第四章 影子銀行與中國的企業融資
第一節 內部影子銀行的起源與營運
從 根 本 上 來 說，影 子 銀 行 應 該 是 金 融 市 場 發 展 到 一 定 階 段 的 產 物 ， 其 形 式 隨 著 金 融 創 新 的 進 步 而 演 進。在 西 方 先 進 國 家，影 子 銀 行 主 要 是 以 獨 立 於 商 業 銀 行 的 形 式 存 在，因 此 又 被 稱 為 平 行 銀 行 系 統。然 而，中 國 影 子 銀 行 的 發 展 有 其 獨 特 性，在 中 國 特 殊 的 政 治 與 經 濟 背 景 下，貨 幣 政 策 與 金 融 體 系 密 切 相 關，如 此 一 來，給 予 影 子 銀 行 一 個 良 好 的 發 展 機 會。由 於 中 國 影 子 銀 行 以 依 附 商 業 銀 行 為 主 要 的 存 在 形 式，被 稱 為 銀 行 的 影 子 。
一、內部影子銀行的起源
探 究 內 部 影 子 銀 行 的 起 源，可 歸 因 於 中 國 影 子 銀 行 體 系 的 發 展，加 速 了 金 融 脫 媒 化 和 利 率 市 場 化 的 過 程，使 得 商 業 銀 行 的 原 有 的 主 導 地 位 受 到 威 脅 ， 從 圖 4-1， 明 顯 可 以 看 出 ， 中 國 商 業 銀 行 貸 款 佔 社 會 融 資 規 模 呈 現 劇 烈 下 降 的 趨 勢，2002 年 曾 高 達 91.9%，意 謂 著 企 業 的 主 要 融 資 管 道 就 是 正 規 銀 行，然 而，2012 年 卻 滑 落 至 52.1%，隱 含 直 接 融 資 渠 道 的 發 展 和 金 融 深 化 正 在 進 行；有 鑒 於 國 際 金 融 危 機 所 帶 來 的 衝 擊，中 國
資 料 來 源: 同 表 3-1。
圖 4-1: 商業銀行貸款佔社會融資規模的比重─ 2002 至 2012 年
統 商 業 銀 行 ， 不 得 不 著 手 改 變 營 運 模 式 ， 來 因 應 外 部 經 營 環 境 的 變 化 。
不 同 於 之 前 的 業 務 ， 商 業 銀 行 開 始 積 極 推 動 了 資 產 管 理 、 委 託 貸 款、承 銷 發 行、代 理 銷 售 等 等 不 須 投 入 太 多 資 本 且 經 營 風 險 小、同 時 收 益 也 較 穩 定 的 業 務 項 目。從 上 面 的 敘 述 可 以 清 楚 知 道，中 國 的 影 子 銀 行 與 商 業 銀 行 有 很 強 的 連 結，因 此，商 業 銀 行 經 營 模 式 的 改 變 會 牽 引 著 影 子 銀 行 的 發 展，而 影 子 銀 行 的 發 展 也 會 促 使 商 業 銀 行 推 動 更 多 業 務。可 以 預 期 的 是 商 業 銀 行 為 保 持 競 爭 力 ， 未 來 在 政 策 與 法 規 的 許 可 範 圍 下 ， 會 更 注 重 推 行 綜 合 化 經 營，像 是 以 控 股 的 方 式 來 發 展 商 業 銀 行 所 衍 生 出 的 內 部 影 子 銀 行，如 信 託、基 金、租 賃、 投 資 銀 行 等，希 望 能 夠 跟 上 金 融 市 場 的 變 化，突 破 舊 有 以 存 放 利 差 為 主 的 獲 利 模 式，進 而 豐 富 其 業 務 能 夠 多 元 的 發 展。雖 然 影 子 銀 行 的 存 在 實 為 商 業 銀 行 規 避 政 府 監 管 的 產
物，不 可 否 認 的 是，影 子 銀 行 的 發 展 為 商 業 銀 行 的 經 營 模 式 帶 來 了 一 些 新 的 契 機，但 同 時 也 伴 隨 著 衝 擊。因 此，商 業 銀 行 如 果 能 審 慎 並 且 充 分 的 發 揮 影 子 銀 行 體 系 的 功 能，將 有 助 於 其 發 展 從 中 創 新 金 融 商 品 與 開 拓 新 的 業 務，如 積 極 發 展 不 需 占 用 較 多 資 本 的 中 間 業 務 ─ 代 理 銷 售、委 託 貸 款 等 從 中 賺 取 手 續 費。然 而，為 提 升 商 業 銀 行 的 競 爭 力，希 望 在 防 範 商 業 銀 行 與 影 子 銀 行 風 險 互 相 傳 遞 的 前 提 下，有 關 當 局 也 應 該 給 予 商 業 銀 行 更 大 的 經 營 空 間 使 其 能 開 發 金 融 創 新 的 產 品 。
二、內部影子銀行營運模式
在 第 三 章 中 主 要 將 中 國 的 影 子 銀 行 分 為 四 種 類 型，其 中，第 三 種 類 型 的 影 子 銀 行，因 業 務 模 式 採 銀 信 合 作 理 財 與 商 業 銀 行 往 來 密 切，又 稱 為 內 部 影 子 銀 行 。
