我國引進無票面金額股與超低面額股相關法律問題之研究 - 政大學術集成

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(1)國立政治大學法律學系碩士班碩士學位論文. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. 我國引進無票面金額股與超低面額股相關法律問題之研究. n. al. er. io. sit. y. Nat. The Study Of No Par Value Share And Nominal Par Value Share In Taiwan. Ch. engchi. i Un. v. 指導教授：朱德芳博士研究生：顏薇珊撰中華民國一百零六年二月.

(2) 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. i Un. v.

(3) 謝辭大概從進研究所的那一刻就期待要寫謝辭，努力了很久終於走到這裡了。首先感謝口試委員張心悌教授和方嘉麟教授，您們細心的修改，精闢的提問和溫柔的建議都使我、以及這本論文變得更好。感謝賴源河教授，老師對我期末報告的肯定與鼓勵，讓我繼續研究這個題目。感謝中正大學王志誠教授，老師的推薦與指導，讓我順利來到這裡，走過這條漫漫長路。感謝我的指導教授朱德芳老師，帶領我一窺學術和實務激盪的世界，同時陪伴我摸索這個從校園到社會的過程，不只是學做事，還學做人，謝謝老師；感謝我最尊敬、智慧又幽默的，教導我要堅強但不失溫柔的方嘉麟老師和吳瑾瑜老師，但願我也能成為心目中理想的大人，像您們一樣。. 治政謝謝最疼我的爸媽，讓我無後顧之憂當很久的米蟲，我會持續努力，成為您大立們的驕傲；謝謝我最親愛的弟弟，姊姊愛你；謝謝健康的外婆跟阿嬤，支持我一 ‧ 國. 學. 切決定然後以我為榮；謝謝這段期間總是陪伴我、理解我然後為我加油的你，你始終走在前面，卻也從未忘記要回頭拉我一把，謝謝你。. ‧. 謝謝與我同門感情如同家人般的于婷、育嫻、健君、靜悄、博因跟禾原，十. sit. y. Nat. 年修得同船度，百年修得同門緣；謝謝研究所期間傾聽我的小病小痛，帶給我滿. io. er. 滿幸福的閨中密友宛諭、弘諺跟庭葦，謝謝你們對我的溺愛與陪伴；謝謝財法黑社會 BK、友翔、峻、潘、竇帶給我歡樂；謝謝可愛的學姊喬樂、宛怡，學長許、. n. al. Ch. i Un. v. 金、迪三人幫，幽默又強大；可愛的逸儒、佩均、文瑜、宜安、岫璁、薇馨，喜. engchi. 歡跟你們巧遇之後說上幾句傻話；謝謝與我相親相愛的同居人佩瑩、巧忻跟玗珊，宿舍生活有你們何其幸福美滿；謝謝我的閨密伊柔、雅涵、雅琇從各種方面帶給我幸福跟溫暖；謝謝叡涵、郁甯、筱涵、芷菡成為我可靠的光照；謝謝同是 M 型社會裡的標竿于庭、子容、建承、晴影，跟你們一起赴湯蹈火上山下海多麼幸運；謝謝在論文與準備實習期間幫助我很多的學妹俋孜、松穎、劭敏，有你們真好；謝謝雪豹哥賢伉儷、芳清哥在國考時對我的幫助，讀書會小圈圈章峻、艾瑪、宇程、Maggie、登淵跟花花，謝謝我們一起走完國考的最後一哩路，永遠都不會忘記那段逼萬回憶。謝謝雖然曾經很猶豫但不曾放棄的自己。謝謝政大，謝天謝地。我相信自己能始終溫柔，因為年少時遇到了善良的人。這本論文謹獻給我在天上的外公跟阿公，非常非常想念您們。 2017.2.17. I.

(4) 摘要為鼓勵新創及中小型企業之發展，賦予企業有較大自治空間，於公司法股份有限公司章下，增訂閉鎖性股份有限公司專節，於 2015 年 6 月 16 日經立法院三讀通過，並於同年 7 月 1 日由總統公布，9 月 4 日施行。本文以現行法規定現狀作為全文根基，並觀察各國對於無面額股及超低面額股之應用方式，瞭解其規範方法及配套措施，歸納我國全面引進無面額股之優點，並對於強制全面適用無面額股制度及其配套措施做出以下建議：一、建議全面適用無面額股制度；二、無面額股制度下無須有最低股份發行價格限制；三、股東繳納股款及過去屬於. 政治大會決定；至於股份合併，應經由股東會決議，並允許不同意股東向公立. 溢價公積部分，應全數納入公司資本；四、公司股份分割應得由董事. ‧. ‧ 國. 為」規定。. 學. 司主張其股份收買請求權；五、輔以二年過渡期間以及章程條款之「視. n. al. er. io. sit. y. Nat. 關鍵詞：面額股、無面額股、超低面額股、閉鎖性公司。. Ch. engchi. II. i Un. v.

(5) Abstract To encourage the development of new and medium-sized enterprises. The Company Act's newly added Section 13, "Close Company," permits the issuing of no par value shares on June 16, 2015. The Legislative Yuan had approved the Close Company Section of the Company on June 16, 2015. And on July 1 of the same year, announced by the President, implementation on September 4. This study takes the current law as the foundation and observes the application of no-par-value shares and nominal-par-value shares regulation in different countries, such as the USA, the Germany, United Kindom,. 治 to understand its normative 政 Trying 大 the advantages of the methods and supporting measures, summarizes 立 Japan, Hongkong, and Singapore.. ‧ 國. 學. introduction of no-par-value shares in Taiwan.. This study concludes the following recommendations: First, no par. ‧. value shares system can one day apply to all types of companies limited by shares and the shares with par-value will be no longer exist. Second, the. y. Nat. sit. no-par-value share system does not have to be regulation by the minimum. er. io. price of the issuance of shares. Third, all the shareholders payment and the. n. a premium shall be fully incorporated into the company's i v capital. Fourth, the l C n U board of directors shall determine division of the shares of the company, h ethe i h ngc. as for the combination of the shares shall be decided by the shareholders' meeting. The last but not the least, the law has deemed all shares issued before the abolition to have no par value. There is no conversion process required from the companies.. Key Words: par-value shares, no-par-value shares, nominal- parvalue shares, close company. III.

(6) 目錄第一章. 緒論.....................................................................................1. 第一節. 研究動機與目的 .............................................................1. 第二節. 研究範圍與方法 .............................................................3. 第一項研究範圍 ..........................................................................3 第二項研究方法 ..........................................................................3 論文主要章節架構 .........................................................4. 第三節第二章. 面額股之缺點與無面額股之崛起 ....................................5. 政治大面額股之簡介 ..................................................................5 立面額股與超低面額股 .....................................................5. 第一節第一項. ‧ 國. 學. 面額股之概念 .................................................................5 面額股之功能 .................................................................6. ‧. 第一目衡量股東權利之功能 .....................................................6. sit. y. Nat. 第二目確保公平性之功能 .........................................................6. a. er. io. 第三目保護公司債權人之功能 .................................................7. n. iv 小結 ................................................................................. 8 l. 第二項. n U i e h ngc 面額股之缺點 .................................................................. 9. Ch. 誤導債權人及不成熟投資人 .........................................9 限縮新股價格彈性以及舊股最適股價 .......................10 致生灌水股之議題 ....................................................... 11 阻礙新創公司取得資金挹注之需求 ...........................13 架空資本制度之「實收資本額」概念 .......................14 第三項低面額與超低面額股之簡介 ........................................17 低面額股與超低面額股之概念 ...................................17 低面額股之功能 ...........................................................17 IV.

(7) 小結 ...............................................................................18 第二節. 無面額股 .......................................................................19. 第一項無面額股之簡介 ............................................................19 設定價格式無面額股 ...................................................19 真正無面額股 ...............................................................20 第二項無票面金額股之缺點 ....................................................21 第三項無面額股之功能與優點 ................................................22 避免誤導投資人 ...........................................................22. 政治大便於籌資安排 ...............................................................23 立避免灌水股問題 ...........................................................22. ‧ 國. 學. 簡化會計程序、股份分割與合併 ...............................23 小結 ...............................................................................26. ‧. 第三節. 我國股票面額制度之演進 ...........................................27. sit. y. Nat. 第一項公開發行公司固定面額 10 元 ......................................27. a. er. io. 第二項公開發行公司允許折價發行 ........................................28. n. iv 緣起 ............................................................................... 28 l. n U i e h gc 法律規範之修正n ........................................................... 30. Ch. 產生之影響 ...................................................................31 第三項外國企業來臺第一上市(櫃)及興櫃之規範 .................33 第四項取消固定面額 10 元 ......................................................37 第五項閉鎖性公司專節引進無面額股 ....................................39 第四節第三章第一節. 小結 ...............................................................................41 外國法制之介紹 ..............................................................42 美國 ...............................................................................42. 第一項兼採面額股及無面額股 ................................................43 V.

