從比較法觀點探討我國金融服務法制之整合

國立臺灣大學法律學院法律學系 碩士論文

Department of Law College of Law

National Taiwan University Master Thesis

從比較法觀點探討我國金融服務法制之整合

A Comparative Study on the Intergration of Financial Service Law

李欣潔 Hsin-Chieh Lee

指導教授：林仁光 博士

Advisor: Andrew Jen-Guang Lin, Ph.D.

中華民國 101 年 6 月

June 2012

I

謝辭

從訂題目開始算起，這篇論文前前後後跟了我兩年多，期間歷經我人生中最 璀璨的布袋戲成果展、豐富有趣的日本大阪的交換學生生活、與具有壓力又煩悶 的司訓前階段。在寫作過程我總以為這篇論文是我拒絕各種誘惑，天天當阿宅的 獨立創作，然在口試的前一晚，許多人的面孔浮現在我腦海中，我想，是因為有 你們，才有今天的我。

首先最感謝的是指導教授林仁光老師，老師總是撥出很多很多的時間與學生 討論論文，循循善誘我們對問題的思考，對於各種小細節不耐其煩的提醒。還記 得第一次和老師討論，對於提問啞口無言，當下真的是羞愧得想哭，逼得老師只 好拿學姊的例子來安慰我。從此以後改頭換面，拋開畏懼、全力以赴，每次和老 師討論完總是收穫滿滿，神清氣爽。論文以外，老師則是我人生中的一盞明燈，

激發我對事物的反思，確立做事的態度與方法，引領我從死讀書到更高的程次，

老師的話我永遠謹記在心。另外要感謝在急迫時間下還願意抽空擔任口試委員的 林國斌教授與蔡英欣教授。林教授仔細閱覽挑出我很多不精細的錯誤，並再提出 很多值得思考的問題作為修改論文的方向，蔡教授提出論文上根本性問題，兩位 教授從不同面向給予我寶貴建議，真的獲益良多。

師長外第一感謝的就是一起奮鬥的同門戰友于軒了﹗如果沒有妳的相互勉勵 與扶持、一起舉辦發表會、一起口試，真不知道我會不會就此走上休學這條不歸 路，你的超高行政效率跟人脈真的是幫了大忙。同門的婉慧常常聽我的抱怨、接 到莫名其妙的電話，幫忙跑腿做雜事，學姊雅琳則是在工作中撥冗前來發表會，

投身銀行界的世琪則是最佳精神支柱。真的好幸運能和你們同年入門，與你們做 同門師姊妹﹗

研究所同窗們景琇、壅甯、小喬、依蓉、翊雯、關正闓、許博智謝謝你們在 各方面的支持與鼓勵。大學好友們嘉蓉、佳諭、淳涵、子倩、庭貞、涵筠、怡暄、

冠蓉，你們對我的信心與關懷，靜靜聽我訴說生活瑣事的不如意，或是參與你們 的大小事，都是最好的精神糧食，特別是在找資料上給我很多幫助的庭貞與再續 同學情誼的八方。在日本交換學生期間結識的美麗、玉華、山本さん、山崎さん，

謝謝你們讓身處異鄉的我有持續耕耘的動力。司訓的夥伴們，特別是室友娟呈，

II

有妳一起拼論文，讓我走在這條被感壓力的路上不孤單，乃瑩則是被我騷擾問好 多問題，謝謝又菁老師的關心，湘媄、珮汝、怡璇及司一男士們精神上的支持。

再來就是要謝謝臺大布袋戲研習社這一群可愛的社員們﹗長年對布袋戲的喜 愛到研究所才付諸行動，真的覺得這個決定是做對了﹗與你們一起籌備動態展、

演戲賺社費、社遊旅行等等大小活動，都讓我最後單純的學生生涯變得多采多姿、

永生難忘。由其是當年一起進來的小六、阿紫、阿恨、阿茶、阿步與巧克力，當 然也不忘土哥、五隻、小朱、小善、無雙、宵笑、東東、芥末、布丁、鯉魚與社 團的所有人與戲偶。

感謝我最愛的家人與親人們，謝謝乾爹、乾媽、楊姊姊、大伯父、大姊姊和 外婆對我的關懷。總是尊重、包容我任何決定的父母，讓我在求學過程有強而有 力的支援而無後顧之憂，互相鼓勵求進步的妹妹，距離不會減少我們之間的愛。

最後，我要將這本雖然寫得不是很好，但是我努力的結晶獻給我的阿嬤。阿嬤陪 我走過論文的草創期，卻無緣見到這本論文的誕生，阿嬤一直以為我傲，心心念 念等我回來，我想告訴在遠方的她：阿嬤，我回來了，我碩士畢業了。

欣潔

III

中文摘要

隨著金融環境改變，對於利率、金融業務等管制逐漸放寬，金融自由化加速 進行，金融國際化發展更為快速。通訊與資訊科技之革新引入金融活動中，帶來 各式各樣的金融創新，促進金融機構之發展，改變金融體系原本樣貌，產生金融 現代化過程。直接金融比例逐年提升，間接金融業務成長相對降低。為滿足消費 者需求、增強自身競爭力，金融機構莫不致力於開發新業務，多元化經營成為主 流，並促使金融機構間進行合作、整併，以達最適規模、產生經營綜效，大型金 融集團相繼而生。隨著業務經營之擴展、加以越趨複雜之商品與服務設計，過去 涇渭分明之金融機構與金融業務逐漸難以辨明。面對著瞬息萬變之金融體系，世 界各國也在「管制」、「解除管制」、「再管制」一連串過程中，尋覓最合於國情之 金融監理方式，以提升金融監理之有效性，達到金融秩序安定、防範金融危機等 監理之目的，進而加強經濟競爭力，世界各國掀起對金融監理體系之改革風潮，

或重新建構監理機關之組織架構，或修訂廢除舊有法規、制定新金融法規，或提 出新監理模式與風險管理方法，以反應金融機關之實務運作現況，產生金融監理 現代化過程，而有金融法規一元化之概念提出。

我國於 2004 年成立一元化金融監督管理機關，雖有助於提升監理政策之規範 與執行的效率與效用，然各業相互介入彼此業務領域，發展出複雜多樣之商品與 服務等市場面變化所產生之法律面問題，尚須加以全盤檢視、重新調整，設計出 符合時宜，且具前瞻性之法規架構。本文認為有必要制定一部整合各業法令之金 融監理法規，以簡化重複規範並提升法令適用之簡易性及清晰度、避免法規套利、

