中國影子銀行之研究 - 政大學術集成

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(1)國立政治大學經濟學系碩士論文指導教授：黃仁德博士黃俞寧博士. 中國影子銀行之研究. 研究生：陳奕璇中華民國一Ｏ三年七月.

(2) 謝辭本研究能夠順利完成首先要感謝黃仁德老師對於論文內容與架構不厭其煩耐心的指導，在撰寫的過程中，老師對於學術嚴謹的要求給我相當多的啟發，真是惠我良多，十分感謝老師的諄諄教誨，在此致上我最真誠的敬意與謝意。除此之外也很感謝口試委員們：黃俞寧老師及高長老師百忙之中，抽空參加我的論文口試，他們對於本論文的細心指正並不吝提供的寶貴意見使我獲益良多，也讓論文得以更臻完善。接著要感謝一直在我身邊並給予許多幫助和勉勵的沈易綸學長，他的陪伴是完成論文最大的動力；在碩士班的兩年，結交了許多知己好友，同學間互相督促與打氣，是最珍貴的禮物，能夠認識大家我真的很幸運。當然，家人的支持更是求學路上不可或忘的堅強後盾，謝謝我的父母與妹妹們，在精神上和實質上的鼓勵，才能讓我在無後顧之憂的環境下完成論文。在此衷心感謝你們。.

(3) 摘要近年來，中國影子銀行體系的發展與其存在的風險，受到國內外學者與有關當局的高度關注。影子銀行非常規的急速增長，一方面彌補了中國金融體系缺陷，推動了利率市場化，另一方面卻引發了新的監管問題，沖減了總體政策的效果。因此許多相關的文獻紛紛出爐，想要深入瞭解中國影子銀行體系並提出規範辦法，試圖防範其所帶的風險並消彌負面影響。本研究結果，主要發現，影子銀行的存在提升了中國商業銀行間的競爭，進而促使商業銀行推動更多業務，未來在政策與法規的許可範圍下，商業銀行會更注重推行綜合化經營；中國影子銀行被視為金融創新的成果，它提供了閒置資金高報酬的投資機會，在中國實施貨幣緊縮政策時，也紓解了企業融資的需求；中國影子銀行缺乏完善運作機制，在借貸成本過高的情況下，最終難以成為中小企業的首選融資管道。並提出可參考的政策建議為，中國應健全法規，強化金融基礎建設，明確監管制度，建立共享的金融業綜合統計監測體系；中國應對不同形式的影子銀行機構和業務活動進行差別化監督；中國應完善規範影子銀行體系的信息披露機制，定期公布影子銀行機構的相關信息，建立高效統一的信息共享平台，以提高金融市場和金融產品的透明度。.

(4) Abstract The development and the potential risks of shadow banking in China have received high attention from worldwide scholars and relevant authorities recently. The abnormal rapid growth of shadow banks has made up the deficiency of China’s financial system and promoted the marketization of interest rates; however, it has also intrigued new supervisory problems, which diminishes the effects of the overall policy. Hence, many related documents were published to having an insight into China’s shadow banking system and giving solutions for the potential risks in the purpose of counteract its negative impacts. There are three main discoveries of this research, firstly the existence of shadow banks intensifies the competition between Chinese commercial banks; moreover, they urge the commercial banks to promote more services. Therefore, within the norms of policies and legislations, the commercial banks will emphasize more on promoting integrating operations accordingly. Secondly, the Chinese shadow banks are regarded as an innovative achievement of banking which offers high-profit investing opportunities for the funds that are set aside. Also, they meet the requirment of the enterprises when the government is tightening the supply of money. Thirdly, without the perfect operating system, shadow banks will not be the first choice of financing channels for the small and medium enterprises because of the enormous manufacturing costs. Here in this research, it also provide suggestions for the government, which are make the regulatory system clear and build a shared supervisory body of comprehensive statistics for the banking business, conduct distinctive supervisions for different forms of shadow bank institutions, regulate the information publishing system, regularly announce related news of the shadow bank institutions and set up an effective united information sharing platform to enhance the transparency of financial market and its products..

(5) 目錄第一章. 緒論 .................................................................................................................. 1. 第一節. 研究緣起 .................................................................................................. 1. 第二節. 研究目的與架構 ...................................................................................... 2. 第二章. 影子銀行的定義與特徵 .................................................................................. 3. 第一節. 影子銀行的起源與定義 .......................................................................... 3. 一、影子銀行的起源....................................................................................... 3 二、影子銀行的定義....................................................................................... 5 第二節. 影子銀行主要的特徵 .............................................................................. 7. 第三節. 美國的影子銀行 ...................................................................................... 9. 一、美國影子銀行存在形式........................................................................... 9 二、美國影子銀行的特徵............................................................................. 10 三、美國影子銀行對金融體系的影響......................................................... 10 第四節第三章. 結語 ........................................................................................................ 12. 中國的影子銀行 ............................................................................................ 15. 第一節. 中國影子銀行的形成原因 .................................................................... 15. 第二節. 中國影子銀行的存在形式與特徵 ........................................................ 19. 一、中國影子銀行的存在形式..................................................................... 19 二、中國影子銀行的特徵............................................................................. 21 第三節. 中國影子銀行體系的風險與利弊 ........................................................ 22. 一、中國影子銀行的風險評估..................................................................... 22 二、中國影子銀行的利與弊......................................................................... 26 第四節. 中國對影子銀行的監理 ........................................................................ 27. 第五節. 中美影子銀行的差異 ............................................................................ 30. 第六節. 結語 ........................................................................................................ 34.

(6) 第四章. 影子銀行與中國的企業融資 ........................................................................ 37. 第一節. 內部影子銀行的起源與營運 ................................................................ 37. 一、內部影子銀行的起源............................................................................. 37 二、內部影子銀行營運模式......................................................................... 39 第二節. 中國影子銀行與中小型企業融資 ........................................................ 41. 一、中小企業的融資問題............................................................................. 41 二、影子銀行與中小企業融資實例............................................................. 45 第三節. 中國影子銀行未來發展的決定因素 .................................................... 49. 一、貨幣供給與中國影子銀行..................................................................... 49 二、金融市場的發展與中國影子銀行......................................................... 50 第四節第五章. 結語 ........................................................................................................ 54. 影子銀行對中國總體經濟的影響 ................................................................ 55. 第一節. 中國當前與影子銀行有關的經濟問題 ................................................ 55. 第二節. 影子銀行與中國房地產業 .................................................................... 58. 一、中國房地產業的融資............................................................................. 59 二、中國房地產的泡沫化............................................................................. 60 第三節. 影子銀行與中國地方債 ........................................................................ 62. 第四節. 結語 ........................................................................................................ 68. 第六章. 結論與建議 .................................................................................................... 69. 第一節. 研究結論 ................................................................................................ 69. 第二節. 政策建議 ................................................................................................ 71. 參考文獻......................................................................................................................... 73.

(7) 表次表 2-1：影子銀行的定義 ............................................................................................... 6 表 3-1：中國社會融資總額―2003 至 2013 年 .......................................................... 17 表 3-2：社會融資的分配―2003 至 2012 年 .............................................................. 17 表 3-3：中美影子銀行風險特徵及程度比較 ............................................................. 33 表 4-1：廣東省小貸公司的資金流向、貸款期限、貸款利率 ................................ 46 表 4-2：中國貨幣供給量―2002 至 2013 年 .............................................................. 51 表 5-1：中國地方財政主要收入―2003 至 2013 年 .................................................. 63 表 5-2：中國地方財政主要支出―2007 至 2013 年 .................................................. 65.