(8) 第二項股份發行價格由董事會訂之 ........................................44 第三項資本與資本公積之處理 ................................................45 第四項股份分割合併與股票股利 ............................................46 第二節. 德國 ...............................................................................49. 第一項採無面額與面額股擇一制 ............................................49 第二項採不真正無面額股制度 ................................................50 第三項最低發行價格不得低於現有股份之平均價格 ............51 第四項資本與資本公積 ............................................................52 第三節. 政治大改採強制之無面額股制度 ............................................53 立日本 ...............................................................................53. 第一項. ‧ 國. 學. 第二項全面改採無面額股之相關規定 ....................................53 資本與資本公積之處理 ...............................................53. ‧. 股份分割與合併 ...........................................................54. sit. y. Nat. 第一目股份分割 .......................................................................55. a. er. io. 第二目股份合併 .......................................................................55. n. iv 董事責任之配套規定 ................................................... 58 l. n U i e h ngc 過渡性規定 ................................................................... 60 第四節. Ch. 英國 ...............................................................................62. 第一項採面額制 ........................................................................62 第二項曾有引進無面額股之建議 ............................................63 第五節. 新加坡 ...........................................................................66. 第一項適用無面額股之過程 ....................................................66 概述 ...............................................................................67 全面改採無面額股制度 ...............................................70 第二項資本制度之相關規定 ....................................................70 VI.

(9) 刪除原溢價發行股款相關規定 ...................................70 所有股東繳納之款項皆視為實收股本 .......................72 實務處理程序及期間 ...................................................72 第三項原有契約之過渡性規定 ................................................74 第四項發行新股之董事權限 ....................................................75 第六節. 香港 ...............................................................................76. 第一項香港改採無面額股之過程 ............................................76 概述 ...............................................................................76. 政治大適用無面額股之相關規定 ............................................79 立. 強制改採無面額股制 ...................................................77. 第二項. ‧ 國. 學. 章程大綱之「視為」條文 ...........................................79. 第一目契約之推定條文 ...........................................................81. ‧. 無面額股制度並無最低發行價格之規定 ...................82. sit. y. Nat. 第一目董事發行新股責任 .......................................................82. a. er. io. 法定資本與資本公積之相關議題 ...............................82. n. iv 第一目廢除法定資本和溢價帳概念 ....................................... 83 l 第二目. n U i e h ngc 資本回贖儲備 ............................................................... 85. Ch. 第三目部份繳足股款 ...............................................................86 股利政策 .......................................................................86 股份之合併與分割 .......................................................87 第七節第四章第一節. 小結 ...............................................................................87 我國全面採取無面額股之芻議 ......................................89 法規範現狀及實務需求間之落差 ...............................89. 第一項實務狀況 ........................................................................90 無面額股尚未被普遍適用 ...........................................90 VII.

(10) 無面額股尚未普遍適用之原因 ...................................91 第一目國內投資人尚不熟悉 ...................................................91 第二目市場評價公司經營績效之習慣差異 ...........................92 第三目課稅制度尚有不確定性 ...............................................92 第四目轉換成本不確定 ...........................................................94 小結 ...............................................................................94 第二項應開放超低面額股 ........................................................96 現行函釋禁止超低面額股 ...........................................96. 政治大引進超低面額股須考量之問題 ...................................99 立超低面額股之需求 .......................................................96. ‧ 國. 第二節. 學. 第三項小結 ................................................................................99 應強制全面適用無面額股 .........................................101. ‧. 第一項面額股與無面額股制度接軌產生之問題 ..................101. sit. y. Nat. 無面額股與面額股相互轉換成本 .............................101. a. er. io. 第一目可能有餘數除不盡之問題 .........................................102. n. iv 非閉鎖性公司之股份分割制度難以引進 .................103 l. n U i e h ngc 我國公司與外國公司之差別待遇 .............................103. Ch. 資本公積的使用與法定盈餘之提存方式產生扞格 .104 第二項公開發行公司亦有無面額或超低面額股之需求 ......107 第三項小結 ..............................................................................108 第三節. 強制全面適用無面額股制度及其配套措施 ............. 111. 第一項無需規定最低發行價格 .............................................. 111 第二項董事責任配套措施 ...................................................... 113 第三項應檢視股本與資本公積使用之相關規定 .................. 114 公司法下與實收股本有關的規定 ............................. 116 VIII.

(11) 第一目公司實收資本計算 ..................................................... 117 第四項股份分割與合併程序 .................................................. 119 第五項過渡期間之相關規定 ..................................................121 第四節第五章. 小結 .............................................................................121 結論.................................................................................123. 第一節. 我國現狀回顧 .............................................................123. 第二節. 修法方向建議 .............................................................124 參考文獻 ........................................................................127. 立. 政治大. 學 ‧. ‧ 國 io. sit. y. Nat. n. al. er. 第六章. Ch. engchi. IX. i Un. v.

(12) 表格目錄. 表格 1 我國公司型態及面額制度之規範 ........................................... 41 表格 2 截至 2016 年 4 月 19 日採用面額/無面額之閉鎖性公司家數 91 表格 3 閉鎖性公司與股份有限公司新設情形比較 ............................ 94 表格 4 截至 2017 年 2 月 13 日採用面額/無面額之閉鎖性公司家數 95 表格 5 我國公司型態及面額制度之規範 ......................................... 104. 立. 政治大. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. X. i Un. v.

(13) 第一章緒論第一節研究動機與目的西元(下同)2015 年，為鼓勵新創及中小型企業之發展，營造更有利之商業環境，並為因應科技新創事業需求，賦予企業有較大自治空間，我國引進英、美等國之閉鎖性公司制度1，於公司法第五章「股份有限公司」下增訂「閉鎖性股份有限公司」(下稱閉鎖性公司)專節，於 2015 年 6 月 16 日經立法院三讀通過，並於同年 7 月 1 日由總統公布，9 月 4 日施行。其中修正要點第五點2指出：「為提供新創事業之發起人及股東在股權部分有更自由之規劃空間，政府引進國外無票面金額股制度，並由公司自行審酌，擇一採行票面金額股(下稱面額股). 政治大. 或無票面金額股(下稱無面額股)。」. 立. 依照公司法第 356-6 條第一項規定：「公司發行股份，應擇一採. ‧ 國. 學. 行票面金額股或無面額股。」其立法理由為提供新創事業之發起人及股東在股權部分有更自由之規劃空間，引進國外無面額股制度3。惟，. ‧. 為避免公司除發行票面金額股外亦發行無面額股之情形，將產生不同. y. Nat. 制度股東權益認定困擾，爰於第一項明定公司應選擇其中一種制度發. io. sit. 行之，不允許公司發行之股票有面額股與無面額股併存之情形。. er. 於修法之前，我國公司法第 156 條第 1 項規定，股份有限公司之. n. a. v. l C 資本，應分為股份，每股金額應歸一律。第 129 n i 條第 1 項第 3 款中規. hengchi U. 定，發起人應以全體之同意訂立章程，載明股份總數及每股金額。不允許股份有限公司發行無面額股，僅採面額股制度。又依商業會計處. 經濟部，商業司，公司法部分條文修正草案(閉鎖性股份有限公司)總說明及條文對照表， http://www.moea.gov.tw/Mns/populace/news/News.aspx?kind=2&menu_id=41&news_id=42171 ，(最後瀏覽日：2016/12/27) 2 經濟部，商業司，公司法部分條文修正草案(閉鎖性股份有限公司)總說明， http://www.moea.gov.tw/Mns/populace/news/News.aspx?kind=2&menu_id=41&news_id=42171 ，(最後瀏覽日：2017/01/12) 3 邵慶平、施昭邑、周芳如、何思穎，閉鎖性股份有限公司-行政部門委託學者研究之草案，VTaiwan，https://closelyheld-ref1.vtaiwan.tw/(最後瀏覽日：2016/5/12) 1. 1.

