第四章 影子銀行與中國的企業融資
第三節 中國影子銀行未來發展的決定因素
第三節 中國影子銀行未來發展的決定因素
從 前 面 幾 章 的 說 明 可 以 發 現，影 子 銀 行 所 隱 藏 的 風 險 包 含 高 槓 桿 率 的 經 營 風 險 以 及 期 限 錯 配 造 成 的 流 動 性 風 險 等，影 響 的 範 圍 深 遠 不 可 輕 易 忽 視，一 旦 爆 發 將 造 成 經 濟 體 系 莫 大 的 衝 擊，而 第 四 章 的 第 二 節 更 明 確 指 出，由 於 影 子 銀 行 放 款 利 率 遠 高 於 公 司 本 身 的 利 潤 率，以 致 向 影 子 銀 行 融 資 乃 是 民 營 中 小 企 業 最 後 的 選 擇，如 此 一 來，中 國 影 子 銀 行 的 發 展 是 否 有 其 必 然 性 ？ 許 多 持 有 贊 成 態 度 的 學 者 認 為，影 子 銀 行 是 隨 著 金 融 市 場 發 展 到 一 定 階 段 的 產 物，其 存 在 形 式 和 業 務 種 類 是 伴 隨 著 金 融 創 新 而 不 斷 演 化。在 金 融 市 場 發 展 成 熟 的 先 進 國 家 中，影 子 銀 行 大 多 獨 立 於 商 業 銀 行 體 系，立 足 於 貨 幣 需 求 的 信 用 創 造。然 而，中 國 影 子 銀 行 的 發 展 有 其 獨 特 性，由 於 中 國 的 金 融 體 系 在 政 府 的 管 制 下 與 貨 幣 政 策 息 息 相 關，近 幾 年 受 貨 幣 緊 縮 的 政 策 影 響，使 得 中 國 的 影 子 銀 行 正 迅 速 的 發 展 。
一、貨幣供給與中國影子銀行
中 國 金 融 市 場 相 對 於 其 他 國 家 ， 在 政 府 保 護 下 可 以 說 是 十 分 的 封 閉，其 發 展 受 貨 幣 政 策 的 影 響 並 有 相 當 緊 密 的 連 結，因 此 許 多 學 者 認 為 中 國 影 子 銀 行 的 發 展 實 則 為 一 種 貨 幣 現 象，建 立 於 國 內 的 貨 幣 供 給 量 之 上 。 根 據 數 據 顯 示 ， 截 至 2012 年 底 ， 中 國 的 貨 幣 供 給 量 M2 已 累 積 高 達 到 97.42 萬 億 元 人 民 幣，占 全 球 貨 幣 供 給 量 的 四 分 之 一，為 美 國 的 1.5 倍 。 從 2008 年 開 始 ， 全 球 新 增 加 的 貨 幣 供 給 量 M2 中 ， 人 民 幣 貢 獻 了
見 。 由 表 4-2、 圖 4-3、 可 看 出 ， 中 國 貨 幣 供 給 量 M1 和 貨 幣 供 給 量 M2 的 差 距 日 益 擴 大 ， M1 與 M2 的 計 算 ， 主 要 差 別 在 於 定 期 存 款 ， 然 而 ， 定 期 存 款 絕 大 部 分 來 自 於 國 內 居 民 的 儲 蓄，這 種 情 況 反 映 了 社 會 閒 置 資 金 過 多 的 問 題，此 問 題 可 歸 因 於，中 國 金 融 市 場 上 有 諸 多 限 制，發 展 也 尚 未 成 熟，缺 乏 良 好 的 理 財 工 具，許 多 資 金 在 找 不 到 合 適 的 去 處 時 只 能 選 擇 存 入 銀 行。其 實 這 些 資 金 並 不 穩 定，當 市 場 上 通 貨 膨 脹 嚴 重 時 將 使 得 實 質 利 率 變 為 負 值，此 時 影 子 銀 行 的 出 現，正 好 為 這 些 閒 置 的 資 金 提 供 了 高 報 酬 的 投 資 機 會。如 果 將 資 金 存 放 於 民 間 借 貸 機 構，其 年 收 益 至 少 10%以 上，遠 高 於 商 業 銀 行 的 定 存 利 率，試 問 如 何 能 抵 擋 住 這 樣 高 報 酬 的 誘 惑 (趙 曌 、 高 龍 ， 2013) 。