(8) 圖次圖 3-1：中國的 CPI 與一年存款利率―2001 至 2013 年 .......................................... 18 圖 3-2：中國的實質利率―2001 至 2013 年 ............................................................. 18 圖 3-3：中國 GDP 成長率與社會融資年增率―2000 至 2013 年 ............................ 24 圖 3-4：各國影子銀行規模佔 GDP 之比重―2011 年............................................... 32 圖 4-1：商業銀行貸款佔社會融資規模的比重―2002 至 2012 年 ......................... 38 圖 4-2：內部影子銀行的營運模式 ............................................................................. 40 圖 4-3：中國貨幣供給量―2002 至 2013 年 ............................................................. 51 圖 4-4：中國存款準備率―2002 至 2013 年 ............................................................. 53 圖 5-1：中國信託業主要投資方向―2010 至 2013 年.............................................. 60 圖 5-2：中國地方的財政盈餘與赤字―2000 至 2012 年 ......................................... 66.

(9) 中國影子銀行. 第一章第一節. 緒論研究緣起. 2008 年金融危機發生後，影子銀行這個金融名詞，開始廣受討論。它一度被認為是造成金融危機的罪魁禍首，自此各界開始重新審視這個金融創新帶來的風險與影響，事實上，影子銀行體系 (Shadow Banking System)早在上個世紀就已經出現，一直到 2007 年才首次由美國太平洋投資管理公司執行董事 Paul McCulley，在美國聯邦儲備銀行的年度研討會上正式提出，指的是游離於監管體系之外的，與傳統、正規、接受監管的商業銀行系統相對應的金融機構。反觀中國的金融體系尚未完全自由化，利率與匯率仍受到管制，導致金融創新一直停滯不前；因此，中國影子銀行存在的形式，顯然和成熟市場的影子銀行有很大的不同；也有許多學者認為，中國實際上並沒有存在所謂的影子銀行，因為中國的影子銀行體系並不符合影子銀行的定義，只具備部分影子銀行的特徵；然而，民間借貸、委託貸款等，確實分擔正規金融機構的部分功能，由此看來中國是有影子銀行的存在。在中國政府實行長期利率管制和短期貨幣緊縮的雙重效應之下，使得商業銀行在資金供給方面無法滿足社會的需要，加上中國的金融體系尚未成熟導致金融產品稀少，以致投資人缺乏理財商品與投資項目，除此之外，還有中國的高儲蓄問題，都使得市場上有很多閒置的資金，資金沒有效率的使用將不利於經濟的發展，在此情勢下給予影子銀行良好的發展機會，部分學者認為中國影子銀行的存在提供了資金良好的去處，促進了中國的經濟發展，然而，其背後所隱藏的風險不可輕易忽視，因此影子銀行就像是一個兩面刃，雖有利於發展，但卻游離於監管體系外，為中國帶來了很大的隱憂，值得深入研究探討。. 1.

(10) 中國影子銀行. 第二節. 研究目的與架構. 本研究目的在於探討影子銀行對中國經濟所帶來的影響，進一步針對這些影響所帶來的機會與挑戰，提出政策建議，以提供有關當局制訂監理辦法之參考。詳言之，本研究的目的為： 1. 瞭解美國影子銀行並引以為鏡； 2. 瞭解影子銀行在中國的營運現況； 3. 評估中國影子銀行所帶來的風險；及 4. 探討影子銀行對中國總體經濟的影響。本研究論文共分為六章。第一章為緒論，說明本研究的背景，以及研究動機與目的，並提出整個論文的架構。第二章探討影子銀行的定義與概括的形式和特徵，接下來則是就先進國家的影子銀行來做介紹，在了解美國影子銀行的存在形式與特點後，進一步探討其發展對於美國以及全球金融體系所帶來的影響。也對中國與美國影子銀行的幾個面向來進行比較，並為本論文的第三章中國影子銀行揭開序幕。第三章進入了本研究的重心，首先說明了中國影子銀行體系的構成，接著將其詳細分為四類：(1)政府不支持且長期處於地下狀態的民間金融；(2)政府支持，以商業銀行為中介的企業委託貸款；(3)政府支持，由商業銀行聯合信託投資銀行所展開的銀信合作理財；及 (4)政府核准設立的基金公司、財務公司、擔保公司、典當行、小額貸款公司以及金融租賃公司等。也深入評估中國影子銀行的經營風險，並就現有的監理辦法做出介紹。第四章提出影子銀行與中國的企業經營，主要分析中國影子銀行與傳統商業銀行和民營中小企業的關係，並肯定中國影子銀行發展的必然性。第五章則是針對中國當前與影子銀行有關經濟問題，房地產以及地方債來做討論。第六章為結論與建議，綜合第一章至第五章的內容，就中國影子銀行的現況和未來的發展做出研究結論與政策建議。. 2.

(11) 中國影子銀行. 第二章. 影子銀行的定義與特徵. 20 世紀 70 年代在西方先進國家開始發生了脫媒型信用危機，因此出現了放寬金融管制的要求。在這樣的背景之下，影子銀行的興起被視為一種金融創新，進而迅速發展。然而，歸因於各國政府與國際組織的監管制度落後，影子銀行一直處於監管的不足情況，長久累積下本身蘊含了許多風險。直到 2008 年次貸危機的爆發，各國政府才意識到影子銀行的監管應該刻不容緩與發展並進。. 第一節. 影子銀行的起源與定義. 2008 年的金融海嘯震驚了世界各地並且重創全球經濟，使得各國有關當局以及學者，開始省思金融市場所發生的問題，影子銀行這個金融名詞也逐漸受到廣泛的討論與研究。由於影子銀行目前沒有統一明確的定義，因此在本節列舉出幾個經常被人所使用的定義，其中對影子銀行的界定具有較大影響力的是金融穩定委員會。. 一、影子銀行的起源影子銀行，這個名詞是從美國次貸危機 (Subprime Mortgage Crisis）爆發後， 1 開始被廣受討論的。影子銀行體系 (shadow banking system) 早在上個世紀就已經出現，一直到 2007 年才首次由美國太平洋投資管理公司執行董事 Paul McCulley，在美國聯邦儲備銀行的年度研討會上正式提出。影子銀行廣泛的定義：指的是非銀行金融機構以及非正式金融組織的總稱，其具有傳統商業銀行的業務形式，透過將銀行貸款證券化 1. 次貸危機是美國國內抵押貸款違約和法拍屋急劇增加所引發的金融危機。它對全球各地銀行與金融市場產生了重大的不良後果。. 3.