(14) 理準則第 12 條記帳以元為單位之規定；受主管機關函釋解釋限制，每股發行價格最低貨幣單位一元4，不開放超低面額股制度。另一方面，因直至 2012 年起開放來臺登錄興櫃及第一上市櫃之外國發行人股票得為無面額或每股面額不限新臺幣 10 元5後，始將長期以來公開發行公司受公開發行公司股務處理準則第 14 條：「股票每股金額均為新臺幣壹拾元」之規定，修正為「公司發行之股份，每股金額應歸一律。」取消面額均為 10 元之限制6。造成我國實務上公開發行公司之股票面額，仍多採面額 10 元之現象。是以，於現行法制下，我國之面額制度係以，僅有閉鎖性公司以及外國來臺上市櫃之公司得採用無面額股；本國之上市櫃公司以及其. 政治大可能產生採用無面額股之閉鎖性公司須先轉換成為採用面額股之非立. 他非閉鎖性之股份有限公司則僅得採用面額股制度。於此情形下，將. ‧ 國. 學. 閉鎖性公司，始能申請上市櫃，增加運營成本。且不具閉鎖性質之股分有限公司則喪失具彈性之籌資工具，不利於便利外人投資與我國企. ‧. 業海外籌資7。. 本文將就現行制度加以檢討，並介紹比較法上股票面額相關制度，. y. Nat. n. al. er. io. 性及其配套措施，以其供我國日後修法參考。. sit. 試圖參考其他國家經驗，分析我國強制全面採用無面額股制度之可能. Ch. engchi. i Un. v. 經濟部，92 年 12 月 1 日，經商字第 092022442000 號函釋規定：「按公司法第一百五十六條第一項規定略以：「股份有限公司之資本，應分為股份，每股金額應歸一律…」。又依商業會計處理準則第十二條規定「記帳以元為單位」是以，每股金額應以壹元、貳元、參元…等為單位。」 5 外國發行人募集與發行有價證券處理準則第 17 條：「第二項第一上市（櫃）公司及興櫃公司募集與發行股票，應備置公開說明書，其記載事項應以中文或中英文併列記載之。惟以中英文併列之方式記載者，其文義解釋如有差異，以中文為準。前項公開說明書應行記載事項除應依下列規定辦理外，並準用公司募集發行有價證券公開說明書應行記載事項準則之規定：（三）發行公司股票面額非為新臺幣壹拾元者，應註明股票每股面額或無面額。」 6 本條之立法理由為：為鼓勵國內新創事業之發展，參照公司法第一百五十六條第一項之規定，爰將每股固定面額新臺幣壹拾元修正為彈性面額。 7 公司法全盤修正修法委員會，第三部分修法建議，頁 1-85 。網址： http://www.scocar.org.tw/pdf/section3.pdf/(最後瀏覽日：2017/01/09) 4. 2.

(15) 第二節研究範圍與方法. 本文主要研究範圍首先介紹傳統面額股制度、超低面額股、無面額股之意義與功能及優劣；另並以引進無面額股制度後之我國現況為主，檢討法制現狀以及分析實務需求；試圖參考包括日本、香港、新加坡等近年來強制全面改採無面額股制度之外國法經驗，分析我國強制全面採用無面額股制度之可能性及其配套措施。. 於研究方法上，本文採用文獻整合法、比較研究法及實證分析法。. 政治大. 於文獻整合及比較研究法上，主要整理分析我國書籍、期刊、論. 立. 文、研究報告及美國、英國、德國、日本、香港與新加坡等國家與地. ‧ 國. 學. 區的法律規章及文獻等。從文獻整理可以理解我國面額制度之發展與外國法制度的差異；透過借鏡外國法制，理解無面額股、超低面額股. ‧. 於外國法的實施狀況。. y. Nat. 另以實證研究方法，透過經濟部閉鎖公司專區之閉鎖性公司資料. io. sit. 及公司章程，了解實務對於閉鎖公司專節通過後之反應，觀察無面額. n. al. er. 股與超低面額股票迄今實施成效。. iv. n 本文期待能了解實務需求，並藉由先進國家之經驗及其配套措施， C hengchi U. 為我國將來是否擴大適用無面額股制度於所有股份有限公司，或更進一步強制全面改採無面額股制度提出建議。. 3.

(16) 第三節論文主要章節架構本論文之組織架構分為六章，其內容大綱如下：第一章為「緒論」，依序為研究動機與目的、研究範圍與方法，以及論文主要章節架構，描繪本文之輪廓，並藉由研究動機及目的，使讀者在閱讀本文前，得以了解本文撰寫之目的以及欲解決之問題，並於閱讀後得以回頭檢視本文與最初目的之切合性。第二章為「面額股之缺點與無面額股制度之崛起」，首先簡介面額股、無面額股及超低面額股之意義與功能，並分析異同優劣，最後以「我國股票面額制度之演進」作為楔子，以法規演變至今，現行法規定現狀作為全文根基，分析我國法制之限制與困境。. 治政第三章為「外國法制介紹」，分別介紹美國、德國、日本、英國、大立新加坡及香港等法域就面額制度之相關規範，觀察各國對於無面額股 ‧ 國. 學. 及超低面額股之應用方式，瞭解其規範方法及配套措施。第四章為「我國全面採取無面額股制度芻議」，首先觀察「法規. ‧. 範現狀及實務需求間之落差」，提出現行面額股制度與無面額股制度. sit. y. Nat. 並存之問題，同時歸納引進無面額股之優點，並對於全面適用無面額股制度及其配套措施做出建議。. er. io. n. 第五章為「結論」 a，本章將統整我國現行法下尚待解決之問題， v. l. i. Ch 並參考外國法經驗作為修法方向之建議，為全文之總結。 Un engchi. 4.

(17) 第二章面額股之缺點與無面額股之崛起第一節面額股與超低面額股. 面額股之概念按我國公司法第 156 條第 1 項前段規定，股份有限公司之資本，應分為股份，每股金額應歸一律。第 129 條第 1 項第 3 款中規定，發起人應以全體之同意訂立章程，載明股份總數及每股金額。. 政治大額，應以章程定之，也可以視為公司所設定股份的表面價值。另按公立司法第 140 條規定，股票之發行價格，不得低於票面金額。但公開發所謂面額，係指將公司的股本切割等分的單位，此一單位即為面 8. ‧ 國. 學. 行股票之公司，證券管理機關另有規定者，不在此限。是以，非公開發行公司不得折價發行。. ‧. 另在面額股制度下，通常以「股本 x 元，分為 y 股，每股面額 z. Nat. sit. y. 元」。因此股份有一標記表明面額；反之，於無面額股制度下，僅將. er. io. 股本描述為「股本 x 元，分為 y 股」9。而應注意者，無面額股與面額. n. 股兩者間無實質性之區別，二者均代表股份，即股權之一部分或其整 a v. l. i. Ch 除數，但面額股設有面額，無面額股則否；兩者之區別為股票之記載 Un engchi. 形式，與股東權之內容上並無差異10。. 8. 公司法全盤修正修法委員會，同前註 7，頁 1-84。. 9. 富而德律師事務所接受香港特別行政區政府委託報告，關於在香港實施無票面金額股份制度之. 影響的顧問研究總結報告，2004 年 11 月 29 日，頁 9-15。www.fstb.gov.hk/fsb/co_rewrite/chi/pubpress/doc/no-par_c.pdf (最後瀏覽日期：2016 年 6 月 27 日)。 10. 柯芳枝，公司法論(上)，三民書局，2003 年，增訂 5 版 2 刷，頁 197。 5.

(18) 面額股之功能第一目衡量股東權利之功能對於非公開公司而言，由於發行價格不得低於面額，股票面額即為發行股份時之最低認購價格，亦即面額為股東應出資之最低限度11。此外依照公司法規定，全部資本均分為股份；所有發行股票股數乘以票面金額即為資本額12，股份因此有資本構成單位之意義13。面額表示資本之構成單位的分量以及持有該股之股東對公司所占比例之地位，亦即，根據股東持有之股數與面額就可得知持股比例，對股東權利之行使有一衡量作用14。第二目確保公平性之功能. 立. 政治大. 早期票面金額(par value)就是發行價格，股票之主要功能在於確. ‧ 國. 學. 保新設公司中所有股東間之平等對待15。因股份不同於商品，可以在商店陳列並貼上價標，而面額實際上就是股份的價格標籤。股份係表. ‧. 彰股東對公司所擁有之法律上地位，並亦非不得由金額彰顯之16。面額在最早期就是確保所有股東以同一價格，即面額，購入股份；亦即. y. Nat. sit. 所有股東均被平等對待17。申言之，若公司於各次發行股份之際，確. n. al. er. io. 實依照票面金額所載之金額收取股款並將之全數納入資本項目中，則. 11. Ch. engchi. i Un. v. 鄧學修，股票面額制度問題之探討，經濟研究，行政院經濟建設委員會經濟研究處，第 10 期，. 2010 年 4 月，頁 146。 12. 鄧學修，同前註 11，頁 146。. 13. 王文宇，公司法論，元照出版社，2006 年 8 月，3 版 1 刷，頁 228。. 14. 葉淑慧，我國企業採彈性面額制度之簡介，證券櫃檯月刊 169 期，2014 年 2 月號，頁 31-32。. 15. 劉連煜，現代公司法，新學林，2014 年 9 月，增訂 10 版，頁 265。. 16. 黃銘傑，公司法資本規範再生的救世主—從閉鎖性股份有限公司引進無票面金額股制度談起，. 月旦法學雜誌，2015 年 12 月，頁 66。 17. Robert W. Hamiltion, The Law Of Corporations In A Nutshell, 2000,at 169, 177. 6.