二、金融市場的發展與中國影子銀行
金 融 抑 制 理 論 是 由 美 國 的 經 濟 學 家 麥 金 農 等 人 所 提 出 的。該 理 論 是 針 對 中 國 金 融 體 系 因 受 到 政 府 抑 制 而 不 能 有 效 率 的 促 進 經 濟 發 展 來 解 釋 說 明，具 體 而 言，金 融 體 系 受 到 抑 制 無 法 完 善 的 發 展 可 歸 咎 於 政 府 過 多 的 干 預，進 而 使 得 金 融 體 系 發 展 延 滯 阻 礙 了 經 濟 的 成 長。在 中 國 金 融 體 系 受 到 抑 制 的 情 況 下 ， 對 於 影 子 銀 行 的 主 要 影 響 可 由 下 列 三 點 來 說 明 ：
1. 名 目 利 率 的 管 制 為 影 子 銀 行 提 供 了 一 個 良 好 的 發 展 機 會
雖 然 中 國 政 府 目 前 正 積 極 推 動 利 率 市 場 化，但 利 率 管 制 仍 然 存 在 ， 政 府 往 往 制 定 較 低 的 名 目 利 率，當 經 濟 體 存 在 較 高 的 通 貨 膨 脹 時，實 質 利 率 將 變 為 負 值，此 時 大 量 儲 蓄 存 款 為 了 避 免 損 失，便 尋 找 其 他 的 投 資 渠 道，在 此 情 況 下，影 子 銀 行 提 供 了 高 報 酬 的 投 資 項 目 或 存 款 利 率，另 一 方 面 也 為 自 己 本 身 獲 得 了 充 足 的 資 金。在 金 融 市 場 實 際 利 率 為 負 的 情 況 下，資 金 需 求 遠 大 於 資 金 供 給，商 業 銀 行 只 能 以 配 給 的 方 式 來 進 行 授
表 4-2: 中 國 貨 幣 供 給 量 ─ 2002 至 2013 年
單位： 10 億人民幣
年別 M1 M2
2002 7,088 18,501
2003 8,412 22,122
2004 9,597 25,300
2005 10,728 29,876
2006 12,603 34,558
2007 15,252 40,340
2008 16,622 47,517
2009 22,000 60,622
2010 26,662 72,580
2011 28,985 85,160
2012 30,866 97,420
2013 33,729 110,653
資料來源
:
同表 3-1。資 料 來 源
:
同 表 3-1。圖 4-3: 中國貨幣供給量─2002 至 2013 年
信，此 時 大 多 為 國 有 企 業 或 者 是 大 型 民 營 企 業 能 順 利 獲 得 貸 款，因 此 許 多 民 營 中 小 型 企 業 無 法 從 商 業 銀 行 取 得 資 金，只 能 轉 向 影 子 銀 行 體 系 尋 求 貸 款 ， 進 而 為 影 子 銀 行 提 供 了 發 展 的 機 會
2. 金 融 監 管 的 強 化 導 致 金 融 脫 媒 的 現 象 。