(12) 中國影子銀行. 的形式，把傳統銀行的信貸關係，隱藏在證券化的信貸關係中來進行信貸擴張。追朔影子銀行出現的根本，和傳統商業銀行的金融中介功能褪色有關。美國很早就有執行影子銀行功能的機構存在；美國影子銀行最早出現在上世紀 60─ 70 年代，當時的背景是由於歐美國家開始了金融非中介化的現象，發生所謂的脫媒型信用危機，2 這是一個傳統銀行功能減弱與直接融資渠道功能增強的過程。也就是存款機構出現了小至資金流失、信用收縮、營收下降，大至銀行倒閉等等的問題。歐美政府為了因應這種脫媒型信用危機，政府不得不大規模放寬對金融部門的管制。卻因此導致金融市場的存款體系發生了激烈的競爭，進而推動各大金融機構提出許多的金融創新。此時影子銀行的產生也是一種金融創新，然而，在商業銀行處於正規的地位下，為何會與影子銀行有密切的關係呢？主要的原因可追朔於「巴塞爾資本協定」（ Basel Capital Accord）， 3 協議中明文規定商業銀行必須保持 8%的資本適足率，意即銀行資本與風險加權資產的比例最低必須達到 8%，代表當銀行持有的資產風險越高，其所持有的資本也要越高，此規定的目的是為了防止商業銀行過度冒險投資，進而保護存款人利益維持金融體系穩定。巴塞爾資本協定一方面可以控管商業銀行的風險，但另一方面卻也加重了其經營的成本，使商業銀行降低市場競爭力。因此在不牴觸巴塞爾資本協定下，美國有關當局放鬆了許多管制來保持商業銀行的主導地位，使得許多金融創新商品因應而生，像是在巴塞爾資本協定第一版設定的計算及標準之下，一般公司債的資本適足 2. 脫媒型信用危機是指隨著經濟金融化、金融市場化進程的加快，商業銀行主要金融中介的重要地位在相對降低，儲蓄資產在社會金融資產中所占比重持續下降及由此引發的社會融資方式由間接融資轉向直、間接融資並重的過程。 3 巴塞爾資本協定，是巴塞爾銀行監理委員會成員，為了維持資本市場穩定、減少國際銀行間的不公平競爭、降低銀行系統信用風險和市場風險，推出的資本充足比率要求。在 1988 年首次訂立，並於 2003 年作出了第二次的修訂，2010 年則做出了第三版的修訂，從而應對在 2008 年的次貸危機中顯現出來的金融體系的監管不足。. 4.

(13) 中國影子銀行. 率是 8%，但對房屋抵押債券則為 4%，因此存在著套利的空間，商業銀行紛紛將房屋貸款證券化，也就是從商業銀行資產負債表上風險較高的資產，移轉至影子銀行證券化再經信評機構包裝後由售出。商業銀行藉由將高風險資產證券化獲得極大的收益，因此在 1988 年《巴塞爾資本協定》第一版的法規漏洞下，歐美大型銀行證券化的業務得到相當的助力，證券化業務急速成長一發不可收拾。在證券化的過程中，銀行必須將貸款出售給特殊目的機構 (special purpose vehicle，SPV)，或移轉至信託機構，因此商業銀行大量地將貸款移出資產負債表後，將會降低銀行系統中資本的數量。事實上，在《巴塞爾資本協定》第一版生效不久後，美國銀行的總資本曾上升一段時間，但過幾年後卻開始下降，意謂著銀行財務報表上的風險雖然是降低的，可是隱藏在表外的風險不斷上升，由此埋下了日後金融危機這顆未爆彈。伴隨著金融理論、金融工程以及資產證券化的迅速發展，各式各樣的金融產品活躍於市場，使得影子銀行越來越茁壯。直至 2007 年底，美國金融衍生性產品在市場上的份額遠遠大於傳統金融產品，傳統金融產品的總值約為 70 萬億美元，而衍生性金融產品的合約竟高達 165 萬億美元，最終在 2008 年引爆了次貸危機並導致全球金融危機。因此各國開始正視影子銀行的監管與規範。. 二、影子銀行的定義至今，影子銀行仍然沒有統一的定義見表 2-1，然而，國際上對於影子銀行的界定具有較大影響力的是金融穩定委員會 (Financial Stability Board， FSB)， 4 其提出廣義的影子銀行為 “在傳統銀行體系之 4. 金融穩定委員會該論壇是由七大工業國在 1999 年 4 月成立，目的是透過加強在金融監管及監察方面的訊息交流和合作，減少金融市場受衝擊的機會及致力保持其運作暢順。. 5.

(14) 中國影子銀行. 表2-1：影子銀行的定義作者 McCulley (2007). 國際貨幣基金組織 (International Monetary Fund, 2008). 對影子銀行的定義有銀行之實卻無銀行之名的各類繁雜非銀行金融機構。準銀行實體”是對傳統銀行發起的信貸進行中介，或對其持有的貸款進行證券化。依賴資本市場融資，通常不具備向央行融資的資格，監管也較為鬆散。包括發行抵押貸款支持證券(MBS)，擔保債務憑證(CDOs)和資產支持商業票據(ABCP)的特殊目的實體和房地產投資信託公司、全球基金、政府資助企業之類公司和美國五大投資銀行(高盛、摩根、美林、雷曼兄弟、貝爾斯登)。. Bernanke (2010). 在傳統受到監管的銀行體系之外，充當信用中介的機構、工具、市場。. 金融危機調查委員會（Financial Crisis. 游離於傳統商業銀行體系之外，從事與銀行相類似的金融活動，但卻不受監管的金融機構。. Inquiry Commission, 2010）金融穩定委員會（Financial Stability Board, 2011）. 廣義的影子銀行是指在傳統銀行體系之外涉及及信用中介的活動和機構，狹義的影子銀行是指可能引起系統性風險和監管套利的非銀行信用中介機構。. 中國銀行業監督管理委員會（China Banking. 《中國銀行業監督管理委員會 2011 年報》中，明確將其國內影子銀行定義為，在傳統銀行體系之外涉及信用中介活動的機構。《中國銀行業監督管理委員會 2012 年報》銀監會已對信託公司、財務公司、汽車金融公司、金融租賃公司、貨幣經紀公司、消費金融公. Regulatory Commission, 2011). 司等六大類非銀行金融機構建立了較完善的監管體系。資料來源 : 陳繼勇、甄臻 (2013)。. 6.

(15) 中國影子銀行. 外涉及信用中介的活動和機構 ”，狹義的影子銀行則是指 “可能引起系統性風險和監管套利的非銀行信用中介機構 ”。而中國銀行業監督管理會，以下簡稱銀監會在《中國銀行業監督管理委員會 2011 年報》中，明確將其國內影子銀行定義為，在傳統銀行體系之外涉及信用中介活動的機構：它從事類銀行的金融業務，發揮了傳統銀行的信用、期限和動性轉換三大功能，同時又通過金融工具、產品、制度、模式的創新擴展了傳統銀行的功能。然而，影子銀行金融創新的特質，尤其是在衍生工具上的發展，卻是常為人詬病的一環，也有學者將其歸咎為美國金融海嘯的原因之一。在《中國銀行業監督管理委員會 2012 年報》中，更詳細的指出，銀監會已對信託公司、財務公司、汽車金融公司、金融租賃公司、貨幣經紀公司、消費金融公司等六大類非銀行金融機構建立了較完善的監管體系。. 第二節. 影子銀行主要的特徵. 中國的金融市場尚未自由化，利率與匯率都受到政府的管制導致金融創新一直停滯不前 , 和西方先進國家相比理財商品稀少，同時資本市場在中國政府的政策下也窒礙難行，因此中國的影子銀行和外國的影子銀行有著不同的特徵。雖然各國影子銀行發展程度不一，但影子銀行風險特徵大致可歸類如下： 1. 高經營風險由於影子銀行不在金融監管範圍之内，既無資本適足率的硬性規定、也不需要留存法定的準備金，如此一來有助於其擴大資本規模；然而水能載舟亦能覆舟，資產規模越大所承擔的風險也就越高。影子銀行高槓桿率操作下，當資產價格下跌時，會造成風險急速劇烈上升，此時影子銀行體系在同一時間大量出售風險性資產，必定會引發市場恐慌使. 7.