(19) 資本全體將被劃分為多數等額之單位，並基於此對公司享有各項法定權利與權限18。標準的面額股，對股東而言，應該是既不得折價發行，也不能溢價發行，如此方能確保股東平等19。例如 A 公司普通股股份每股面額 10 元，A 公司發起人則不得以每股低於或高於 10 元之價格出售 A 公司之普通股，否則即有違面額股制度之公平性(Fairness function)20 。第三目保護公司債權人之功能資本三原則係我國公司法制耳熟能詳之原理原則，即資本確定、資本維持及資本不變原則，係大陸法系國家為保護公司債權人及維護. 政治大有限責任之保障，因此必須透過最低資本來為有限責任做出限制，即立. 公司信用而設，與股東有限責任互相配套21，形成資本制度。股東受. ‧ 國. 學. 使得公司經營者取得有限責任之難度增加，甚且要求其至少應該擔負. 最低資本額度之責任。換言之，就債權人之保護而言，法定資本與面. ‧. 額制及最低資本制結合，因此法定資本內涵上有兩大支柱：一乃最低資本制，二為面額制22。. y. Nat. sit. 又有謂，面額股制度，旨在落實資本確定原則與資本維持原則，. er. io. 以保障公司債權人23。因一旦定有面額，必定有與面額等值之資產(如. n. al 現金)以作為出資取得之對價。而資本制度主要調和債權人、股東和公 iv C. n. hen chi U 司經營者三方之利害衝突，箇中由以債權人保護功能為首要，基於資 g. 18. 黃銘傑，同前註 16，頁 67。. 19. 劉連煜，公司法理論與判決研究(二)，2000 年 9 月，41-42 頁。. 20. 劉連煜，同前註 15，頁 266。. 21. 柯芳枝，同前註 10，頁 144。. 22. 蔡昌憲，從法御競爭觀點論最低資本制之變遷，頁 595。. 23. 王文宇，同前註 13，頁 230。 7.

(20) 本三原則理念對公司資本充實、維持與不變之嚴格要求，保護債權人利益24。既然公司資本被認為係公司債權人最低保障25，而面額股制度之另一項主要功能即在於協助公司債權人評估借貸行為風險26。例如： A 公司已成功募集所需資金，將其面額股 10 元之股份計一百萬股出售完畢，則該 A 公司之法律上資本即有一千萬元。倘 A 公司經營不善而致破產，則 A 公司債權人便可自公司資產(A 公司資本所換得)取償，且債權人之取償順序亦優先於股東之剩餘財產請求權。因此，公司之潛在債權人皆得以法律上之資本額大小，作為決定貸與資金以及借貸條件之考慮因素27。. 小結. 政治大. 立. ‧ 國. 學. 傳統上，面額之三大功能，包括用以衡量股東權利、確保股東平等與協助債權人評估風險28，上述功能是否仍繼續存在，值得探討。. ‧. 關於面額股確保股東平等之功能，只有在新設公司時，所有的發起人均以面額認購股份時才體現，然而發行新股之價格並未依照面額，. y. Nat. sit. 而是市價認購，故潛在之投資者並無法僅憑股票之票面金額得知其是. er. io. 否與其他股東受到相同之公平對待29。公司股份無法再以金額作為劃. n. al 分權利單為基礎，而在於股份個數，故票面金額本身即表彰股票發行 iv C. n. hen chi U 價格之功能不復存在30。換言之，折價與面額、面額與溢價之對比更 g. 24. 黃銘傑，同前註 16，頁 69。. 25. 方嘉麟，論資本充實原則──面額與財產出資規範模式的探討，財經法新課題與新趨勢(二)，. 2015 年 12 月，頁 3。 26. 劉連煜，票面金額股與無票面金額股，軍法專刊，第 43 卷第 4 期，頁 11。. 27. 劉連煜，同前註 15，頁 265。. 28. 劉連煜，同前註 15，頁 265。. 29. 曾宛如，低面額股與無面額股對台灣公司資本制度之衝擊與影響，月旦法學雜誌，第 236 期，. 2015 年 1 月，頁 34。 30. 王文宇，同前註 13，頁 230。 8.

(21) 顯出股東認購價格不同所導致之「不公平」無法透過面額股制度達成。因此，面額股對股東之保護實益不大31。至於保障債權人之功能，在不能折價發行下，面額與已發行股份乘積為實收股本，實收股本不能任意退還給股東，並且作為債權人考量交易風險的依據。然事實上，公司一旦開始營運後，實收股本與公司現實的財務狀況與償債能力就可能產生極大的差異，債權人倘以此做為衡量風險之依據，反而可能受到誤導。又，實務界專業人士中，不乏對於股份面額強制規定一律新臺幣 10 元之方式，持高度肯定態度者，認為有面額存在方可使得投資人得以了解股份價值，判斷公司營運績效與能力。學者批評，此亦是面額股制度造成投資人誤解營運績效之實例32。. 立. 政治大. 究其實際而論，面額僅是切割資本的單位，在不能折價發行下，. ‧ 國. 學. 面額決定的僅是股東取得股份的最低成本，面額不等於股份價值，不能用以評估公司規模大小與營運情況，面額實已無法達到保護股東與. ‧. 債權人之利益，更有甚者，面額更可能造成不成熟投資人之誤導33。. io. sit. y. Nat. er. 面額股於我國公司法制上存在已近百年。惟具有以下缺點：. n. al. ni Ch 誤導債權人及不成熟投資人 U engchi. v. 法律以面額作為規範設計最大的問題是，公司一旦開始營運，資本（即面額乘上發行股數）即失其意義34。蓋真正為債權人擔保者，實乃公司之實質資本而非形式資本。. 31. 曾宛如，閉鎖性股份有限公司逐條釋義，元照出版，2016 年 10 月，頁 84。. 32. 黃銘傑，同前註 16，頁 73。. 33. 方嘉麟、朱德芳，商業發展研究院委託計畫，公司籌資法制研究期末報告，2015 年 6 月，頁. 61。 34. Andreas Cahn & David C. Donald, Comparative Company Law, 2011,at 167. 9.

(22) 而實際上公司並非僅在公司設立時始發行股票，設立後也經常需發行股份籌措資金，由於面額股之面額乃固定不變，但市場價格將因公司財務或營運情形而發生變動35。債權人此時關心公司是否承擔過高風險，以及現金是否足夠清償到期債務等議題，卻不會關心資本或面額若干，蓋此時這兩者無非是歷史紀錄，與公司現時的財務狀況關係甚微36。隨著公司營運的開展、各類型證券的發行與營業損益的變動，資本三原則建構的形式且靜態的資本型態除與公司實質且動態的資本型態產生落差外，更與對公司債權人有影響的公司實質資本無關37；此外，於瞬息萬變的商場上，就攸關公司存續的籌資事宜，不能不因. 政治大. 應情勢的變化而作調整，資本三原則僵化又欠缺彈性，與公司籌資間. 立. 的杆格顯而易見。是依此發展，因資本三原則而生的面額股制度亦因. ‧ 國. 學. 此有著改弦更張的必要性38。. 限縮新股價格彈性以及舊股最適股價. ‧. 關於面額規定限縮新股價格彈性，最被廣泛討論的是，面額限制. sit. y. Nat. 最適股價的形成。例如公司獲利極佳致股份交易價格飆漲，假設每股. er. io. 漲至 1,000 元，由於交易單位是 1,000 股，表示該股交易的進入門檻. n. 就高達 100 萬元39。倘能為股份分割，就可能使股價降至例如 500 元 a. l. iv. 40 一股，會使更多人得以負擔從而交易該股，提升其流動性。 C Un. 35. 王文宇，同前註 13，頁 230。. 36. 方嘉麟，同前註 25，頁 5。. 37. 王文宇，同前註 13，頁 227。. 38. hengchi. 股票面額限制的廢除，台灣通商法律事務所 newsletter ， 2013 年 12 月，頁 2 ，. http://www.thylaw.com.tw/News%20Letter%202013.12.CH.pdf (最後瀏覽日：2016/9/28)。 39. 大立光，最強股王，陳梅英， 2014/05/07 ，自由時報，. http://news.ltn.com.tw/news/focus/paper/776880(最後瀏覽日：2016.05/23) 40. 方嘉麟，同前註 25，頁 25。 10.