給與消費者與投資者相同之保障，營造公平競爭環境與維持市場秩序。參酌英國、

日本和韓國之發展經驗與我國過去規劃之草案，現階段改革應以循序漸進方式較 為妥適，在維持現行監理模式下，應先針對市場自律、主管機關之監督管理、資 本適足性之金融機構監理三構面上，有立法或修法急迫性者，進行法規之整合，

認宜先制定各業基本母法，具體做法即繼續推動金融服務業法之制定，並加強對 總體審慎性監理、金融服務業內部控制制度之執行、消費者保護等相關規定，思 考整合現行多元之金融消費者爭議處理機制。

IV

關鍵詞：金融法規整合、法規一元化、英國金融服務暨市場法、日本金融商 品交易法、韓國金融服務業及資本市場法、金融服務業法

V

A Study on Integration of Financial Service Law through Comparative Law

Abstrat

With the financial environment has changed the control of interest rates, financial business gradually relaxed, financial liberalization and financial internationalization rapidly accelerated. Communications and information technology innovation promote the development of financial innovation; change the financial system, resulting in the process of financial modernization. Direct financial became more important, on the opposite the growth of indirect finance reduced. To meet consumer demand and enhance theirown competitiveness, financial institutions commitment to the development of new business, so diversification is into the mainstream. Financial institutions also promote cooperation between financial institutions, resulting in a large financial con- glomerate successively born. With the expansion of business operations, goods and services to be increasingly complex, entirely different financial institutions and fina- ncial services are gradually difficult to discern. Confronting this rapidly changing financial system, the world is under "regulation" and "deregulateon" and "regulation", and looks for most suitable financial supervision for the national conditions. In order to achieve financial order stability, to prevent financial crisis happen, strengthen the economic competitiveness, every country around the world set off a wave of reform of financial supervision system, re-construct the organizational structure of the supervisory authority, amendments to repeal the old regulations, proposed new supervision model or approach to risk management, resulting in the modernization process of financial

supervision.

In year 2004, Taiwan set up am Integrated Financial Sector Supervision. Although the specification and implementation of the supervision policy enhance the efficiency and effectiveness, the financial institutions mutually involved in each other's business areas, the more complex and more diverse Financial goods and Financial services in markets make many legal points, so we have to be holistic view, re-adjust the design to meet the appropriate, forward-looking regulatory framework. This article believe that we should have develop an integrated financial regulation, so that we can simplify specification by reducing the repeat specifications and enhance the decree for simplicity

VI

and clarity, to avoid regulatory arbitrage. Besides, we can give the same protection for all consumers and investors to create a fair competition environment and maintain an orderly market. To reference United Kingdom, Japan and Korea's experience and our own draft, this article think we should reform step-by-step, maintain currently

supervision model, to aim the law which is on the urgency of legislation or amending, and integrate the law. So we have to make the basic law for all financial institutions, that is to promote the financial services institution law draft into law. Meanwhile we should pay attention on strengthening macroprudential, the implementation of the internal control system in the financial services institutions, consumer protection.

Key Words: Intergration of Financial Service Law、Financial Services and Markets Act of 2000、Financial Instruments and Exchange Act、Financial Investment Services and Capital Markets Act

VII

簡目

第一章 緒論 ... 1 第一節 研究動機 ____________________________________________________ 1 第二節 研究範圍 ____________________________________________________ 3 第三節 研究方法 ____________________________________________________ 3 第四節 研究架構 ____________________________________________________ 3 第二章 金融發展與金融監理 ... 5

第一節 現代金融體系之變化 __________________________________________ 5 第一項 金融發展情勢 ____________________________________________________ 5 第二項 金融體系變化 ____________________________________________________ 8 第二節 金融監理現代化 _____________________________________________ 14 第一項 金融監理基本概念 _______________________________________________ 14 第二項 傳統金融監理體系 _______________________________________________ 16 第三項 金融監理現代化 _________________________________________________ 18

第三章 多元法規之立法例-以美國為例 ... 25 第一節 金融監理背景 _______________________________________________ 25

第一項 機構別監理模式 _________________________________________________ 26 第二項 機構別監理架構之衝擊 ___________________________________________ 29 第二節 金融服務現代化法 ___________________________________________ 31 第一項 金融集團架構及業務範圍 _________________________________________ 31 第二項 功能性監理模式 _________________________________________________ 34 第三項 傘狀監理架構 ___________________________________________________ 37 第四項 面臨之問題 _____________________________________________________ 38 第三節 2007 年次貸危機與金融改革法案 ______________________________ 41 第一項 2007 年次級房貸危機 ____________________________________________ 42 第二項 金融監理改革芻議 _______________________________________________ 44 第三項 華爾街改革暨消費者保護法案 _____________________________________ 49

第四章 單一整合法規之立法例-以英國為主 ... 60 第一節 金融監理背景與立法過程 _____________________________________ 60

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第一項 金融監理一元化的發展背景 _______________________________________ 60 第二項 監理組織一元化 _________________________________________________ 64 第三項 FSA 之運作_____________________________________________________ 65 第二節 金融服務暨市場法 ___________________________________________ 68 第一項 立法過程 _______________________________________________________ 69 第二項 法律體系與組成 _________________________________________________ 70 第三項 主要內容 _______________________________________________________ 72 第四項 對於金融服務暨市場法之質疑 _____________________________________ 83 第三節 2008 年金融海嘯衝擊與監理改革 ______________________________ 84 第一項 2008 年金融海嘯衝擊 ____________________________________________ 85 第二項 金融市場改革計畫 _______________________________________________ 86 第三項 金融監理改革之探討 _____________________________________________ 94

第五章 階段式法規整合之立法例-以日韓為例 ... 101 第一節 日本金融法規之發展 ________________________________________ 101

第一項 金融監理背景 __________________________________________________ 102 第二項 金融商品交易法 ________________________________________________ 106 第三項 蘊藏之問題點與未來課題 ________________________________________ 122 第二節 韓國金融法規之發展 ________________________________________ 125 第一項 金融監理背景 __________________________________________________ 125 第二項 金融投資業及資本市場法 ________________________________________ 129 第三項 未來課題 ______________________________________________________ 140

第六章 我國金融法制之改革 ... 144 第一節 現行金融監理架構 __________________________________________ 144

第一項 金融監督管理委員會 ____________________________________________ 144 第二項 金融產業現況 __________________________________________________ 153 第三項 金融法規架構 __________________________________________________ 157 第四項 現行金融法規之問題點 __________________________________________ 159 第二節 我國所推行之金融規範改革 __________________________________ 170 第一項 資本市場整合法草案 ____________________________________________ 171 第二項 金融服務法草案至金融服務業法草案 ______________________________ 173 第三項 金融消費者保護法 ______________________________________________ 184