(16) 中國影子銀行. 得風險性資產流動不易，進而造成系統性金融危機，2008 年的金融海嘯就是一個最好的例證。 2. 期限錯配造成的流動性風險影子銀行以發行證券化產品的方式來進行短期融資，再將資金透過授信業務投資於期限長於負債的資產，造成影子銀行體系的負債期限較短，而資產期限較長，存在難以解決的期限配置錯誤的風險。當金融市場出現衝擊時，投資者對未來景氣抱持著悲觀的想法，不願投資只想安穩持有資金，因此投資銀行、對沖基金和私募股權基金等影子銀行機構就難以從市場獲得所需資金，此時影子銀行會出現類似商業銀行的擠兌行為，因為其無法將長期資產立即變現，便出現了流動性風險。 3. 關聯性交易加速了風險的傳遞 20 世纪 80 年代，影子銀行藉由資產不斷地證券化，來創造出更多的資金流動性，使得傳統的商業銀行之外，產生了一個龐大的衍生性證券市場；事實上是因為金融體系混業經營，因此商業銀行與影子銀行的業務界線日漸模糊，雙方互相依存，商業銀行常為影子銀行體系提供期限轉換與流動性轉換的資金供給，同時也會將資金投注在影子銀行所發行的各類金融商品，這樣一來加深了兩者之間的關係，也使得風險傳染的可能性提高，尚且我們正處全球化的時代，金融市場亦是如此，影子銀行體系的風險還會透過跨國金融活動散佈到國外，嚴重性不容忽視。如同 2008 年在美國發生的次貸危機卻蔓延成全球金融海嘯。 (尹繼志， 2013) 。以上是關於影子銀行的概括介紹，由於受到衍生性金融商品開發程度不一、金融發展水平參差不齊的影響，影子銀行在不同的國家和不同的時期也各有差異，所以本章第三節將對以美國為代表的歐美影子銀行做出介紹。. 8.

(17) 中國影子銀行. 第三節. 美國的影子銀行. 本節詳細的介紹了以美國為代表的歐美影子銀行，其存在形式可分為政府發起的影子銀行、内部影子銀行及外部影子銀行三種，並進一步探討美國等先進國家的影子銀行潛在風險，並分析其發展對於美國以及全球金融體系所帶來的影響。. 一、美國影子銀行存在形式美國的影子銀行有政府發起的影子銀行、内部影子銀行和外部影子銀行三個主要存在形式（ Pozsar 等人， 2010）。 1. 政府發起的影子銀行主要包含聯邦住宅貸款銀行 (Federal Home Loan Banks，FHLB)、房利美 (Fannie Mae， FNMA)與房地美 (Freddie Mac， FRE)三大金融機構。該類影子銀行的信貸中介活動，主要通過銷售機構債券和資產抵押證券來獲取融資，同時使用證券化發起分銷的模式進行投、融資經營。 2. 内部影子銀行是指综合化經營並附屬於商業銀行的金融控股公司，在金融控股公司旗下從事信貸中介活動的機構，包含了全球銀行網络、財務公司、經紀商、交易商和資產管理公司。該類影子銀行主要為信用卡貸款、學生貸款、不符合監管規定的住宅抵押貸款、商業抵押貸款提供資金服務。為將貸款從商業銀行資產負債表轉移至影子銀行體系的重要媒介。 3. 外部影子銀行是指多元化的經紀商、投資銀行、獨立的非銀行金融機構。它們將傳統商業銀行的信用中介活動劃分為資金的發起、批發融資、發行資產支持證券以及擔保債務憑證等一系列環節。. 9.

(18) 中國影子銀行. 二、美國影子銀行的特徵由於歐美的金融市場開發程度與自由度高，相對來說金融市場也較發達，因此先進國家影子銀行體系有著下列的特徵： 1. 衍生品種類複雜且透明度低如次貸危機中的債務抵押債券（ Collateralized Debt Obligation， CDO)，5 以及經過多次包裝的衍生性金融商品，其原始基礎資產價格早已難以辨識了。如此大量且又複雜的衍生品在市場上流動，導致整個市場的價值難以估計，當經濟情況好的時候也使得投資者對市場風險失去警戒，冒險投資的意識則不斷增強，使得泡沫越來越大。 2. 高槓桿率由於歐美市場相對發達，衍生品交易、融資融券、轉融通等機制都很完善，因此很容易提高自身的槓桿率，而高槓桿率背後所隱藏的就是高風險。 3. 信用創造的特性影子銀行的本質類似商業銀行的信用創造。次貸危機的發生，歸因於金融市場一片狂熱對於投資產品失去警戒心，向房地產市場的次级貸款進行融資，由於融資渠道不同，並不受到類似傳統商業銀行的監管。. 三、美國影子銀行對金融體系的影響在初步了解美國影子銀行的存在形式與特點後，接下來將進一步探討其發展對於美國以及全球金融體系所帶來的影響。首先影子銀行體系的發展促使美國商業銀行經營模式的改變，從另一個角度看來，也可以說是美國商業銀行經營模式的轉變使得影子銀行體系快速發展，兩者互動關係密切，既有合作也有競爭。 5. 債務抵押債券是指以抵押或留置債券發行人的動產和不動產作為擔保而發行的公司債券，債券發行人不能如期還本付息時債券持有人有權要求處理抵押品或留置品，以取得本息。. 10.

(19) 中國影子銀行. 從本質上來看，影子銀行體系實則為商業銀行信貸資產的一個龐大次級市場。二級市場中的交易成本越低、訂價機制越完善、流動性越高，商業銀行將有較高的意願把其信貸資產出售，從中獲得價差的收益並回收流動性 (王達， 2012)。美國商業銀行逐漸由傳統存貸利差的獲利方式轉變為買低賣高的價差收益方式，意謂著商業銀行已慢慢轉變為生產貸款的金融企業，其透過出售信貸資產而非持有信貸資產來獲利（ Pozsar 等人， 2010）。商業銀行本為連接金融市場與實體經濟的重要角色，如此重大的經營模式轉變將對美國實體經濟產生十分重要的影響。然而，美國作為全球的領導者，其經濟體一旦發生衝擊將牽連甚廣。再者，影子銀行體系的發展也對美國的金融市場結構產生了巨大的影響。由於商業銀行的信貸資產能夠藉由影子銀行體系向資本市場與貨幣市場的投資者融資，使得傳統經由商業銀行為中介的間接融資方式與直接融資方式變得越來越模糊無法明確分辨，造成商業銀行體系與金融市場之間的關係更加緊密 (王達， 2012)。意即，影子銀行體系的發展促進了美國金融體系向市場型金融體系（ Adrian 與 Shin, 2010； Pozsar 等人， 2010）。在這一個新型的金融體系下，銀行業與資本市場之間的發展，越來越息息相關，如此一來金融市場的變化將牽動著實體經濟（ Adrian 與 Shin， 2010）。從金融市場的觀點來看，影子銀行所進行的資產證券化與金融衍生性商品交易不只大幅提高了金融市場的流動性，也使得衍生性金融商品的成交量和名目價值迅速攀升（ Epstein， 2005）。有鑒於過去的經驗，過度的金融創新所導致泡沫化，並無法反映真實的經濟體現況，甚至埋下了金融危機的伏筆。2008 年發生了震驚全球的金融海嘯後，有關當局以及許多學者開始正視影子銀行體系所帶來的嚴重問題，其發展影響了美國甚至於全球金融體系的穩定。影子銀行體系是一個由各類不同性質的金融機構所組成的複雜鏈 11.

