金融自由化對財閥資金結構的影響

一、財閥與第二金融圈之間的關係

金泳三政府的金融政策是以符合OECD 要求為目標的自由化。1980 年代所 進行的金融自由化在這段時期加速腳步。政府認為，全面的自由化可以讓市場 機制替代政府干預。所以逐步縮減對財閥的政策貸款，同時也解除銀行對財閥 貸款額度的限制。銀行在給予企業核貸方面比以前更有自主性。但是對於財閥 而言，在沒有政策貸款的情況下，1980 年代政府開放的第二金融圈也就是非銀 行金融機構（Non-Bank Financial Institutions，以下簡稱 NBFIs）比銀行貸款更 具有吸引力。金泳三政府還容許金融機構組成總金社。相較於管制嚴格的銀行 貸款，非銀行金融機構監管程序鬆散，短期週轉利率低，又可以讓完全民營。

財閥可以藉由控股的方式要求這些機構或總金社給營運不良的子公司債務保 證，儼然是財閥的小金庫（cash vaults）。雖然政府有規定債務保證的比例限制，

由於管制鬆散，貸出的金額常超過法律規定。基本上，幾乎是財閥控制的金融 機構。

1997 年，韓國總共有 487 間 NBFIs；1998 年前 70 大財閥總共擁有約 140 家，其中有30 家是總金社（merchant banking corporations）專門從事商業票據 的交易與發行、短期借貸、租借等業務。他們的規範比商業銀行（commercial bank）還要寬鬆不需要嚴格的資本適足率，利率也比其他銀行更為自由。因此，

45

交易法對財閥的規範效果，參見李基秀，2007，〈韓國的公司治理〉，進入檢索日期，2009/04/20，

http://www.civillaw.com.cn/article/default.asp?id=31104。

總金社成為財閥借得短期國外資金的重要來源。企業常常借得短期低利國外資 金來投資長期、高收益的資產。甚至買賣風險較高、不受稅法管制的境外商品

（offshore product）。1996 年，總金社平均不履行的債務資產比是 39.1%，而商 業銀行只有12.2%。此外，不平衡的自由化也是加速財閥過度仰賴 NBFIs 的原

（資料來源：Hahm 2003:90，作者改編。）

不平衡的自由化還包括政府提早開放的短期獲益業務是由這些機構來承

時，全國性商業銀行在國外擴展28 個營運據點以供募集更多國外資金。韓國的 金融機構背負著逐年升高的短期外債。（Chang 2003:144）根據以上的觀察可以 發現，仰賴短期資金以供應長期資金需求的韓國企業十分容易受到國際因素的

（資料來源：高龍秀，2003：75，作者改編。）

財閥資金來源， 受到金融自由化政策的影響，財閥的資金結構開始出現變 化。資本自由化讓企業資金來源變得更多樣性，更不容易受到監督，國有銀行 貸款的重要性降低。韓國企業的資金來源主要有三個部份，直接金融、間接金 融、海外借貸以及其他資金管道。償還期限分為一年以下的短期債務（short term

47

debt）以及長期債務。而直接金融的比例從八○年代後期開始增加，特別是其中 的商業債券、公司債成為企業重要的融資工具。在這十幾年之間，韓國企業的 資金來源主要是直接金融以及間接金融的非銀行金融機構為主。（高龍秀，

2000：75）其中海外貸款因為沒有政府的保證償還所以比例一直偏低，直到 1996 年時才達到10.2%的最高點。

韓國企業相當重視現金流（cash-flow）。從表 3-6 當中可以看出，韓國企業 在短期借貸當中比例最大的是短期債務。而企業的資金支出很大一部份也用在 短期的資金操作上（short-term operating capital）。（Chang 2003：144）這些短期 借貸的來源多是商業票據、公司債以及前文所述海外短期借貸非銀行金融機構 貸款。1993 年到 1996 年，商業票據的發行隨著股價上漲而急速增加，其規模 從1992 年的四兆韓圜到 1993 年的九兆韓圜以及九五年的 16 兆韓圜。而公司債 的放寬規定有利於公司資金操作，所以企業大量發行。從1990 年代以來穩定地 佔公司資金來源比例的12%~22%。關於非銀行金融機構的貸款額度根據財經部 的規定不可對相關子公司貸出超過子公司資產的 3%，但是可以讓該公司享有 優惠利率。（Chang 2003：138）不過隨著公司的成長，貸款金額讓比例限制顯 得次要。特別是企業集團內的證券公司因為比保險公司的規定更少可以大量買 進相關子公司的債券。以前五大財閥為例，九七年以前韓國三星證券、現代證 券、大宇證券、LG 證券、SK 證券公司皆擁有相關子公司發行債券的總數的 50%

以上。

三、財閥資金結構的弱點：高額的負債－資產比

金融危機爆發前，前30 大財閥的平均負債資產比是 600%，有些則是高達 4000%。資金介入的比例有一定的額度是來自於波動較大的短期外債，讓韓國 的經濟暴露在高風險的國際環境當中。至於為什麼財閥會有如此高的負債資產 比？除了如同前文所陳述，財閥利用短期的融資來支持長期投資。從 1961 到

48

1980 年代政府進行的重工業發展計畫也有關係 。政府給予財閥各式各樣低利 的資金借貸，誘使企業增加使用低利融資，最終形成了擁有高負債的習慣。1970 年代末期企業的負債資產比非常高，平均為 500%，然而這是有政府擔保的情 況下。1997 年韓國企業的負債資產比平均是 400%，但是企業的獲益卻不佳。

當金融危機爆發時，資金週轉不靈的企業便開始紛紛宣佈破產。連帶著高負債 的總金社，30 家總共倒了 24 家。然而，市場開放的高風險情況從政府制定經 濟政策時就有預料，只不過當時政府開放之後再推行管制方面的金融改革速度 趨緩。原因就是在第一節所述，金泳三政府面臨到國會的牽制進入了跛腳期。