(23) 隨著歷史發展，公司股份的次級市場形成，投資人可選擇向公司認購股份，也可以向既有股東購入公司已然發行在外的股份41。次級市場的交易價格受到多重因素影響，當然有可能跌到面額以下，但公司發行股份，卻受到法律規範，不能低於面額42。可想見這種情況下，公司增資發行新股必然失敗，投資人沒有任何理由從公司買入比較昂貴的股份，而不從次級市場收購。當然，公司仍可藉種種設計規避失敗，例如發行條件優越的特別股，就可以賣得比次級市場交易的普通股貴。又或者公司可藉由減資大幅減少流通在外股數，每股交易價格就會上升乃至超越面額。公司也可以乾脆修改章程，大幅降低面額（也是一種減資），以取得發行. 政治大. 價格更大的訂價空間與彈性。但，前述設計不可避免的涉及費用與時. 立. 間的成本支出43。. ‧ 國. 學. 致生灌水股之議題. ‧. 灌水股，又稱灌水股(watered stock)意即股東並未支付足額對價而取得股份。如同牲畜灌水才秤重販售般，資本也被虛增了44。灌水股. sit. y. Nat. 的可能性可能源自股份折價發行，或縱表面上並未折價，通常是股東. er. 價46。. io. 以現物出資45，交付的資產卻被高估，而公司實際上並未取得足額對. al. n. iv n C hengchi U 面額股與資本維持原則間，存在緊密關連，此種關連以股份不得. 折價發行之規定表彰之47。蓋採行面額股之國家，多同時禁止股票之. 41. See Robert W. Hamiltion, supra note17, at 170.. 42. 公司法第 140 條：「股票之發行價格，不得低於票面金額。但公開發行股票之公司，證券管理. 機關另有規定者，不在此限。」 43. 方嘉麟，同前註 25，頁 6。. 44. 方嘉麟，同前註 25，頁 4。. 45. 王文宇，同前註 13，頁 230。. 46. See Robert W. Hamiltion, supra note 17 at 182.. 47. 曾宛如，同前註 31 頁 83。 11.

(24) 折價發行，以避免產生灌水股之問題，以確保資本之充實穩固48。倘出現灌水股，公司債權人在公司破產時，可請求灌水股股東向公司補足差額49；而公司其他股東，其利益既被灌水股稀釋，也可以主張公司灌水股的發行無效或得撤銷50。依照面額之原先設計，各股東對面額負有繳足之義務，若其出資與面額有所差距，例如灌水股，則股東就低於面額之出資必須予以補足。面額變成衡量股東之權利義務與債權人保障的「指標」。在美國法上，摻水與否，係以面額，而不是股東認購金額來決定。例如公司股份面額是 10 元，以每股 20 元發行 100 股，股東支付的現金或抵充的財產只要在 1,000 元以上（10 元乘上 100 股），即無灌水股問題51。. 政治大. 從而實務上，皆以盡量壓低票面金額，並以遠超過票面金額之價格來. 立. 出售股份，以避免因灌水股所生之責任，例如將票面金額訂為 1 元，. ‧ 國. 學. 而以每股 100 元對外出售。當公司採取極低之面額以規避不許折價發行的規範時，面額本身存在之價值即面臨極大之質疑52。. ‧. 同時，灌水股的規定往往增加投資人不確定風險，特別是面臨到. y. Nat. 股份被取消，或需補足差額的命運53，後果有時可能非常嚴重。例如. sit. 某甲具某項技術，與其他投資人協議作價 1,000 萬元，成立 A 公司並. er. io. 取得 50%股份，某甲即為 A 公司之控制股東。結果該項技術被認屬. n. al 非法出資型態，或縱為合法型態事後來看價值亦遠低於 1,000 萬元。 iv n. C. hengchi U 某甲因之或喪失自己所設公司之控制權，更糟的是根本被掃地出門，. 48. 王文宇，同前註 13，頁 230。. 49. 曾宛如，同前註 29，頁 35。. 50. See Robert W. Hamiltion, supra note 17, at 178, 182, 186.. 51. See Robert W. Hamiltion, supra note17, at 185.. 52. 曾宛如，同前註 29，頁 35。. 53. See Robert W. Hamiltion, supra note17, at.185-186. 12.

(25) 又或者需籌出大筆現金補足差額。對以知識或技能之類不易有客觀估價，或可能被歸類為勞務之出資者，灌水股代表真實存在的風險54。. 阻礙新創公司取得資金挹注之需求當公司市況不好卻需增資時，市價往往已低於面額，此際將造成公司籌資困難，此當非股東與債權人所樂見。準此，無面額股之呼聲相應而生55。假設擁有技術，或創意構想的創業者，與某創業投資約定，該企業出資 1,000 萬元，供技術或創意進行商業化，雙方各占 50%股權。各取得 100 萬股，此時創業者將被視為取得 1,000 萬元收入，倘無法. 政治大能有嚴重灌水股問題，從而產生法律責任。立. 舉證成本，其中 30%將被課所得稅5657。遑論不成熟的技術或創意可. ‧ 國. 學. 倘為規避稅負及降低灌水股責任，創業者選擇降低取得之股數（面額不變只能降低股數，例如只取得 10 萬股），這樣對價總額會隨. ‧. Nat. 方嘉麟，同前註 25，頁 6。. 55. See Paulo de Tarso Dmingues, No Par Value Shares in the Portuguese Legal System, EUROPEAN. er. io. sit. y. 54. BUSINESS ORGANIZATION LAW REVIEW 13 at 132.. al. n. iv n C hengchi U 讓與公司取得股票，符合一定條件得適用延緩課稅：為促進創新研發成果之流通及應用，中小企 56. 104 年起所得稅相關新措施，財政部北區國稅局新聞稿：「個人以其享有所有權之智慧財產權. 業發展條例第 35 條之 1 業自 103 年 5 月 20 日起施行，亦即個人以其享有所有權之智慧財產權，讓與非屬上市、上櫃或興櫃之公司時，該個人所取得之新發行股票，免予計入其當年度綜合所得額課稅，但所取得股票於實際轉讓、贈與或作為遺產分配時，應將全部轉讓價格，或贈與、遺產分配時之時價作為該轉讓、贈與或遺產分配年度之收益，並於扣除取得前開股票之相關而尚未認列之費用或成本後，申報課徵所得稅。個人如無法提出取得成本之證明時，得以其轉讓價格 30% 計. 算. 該. 股. 票. 之. 取. 得. 成. 本. 。. 」. 網. 址. ：. http://www.ntbna.gov.tw/etwmain/student/ETW118W/CON/1281/5069425507327135084?tagCode= ， (最後瀏覽日：2016/05/23) 57. 中小企業發展條例第 35-1 條：「為促進創新研發成果之流通及應用……中小企業或個人計算. 第二項及第三項所得時，如無法提出取得成本之證明時，得以其轉讓價格百分之三十計算該股票之取得成本。」 13.

(26) 之降低，但假設同意提供現金的企業因種種因素，無法同步降低取得之股數（例如以高價每股 100 元取得 10 萬股，則不但立時奉送以每股 10 元取得股份之創業者 1 股 45 元，且每股成本墊高，該企業日後獲利空間也被大幅壓縮），雙方各占 50%股權局面將打破，結局極為強烈影響投資意願58。此外，對於經營面臨困境之公司亦增加籌資風險。考量交易價格為何會落於面額之下，最常見的原因是經營不善，而正是此類公司往往有急迫資金需求。對公司的債權人與股東而言，最重要的是找到新的投資人，投入資金幫助公司度過難關。面額設計卻使新投資人裹足不前59。. 治政架空資本制度之「實收資本額」概念大立 ‧ 國. 學. 所謂資本，就公司法原始之設計理念而言，係指股東所繳納給公司作為公司營運的財產基礎，且為債權人藉此得以知悉公司最低債務. ‧. 清償能力之表彰60。若此，則資本所表彰者，當為股東繳納給公司之股款全體之總和；從而縱令於公司超出面額為溢價發行時，亦應將溢. sit. y. Nat. 價金額全數撥入資本，方是公司法原本預設之規劃。. er. io. 然而，現行公司法面額股及其相關運作之結果，遭學者批評大幅. n. al 悖離原本法制設計61。公司法第 129 條 1 項 3 款章程應記載「每股金 iv C. n. hen chi U 額」、第 156 條 1 項前段「股份有限公司之資本，應分為股份，每股 g. 金額應歸一律」，與商業會計處理準則62之相互對照可知，公司法將股. 58. 方嘉麟，同前註 25，頁 26. 59. 方嘉麟，同前註 25，頁 6。. 60. 黃銘傑，同前註 16，頁 67。. 61. 黃銘傑，同前註 16，頁 67。. 62. 商業會計處理準則 27 條及 28 條參照。. 第 27 條：「資本（或股本），指業主對商業投入之資本額，並向主管機關登記者，但不包括符合負債性質之特別股，其應揭露事項如下：一、股本之種類、每股面額、額定股數、已發行股數及特別條件。二、各類股本之權利、優先權及限制。三、庫藏股股數或由其子公司所持有之股數。」 14.