(20) 中國影子銀行. 式信用中介系統 (王達， 2012)。儘管在系統中能逐層分散交易風險，但各層間的關係依然緊密，一旦系統之中的某個環節發生問題，將造成整個系統崩潰瓦解，2008 年的金融危機就是一個最好的例證，它是由雷曼兄弟公司破產所引發的，意即，金融機構的個體交易風險，在鏈鎖相扣的金融市場上，極有可能發生嚴重的系統性風險。由於美國金融體系發展成熟，連帶其影子銀行的經營方式也較為複雜，因此，美國影子銀行體系主要的資金供給來源是現金充裕的機構投資者。這些具有專業投資經驗且同時掌握市場即時訊息的機構投資者對風險因素十分敏感，一旦金融市場行情發生改變，往往率先抽離資金，如此一來，很容易引發羊群效應 ( effect of sheep flock)， 6 進而使得影子銀行發生擠兌危機（ Gorton 與 Metrick， 2010; Pozsar， 2011）。美國的影子銀行體系規模龐大且發展程度已具國際化，因此，該體系的風險一旦發生，很容易傳染並擴散至各國，並演變成全球的金融危機。. 第四節. 結語. 20 世紀 70 年代以來，由於政府貨幣政策的目標和金融監管的框架存在著不一致性，進而引發了金融創新，促使影子銀行體系在美國迅速發展。美國的影子銀行體系主要由政府支持的影子銀行體系、內部影子銀行體系以及外部影子銀行體系組成，差別在於三者的信貸仲介過程和複雜程度。影子銀行體系的迅速發展對於美國以及全球金融體系都產生了重要且複雜的影響，如 2008 年的次貸危機。危機發生後美國有關當局制訂了「多德 ─ 佛蘭克」 ( Dodd Frank Act) 似乎為美國甚至全球金融的監管改革指明了方向，然而，有效的金融監管體制仍須不斷的監督與改 6. 羊群效應是經濟學裡經常用來描述經濟個體的從眾跟風心理。羊群是一種很散亂的組織，平時在一起也是盲目地左沖右撞，但一旦有一隻頭羊動起來，其他的羊也會不假思索地一哄而上，全然不顧前面可能有狼或者不遠處有更好的草。因此，羊群效應就是比喻人都有一種從眾心理，從眾心理很容易導致盲從，而盲從往往會陷入騙局或遭到失敗。. 12.

(21) 中國影子銀行. 革，以避免下一次金融危機的發生。由於不同區域、不同時期受金融發展參差不齊，以及衍生金融產品開發程度不一的影響，對影子銀行的定義、形式與特徵也各有不同，因此目前影子銀行尚無一致的概念和明確的定義。雖然各國金融市場發展程度不一，有不同的存在形式，但仍然有些共同的特徵值得討論，如高槓桿率的經營風險、期限錯配造成的流動性風險、關聯性交易加速了風險的傳遞。許多人認為，影子銀行對於金融體系是一把雙刃劍，既幫助其更高效地運行，卻又累積了系統性風險，加劇了金融體系的脆弱性。以影子銀行體系中發展最為成熟的美國為鏡，制訂完善的法律規範。. 13.

(22) 中國影子銀行. 14.

(23) 中國影子銀行. 第三章. 中國的影子銀行. 在 2008 年全球金融海嘯的影響之下，各國失業率攀升、經濟蕭條，即使是經濟成長率一直都很高的中國也無法倖免，因此中國政府在 2009 年施行了大規模的經濟刺激計畫，寬鬆的貨幣政策彷彿為低迷的景氣打了一劑強心針，然而，這畢竟是治標不治本的辦法，後續所引發的通貨膨脹卻成為了一場新的夢魘。因此，在 2010 年政府為舒緩通貨膨脹所帶來的壓力，採取了貨幣緊縮政策，在商業銀行信貸持續收緊的情況下，給予中國影子銀行一個發展的契機。至今，中國影子銀行發展快速，規模不容小覷，其對於金融體系以及總體經濟的影響也不可輕易忽視。. 第一節. 中國影子銀行的形成原因. 在利率與匯率的雙重管制下，中國的金融市場尚未完全開放，其發展仍處於初步的階段，因此中國的影子銀行和國外的影子銀行的形成原因以及存在的形式之間存在著一定的差異，本節將介紹中國的影子銀行的形成原因，第二節則會詳細說明中國影子銀行的存在形式。中國影子銀行形成的原因可歸納為下列幾點： 1. 正規銀行難以滿足社會融資的需要. 7. 由於正規商業銀行所提供的信用貸款難以滿足當前經濟發展需求，進而使得資金需求者轉向影子銀行融通。2003 年以來，中國社會融資總規模快速增長，經濟社會對於資金的需求日漸擴大，但在中國政府實行長期利率管制和短期貨幣緊縮的雙重效應之下，使得商業銀行在資金供給方面無法滿足社會的需要。特別是亟需資金的中小企業，時 7. 社會融資規模指一定時期內實體經濟從金融體系獲得的資金總額，是增量概念。主要包括，人. 民幣貸款、外幣貸款（折合人民幣）、委託貸款、信託貸款、未貼現的銀行承兌匯票、企業債券、非金融企業境內股票融資、投資性房地產、保險公司賠償等。. 15.

(24) 中國影子銀行. 常面臨沉重的資金周轉壓力，只好轉向監管程度較低的影子銀行借貸。近年來，中國影子銀行不只發展快速且伴隨著龐大的影響力並蘊含無法估計的風險。據統計， 2003 年至 2012 年中國的社會融資規模，從 3.41 萬億擴大到 15.76 萬億元人民幣，2013 年更創歷史新高達到 17.29 萬億元人民幣，見表 3-1，詳細的社會融資分配，見表 3-2；然而，商業銀行信貸規模不增反減，從 2002 年的 92%下降至 2012 年末的 54%，下降的幅度十分劇烈。反觀影子銀行自 2010 年以來出現了劇烈的增長，時間點大致與中國的緊縮貨幣政策符合，中國人民銀行從 2009 年開始，在兩年内上調銀行存款準備率高達 10 次， 2011 年更達到 21%的高點，商業銀行的可貸資金的銀根突然被抽緊，使其不得不減少貸款的金額。如此量化緊縮將許多企業機構與個人推出了銀行的大門，可是他們仍有融資的需要，於是轉向非正規的金融仲介機構。 2. 存款利率過低中國銀行利率非市場化導致將錢存入銀行報酬率較低，因此投資者都在尋求更高報酬率的投資項目；另一方面，由於通貨膨脹造成資金供給者的實質利率為負，見圖 3-1、3-2，長期的過低實質利率造成存入銀行的資金面臨不斷貶值的窘境，存款利率又非常地低，根本無法補償通貨膨脹所帶來的資金之貶值，於是，資金湧向非儲蓄金融産品。因此有越來越多的資金供給者選擇將資金提供給高報酬的影子銀行，也進一步促進了中國影子銀行的發展。 3. 資本市場不完善中國的金融市場仍處於發展階段，資本市場也尚未成熟，即使是信譽良好、體質健全的大型企業和上市公司想從事股票融資仍屬不易，因此大多還是以信用借款的方式，如此一來不論是哪種企業類型，都有向商業銀行融資的需求，在商業銀行銀根緊縮、資金供不應求的情況下， 16.

(25) 中國影子銀行. 表3-1: 中國社會融資金額―2003至2013年. 資料來源 : 中華人民共和國國家統計局，《中國統計年鑑》，http://www.stats.gov.cn/。. 表3-2: 社會融資分配―2003至2012年. 資料來源 : 同表 3-1。. 17.