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第三節 未來我國金融法制之立法形式探討 ____________________________ 191 第一項 單一金融法規 __________________________________________________ 192 第二項 階段式整合法規 ________________________________________________ 198 第三項 未來法制方向 __________________________________________________ 205

第七章 結論與建議 ... 210 第一節 美、英、日、韓改革經驗 ____________________________________ 210 第二節 我國金融法制之建議 ________________________________________ 212 第一項 短期目標-推動金融服務業法 _____________________________________ 212 第二項 長期目標 ______________________________________________________ 215

參考文獻（依照作者姓名筆劃與姓氏字母序排列） ... 217 壹、中文文獻 _______________________________________________________ 217 貳、日文文獻 _______________________________________________________ 222 参、英文文獻 _______________________________________________________ 223

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詳目

第一章 緒論 ... 1 第一節 研究動機 ____________________________________________________ 1 第二節 研究範圍 ____________________________________________________ 3 第三節 研究方法 ____________________________________________________ 3 第四節 研究架構 ____________________________________________________ 3 第二章 金融發展與金融監理 ... 5

第一節 現代金融體系之變化 __________________________________________ 5 第一項 金融發展情勢 ____________________________________________________ 5 第一款 金融自由化與國際化 _____________________________________________ 5 第二款 金融創新 _______________________________________________________ 7 第二項 金融體系變化 ____________________________________________________ 8 第一款 直接金融與間接金融之消長 _______________________________________ 8 第一目 資本市場之崛起 _______________________________________________ 8 第二目 銀行業成長受限 ______________________________________________ 10 第二款 金融業務綜合化 ________________________________________________ 10 第三款 金融集團興起 __________________________________________________ 12 第四款 金融業務界限日漸模糊 __________________________________________ 13 第二節 金融監理現代化 _____________________________________________ 14 第一項 金融監理基本概念 _______________________________________________ 14 第二項 傳統金融監理體系 _______________________________________________ 16 第一款 概說 __________________________________________________________ 16 第二款 監理困境 ______________________________________________________ 16 第三項 金融監理現代化 _________________________________________________ 18 第一款 金融監理機關之改革 ____________________________________________ 18 第二款 監理模式之變革 ________________________________________________ 19 第一目 功能性監理模式 ______________________________________________ 20 第二目 目標性監理模式 ______________________________________________ 22 第三款 風險管理趨勢 __________________________________________________ 22 第四款 小結 __________________________________________________________ 23

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第三章 多元法規之立法例-以美國為例 ... 25 第一節 金融監理背景 _______________________________________________ 25

第一項 機構別監理模式 _________________________________________________ 26 第一款 銀行業 ________________________________________________________ 26 第二款 證券業 ________________________________________________________ 27 第三款 保險業 ________________________________________________________ 28 第二項 機構別監理架構之衝擊 ___________________________________________ 29 第一款 證券市場自由化 ________________________________________________ 29 第二款 金融創新與科技革新 ____________________________________________ 29 第三款 法制面變化 ____________________________________________________ 30 第二節 金融服務現代化法 ___________________________________________ 31 第一項 金融集團架構及業務範圍 _________________________________________ 31 第一款 以金融控股公司為主軸 __________________________________________ 31 第二款 分業限制之廢除 ________________________________________________ 33 第一目 以從事金融業務為原則 ________________________________________ 33 第二目 嚴格區分金融業務與非金融業務 ________________________________ 33 第二項 功能性監理模式 _________________________________________________ 34 第一款 功能性監理在美國之發展 ________________________________________ 35 第二款 金融服務現代化法下之功能性監理 ________________________________ 36 第一目 證券業務之功能性監理 ________________________________________ 36 第二目 保險業務之功能性監理 ________________________________________ 37 第三項 傘狀監理架構 ___________________________________________________ 37 第四項 面臨之問題 _____________________________________________________ 38 第一款 仍存有管轄爭議 ________________________________________________ 39 第二款 監理一致性 ____________________________________________________ 40 第三款 機關間聯繫不足 ________________________________________________ 40 第四款 欠缺整合機制 __________________________________________________ 41 第三節 2007 年次貸危機與金融改革法案 ______________________________ 41 第一項 2007 年次級房貸危機 ____________________________________________ 42 第一款 發生背景 ______________________________________________________ 42 第二款 資產證券化與結構性金融商品問題 ________________________________ 43 第二項 金融監理改革芻議 _______________________________________________ 44 第一款 現代金融監理體制藍圖 __________________________________________ 44

XII

第二款 金融監理改革方案 ______________________________________________ 47 第三項 華爾街改革暨消費者保護法案 _____________________________________ 49 第一款 規範重點 ______________________________________________________ 50 第一目 金融穩定議題 ________________________________________________ 50 第二目 Fed 之新規範 ________________________________________________ 51 第三目 金融機構風險控制 ____________________________________________ 52 第四目 消費者與投資人保護 __________________________________________ 54 第五目 其他改革措施 ________________________________________________ 55 第二款 法案評析 ______________________________________________________ 56

第四章 單一整合法規之立法例-以英國為主 ... 60 第一節 金融監理背景與立法過程 _____________________________________ 60

第一項 金融監理一元化的發展背景 _______________________________________ 60 第一款 機構別監理模式 ________________________________________________ 60 第一目 銀行業 ______________________________________________________ 60 第二目 證券業 ______________________________________________________ 62 第三目 保險業 ______________________________________________________ 63 第二項 監理組織一元化 _________________________________________________ 64 第三項 FSA 之運作_____________________________________________________ 65 第一款 目標性監理 ____________________________________________________ 65 第二款 風險為基礎之監理方法 __________________________________________ 67 第二節 金融服務暨市場法 ___________________________________________ 68 第一項 立法過程 _______________________________________________________ 69 第二項 法律體系與組成 _________________________________________________ 70 第三項 主要內容 _______________________________________________________ 72 第一款 以「活動」為規範對象 __________________________________________ 72 第一目 受規範活動 __________________________________________________ 73 第二目 被核准人 ____________________________________________________ 74 第二款 以「原則」為規範基礎 __________________________________________ 75 第一目 命令與行政指導 ______________________________________________ 75 第二目 以原則為基礎 ________________________________________________ 76 第三目 單一審慎與商業行為規範 ______________________________________ 77 第三款 市場濫用 ______________________________________________________ 78 第一目 創新之制度 __________________________________________________ 79