(27) 東對公司之投入資本區分成資本以及資本公積；「資本」並非公司實際收取股款之總和，僅是其中與票面金額一致部分乘上已發行股份總數，而非股東實際繳納，公司實際收取之資本總和63；其他溢價發行股票所得之金額，則依照第 241 條第 1 項 1 款，認列為可發還與股東之資本公積64。實收資本不僅作為公司資訊揭露的一環65，並且在實際上可能成為債權人評估風險的參考之一，也是主管機關進行管理的依據66，例如公司「資本額」達一定數額，其財報須經會計師查核簽證67，實收. 立. 政治大. 63. ‧ 國. 示。」. 學. 第 28 條：「資本公積，指公司因股本交易所產生之權益。前項所列資本公積，應按其性質分別列. 經濟部，101 年 08 月 08 日，經商字第 10102101300 號有關公司法實收資本額認定問題：. ‧. 一、按「股份有限公司」章程所訂之股份總數，依公司法第 156 條第 2 項之規定，得分次發行。是以，「股份有限公司」登記事項有「資本總額」（股份總數 X 每股金額）及「實收資本. Nat. sit. y. 額」（已發行股份總數 X 每股金額）之區分。惟「有限公司」依同法第 100 條規定：「公司資本總. io. er. 額，應由各股東全部繳足，不得分期繳款或向外招募。」。準此，有限公司登記之「資本總額」係各股東全部已繳足之出資額總合，並無「實收資本額」之登記事項。. al. n. iv n C hengchi U 及「兩合公司」章程必要記載事項。又「無限公司」及「兩合公司」公司法並無股東之出資額得. 二、另依公司法第 41 條第 1 項第 4 款及同法第 116 條之規定，資本總額為「無限公司」. 分次繳納之規定，爰「無限公司」及「兩合公司」亦如「有限公司」僅有「資本總額」之登記，並無「實收資本額」之登記事項。 64. 依照公司法 241 條第 1 項第 1 款規定：「公司無虧損者，得依前條規定股東會決議之方法，將. 法定盈餘公積及下列資本公積之全部或一部，按股東原有股份之比例發給新股或現金：一、超過票面金額發行股票所得之溢額。」 65. 公司法第 393 條第 2 項規定，任何人均得向主管機關申請查閱或抄錄公司資本公積或實收資. 本額。 66. 公司法第 30 條規定，實收資本額 3000 萬元以上之公司，財務報告應經會計師簽證。. 67. 公司法第 20 條第 2 項：「公司資本額達中央主管機關所定一定數額以上者，其財務報表，應先. 經會計師查核簽證；其簽證規則，由中央主管機關定之。但公開發行股票之公司，證券管理機關另有規定者，不適用之。」 15.

(28) 資本額也牽動公司分配的結果68，例如公司應提法定盈餘公積，但此項公積倘已達「資本總額」則不必再提69。現制之下，公司股份發行價格越高，「公司法理上應然之資本概念」與「實際運作之資本」二者間差距就越大。舉例言之，當 A 公司以市價每股三千元新臺幣發行面額 10 元之股份時，股東所繳納做為公司營運基礎之「實收」資本與依照公司法規定撥入資本項目之「資本」將有極大差距70。此外，公司法第 211 條第 1 項所規定：「公司虧損達實收資本額二分之一時，董事會應即召集股東會報告。」倘以前揭 A 公司以股份面額 10 元發行價格 3000 元之事例觀之，董事會就公司經營嚴重虧損. 治政而應向股東會報告之判斷標準，於現行依據現行公司法有關實收資本大立額之規定，「實收資本額」並非公司實際收取股款之總和，僅是其中 ‧ 國. 學. 與票面金額一致部分乘上已發行股份總數，而非股東實際繳納，公司實際收取之資本總和。故，所謂二分之一，並非 3000 元之二分之一，. ‧. 而係股份面額 10 元之一半，就資本概念藉由本條所欲發揮之預警功. sit. y. Nat. 能，更因此喪失其應有之規範目的及功能71。. er. io. 以上面額股對實收資本額判斷產生巨大差異之結果，正足以顯示. n. 在面額股制度下架空了實收資本額概念，並且倘繼續以實收股本作為 a. l. iv. 72 規範基準不合理之處，有必要進行通盤性的規劃與檢討。 C Un. 68. hengchi. 公司法第 241 條規定，溢價公積可發給現金，第 237 條規定，公司法定盈餘公積應提撥至資本. 公積為止。 69. 公司法第 237 條第 1 項：「公司於完納一切稅捐後，分派盈餘時，應先提出百分之十為法定盈. 餘公積。但法定盈餘公積，已達資本總額時，不在此限。」 70. 黃銘傑，同前註 16，頁 68。. 71. 黃銘傑，同前註 16，頁 71。. 72. 方嘉麟、朱德芳，同前註 33，頁 40。 16.

(29) 低面額股與超低面額股之概念低票面金額股(下稱低面額股, low par value stock)，顧名思義係指公司股份之面額訂低於一元；超低票面金額股(下稱超低面額股, nominal par value stock)，係指公司股份之票面金額壓得極低，僅有象徵性意義之面額股，例如 0.001 元。. 低面額股之功能首先低面額股票制度相較於高股價股票應可增加股票之流通性73，如股價高達市價 4,000 元者，購買一張股票價四百萬元，非一般投資人. 政治大. 所能負擔74。. 立. 其次，低面額能解決灌水股問題。假設 A 公司對甲以每股 100 元發. ‧ 國. 學. 行 10 萬股，每股面額 1 元，甲技術仍作價 1,000 萬元，但真正價值只要高於 10 萬元（面額 1 元乘上 10 萬股），面額與發行價格價差高達 99 元，. ‧. A 公司縱經營不善，只要虧損未達 99%，淨值都在面額以上，次級市場交易價格跌到面額以下之機會自然相對大幅減低，就不會有灌水股問題。. Nat. sit. er. 。. io. 75. y. 這也大部分解決了 A 公司日後發行價格受到面額限制，喪失彈性的問題. n. al 再者，由於股份之發行價額中，相當於面額之部分應撥充資本，面 iv n. C. U h e n g c h 76i ；若採取低面額股，則使撥額表示發行價額中應撥充資本之最低限度充資本公積之比例較高，則可增加股利發放的彈性77。. 曾宛如，同前註 29，頁 39。劉怡妤，大立光股價改寫台股個股雙天價，聯合晚報， 2016 年 8 月 8 日，網址： http://money.udn.com/money/story/5710/1880750(最後瀏覽日：2017/1/10) 75 方嘉麟，同前註 25，頁 7。 76 鄧學修，同前註 11，頁 147。 77 陳永吉，美制採無面額英制多有面額，自由時報， 2014 年 2 月 17 日， http://news.ltn.com.tw/news/business/paper/755013 (最後瀏覽日：2016 年 5 月 13 日)。 73 74. 17.

(30) 小結面額是股份之價標，股份依面額發行，為充實資本，確保資本有相對應的實際資產，法律遂發展出禁止折價發行與灌水股之相關規範78。而當公司採取極低之面額，以規避不許折價發行的規範時，面額本身之意義即面臨極大之質疑。低面額或超低面額股雖解決折價發行與灌水股問題，倘發行價格無法徹底與面額脫勾，面額還是多少代表了一定限度的限制，例如為取得越大彈性，面額就必須訂得極低。如此一來，低面額股也使資本金額被嚴重壓抑，縱然公司發行股份取得龐大對價，資本因低面額也只能是其中極小一部分，雖公司資本對債權人或投資人而言，理論上並非關切議. 政治大. 題，但資本金額較諸營業規模倘滄海一粟，實際上有時也會引發誤解與. 立. 疑慮79. ‧. ‧ 國. 學. n. er. io. sit. y. Nat. al. 78 79. Ch. engchi. 方嘉麟，同前註 25，頁 7。方嘉麟，同前註 25，頁 8。 18. i Un. v.