依 照《 巴 塞 爾 資 本 協 定 》的 規 範，對 商 業 銀 行 的 資 本 充 足 率 和 不 良 貸 款 逾 放 比 率 有 了 嚴 格 的 限 制 。 中 國 前 總 理 溫 家 寶 曾 指 出 ，“中 國 金 融 體 系 存 在 很 多 問 題，最 主 要 的 就 是 銀 行 不 良 貸 款 比 例 較 高，存 在 很 大 的 金 融 隱 患 。 主 要 原 因 在 於 體 制 ， 必 須 加 快 對 銀 行 體 制 的 改 革”因 此 ， 中 國 政 府 對 四 大 國 有 銀 行，即 中 國 銀 行，農 業 銀 行，工 商 銀 行，建 設 銀 行 注 資 剝 離 不 良 貸 款 ， 事 實 上 從 1998 年 以 來 ， 中 國 政 府 曾 三 次 向 四 大 國 有 銀 行 大 規 模 注 資 ， 第 一 次 是 1998 年 向 這 四 大 國 有 銀 行 注 入 了 三 百 三 十 億 美 元 ， 以 改 善 銀 行 資 本 充 足 率 ； 第 二 次 是 1999 年 又 從 四 大 銀 行 的 資 產 負 債 表 上 上 剝 離 了 一 千 八 百 九 十 億 美 元 的 不 良 貸 款，並 轉 給 四 家 資 產 管 理 公 司 ； 第 三 次 則 是 2003 年 繼 續 向 四 大 國 有 銀 行 注 入 資 本 ， 規 模 據 稱 達 四 百 億 美 元 左 右 同 時 也 積 極 嘗 試 資 產 證 券 化 的 新 營 運 模 式，此 為 影 子 銀 行 的 發 展 提 供 了 一 個 管 道，如 同 前 面 幾 章 所 提 到 的 內 部 影 子 銀 行 的 存 在 形 式。此 外，中 國 的 存 款 準 備 率 相 對 於 先 進 國 家 來 說 偏 高，造 成 銀 行 體 系 吸 收 存 款 的 意 願 降 低。以 上 兩 個 因 素 都 促 使 商 業 銀 行 轉 向 發 展 較 不 受 政 府 監 管 的 表 外 業 務 ， 透 過 不 佔 用 資 本 的 方 式 獲 得 額 外 的 收 益 ， 不 同 於 之 前 的 業 務，商 業 銀 行 開 始 積 極 推 動 了 資 產 管 理、委 託 貸 款、承 銷 發 行、代 理 銷 售 等 等 不 須 投 入 太 多 資 本 且 經 營 風 險 小、同 時 收 益 也 較 穩 定 的 業 務 項 目 。
3. 以 信 貸 為 主 要 業 務 的 銀 行 體 系 難 以 應 對 複 雜 的 總 體 經 濟 環 境
2008 年 金 融 危 機 發 生 後 ， 中 國 為 了 減 緩 其 所 帶 來 的 衝 擊 ， 施 行 了 寬 鬆 的 貨 幣 政 策，中 國 國 務 院 提 出 了 擴 大 內 需 10 項 措 施，宣 佈 將 投 資 4 萬 億 元 人 民 幣 拉 動 內 需 促 進 經 濟 增 長 ， 4 萬 億 元 人 民 幣 的 救 市 計 畫 放 鬆
了 貸 款 的 條 件 ， 同 時 有 助 於 房 地 產 業 的 發 展 。 然 而 ， 到 了 2010 年 市 場 上 出 現 了 通 貨 膨 脹 的 威 脅，中 國 政 府 便 著 手 施 行 緊 縮 性 的 貨 幣 政 策，兩 年 内 上 調 銀 行 存 款 準 備 率 高 達 10 次，在 2011 年 更 達 到 21%的 高 點，如 圖 4-4 所 示，並 且 同 時 對 房 地 產 施 行 抑 制 政 策。 如 此 總 體 經 濟 政 策 的 急 速 轉 變，使 得 民 營 中 小 企 業 與 房 地 產 業 來 不 及 反 應，之 前 投 資 的 項 目 面 臨 嚴 重 的 資 金 鏈 斷 裂 的 問 題，因 此 不 得 不 通 過 影 子 銀 行 體 系 來 融 資 度 過 難 關 (趙 曌 、 高 龍， 2013) 。