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第二目 具體規範 ____________________________________________________ 79 第四款 消費者保護 ____________________________________________________ 80 第一目 金融服務公評人機構 __________________________________________ 80 第二目 金融服務補償制度 ____________________________________________ 82 第四項 對於金融服務暨市場法之質疑 _____________________________________ 83 第三節 2008 年金融海嘯衝擊與監理改革 ______________________________ 84 第一項 2008 年金融海嘯衝擊 ____________________________________________ 85 第二項 金融市場改革計畫 _______________________________________________ 86 第一款 2009 年銀行法 _________________________________________________ 87 第二款 透納評論報告 __________________________________________________ 88 第三款 金融市場改革計畫 ______________________________________________ 90 第四款 2010 年金融服務法 _____________________________________________ 91 第五款 新金融監理改革 ________________________________________________ 92 第三項 金融監理改革之探討 _____________________________________________ 94 第一款 改革重點 ______________________________________________________ 94 第一目 採行總體審慎監理 ____________________________________________ 94 第二目 監理機構間之協調與改革 ______________________________________ 95 第三目 加強消費者利益保護 __________________________________________ 98 第二款 改革之挑戰 ____________________________________________________ 98

第五章 階段式法規整合之立法例-以日韓為例 ... 101 第一節 日本金融法規之發展 ________________________________________ 101

第一項 金融監理背景 __________________________________________________ 102 第一款 泡沫經濟危機 _________________________________________________ 102 第二款 金融改革方案 _________________________________________________ 103 第三款 金融監理組織一元化 ___________________________________________ 104 第四款 金融商品販賣法之制定 _________________________________________ 105 第二項 金融商品交易法 ________________________________________________ 106 第一款 立法經過與基本方向 ___________________________________________ 106 第一目 立法過程 ___________________________________________________ 106 第二目 基本方向 ___________________________________________________ 107 第二款 法律體系與組成 _______________________________________________ 108 第三款 主要內容 _____________________________________________________ 109 第一目 擴大金融商品範圍 ___________________________________________ 109

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第二目 重新定義金融服務業 _________________________________________ 110 第三目 業者行為規範 _______________________________________________ 112 第四目 投資人分類 _________________________________________________ 113 第五目 資訊公開制度之整備 _________________________________________ 114 第六目 強化法律責任 _______________________________________________ 116 第七目 配套措施與相關制度改革 _____________________________________ 117 第四款 金融商品交易法之修正 _________________________________________ 119 第一目 專業投資人市場 _____________________________________________ 120 第二目 金融 ADR 制度 ______________________________________________ 121 第三項 蘊藏之問題點與未來課題 ________________________________________ 122 第二節 韓國金融法規之發展 ________________________________________ 125 第一項 金融監理背景 __________________________________________________ 125 第一款 亞洲金融風暴之影響 ___________________________________________ 125 第二款 監理組織一元化 _______________________________________________ 126 第三款 金融投資業及資本市場法之提出 _________________________________ 128 第二項 金融投資業及資本市場法 ________________________________________ 129 第一款 立法經過與基本方向 ___________________________________________ 129 第一目 立法經過 ___________________________________________________ 129 第二目 基本方向 ___________________________________________________ 130 第二款 法律體系與組成 _______________________________________________ 131 第三款 主要內容 _____________________________________________________ 133 第一目 金融商品規範採取負面列表模式 _______________________________ 133 第二目 業務功能別管理 _____________________________________________ 135 第三目 擴大業務範圍 _______________________________________________ 136 第四目 投資人保護 _________________________________________________ 138 第五目 其他配套規範 _______________________________________________ 138 第三項 未來課題 ______________________________________________________ 140 第一款 金融投資業及資本市場法如期施行之爭議__________________________ 141 第二款 金融投資業及資本市場法與配套法律之修正________________________ 141 第三款 小結 _________________________________________________________ 142

第六章 我國金融法制之改革 ... 144 第一節 現行金融監理架構 __________________________________________ 144

第一項 金融監督管理委員會 ____________________________________________ 144

XV

第一款 組織與業務職掌 _______________________________________________ 145 第一目 業務職掌 ___________________________________________________ 145 第二目 組織 _______________________________________________________ 146 第三目 內部組織結構檢討 ___________________________________________ 148 第二款 一元化金融監理機關之比較 _____________________________________ 150 第二項 金融產業現況 __________________________________________________ 153 第三項 金融法規架構 __________________________________________________ 157 第四項 現行金融法規之問題點 __________________________________________ 159 第一款 規範目標衝突 _________________________________________________ 159 第二款 欠缺成本效益概念 _____________________________________________ 160 第一目 遵循成本過高 _______________________________________________ 160 第二目 規範成本效益評估機制 _______________________________________ 161 第三款 規範完整度不足 _______________________________________________ 161 第一目 禁止兼業後復開放之不合理性 _________________________________ 161 第二目 金融商品正面表列之缺失 _____________________________________ 162 第三目 對新型金融商品之應變不足 ___________________________________ 163 第四目 跨業規範之不足或不一致 _____________________________________ 164 第五目 授權明確性之不足 ___________________________________________ 166 第四款 投資人與消費者保護不足 _______________________________________ 169 第二節 我國所推行之金融規範改革 __________________________________ 170 第一項 資本市場整合法草案 ____________________________________________ 171 第一款 規範內容 _____________________________________________________ 171 第二款 評析 _________________________________________________________ 173 第二項 金融服務法草案至金融服務業法草案 ______________________________ 173 第一款 重要內容 _____________________________________________________ 174 第一目 分業法令之整合 _____________________________________________ 175 第二目 監理原則之確立 _____________________________________________ 176 第三目 業者行為規範 _______________________________________________ 177 第二款 評析 _________________________________________________________ 179 第一目 法律定位 ___________________________________________________ 179 第二目 適用範圍 ___________________________________________________ 180 第三目 抽象規範過多 _______________________________________________ 180 第四目 金融商品銷售規範之缺失 _____________________________________ 181 第三項 金融消費者保護法 ______________________________________________ 184

XVI

第一款 規範內容 _____________________________________________________ 185 第一目 適用對象與標的 _____________________________________________ 185 第二目 金融消費者之保護 ___________________________________________ 186 第三目 金融消費爭議處理 ___________________________________________ 186 第二款 評析 _________________________________________________________ 190 第三節 未來我國金融法制之立法形式探討 ____________________________ 191 第一項 單一金融法規 __________________________________________________ 192 第一款 蘊藏之問題 ___________________________________________________ 195 第二款 於我國之可行性 _______________________________________________ 196 第二項 階段式整合法規 ________________________________________________ 198 第一款 整合資本市場相關法規 _________________________________________ 198 第二款 制定各業基本母法 _____________________________________________ 200 第三項 未來法制方向 __________________________________________________ 205