(31) 第二節無面額股無面額股(下稱無面額股, no par value stock)，顧名思義，相較於面額股，股份不以金額表示80。可區分為：無面額但有設定價格之股票81，與真正無面額股票。就股份之法律定位及功能而言，面額股與無面額二者並無差別82. 設定價格式無面額股設定價格式無面額股(又稱記載式無面額股、不真正無面額股83, no par value stock with stated value)係指股票上雖無票面金額之記載，但為. 政治大. 確保公司法定資本，可能由董事會決議以發行對價中之某一部份金額作. 立. 為每股之資本(stated capital)84，該一定金額即為設定價格(stated value)85。. ‧ 國. 學. 設定價格式無面額股之設定價格，立法例上有不同之處理方式。如美國德拉瓦州公司法第 153 條 (b)項為例 86 ，無面額股之發行價格. ‧. (consideration)可由董事會自行決定，並於第 154 條規定，公司發行股票. al. er. io. sit. y. Nat. 時，董事會可決定將發行價格中之一部列入資本87。換言之，董事會可. n. 林克敬，公司法第 140 條修正之研究—論不可低於面額發行股票及無票面金額股票制度之引進，頁 96，收錄於：劉渝生等五人合著，公司法修正議題論文集，初版，神州出版有限公司，2002 年 3 月，頁 85。 81 洪清和，中級會計學(上)，智勝文化出版，2005 年 6 月，八版，頁 818。 82 黃銘傑，同前註 16，頁 67。 83 林克敬，同前註 80，頁 98。 84 洪清和，同前註 81，頁 818 85 王文宇，同前註 13，頁 230。 86 DGCL§153 Consideration for stock. (b) Shares of stock without par value may be issued for such consideration as is determined from time to time by the board of directors, or by the stockholders if the certificate of incorporation so provides. 87 DGCL § 154 Determination of amount of capital; capital, surplus and net assets defined. Any corporation may, by resolution of its board of directors, determine that only a part of the consideration which shall be received by the corporation for any of the shares of its capital stock which it shall issue from time to time shall be capital. In each such case the board of directors shall specify in dollars the part of such consideration which shall be capital. If the board of directors shall not have determined (1) at the time of issue of any shares of the capital stock of the corporation issued for cash or (2) within 60 days after the issue of any shares of the capital stock of the corporation issued for consideration other than cash what part of the consideration for such shares shall be capital, the capital of the corporation in respect of such shares shall be an amount equal to the aggregate par value of such shares having a par value, plus the amount of the 80. Ch. engchi. 19. i Un. v.

(32) 自由決定設定資本88，董事未決定設定價格者，所有無面額股之發行對價皆歸於資本89。而日本法雖允許董事會可自由決定發行價格，但強制應以發行價格之二分之一以上撥充為資本，其餘始作為資本公積90。. 真正無面額股真正無面額股又稱比例股91，僅表彰佔有公司股份一定之比例92。此種無面額股出售之合理價格主要仰賴董事會參酌市場價格定之93。全部已發行股份總額與發行價格之乘積均列為資本，無任何溢價或折價發行問題。. 立. 政治大. ‧ 國. 學 ‧. consideration for such shares without par value. The amount of the consideration so determined to be capital in respect of any shares without par value shall be the stated capital of such shares. 88 劉連煜，同前註 19，頁 45。 89 DGCL § 154 Determination of amount of capital; capital, surplus and net assets defined.:“If the board of directors shall not have determined (1) at the time of issue of any shares of the capital stock of the corporation issued for cash or (2) within 60 days after the issue of any shares of the capital stock of the corporation issued for consideration other than cash what part of the consideration for such shares shall be capital,…… The amount of the consideration so determined to be capital in respect of any shares without par value shall be the stated capital of such shares.” 90 Japanese Companies Act, Article 445 (Amounts of Stated Capital and Amounts of Reserves) (1) Unless it is otherwise provided for in this Act, the amount of stated capital of a Stock Company shall be the amount of properties contributed by persons who become shareholders at the incorporation or share issue. (2) The amount not exceeding half of the amount of the contribution under the preceding paragraph may not be recorded as stated capital. (3) The amount not recorded as stated capital pursuant to the provisions of the preceding paragraph shall be recorded as capital reserves. (4) If a Stock Company pays dividends of surplus, it shall record an amount equivalent to one tenth of the amount of the deduction from surplus as a result of the payment of such dividends of surplus as capital reserves or retained earnings reserves (hereinafter referred to as "Reserves"), pursuant to the provisions of the applicable Ordinance of the Ministry of Justice. (5) The amount to be recorded as stated capital or reserves at mergers, absorption-type company splits, incorporation-type company splits, share exchanges or share transfers shall be prescribed by the applicable Ordinance of the Ministry of Justice. 91 林克敬，同前註，頁 98。 92 楊金德，何謂無票面金額股票，證券管理，第 2 卷第 5 期，1984 年 9 月。 93 王文宇，同前註 13，頁 230。. n. er. io. sit. y. Nat. al. Ch. engchi. 20. i Un. v.

(33) 首先，學者有謂發行無面額股並無均一之基準金額，每次發行時則異其發行價格，致股分受讓人對投資價值之決定頗為困難，如二者同時發行時更生紛擾94。觀察目前票面金額股票實施情形，投資人往往以面額做為股票之最低保障金額，忽略股票之真正價值95。例如：投資人已習慣使用每股盈餘(EPS)作為評估該公司或公司間獲利優劣之基礎96。若實施無面額股票制度，則前開投資人慣以依賴之評估工具將不再適用。故，無面額股事實上可進一步可改變一般投資人之心理，不再以面額價格來估量股票之實值，如欲購買無票面金額股票，必先詳查發行公司之資產狀況及收益. 政治大. 能力97。因此，主管機關或有必要針對無面額股之實施，增加課與公司. 立. 及時揭露重大營運狀況義務，並對於慣常以面額作為判斷投資標的表現. ‧ 國. 學. 標準之投資人加強教育宣導。. 或有謂，無票面金額股票既授予董事會因應情勢需要決定股票合理. ‧. 發行價格，雖有便利發行之優點，但於發行價格過低時，卻有可能有損. y. Nat. 公司之財產基礎，致有影響公司債權人權益之虞98。然而，本缺點於面. sit. 額股制度下，仍會有相同問題，故應非專屬無面額股制之缺點。學者建. 94 95 96 97 98 99. al. n. 之效99。. er. io. 議，可於無面額股制度搭配最低發行價格限制，以兼收保護公司債權人. Ch. engchi. i Un. v. 梁宇賢，公司法論，三民書局出版，2006 年 3 月，修訂六版一刷，頁 325。洪清和，同前註 81，頁 817。陳敬宏，台灣證券交易所九十五年度研究報告提要表，民國 95 年 12 月，頁 3。林克敬，同前註 80，頁 96。劉連煜，同前註 26，頁 12。劉連煜，同前註 19，頁 46。 21.

(34) 避免誤導投資人面額僅是切割資本的單位，是章程設定的表面價值，面額僅能決定股東取得股份的最低成本，面額不等於股份價值。股份價值係隨著公司運營與市場環境等因素而變化，面額反而可能使投資人產生誤解。債權人容易誤信股票之面額為股票參考價值，而以股票面額推算公司之實收資本，作為其融資之依據，反而因此易生誤判公司之實際價值的危機。. 政治大動，故倘仍採股票面額制，則股票之面額在公司發行股票後實際上即立. 股票真實價值在發行後，隨著公司營運狀況之變動，自應有所波. 不再具有參考意義，更不足取代以公司淨值作為評估公司實質償債能. ‧ 國. 學. 力之參考。. ‧. 無面額股可良性地迫使公司債權人等與公司進行交易時，能不一味依賴對方公司法律上資本(legal capital)，相反地，能從事較獨立而. y. Nat. io. sit. 正確之債信調查與評估，俾真正了解該公司之信用與償債能力100。. er. 避免灌水股問題. al. n. iv n C 因而真正無面額股，可完全避免股東被追究灌水股之責任；而在 hengchi U. 不真正無面額股，股東僅需就設定資本部分承擔灌水股之責任。取消面額從而一舉解決了股份訂價、資本水準以及灌水股此三項問題101。. 100. 劉連煜，劉連煜，現代公司法，新學林，2016 年 9 月，增訂 12 版，頁 280。. 101. 方嘉麟，同前註 25，頁 8。 22.

(35) 目前允許公開發行公司得折價發行股票，可能使公司資本產生「灌水」情形(實質資本低於形式資本)102，不利於公司債權人及一般投資人，實施無面額股票制度則可避免上述弊端103。. 便於籌資安排無面額股，既無面額。公司發行新股即有完全的訂價彈性，不用擔心折價與否問題104。閉鎖性公司專節允許閉鎖性公司擇一採用無面額股，主要基於籌資便利性，從此點來說，超低面額股與無面額股有相同之效果。如前所述，無面額股與超低面額股，前者沒有最低發行價格之限制，超低. 政治大對於新創公司來說，可以拉大創業家與天使或創投事業的認股價格，立. 面額股由於面額超低，也幾無限制，增加公司決定發行價格之彈性。. ‧ 國. 學. 以便安排出資與控制權比例；對於一般公司，也可依照公司實際狀況決定發行價格，無須擔心折價發行可能產生虧損，或者因無法折價發. ‧. 行而無法籌資，或者必須先減資再發行新股等問題105。此外，面額制下，尚須將股東所繳納之股款分列為股本與溢價公. y. Nat. io. 定(雖均為股款)，增加運作上之困擾。. n. a. i Un. l C 簡化會計程序、股份分割與合併. hengchi. er. sit. 積，在我國現行公司法下，對於股本與溢價公積之使用尚有不同之規. v. 目前國內上市(櫃)公司由於面額仍多維持每股 10 元，難以藉由股票分割以調整公司最適股價，造成公司習慣以發放股票股利作為調整股價之工具。若實施無票面金額股票制度，將使公司得以採行對於. 102. 洪清和，同前註 81，頁 818。. 103. 柯芳枝，同前註 10，頁 157。. 104. 方嘉麟，同前註 25，頁 8。. 105. 王文宇、林仁光，公司資本制度與股票面額之研究，月旦法學雜誌，73 期，2001 年 6 月，頁. 27。 23.