中 國 的 金 融 體 系 正 處 於 初 步 發 展 階 段，因 此 金 融 市 場 受 到 政 府 的 諸 多 管 制 以 致 金 融 產 品 稀 少；同 時，在 政 府 的 嚴 格 監 管 下，國 有 銀 行 佔 有 主 導 的 地 位，導 致 中 國 的 影 子 銀 行 並 不 像 歐 美 等 先 進 國 家 的 影 子 銀 行 一 樣，擁 有 複 雜 的 證 券 化 業 務，而 是 在 正 規 金 融 體 系 的 信 貸 額 度 受 限 與 貸 存 比 等 管 制 下，將 高 風 險 的 信 貸 資 產，從 資 產 負 債 表 內 移 轉 至 表 外，這 種 業 務 類 型 和 商 業 銀 行 息 息 相 關 ， 因 此 又 被 稱 為 內 部 影 子 銀 行 。 首 先 ， 商 業 銀 行 發 放 貸 款 給 借 款 人，再 將 貸 款 出 售 或 信 託 給 證 券 發 行 主 體 即 所 謂 的 內 部 影 子 銀 行，由 它 對 貸 款 進 行 證 券 化，接 著 由 證 券 承 銷 機 構 來 替 這 些 證 券 化 的 貸 款，做 信 用 加 強 與 信 用 評 等 包 裝 的 動 作，並 銷 售 給 投 資 者 ， 詳 細 的 運 作 的 模 式 如 圖 4-2 所 示 。
內 部 影 子 銀 行 的 資 金 來 源 往 往 難 以 追 蹤 和 監 管，其 實 和 中 國 的 銀 行 體 系 有 很 大 的 相 關；因 為 商 業 銀 行 可 以 主 動 的 將 資 產 和 負 債 從 表 內 轉 移 到 表 外 以 規 避 法 律 的 約 束 ， 這 一 連 串 商 業 銀 行 所 主 導 的 表 外 融 資 行 為 ，
資料來源: 作者根據紀漢霖、李曙 (2013) 整理。
圖 4-2: 內部影子銀行的營運模式
被 許 多 學 者 認 為 是 構 成 中 國 影 子 銀 行 的 主 體。影 子 銀 行 透 過 與 傳 統 商 業 銀 行 相 互 合 作 ， 將 信 貸 進 一 步 擴 張 。
然 而，將 兩 者 的 經 營 模 式 做 深 入 的 分 析，可 以 發 現 影 子 銀 行 承 接 了 傳 統 商 業 銀 行 的 三 大 核 心 功 能：信 用、期 限、流 動 性 轉 換，使 得 商 業 銀 行 在 金 融 市 場 上 的 主 導 地 位 降 低。商 業 銀 行 的 傳 統 營 運 模 式，乃 將 資 金 從 存 戶 手 中 取 得 再 轉 貸 給 個 人 或 企 業，實 現 存 款 合 約 與 貸 款 合 約 期 限 的 平 衡，藉 由 將 現 金 轉 換 為 存 款 再 轉 換 成 為 貸 款 的 方 式，將 銀 行 的 短 期 負 債 轉 換 為 長 期 資 產，在 傳 統 存 放 利 差 的 業 務 下 借 短 貸 長 從 中 獲 利。除 此 之 外，流 動 性 轉 換 和 信 用 風 險 溢 酬 也 是 商 業 銀 行 的 獲 利 模 式。影 子 銀 行 主 要 則 是 以 發 行 證 券 化 產 品 的 方 式 來 進 行 短 期 融 資，再 將 資 金 透 過 授 信 業 務 投 資 於 期 限 長 於 負 債 的 資 產 ， 發 揮 信 用 和 轉 換 期 限 轉 換 的 功 能 。
雖 然 商 業 銀 行 的 傳 統 信 用 中 介 的 價 值 被 影 子 銀 行 逐 漸 削 弱，另 一 方
面 卻 讓 金 融 市 場 運 作 模 式 得 到 延 伸。運 作 模 式 由 傳 統 商 業 銀 行 的 發 放 貸 款─持 有 至 到 期 日 拓 展 為 發 放 貸 款 ─進 行 證 券 化 ─發 行 的 模 式；獲 利 模 式 也 隨 之 改 變，從 最 原 始 的 存 貸 利 差 演 變 為 佣 金 模 式，然 而 這 兩 種 獲 利 模 式 存 在 不 同 的 風 險 特 徵 。 存 貸 利 差 的 盈 利 模 式 ， 主 要 的 資 金 來 源 為 存 款，放 款 對 象 經 過 授 信 調 查，因 此 其 特 點 為 信 用 風 險 集 中；而 佣 金 的 盈 利 模 式，則 是 透 過 貸 款 證 券 化 的 方 式 來 獲 利，易 受 投 資 人 預 期 心 理 與 市 場 景 氣 影 響，因 此 市 場 風 險 集 中。藉 由 內 部 影 子 銀 行 的 存 在，使 得 市 場 上 資 本 使 用 效 率 提 高，同 時 商 業 銀 行 也 藉 由 內 部 影 子 銀 行 來 提 升 其 本 身 的 周 轉 率 與 槓 桿 率，進 而 增 加 了 它 的 淨 資 產 收 益 率 (紀 漢 霖、李 曙，2013)。