第七章 結論與建議 ... 210 第一節 美、英、日、韓改革經驗 ____________________________________ 210 第二節 我國金融法制之建議 ________________________________________ 212 第一項 短期目標-推動金融服務業法 _____________________________________ 212 第二項 長期目標 ______________________________________________________ 215

參考文獻（依照作者姓名筆劃與姓氏字母序排列） ... 217 壹、中文文獻 _______________________________________________________ 217 貳、日文文獻 _______________________________________________________ 222 参、英文文獻 _______________________________________________________ 223

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圖表目錄

【圖表 三-1 美國金融服務現代化法下金融控股公司之架構】 ______________ 32

【圖表 三-2 美國金融服務現代化法下金融監理架構】 ____________________ 38

【圖表 四-1 ARROW 之操作模式】 ____________________________________ 68

【圖表 四-2 英國金融服務暨市場法之篇名】 ____________________________ 71

【圖表 四-3 英、美兩國在 2008 年金融海嘯後金融監理機關改革之比較】 ___ 96

【圖表 五-1 日本商品交易法之章名】 _________________________________ 108

【圖表 五-2 日本金融商品服務業】 ____________________________________ 111

【圖表 五-3 韓國金融投資業及資本市場法之整合範圍】 _________________ 132

【圖表 五-4 韓國金融投資業及資本市場法之組成】 _____________________ 132

【圖表 五-5 韓國金融投資商品分類表】 _______________________________ 134

【圖表 一-1 我國分業監理制度】 145

【圖表 六-2 英、日、韓與我國一元化金融監理機關之比較】 151

【圖表 六-3 我國主要金融機構與其主要業務】 153

【圖表 六-4 我國金融機構業務兼營表】 156

【圖表 六-5 金融法規之分類】 158

【圖表 六-6 金融法律之規範目標】 159

【圖表 六-7 規範散見之例】 167

【圖表 六-8 英、日、韓之整合法規之比較】 193

【圖表 六-9 我國與日、韓之階段性整合法規之比較】 201

1

第一章 緒論

第一節 研究動機

近二、三十年來，因應金融自由化、國際化，加上金融創新的迅速發展，致 金融體系產生革命性變化，金融業務綜合化、兼營化風潮快速進行與金融集團之 興起，模糊了各種金融業務與金融機構間之界限，使得原有的規範體系面臨挑戰，

各國莫不重新檢討其金融監理政策與方針。1986 年挪威整合分立之金融監理單位，

設立一元化金融監理機構後，許多國家紛紛跟進採用一元化金融監理模式，其中 又以英國最受矚目。至 2006 年止，世界上採取一元化或部份一元化之監理機關已 達 32 國 ¹，我國亦於 2004 年 7 月 11 日成立金融監督管理委員會，完成監理機關 之整合，正式加入監理一元化之行列。

然而金融體系之穩健，除市場本身自然運作與金融監理機構之管制外更需要 完善金融法規之配合，一方面揭示市場之遊戲規則，另一方面則為政府監理之正 當性基礎。國際間金融監理制度改革風潮下，在金融監理組織上有一元化趨勢外，

金融監理法規之整合也隨之登台。換言之，僅單一監理機構無法滿足監理實務上 之需求，原有法規分歧雜亂，產生法規套利、監理漏洞與重複監理等問題，致使 組織改革之成效不彰。從而，尋求全體金融法規之共通點，整合成有條理之規範，

嘗試簡化過去規範交錯之法律，即為金融監理法規一元化。英國首當其衝，重新 審視、整合各金融法規，制定「金融服務暨市場法」（Financial Services and Markets Act 2000），以一站式規範提升效率及公平性，並加強對於投資人之保護，邁向金 融規範一元化，成為各國進行金融監理法制整合之重要參考 ²。與我國鄰近之日本 跟韓國也分別針對國內之金融情況提出不同程度之金融法規整合法案。日本於 2006 年制定「金融商品交易法」（金融商品取引法），以原有之證券交易法為本，

重新定義金融商品與相關業種，重新檢討證券市場規範；韓國則於 2007 年通過「資

1 Martin ihak & Richard Podpiera, Are More Integrated Prudential Supervision Agencies Characterized by Better Regulation and Supervision?, 4 (July 5, 2007) (unpublished manuscript), available at http://

ssrn.com/abstract=998624

2 澳洲 2001 年制定「金融服務改革法」（Financial Services Reform Act 2001）；新加坡：2002 年制 定「證券期貨法」（Securities and Futures Act）；香港 2002 年制定「證券期貨條例」（Securities and Futures Ordinance）

2

本市場及金融投資業法」（Financial Investment Services and Capital Markets Act），

針對資本市場相關之金融商品與金融機構做全新設計，兩國均以循序漸進之方式 來整合金融法規。相對於金融監理與規範一元化之模式，原採多元機關監理模式 之美國，在歷經 2008 年金融危機後，亦對當前之規範架構做全面性檢討。

過往我國金融業之主要功能在提供產業充足之資金，惟隨經濟發展與產業變 革，國民所得增加、消費市場轉變，帶動金融業之發展，證券保險乃至於個人理 財逐漸發達，整體產業年產值已超過國內生產毛額的 11%，突顯出金融業之重要 性。從金融業之跨業經營觀察，銀行業依銀行法規定得以兼營或轉投資方式，跨 足證券業務領域；證券業雖無法經營銀行業務，惟在主管機關以命令方式開放證 券相關業務的法制環境下，可涉足資產管理及衍生性商品之交易；在保險業方面，

對於保險業資金的運用訂有極為嚴格的限制，惟仍得從事部分之放款業務及轉投 資業務 ³，顯示出我國金融產業經營之多樣化。又信託法及信託業法通過後，由於 與證券投資信託業務的高度同質性，導致兩者之業務產生重疊現象；金融資產證 券化條例及不動產證券化條例相繼完成立法，使原屬於銀行傳統的間接金融可透 過資本市場達到相同目的。金融創新之結果，彰顯出金融業間業務滲入他業之趨 勢，且銀行、證券、保險、信託之間業務越趨相同，削弱了分業監理的基礎。金 融機構合併法、金融控股公司法相繼實施後，引發金融機構間之整併與策略聯盟，

金融集團隨之興起，透過交叉行銷、連結稅制達成異業整合的目的。

在開放跨業經營之風潮下，傳統行業別之法規範似不足以規範，且亦無法對 於金融集團為全盤性監理。對於業者而言，分立之法規遵循成本高，標準分歧難 以適從而有不公平競爭之虞。新型金融商品與金融服務之出現，使得各種風險有 重新評估及管控之必要，同時必須加強對於消費者之保護。面對上述問題與國際 間不斷推動金融規範之改革，我國金融監督管理委員會於 2007 年亦提出金融服務 法草案，欲朝法規整合的方向邁進。惟其該法規之重心在於金融商品推介之規範，