(26) 中國影子銀行. 資料來源: 安和國際投資有限公司投資研究部 (2014) ，〈影子銀行 ─ 中國下一顆未爆彈? 〉。. 圖 3-1: 中國的 CPI 與 1 年期存款利率―2001 至 2013 年. 資料來源: 同圖 3-1。. 圖 3-2: 中國的實質利率―2001 至 2013 年. 18.

(27) 中國影子銀行. 使得影子銀行有良好的發展機會。存款利率又非常地低，根本無法補償通貨膨脹所帶來的資金之貶值，於是，資金湧向非儲蓄金融産品。. 第二節. 中國影子銀行的存在形式與特徵. 中國的金融市場尚未自由化，利率與匯率都受到政府的管制導致金融創新一直停滯不前 , 和西方先進國家相比理財商品稀少，同時資本市場在中國政府的政策下也窒礙難行，因此中國的影子銀行和外國的影子銀行有著不同的存在形式和特徵。. 一、中國影子銀行的存在形式中國影子銀行目前大致可將其分為民間金融、以商業銀行為中介的企業委託貸款、商業銀行聯合信託投資銀行的銀信合作理財，及政府核准設立的其他融資機構四種類型。詳言之： 1. 地下狀態的民間金融政府不支持且長期處於地下狀態的民間金融存在的形式包括民間借貸、互助會與地下錢莊等。它是中國改革開放後，因應民營企業發展的產物。長期以來，中國的金融體系都是處於政府主導的形式，並以國有銀行為唯一合法的存在形式，使得民間金融不斷受到打壓，甚至與非法金融畫上等號。然而，近十年來民營企業快速發展需要大量的營運資金，可是正規的金融體系在抵押品、風險等方面都有嚴格的要求，小規模且高風險經營的民營企業不易從商業銀行獲得融資，在這樣的情勢下，給了民間金融一個良好的發展契機。由於民營企業的財務信息不透明加上信用體系不健全，造成商業銀行放貸的風險與成本同時增加，產生規模不經濟的效果，如此一來，降低了其放款的意願，此時民間金融的出現正好替補了這個空缺。從上面的敘述，可以發現中國金融市場在政府的管制下，有很多企 19.

(28) 中國影子銀行. 業的資金需求無法被滿足；同時改革開放為居民和企業迅速累積財富，商業銀行的存款利率獲利有限下，資金的需求和供給，透過民間金融機構得到良好的解決 ,進而促成其發展。 2. 以商業銀行為中介的企業委託貸款政府支持，以商業銀行為中介的企業委託貸款。委託貸款這項業務可以歸因於，中國的法律明令禁止企業間有借貸關係。貸款通則和商業銀行法都規定任何單位和個人不得擅自從事金融業務活動，在此嚴格的管制下，為了讓不同企業之間能夠互通資金有無，政府准許商業銀行扮演中介的角色來調節企業間的資金。事實上，中國的金融體系一直都是偏向國有企業與大企業，不只向商業銀行借貸容易，也可利用企業本身的優勢從資本市場超額募得資金，因此當市場上缺乏好的投資項目時，這些企業就會透過商業銀行向子公司、或關係企業甚至沒有關聯的第三方放款，藉以獲得遠高於實質經營的報酬。 3. 商業銀行聯合信託投資銀行的銀信合作理財政府支持，由商業銀行聯合信託投資銀行所展開的銀信合作理財，與第二種類型的影子銀行相異之處，在於銀信合作理財是透過商業銀行發行理財商品來向大眾取得資金，接著轉移至信託投資銀行，再由信託投資銀行向需要資金的企業發放貸款。因為資金來源並不是存款，所以並不受法定存款準備，同時商業銀行也透過金融產品的銷售來增加貸款的額度，完成了將銀行信貸從資產負債表內移轉至表外的目的。如此一來，商業銀行並不像傳統存款業務一樣只需負擔較低的存款利率，籌資成本因此提高，但同時藉由投資銀行承作的表外放款業務，所獲得的放款利率也更高。 4. 政府核准設立的其他融資機構政府核准設立的基金公司、財務公司、擔保公司、典當行、小額貸 20.

(29) 中國影子銀行. 款公司以及金融租賃公司等，和前面三種影子銀行不同之處，在於基金公司、擔保公司等機構都是經過政府批准備案，並設有資金門檻，但是政府並沒有直接介入管理，而是讓其自行營運，如果此類機構經營不善，會依據企業的標準自行破產 (商旭， 2013)。這類機構承辦的業務與傳統商業銀行的存放款業務相似，主要是向大眾吸收存款並扮演中介的角色提供資金融通的服務，但有別於商業銀行並沒有享受稅收的優惠。在政府的鼓勵以及其本身風險可以控管的情況下，此類影子銀行近年來正迅速拓展。. 二、中國影子銀行的特徵中國金融體系相較國外並不完善，並且實施嚴格的分業經營、分業監管制度，因此影子銀行的發展受到侷限，有別於先進國家的影子銀行，目前中國的影子銀行處於初步發展階段，但仍然有其特徵。 1. 中國的影子銀行獨立性較低中國的影子銀行，常依附於金融集團或大企業從事信用中介活動因此獨立性較低；而獨立性較強的信託投資公司、基金公司等雖具法人地位，但其業務活動卻與傳統商業銀行緊密相關，因此業務獨立性不強。影子銀行和傳統商業銀行相互合作，商業銀行的資金注入影子銀行委託貸款和委託理財就是一個典型的例子。許多大型的企業能以較低的成本獲得銀行貸款，但由於市場上缺乏良好的投資項目，進而將資金轉移至內部影子銀行，從事委託貸款的業務活動來賺取高放款利率。 2. 中國影子銀行的槓桿化操作低中國影子銀行的槓桿化操作尚不明顯，並沒有存在真正的資產證券化過程，歸因於中國的監管部門對於此管制嚴格，法律上明訂不得為私募股權基金發放併購貸款，融資融券業務也有嚴格限制，目前的營運模式只是將資產的持有形式轉化，因此使得中國影子銀行槓桿化程度較 21.

(30) 中國影子銀行. 低。 3. 受國際影響程度不高由於中國金融市場並未完全開放，相較於國外的影子銀行跨國性較低，業務活動以國內投資、融資活動為主，目前受國際間的影響仍在控制範圍內 (尹繼志， 2013) 。. 第三節. 中國影子銀行體系的風險與利弊. 儘管中國影子銀行體系的規模沒有統一的計算方式，無法達到準確的統計，然而，其快速發展的趨勢不容小覷，許多學者也認為中國影子銀行體系漸漸成為影響中國經濟與金融體系的一個重要因素。實在應該以 2008 年的次貸危機為借鏡，審慎評估中國影子銀行所醞釀的風險與其所帶來的利弊得失。. 一、中國影子銀行的風險評估中國的影子銀行雖然目前只處於初步發展階段，卻也醞釀了龐大的風險，具體而言，中國影子銀行的風險可從下面幾點體現： 1. 向影子銀行融資的成本過高中國的影子銀行充斥著信用風險，由於中國金融體系以國有銀行為主導地位，國有銀行配合著政府的國家產業政策與宏觀調控政策，大部分的民營中小企業難以從傳統銀行獲得貸款，只能轉向高借款利率的影子銀行系統融資，在資金成本遠高於利潤的情況下，企業難以經營面臨倒閉的困境，信用風險由此產生。評估中國影子銀行的風險，我覺得首先要探討資金的去向，也就是資金的需求者是否穩健，他們是否能負擔龐大的資金成本？從產業的角度來分析，利潤高於資金成本的產業才有辦法持續發展。在中國，製造. 22.