(36) 本身最有利之股利政策，不但賦予公司更有彈性之經營空間，亦可增進股東權益，進而讓證券市場之資金配置更有效率106。實務運作中，企業有依照經營情況進行股份合併或分割之需求，例如；公司股價過高將導致流動性不足時，可進行股份分割，或者已發行股份數過於龐大，導致每股盈餘過低，股價難以推升時，可為股份合併107。而所謂股份合併，係指將股份合併成為較少的股份，例如十股合為一股，股東所持股份，將按此比例縮減。所謂股份分割，係將一股份分成為較多的股份，例如一股分為十股，股東所持股份，將按此比例增加108。. 治政本額不變動的情況下，應同比例增加面額，此時應依公司法第 277 條大立經股東會特別決議以變更章程，但由於公司法第 278 條規定，公司依照我國公司法，於面額股制度下，倘為股份合併，則在實收資 109. ‧ 國. 學. 非將已規定之股份總數全數發行後，不得增加資本，使得此種股份合併在現行法下並不可行110。. ‧. 又，倘為股份分割111，則在實收資本額不變動的情況下，應同比. y. sit. io. 。而於實務運作中，常以第 241 條資本公積(溢價資本公積或受領. n. al. er. 112. Nat. 例減少面額，此時需依公司法第 277 條經股東會特別決議以變更章程. Ch. engchi. i Un. v. 106. 柯芳枝，同前註 10，頁 158。. 107. 公司法全盤修正第一工作小組修法建議， 2016 年 9 月 23 日，頁 96。. 108. 公司法全盤修正修法委員會，同前註 7，頁 1-102。. 109. A 公司章程記載面額 10 元，股份總數為 1000 股，章程所定資本額為 10000 元。A 公司發行. 新股 100 股，實收資本為 10 元 X100 股=1000 元。今擬 100 股合併為 10 股，在實收資本額不變動的情況下，面額應由 10 元增加為 100 元，即 100 元 X10 股=1000 元。 110. 同上題，倘 A 公司變更章程為 100 元，章程所定股份總數 1000 股，則章程所定資本額為. 100000 元，似屬於第 278 條所稱之增資。 111. 公司法全盤修正修法委員會，同前註 7，頁 1-102。. 112. A 公司章程記載面額 10 元，股份總數為 1000 股，章程所定資本額為 10000 元。A 公司發行. 新股 100 股，實收資本為 10 元 X100 股=1000 元。今擬將 100 股分割為 1000 股，在實收資本額不變動的情況下，面額應由 10 元減少為 1 元，即 1 元 X1000 股=1000 元。 24.

(37) 贈與所得)或法定盈餘公積轉增資作為股份分割之方式，但該條規定公司需無虧損使得為之。此外，法定盈餘公積轉增資並設有以公積超過實收資本額百分之二十五之部分為限113。在面額股下，欲進行股份分割與合併，程序上十分複雜，甚至不可行。如前所述，由於有面額，倘股份數增加或減少，必須同步調整面額，否則股東即應補足差額股款或者公司應退還股款。倘調整面額，則須變更章程，應經股東會特別決議，解釋上也可能因第 278 條規定 114. 之適用而使增加面額的股份合併不可行115。而就無面額股方面觀之，從理論上而言，由於無面額股沒有面額，. 治政並依照比例發給股東即可，無須像面額股，因需要同比例減少或增加大立面額，故尚應踐行變更章程程序。然由於現行法未明文規定無面額股故為股份之合併與分割時，僅需直接為已發行股份數之減少或增加，. ‧ 國. 學. 下之股份合併與分割，是否依第 202 條由董事會普通決議即可進行，似乎仍屬有疑116。. ‧. 無面額股由於沒有面額，在股份分割與合併上之程序，相較於面. sit. y. Nat. 額股，均簡化甚多，以下以股份分割為例說明之117。. er. io. [例一]A 公司採面額股，面額為 10 元，已發行股份總數為 100 萬. n. a l 萬元，考慮促進股份之流動性，擬將一股分股，實收資本額為 1000 iv C. n. h e200 為兩股，在已發行股份總數為 5 元，否 n 萬股下，面額必須變更為 chi U g. 則股東必須繳納股款，合計 1000 萬元118，倘不繳納股款，即屬折價. 113. 公司法全盤修正修法委員會，同前註 7，頁 1-102。. 114. 公司法第 278 條：「公司非將已規定之股份總數，全數發行後，不得增加資本。增加資本後之. 股總數，得分次發行。 115. 公司法全盤修正第一工作小組修法建議，同前註 107，頁 96。. 116. 公司法全盤修正第一工作小組修法建議，同前註 107，頁 96。. 117. 方嘉麟、朱德芳，同前註 33，頁 62-63。. 118. 倘面額仍維持 10 元，已發行股份數為 200 萬股，則 A 公司的實收資本額應為 2000 萬元，換. 言之，股東尚需繳納不足之 1000 萬元。 25.

(38) 發行，倘 A 公司為非公開發行公司，目前法令不允許折價發行，倘 A 公司為公開發行公司，折價發行雖然可行，但應抵扣資本公積，倘有不足，則列入虧損。 [例二]C 公司採行無面額股，實收資本額為 1000 萬元，已發行股份總數為 100 萬股，考慮促進股份之流動性，擬將一股分為兩股，則已發行股份總數增加為 200 萬股即完成程序，無須變更章程(除非章程記載之股份數不足)，沒有折價發行問題。是以，學界與業界均贊同我國法制處理上，應該更便利公司股份分割與合併的進行，增加公司營運彈性，並有認為現行法雖可透過資. 治政關注股份合併下，可能產生的股東權益保護問題大。而無面額股制度立也某種程度上降低了股份分割合併之程序之難度。本公積轉增資達到相同效果，但需無虧損始得為之，似無必要。亦有 119. ‧ 國. 學. 小結. ‧. 綜上所述，無面額股具有改善公司財務結構，在無折價發行問題下，可以解決面額股在公司市價低於面額時之籌資困境、靈活運用股. y. Nat. n. al. er. io. 併等優點。. sit. 務、避免誤導投資人判斷股份價值並簡化會計程序，便於股份分割合. 119. Ch. engchi. i Un. 公司法全盤修正第一工作小組修法建議，同前註 107，頁 97。 26. v.

(39) 第三節我國股票面額制度之演進. 依照我國公司法第 156 條規定股份有限公司之資本，應分為股份，每股金額應歸一律，對於公司每股面額並無限制。又，第 129 條第 1 項第 3 款中規定，發起人應以全體之同意訂立章程，載明股份總數及每股金額。不允許股份有限公司發行無面額股，僅採面額股制度。再按公司法第 140 條本文規定，股票之發行價格，不得低於票面金額。我國公司法向採取面額股制度並禁止折價發行，低面額自始就存在企業之選項之中120。. 政治大我國固定面額制度之緣起，係於早期主管機關鑑於我國證券市場立尚於發展階段，當時股票面額紊亂有一百元、50 元、10 元或 20 元等，. ‧ 國. 學. 且股票面額可以變更，不便於交割和管理，易誤導投資人121。基於保護投資人以及健全股市之發展，頒布「公開發行股票統一規格要點」，. ‧. 該要點第三條規定：「公開發行之股票，其每股金額，自依據本要點. y. Nat. 印製規格統一規劃，換發新股票上市之日起，規定均為新臺幣壹拾元」。. io. sit. 第 4 條規定：「股票金額原核定為 1 元、5 元、50 元、100 元已上市. er. 流通之股票，各公司依股東會召開先後，視情形分別修正公司章程，. n. a. v. l C 將股票每股金額定為新臺幣壹拾元，並自新股票開始買賣之日起，隨 ni. U. h. engchi 時辦理換發手續。…」自上述要點公布實施後，股票面額一律定為 10 元，與 10 元不同者，均改為 10 元。是以，我國自 1979 年起實施公開發行公司固定面額 10 元之制度。自 1988 年 11 月 24 日起，前揭要點已為「公開發行公司股務處理準則」所取代，依照公開發行公司股務處理準則第 14 條規定，上市櫃公司股份面額一律為 10 元，方有今日大部分公司均採面額 10 元. 120. 葉淑慧，同前註 14，頁 31。. 121. 葉淑慧，同前註 14，頁 32。 27.