對於現行架構並無過多修正，離全面性之規範統整甚有距離。在這法制整合之十 字路口，我國是否應順應潮流而制訂單一金融監理法規，仍須審慎思辯。本文欲 參酌各國法制之立法特色與重點，借鏡法規整合之經驗，分析國內金融體系現況

3 保險法第 146 條。

3

與法制環境之問題，最後對於我國未來金融法制之改革方向提出具體建言。

第二節 研究範圍

金融法規之整合牽涉範圍之分廣泛，舉凡金融體系之架構，金融機構劃分方 式、對於金融機構設立標準和行為限制、金融活動之規範、主管機關之管制手段 與救濟方式、有關投資人之保護賠償基金之設置，皆為單一整合金融法規所應涵 納，具有深入探討與研究之價值。本文主要著眼於檢討我國現行之金融機構本身 與可經營業務之劃分方式，對於金融機構之外部控制機制是否需要共同之行為標 準，進而探討是否有必要制定全面性單一法規，或者在維持現行分立規範之情況 下另外做上位同一規範，抑或有其他選擇。

在國外法部分，以多元化法規之美國與一元化法規範之英國為主，同時參考 鄰近且經濟發展相似之日本與韓國，兩者皆漸進模式朝向一元化法規來改革，來 分析比較我國在面臨法規整合與否所面臨之問題，提出具體之建議。

第三節 研究方法

在全球化浪潮下，金融體系無法脫離於國際之外，為了解各國對金融機關之 法制規範，本研究蒐集國內外探討金融監理、法律體系相關之書籍、期刊、學術 論文、研究報告、報章雜誌、與各國監理機關之官方網站資料，將該等研究資料 加以歸納整理，以了解監理法制之演變、美、英、日、韓等國之金融法規架構與 整合方向。復根據所收集之文獻資料，針對研究對象國之金融整合法規之立法動 機、規範重點與範圍之異同做比較分析。同時檢討我國現行法制及實務，從中獲 取發展經驗，衡量我國現行金融體制與法律規範，做出研究結果，提出對於我國 未來金融法規走向之具體建議。

第四節 研究架構

本文共分為七章，論文架構如下：

第一章 緒論

說明本文之研究動機、研究範圍、研究方法與研究架構。

第二章 金融發展趨勢與變革

4

從金融自由化與國際化到金融創新，都深深影響金融體系，間接金融之衰退、

資本市場之崛起，帶動金融機構之經營綜合化，合併收購或策略聯盟產生大型金 融集團與跨國企業之出現。這些金融現代化過程使金融體系出現重大變動，傳統 金融監理架構漸顯不足，各國莫不檢討對於金融產業之監理，提出新的監理目標、

模式與方法，推動監理現代化改革。

第三章 多元法規之立法例-以美國為例

首先介紹美國金融監理制度之發展沿革，認識機構別監理模式在美國所遭遇 的困境，以及該國政府如何解決問題。藉由金融服務現代化法了解功能性監理模 式與傘狀監理架構之運作，而在經歷 2007 年次貸危機後，又有何種改革計畫被提 出，最後採行之華爾街改革暨消費者保護法案又帶來什麼樣的願景。

第四章 單一整合法規之立法例-以英國為主

介紹英國金融監理制度之發展沿革，說明其如何從分散之監理機關整合成單 一監理機關。其次簡單介紹整合後之金融服務局之監理工具運作模式，包含目標 與方法。再者介紹金融服務暨市場法之立法與重要內容。最後以 2008 年金融海嘯 危機與後續之金融監理改革方向作結。

第五章 階段式法規整合之立法例-以日韓為例

分別以日本之泡沫經濟危機與 1997 年亞洲金融風暴為背景，介紹日本與韓國 在金融監理制度之變革。再說明兩國在金融法規方面之改革計畫，與付諸實踐之 金融商品交易法和金融投資業及資本市場法，探討其重要內容與施行後面臨之問 題與修正。

第六章 我國金融法規之改革

整理國內金融法規現況與實際運作情形，就法制未臻健全之處提出檢討，介 紹過去推動之金融整合法規。將外國經驗作比較分析，針對未來我國之法規整合 方向及規範架構，提出初步建議。

第七章 結論與建議

綜合歸納主要建議作為結論。

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第二章 金融發展與金融監理

第一節 現代金融體系之變化

隨著金融環境改變，對於利率、金融業務等管制逐漸放寬，金融自由化加速 進行，金融國際化發展更為快速。通訊與資訊科技之革新引入金融活動中，帶來 各式各樣的金融創新，促進金融機構之發展，改變金融體系原本樣貌，產生金融 現代化過程（Financial Modernization）⁴。直接金融比例逐年提升，間接金融業務 成長相對降低。為滿足消費者需求、增強自身競爭力，金融機構莫不致力於開發 新業務，多元化經營成為主流，並促使金融機構間進行合作、整併，以達最適規 模、產生經營綜效，大型金融集團相繼而生。隨著業務經營之擴展、加以越趨複 雜之商品與服務設計，過去涇渭分明之金融機構與金融業務逐漸難以辨明。

第一項 金融發展情勢

第一款 金融自由化與國際化

金融自由化係尊重市場機能，放寬或解除不當管制、限制，減少不必要的金 融干預，創造公平競爭之金融環境，以增進資源使用效率 ⁵。自由化並非意味放任 金融政策與監理不管，而係藉由積極地廢止不合時宜或無效率的規章，適時修正 或增訂符合現實環境的法令，以維持公平合理的競爭秩序，創造紀律化、標準化 之市場交易環境 ⁶。主要包括三個面向：（一）金融價格自由化，包含利率自由與 外匯自由，由市場供需決定利率與外匯水準，鬆綁國際資本移動，透過利率競爭 以提高金融機構經營效率，民間持有外匯不受有形國界的限制即可自由匯出與匯 入；（二）金融管制自由化，對營業單位與營業區域放寬或解除，例如准許金融 機構新設、開放外商銀行設立分支機構；（三）業務自由化，放寬金融業務限制，

4 See Heidi Mandanis Schooner & Michael Taylor, United Kingdom and United States Responses to the Regulation Challenges of Modern Financial Market, 38 TEX INT’L L.J. 317, 319-320 (2003).