由 於 傳 統 商 業 銀 行 的 業 務 以 單 一 的 存 放 款 業 務 為 主，使 得 競 爭 激 烈 缺 乏 獲 利 性 ； 加 上 巴 塞 爾 資 本 協 定 中 明 文 規 定 商 業 銀 行 必 須 保 持 8%的 資 本 適 足 率 ， 以 上 這 些 因 素 促 使 銀 行 進 行 金 融 創 新 ， 拓 展 新 的 業 務 項 目，即 便 中 國 的 金 融 體 系 不 如 先 進 國 家 發 達，但 許 多 學 者 對 於 影 子 銀 行 的 存 在 給 予 正 面 的 支 持，認 為 中 國 影 子 銀 行 的 本 質 就 是 傳 統 商 業 銀 行 金 融 創 新 的 成 果 ， 也 認 為 其 有 存 在 的 必 要 。
資料來源
:
同表 3-1。圖 4-4
：中國存款準備率─2002 至 2013 年
第四節 結語
中 國 的 影 子 銀 行 並 不 像 歐 美 等 先 進 國 家 的 影 子 銀 行 一 樣，擁 有 複 雜 的 證 券 化 業 務 ， 而 是 在 正 規 金 融 體 系 的 信 貸 額 度 受 限 與 貸 存 比 等 管 制 下，將 高 風 險 的 信 貸 資 產，從 資 產 負 債 表 內 移 轉 至 表 外，這 種 業 務 類 型 和 商 業 銀 行 息 息 相 關，因 此 又 被 稱 為 內 部 影 子 銀 行。這 一 連 串 商 業 銀 行 所 主 導 的 表 外 融 資 行 為 ， 被 許 多 學 者 認 為 是 構 成 中 國 影 子 銀 行 的 主 體 。 影 子 銀 行 透 過 與 傳 統 商 業 銀 行 相 互 合 作，將 信 貸 進 一 步 擴 張。雖 然 影 子 銀 行 的 存 在 實 為 商 業 銀 行 規 避 政 府 監 管 的 產 物，不 可 否 認 的 是，影 子 銀 行 的 發 展 為 商 業 銀 行 的 經 營 模 式 帶 來 了 一 些 新 的 契 機，但 同 時 也 伴 隨 著 衝 擊 。 因 此 ， 商 業 銀 行 如 果 能 審 慎 並 且 充 分 的 發 揮 影 子 銀 行 體 系 的 功 能 ， 將 有 助 於 其 發 展 從 中 創 新 金 融 商 品 與 開 拓 新 的 業 務 。
事 實 上，中 小 企 業 在 中 國 經 濟 成 長 中 扮 演 相 當 重 要 的 角 色，近 年 來 中 國 經 濟 成 長 放 緩，除 了 受 國 際 情 勢 影 響 之 外，還 有 內 憂，即 國 內 中 小 企 業 目 前 所 面 臨 的 困 境。深 入 瞭 解 發 現 與 當 前 的 中 國 金 融 市 場 有 很 大 的 關 係，中 國 的 金 融 市 場 在 政 府 的 管 制 下，欠 缺 公 平 的 競 爭 與 成 熟 合 理 的 秩 序，使 得 民 營 中 小 企 業 融 資 不 易 嚴 重 的 限 制 其 發 展，然 而，影 子 銀 行 的 出 現 某 種 程 度 舒 緩 了 中 小 企 業 的 融 資 困 境，但 借 款 利 率 過 高，並 無 法 提 供 良 好 的 支 持，因 此 政 府 應 制 訂 相 關 法 律 與 政 策，增 加 對 影 子 銀 行 創 新 的 支 持，使 其 有 別 於 正 規 商 業 銀 行 呈 現 差 異 化 的 發 展 趨 勢，發 展 重 點 著 重 於 滿 足 民 營 中 小 企 業 的 融 資 需 求，為 社 會 融 資 帶 來 積 極 的 作 用，進 而 推 動 實 體 經 濟 的 成 長 。