(31) 中國影子銀行. 業的平均利潤為 5%到 6%，即使是成長速度較快的高科技產業擁有 20% 的報酬率，也無法負擔如此沉重的資金成本，試想目前大概只有房地產業能夠承擔這樣的資金壓力 (李義奇， 2013)。事實上，許多民營的企業都承受不起這樣長期、高壓力的資金成本，2011 年溫州民間借貸危機就是一個最好的例證。8 溫州昔日有民營製造業之都的稱號，今日卻演變成為「炒錢之都」，在溫州，民間借貸的參與度非常高，根據莊國人民銀行的溫州中心支行調查結果顯示，溫州有 89%的家庭或個人參與了民間借貸，市場規模高達 1100 億元，但在當前流動性總體偏緊的情況下，影子銀行業務可能出現資金鏈條斷裂的情況，從而將金融市場的流動性風險演化為實體經濟的信用風險，對整個金融系統造成更加複雜、嚴重的威脅。 2. 資金使用沒有效率也許可以把中國經濟的成長看做一個風險指標，相關的經濟數據顯示，2013 年中國社會的總融資規模高達 17.29 萬億元，資金流動性充裕，但同年的經濟成長率卻滑落至 7.7%，是近十四年最低，明顯可看出融資規模和經濟成長的關係出現了某種背離。從下面的圖 3-3，首先可以發現中國社會的融資規模從 2003 年的 3.4 萬億增加至 2013 年的 17.3 萬億人民幣，年增率高達 33%，接著可推論 2004 年 ― 2008 年間， 1 個單位的融資增量大概可以支撐一個單位的國內生產毛額 (Gross Domestic Product， GDP）， 2009 年出現了急劇的變化，之後這個比例明顯上升，到 2012 年， 1 單位國內生產毛額的增量需要三個單位多的債務量來支撐，可以解讀為經濟成長對於債務量的依賴性加深了 (李義奇， 2013)。 8. 溫州民間借貸危機是指自2011年4月以來，由於無力償還巨額債務，溫州市已有90多家企業老. 闆逃跑、企業倒閉，僅9月22日一天就出現9家企業主負債出走，而且關停倒閉企業從個別現象向群體蔓延。民間借貸這種金融交易行為在溫州十分普遍。在銀根緊縮、外部經濟環境趨緊以及中國金融體制改革步履維艱的背景下，溫州民間借貸之風盛行，民間借貸市場出現動蕩和混亂。. 23.

(32) 中國影子銀行. 資料來源 : 同圖 3-1。. 圖 3-3: 中國 GDP 成長率與社會融資年增率 ― 2000 至 2013 年. 因此中國近年來的高經濟成長率，主要都是由過度投資開發以及資金使用效率低落所成就的。中國的影子銀行的風險，可歸因於影子銀行的資產是處於銀行資產負債表外，其風險在不受監管下容易被忽視，風險一旦發生，在體系中傳染力強損失無法估計。目前中國影子銀行雖處於初步階段，仍應以美國次貸危機為借鏡。2008 年全球金融海嘯前，歐美等先進國家崇尚自由競爭，對市場採自由放任的態度，放鬆對金融創新的限制，給予金融機構很大的自由控管空間，影子銀行業務又較為隱蔽，如此一來，影子銀行游離於監管之外，降低了風險的可控性，等問題爆發時，整個金融體系已陷入難以控制的局面了， 3. 高度的流動性風險中國的影子銀行過度的借短放長，使得影子銀行背負著龐大的流動性風險，例如理財產品，通常銷售的金融產品平均期限在 3-4 個月左右， 24.

(33) 中國影子銀行. 1 年以上占比很小，而影子銀行資金多投向期限一般為 1-2 年以上的項目。由於影子銀行透明度低，一旦產品違約，將產生流動性風險，進而波及到金融市場的穩定。由於影子銀行運行於監管之外，雖不受政府管制，不像商業銀行有資本適足率等規範；但同時也不受政府保護，在面對投資人擠兌時，並無存款保險的保障，使得其面對流動性風險時較正規金融體系更加脆弱不堪一擊，進而讓投資人與債權人雙方遭受損失，影響金融市場的穩定。 4. 影子銀行不受監管中國的影子銀行的風險，可歸因於影子銀行的資產是處於銀行資產負債表外，其風險在不受監管下容易被忽視，風險一旦發生，在體系中傳染力強損失無法估計。目前中國影子銀行雖處於初步階段，仍應以美國次貸危機為借鏡。2008 年全球金融海嘯前，歐美等先進國家崇尚自由競爭，對市場採自由放任的態度，放鬆對金融創新的限制，給予金融機構很大的自由控管空間，影子銀行業務又較為隱蔽，如此一來，影子銀行游離於監管之外，降低了風險的可控性，等問題爆發時，整個金融體系已陷入難以控制的局面了，以上影子銀行體系的所產生的危機，都可以歸因於風險防範不足以及保護機制不夠完善，由於影子銀行業務透明度低，如商業銀行可以主動的將資產和負債從表內轉移到表外以規避法律的約束，這一連串商業銀行所主導的表外融資行為，並沒有提列足夠的準備金和資本，一旦出現資金鏈條斷裂的情況，容易導致風險擴散。雖然影子銀行的上述風險因素尚未集中觸發，但對當前影子銀行所發出的警訊仍須高度重視。未來，隨著國際市場環境變化、中國經濟成長速度放緩，企業因經營困難使得再融資不順利，而出現違約的可能性將會增加，或將波及金融機構，進而影響金融系統的穩定。. 25.

(34) 中國影子銀行. 二、中國影子銀行的利與弊前面提到中國影子銀行就像是雙面刃，分析其利弊得失，可以發現影子銀行有下列優點： 1. 彌補中國經濟制度的不足它彌補了中國經濟制度的缺陷，促進了實體企業的發展。例如小額貸款公司、典當行等融資機構，解決了部分中小企業的融資難題，減緩了傳統銀行信貸不足的問題。 2. 加速利率自由化促使政府放鬆利率管制，加速利率自由化的進展。由於中國金融市場受到諸多限制，存貸利率並無法真實反映資金供求的關係，然而，影子銀行的出現，使得原本的固定利率制度轉為市場化的浮動，為中國利率市場化往前邁向一大步。 3. 強化了商業銀行的盈利能力影子銀行的存在，強化了商業銀行的盈利能力。商業銀行可以將一些信用評等較低的資產，透過影子銀行證券化的方式銷售出去，如此一來，大幅降低了自身的監督成本和承擔風險，並增加了盈利的渠道 (董文華， 2013) 。影子銀行的存在帶來負面的影響如下： 1. 影子銀行造成了大量監管問題由於中國缺乏有效的監管機制，同時影子銀行具有高報酬率，種種因素使得資金流向高利率的民間借貸市場。由於民間金融不受法律監管，具隱密性，易導致大量不規範的跳票倒帳行為，使得資金有泡沫化的風險。 2. 帶來了高利率的問題影子銀行雖然有助於利率市場化，卻也帶來了高利率的問題。受到. 26.