5 蘇財源（1994），《金融自由化國際化與銀行監督管理》，頁 4-5，台北：中央存款保險公司。

6 同前註。

6

使金融機構可從事之業務多元化 ⁷。

金融逐步自由化使金融機構可憑藉自身的競爭能力將營業區域擴大至全球各 地，金融國際化的效益應運而生。所謂金融國際化係指國內金融市場參與者能跨 越國界，在世界各地的金融市場上籌措、調度及運用資金 ⁸。換言之，金融自由化 可以內外為區分：「對內」係指解決國內金融部門之各項管制，「對外」則指准 許本國人進出國外金融市場、開放外國人進出本國金融市場，或解除外匯交易管 制，使本國金融市場與國外金融市場相結合。金融自由化促使金融國際化的產生，

金融國際化亦加速金融自由化的推廣，金融自由化與金融國際化實為一體二面、

互相影響 ⁹。

1930 年代歷經美國經濟大蕭條和第二次世界大戰，為重建經濟秩序並恢復市 場信心，以美國 1993 年銀行法（Banking Law of 1993）¹⁰為首，資本主義國家進 行一連串管制政策，採取機構別分業管理與分業立法之政策，並對利率和外匯皆 採取嚴格控制，以金融機構專業分工的方式維持金融體系之穩定。直至 1970 年代，

全球經濟復興，市場功能恢復，各國方逐漸放寬對金融價格之管制 ¹¹。原本維護 健全金融體制所制定之一系列法律，在金融機構高度競爭壓力下反而成為公平競 爭的阻礙。各國政府重新檢討金融管制政策，以不同形式鬆綁對金融分業之管制，

朝向更開放的金融體系變動 ¹²。

隨著金融開放與自由化的腳步，全球金融市場已逐步朝向無國界之趨勢邁進。

舉例而言：渣打銀行為英國公司，原在台灣設有分行，於 2007 年併購新竹商銀後 更明為渣打國際商業銀行；日本三井住友銀行在全球 24 個國家和地區設立了 37 家外海分行；美國大都會國際人壽業務服務範圍涵蓋美洲、亞太地區與歐洲。根 據英國「銀行家」雜誌統計，截至 2007 年底，全球有 25 家大商業銀行之海外資

7 翁如妤（2005），《金融自由化下金融監理體制的變革－兼論我國金融監督管理委員會之源起與發 展現況》，頁 9-10，國立中央大學產業經濟研究所碩士論文。

8 黃昱程（2006），《現代金融市場》，四版，頁 67，台北：華泰。

9 翁如妤，前揭註 7，頁 11。

10 又稱 Glass-Steagall Act of 1993。

11 Charles K. Whitehead, Reframing Financial Regulation, 90B.U.L.REV.1,17 (2010).

12 林盟翔（2002），《金融控股公司監理法制之探討與發展動向》，頁 19-23，國立中正大學財經法 律學研究所碩士論文。

7

產占其總資產的比重超過 55%¹³。由此可知，一國金融市場之變化，短時間內就會 影響到他國金融市場之表現。如 1997 年至 1998 年亞洲金融風暴之起因，係由泰 國泰銖之急速貶值開始，快速蔓延至其他亞洲國家，使得其他國家的貨幣與股市 也隨之重挫，最後導致無法收拾的金融風暴。

第二款 金融創新

金融創新係指運用新的技術、方法於金融體系，或是把從來沒用過之資源或 條件進行組合引入金融活動，從新的金融工具、新的金融市場、乃至於新的支付 或清算方式等，提供顧客新的金融服務，透過降低不確定性、交易費用與風險來 維持正面收益 ¹⁴。金融創新始終伴隨著金融業的發展，如貨幣的出現、自動櫃員 機的設置、衍生性金融商品的推出，為一種促進金融業成長的動力。創新起因於 滿足消費者需求與追求企業最大利潤，經濟環境改變激起對創新機會之追求，另 一方面亦因金融業比其他產業面對更多法規管制，迴避法規管制便成為促成金融 創新之另一種動力 ¹⁵。

近代金融創新起源於 1960 年代初期，利率變動引起報酬率之變化，利率風險 增加，使降低利率風險之金融商品陸續出現¹⁶。電腦與通訊科技革新，憑藉驚人 處理速度與大量精密之記憶模式，使金融作業程序得以簡化、交易成本大為下降，

改善進場取得證券資訊的能力與速度，提供金融創新有力的技術支援。到 1980 年 代金融創新呈現快速發展，由其是衍生性商品之出現，導致交易技術及風險管理 之變更，使金融市場遊戲規則有革命性變化，直至今日金融創新仍持續不斷 ¹⁷。

金融創新的涵蓋範圍十分廣泛，由於利率、匯率、股價的劇烈波動，加上金 融機構競爭越趨激烈，金融機構無不針對商品、作業流程、經營模式乃至於組織 本身進行創新。傳統經營模式以存放款業務為主，創新的經營模式則善用資訊科

13 鄒力行（2010），《金融帝國－美國的發展與啟示》，頁 565，台北：自刊。

14 同前註，頁 463。

15 Edward Kane 提出鑽法律漏洞創新理論（loophole mining），當經濟環境改變時，原有的法律規範 可能對企業繼續經營與賺取利潤產生很大的壓力，於是企業便開始尋求方法去迴避現有的法令規範，

在這些鑽法律漏洞的過程中，便會產生許多創新。轉引自 Mishkin 著，顏錫銘、薛河士編譯（1996），

《金融市場管理》，頁 244，台北：華泰。

16 同前註，頁 234-235。

17 陳春山（1996），〈金融創新與證券投資信託基金規範之自由化〉，《政大法學論叢》第 65 期，頁 160-166。

8

技以提高作業效率，以顧客為導向發展完整產品線，以高毛利、具風險分散效果 之消費性金融為業務導向。作業流程方面，設置新的服務管道提供自動化或電腦 設備，如自動櫃員機、網路銀行，使客戶無須親臨櫃台。同時進行內部流程再造，

釋放人力從事更具附加價值的服務。商品創新方面主要則展現在衍生性金融商品 與資產證券化的開發。提供客戶便利、快速、低成本的金融服務，不僅節省人力、

降低服務成本，更提升經營效率。

金融創新為金融機構提供各種方式降低成本、分散風險，提高資金融通效率，

大幅提升金融機構之利潤，強化各種金融市場間之聯繫，使金融機構經營業務日 趨多元。然而金融創新亦產生值得關注的問題，以商品創新為例，其設計和操作 越見複雜化，只有專業人士方得了解其中運作流程、規則和方式，與消費者之間 存有嚴重的資訊不對稱，加劇金融市場內在不穩定，增加金融監理難度。又或金 融機構利用電腦網路辦理金融業務，可能存在技術風險、道德風險和操作風險。

