出，而使其能保有更多的現 金持有部位。
綜合上述，本文第一個實證結果顯示，即使對自變數與因變數改以不同指標 測試企業現金持有與租稅規避的關聯性，除了租稅負擔的代理變數外，研究發現 都具有穩健性(robustness)，且支持本文假說 H1a。
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在控制變數方面，公司規模(SIZE)與淨營運資金(NWC)在各個迴歸模型中都是 負值，這項發現符合現金持有動機中「交易成本」動機提出的規模經濟效應，亦 即公司規模愈大，資產變現的交易成本愈低，且 NWC 佔淨資產的比重也愈小，
因此Cash Holdings 與 SIZE、Cash Holdings 與 NWC 皆具有負向關聯性。
市價淨值比(MB)在各個迴歸模型中都是正值，且達統計上 1%的顯著性，顯示 未來成長性愈高的企業，對於資金的需求也愈大，因此Cash Holdings 與 MB 具有 正向關聯性，此一研究結果亦與Opler et al. (1999)之研究發現相符，惟與表 4-5 超 額現金持有模型的發現相反。此外，現金流量(CF)的迴歸係數在各個模型中皆為 正值，且達統計上1%的顯著性，顯示若企業當期的營業淨利能創造出愈多的現金 流量，期末現金持有部位也愈高，因此Cash Holdings 與 CF 具有正向關聯性，惟 這項研究結果亦與表4-5 超額現金持有模型之發現相反。
資本支出(CAPEX)、研究發展支出(RD)與股利支付虛擬變數(Dividends dummy) 的迴歸係數在各個模型中皆為正值，且達統計上1%的顯著性，顯示投注在資本支 出或研究發展支出愈多的公司，或者本期曾發放普通股股利的公司，在「預防動 機」考量下，會愈傾向持有更多的現金，以作為日後持續在資本支出或研究發展 支出的經費溢注，亦或者是作為普通股股利發放的現金來源，故Cash Holdings 與 CAPEX、Cash Holdings 與 RD、Cash Holdings 與 Dividends dummy 皆具有正向關 聯性，惟Cash Holdings 與 CAPEX 的研究結果與表 4-5 超額現金持有模型之發現 相反。
長期負債比率(LEVERAGE)的迴歸係數在各個模型中皆為負值，且達統計上 1%的顯著性，顯示長期負債比率愈高的公司，各期還本付息的財務壓力愈大，因 此現金持有部位也愈低，故Cash Holdings 與 LEVERAGE 具有負向關聯性。
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產業現金流量標準差(Industry sigma)的迴歸係數在各個模型中皆為正值，且達 統計上1%的顯著性，顯示公司若屬企業現金流量變動性愈高的產業，愈傾向持有 較多的現金部位，以因應未來營運過程中可能面臨的危急或突發事件，因此Cash Holdings 與 Industry sigma 具有正向關聯性。最後，Cash Holdings 與掛牌上市櫃年 數(Firm age)具顯著負向關聯性，以及 Cash Holdings 與上市公司(TSE)具顯著正向 關聯性，都與4-5 超額現金持有模型之研究發現相同。
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(DTAX_KMJDAt-1)0.219***
差(Industry sigma)
1.548 *** 1.562 *** 1.529*** 1.597*** 1.600*** 1.599*** 1.587 *** 1.586***
(0.100 ) (0.100 ) (0.099) (0.100) (0.100) (0.100) (0.100 ) (0.100) 股利支付虛擬變數
(Dividends dummy)
0.054 *** 0.050 *** 0.042*** 0.043*** 0.042*** 0.042*** 0.042 *** 0.042***
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