(35) 中國影子銀行. 長期資金供需不平衡的影響，影子銀行貸款利率逐年攀升。民間借貸利率事實上已經遠遠高出央行所公告的《關於取締地下錢莊及打擊高利貸行為通知》中對高利貸的規範：民間個人借貸利率不得超過金融機構同期貸款利率的四倍。然而，近年来企業老闆捲款逃亡事件頻傳，也讓人開始重視相關的問題。 3. 影響中國政府的宏觀調控的政策影子銀行的存在對於中國政府的宏觀調控的政策有一定的影響。由於中國目前的貨幣政策是以貨幣數量調節為主、利率調節為輔，影子銀行透過信用創造機制增加了社會的貨幣供給量，進而對政府的貨幣政策有緩衝的作用。除此之外，因為影子銀行游離於監管體系之外，有關當局無法有效掌握其規模與營運等情況，將不利於宏觀政策的施行 (董文華， 2013)。. 第四節. 中國對影子銀行的監理. 近年來中國的影子銀行發展迅速，可歸因於中國國內特殊的經濟體制與金融體系。由於影子銀行不像正規的銀行受嚴格的法定存款準備金率、自由資本充足率及流動比率等要求，其可以在不受上述等比率的限制與低營運成本的情況下，擴大自身的道德風險，一旦危機爆發，影子銀行並沒有預先的資金準備也無應對的機制，將造成金融市場的動盪與不安，因此影子銀行所隱含的風險著實令人擔憂。 2014 年初，在金融業內發布了一份規範影子銀行體系的《國務院辦公廳關於加強影子銀行監管有關問題的通知》，簡稱國辦發 107 號文。根據財經新聞周刊《新世紀》的報導，該份文件已在 2013 年底向一行三會、各部門、委員會以及省級政府發布。事實上，國辦發 107 號文早在 2012 年初就開始醞釀，源自於銀監會所召開的第四次全國金融工作會議，其中所提出的十大課題之一 “加強對金融機構綜合經營和金融機 27.

(36) 中國影子銀行. 構監管 ”，銀監會肯定影子銀行所帶來的積極作用，但又存在某些問題。存在的問題包括三個方面：一是監管套利。二是沒有一個恰當的監測工具監測這些金融創新產品。三是影子銀行的潛在風險是否會引發系統風險。2013 年 7 月的高層內部會議中，也提及了影子銀行的風險問題，使得影子銀行的監管問題浮上檯面，最後發展為國務院下發各部會的國辦發 107 號文。國辦發 107 號文並沒有對影子銀行的業務風險作出量化的要求，因此此份文件被視為規範的框架，欠缺具體的操作細則，其主要的目的在釐清各部門、委員會對影子銀行的爭議，統一認識，並按照目前 “分業經營、分業監管 ”的職責，嚴格監管超範圍經營和監管套利行為，由各監管部門進一步訂定相關措施落實監管責任，如銀監會提出四種業務風險：首先，理財業務不得開展資金池業務，資金來源需與運用一一對應。其次，信託業務不得開展非標準化資金池業務，應及時披露產品訊息。第三，小額貸款公司須制定全國統一的監管制度經營管理規則。最後，融資性擔保公司應界定擔保責任餘額與淨資產比例上限。因此，國辦發 107 號文對於責任的分工，並未打破現有分業監管的格局，仍依照原來的一行三會的分業監管模式，9 只是影子銀行的監管部門，從中央政府延伸到地方政府。然而，國辦發 107 號文，還是有它正面的意義，文中肯定了影子銀行出現的必然性和積極的意義，並認定其總體風險在可控制的範圍內。這是官方首次頒布高規格的監管辦法，意謂著中國政府已開始正視影子銀行體系。以下是國辦發 107 號文的內容，可看出其欠缺具體的操作細則，實為規範的框架：. 9. 一行三會的分業監管模式是指銀行機構的理財業務由銀監會負責監管;證券期貨機構的理財業務及各類私募投資基金由證監會負責監管;保險機構的理財業務由保監會負責監管;金融機構跨市場理財業務和協力廠商業務由央行負責監管協調。. 28.

(37) 中國影子銀行. 1. 逐一落實各類影子銀行主體的監督管理責任商業銀行要落實會計原則來計算資本和提撥備用金，而不是在法規之下流於形式的執行。代客理財資金要與自有資金分開使用，不得購買本銀行貸款，不得開展理財資金池業務， 10 切絲做到資金來源與運用一一對應，事實上，在 2011 年後，新辦理的銀行理財業務已陸續在中國理財網登記，其目的就是在監督銀行理財產品的資金來源和運用是否一一對應，然而，大多數銀行都宣稱已對理財產品單獨建賬、單獨核算。同時，銀行不得為各類債券、票據發行提供擔保。為了防止違規放大槓桿倍數超額擔保，非融資性擔保公司不得從事融資性擔保業務。此外，融資租賃公司要依托適宜的租賃物開展業務，不得轉借銀行貸款和相應槓桿倍數超額擔保，非融資性擔保公司不得從事融資性擔保業務。此外，融資租賃公司要依托適宜的租賃物開展業務，不得轉借銀行貸款和相應資產。嚴禁私募股權投資基金開展債權類融資業務。小額貸款公司不得吸收存款、不得發放高利貸、不得用非法手段收取貸款。 2. 信託公司不得開展具有影子銀行特徵的業務信託公司需加快業務轉型，回歸信託主業，不得開展非標準化理財資金池等具有影子銀行特徵的業務，探索信託受益權流轉。 3. 建立影子銀行專項統計要做好影子銀行的風險防控和配套措施健全，央行負責各類社會融資活動的統計彙整，並建立影子銀行專項統計，定期向國務院報告統計情況，並適時向社會公開發佈。如資金池業務最大的風險就是期限錯配，如果可以提前監測出期限錯配的規模有多大，就不會發生 2013 年 6 月的錢荒風波。 10. 資金池業務，指有別於傳統的一對一理財產品，以債券、回購、信託融資計劃、存款等多元化投資的集合性資產包作為統一資金運用，通過滾動發售不同期限的理財產品，持續募集資金，以動態管理模式保持理財資金來源和理財資金運用平衡，並從中獲取收益的理財產品運作模式。. 29.

(38) 中國影子銀行. 根據分析人士指出，國辦發 107 號文雖然對影子銀行的監管框架首次給出頂層設計，但在這樣複雜的多頭管理格局之下，卻未提及如何進行監管協調，導致未來監管重疊和監管空白的問題仍將同時存在，在利率市場化、金融脫媒的強烈的衝擊下，監管套利可能越演越烈。因此，為了改善上述問題，應召集有關部門來制定全國統一的監管制度和經營管理規則，由省級人民政府負責具體實施監督達到有效管理。近年來，中國的金融創新不斷演進，已走向互相滲透的全混業時代，然而，影子銀行所承辦的業務卻存在著不同的監管標準，監管套利帶來的潛在風險正在醞釀，有關當局應及時防範，以免引發下一次的全球金融危機。 11. 第五節. 中美影子銀行的差異. 中國的金融市場尚未自由化，利率與匯率都受到政府的管制導致金融創新一直停滯不前 , 和西方先進國家相比理財商品稀少，同時資本市場在中國政府的政策下也窒礙難行，因此中國的影子銀行和外國的影子銀行有著不同的存在形式和特徵。本節針對中國與美國影子銀行的存在形式、金融工具、風險特徵、監管等，四個面向來做比較，藉此了解兩者的差異。 1. 中美影子銀行存在形式的差異美國的影子銀行有政府發起的影子銀行、内部影子銀行和外部影子銀行三個主要存在形式（ Pozasr 等人， 2010），並以政府支持的影子銀行體系和外部影子銀行體系為主要的存在形式。具體而言，美國影子銀行是商業銀行以外的其他金融機構，包含投資銀行、債券保險公司等。美國的影子銀行可以不受政策監管對傳統商業銀行展開競爭，與商業銀 11. 參閱〈財新 :定調影子銀行的 107 號文〉，阿波羅新聞網， http://tw.aboluowang.com/. 2014/0115/ 364658_2.html 。. 30.