從而在享受金融創新所帶來之好處之餘，也必須警覺可能產生之缺失。2007 年美 國次級房貸危機引爆 2008 年全球經濟海嘯，即是金融創新導致商品複雜化、連動 性高，當其中一環節出錯就產生骨牌效應，造成各國金融體系與實體經濟之重創。

第二項 金融體系變化

第一款 直接金融與間接金融之消長

傳統金融市場上之資金籌措係以間接金融為主，由銀行擔任主要資金中介者 之角色。因其他金融機構之金融創新，帶動貨幣市場與資本市場的活絡，直接金 融之發展逐步侵蝕間接金融的業務範圍。銀行業者雖致力於開發新客源與新形態 業務，然成長明顯減緩，呈現直接金融與間接金融間之消長關係。

第一目 資本市場之崛起

藉由先進的電腦與通訊技術降低證券發行成本，企業得以更便捷之方式直接 向大眾募集資金，提高投資人取得風險資訊之能力。另一方面，為保護證券投資 人而訂定各種規範，使市場交易秩序和公平性得以維持，更建立投資人的信心，

9

使其更樂意參與市場，進而帶動資本市場的發展。自動化交易平台取代以往人工 交易廳，投資人亦可透過網路下單交易，跨越時間與地域限制提高交易效率。基 礎證券交易市場蓬勃發展，帶動衍生性證券市場的活絡。金融創新創造出許多新 型態的金融商品，例如垃圾債券 ¹⁸、證券化，募集資金之方法由間接金融轉換為 直接金融。

新形態金融商品中又以「證券化」最為突出，採用發行證券之型態來募集資 金，將金融的型態由貸款轉為證券。證券化出現後發展十分迅速，而以資產證券 化最為重要。資產證券化係指金融機構或企業將其所保有之流動性較低之資產匯 集成群組，並以現金流量為擔保，信託予受託機構或特殊目的公司，由受託機構 或特殊目的公司以該資產為基礎，發行受益證券或資產基礎證券售予投資人以獲 資金 ¹⁹。資產證券化解決長久以來存在於金融市場的問題：某些資產持有者無法 從傳統籌資管道將資產變現 ²⁰。從而提高債權資產之流動性、增加新融資來源，

提高資金期間結構的配合度與資產負債管理的靈活度，有助於改善金融機構的財 務體質。對投資人而言則係提供新的長期投資工具。因上述優點，資產證券化被 廣泛運用，發展之初僅用於不動產貸款，隨即擴展到其他資產，諸如：汽車貸款、

信用卡應收款項、消費者貸款等業務上²¹，甚至可為金融機構量身訂做。1985 年 美國的證券化市場僅 12 億美元，截至 2002 年底止，發行餘額合計已達 6.2 兆美 元，占美國全體債券市場 30.9 ％，繼美國之後歐洲、日本乃至於亞洲新興國家相

18 1980 年代以前，美國只有信用評等在 Baa 級以上的公司才可能發行新債券。部分公司在不景氣 時經營出現困境，所發行之長期公司債評等降至 Baa 級以下，公司成為墮落天使（fallen angle），

其發行之債券被戲稱為垃圾債券。1977 年 Drexel Burnham 投資銀行的 Michael Milken，發現許多 投資人願意承擔高風險以賺取高報酬，認為垃圾債券有其市場性。乃積極推動公開銷售垃圾債券

（junk bonds）新發行的觀念，維持市場流動性並協助降低發行公司過高的違約風險。垃圾債券在 1980 年代成為債券市場之新寵，但隨著 Milken 違反證券交易法入獄而大量減少，直到 1990 年代 方重新風行。

19 王文宇、黃金澤、邱榮輝（2003），《金融資產證券化之理論與實務》，頁 1 之 3，台北：元照；

陳文達、李阿乙、廖咸興（2002），《資產證券化－理論與實務》，頁 4-19，台北：元照；高超陽、

盧世勳、方慧娟（2004），〈主要國家金融資產證券化之發展、影響及政策涵義〉，《國際金融參考 資料》第 49 輯，頁 168-169。

20 王文宇（2001），〈資產證券化之意義、基本型態與相關法律問題〉，《金融法》，頁 3-5，台北：

元照。

21 同前註；張雅萍、游聖貞（2009），〈亞洲金融資產證券化之發展〉，《集保結算所月刊》第 176 期，頁 16。

10

繼推動資產證券化 ²²。

隨著衍生性商品市場越趨成熟，市場規模急速膨脹，產品種類繁多，提供投 資人多樣化選擇以達到風險配置之目的，促使資本市場快速發展，大幅提高直接 金融的比例，使資本市場在金融體系之位置越顯重要。

第二目 銀行業成長受限

1980 年以前受限於存款利率之上限規定，並且不需支付支票存款利息，使銀 行能以低成本取得資金 ²³。隨經濟之發展，高通貨膨脹導致利率攀升，各種金融 工具之利潤出現明顯差異，投資人對不同資產之報酬率變為敏感，遂提領出存在 銀行的存款，轉投資於收益較高之其他金融工具，如共同基金與股票，出現反中 介過程 ²⁴，造成銀行募集資金日益困難，大幅增加經營成本。以美國為例，1960 年代至 1980 年代初期，銀行資產占金融業資產總額約 40%，1990 年代後期則降至 22%²⁵。而在資產運用面上，銀行經營方向轉換，存貸業務之重心從大型企業轉至 中小企業及消費者，並開始涉入其他金融業務，導致風險樣貌之改變，如經營證 券業務使銀行具有類似證券商之風險特性，增加監理難度。

由於貨幣市場之建立，加以企業透過資本市場籌資之情況日益普遍，直接金 融的發展極為迅速。相對於此，在資金取得與資產運用收益雙方面皆喪失優勢之 銀行，放款與投資成長則明顯減緩。我國於 1997 年直接金融成長率首度超過間接 金融成長率，2002 年企業籌資逐漸由間接金融轉向直接金融，銀行投資與放款呈 現負成長，直接金融比重首度突破 26%，站上歷史新高，間接金融比重跌破 74%，

創歷史新低 ²⁶。

第二款 金融業務綜合化

在金融環境快速變革之潮流下，金融機構傳統優勢逐漸削弱，為增強競爭力

22 高超陽等，前揭註 19，頁 172-178。

23 Mishkin，前揭註 15，頁 268。

24 Disintermediation，參閱 Mishkin 著，前揭註 15，頁 265-266。

25 Heidi Mandanis Schooner & Michael Taylor, United Kingdom and United States Responses to the Regulation Challenges of Modern Financial Market, 38 TEX INT’L L.J. 317,322 (2003)

26 沈中華（2008），《金融市場－全球的觀點》，三版，頁 12，台北：新陸。