第二章 影子銀行的定義與特徵
第三節 美國的影子銀行
本 節 詳 細 的 介 紹 了 以 美 國 為 代 表 的 歐 美 影 子 銀 行，其 存 在 形 式 可 分 為 政 府 發 起 的 影 子 銀 行、内 部 影 子 銀 行 及 外 部 影 子 銀 行 三 種，並 進 一 步 探 討 美 國 等 先 進 國 家 的 影 子 銀 行 潛 在 風 險，並 分 析 其 發 展 對 於 美 國 以 及 全 球 金 融 體 系 所 帶 來 的 影 響 。
一、美國影子銀行存在形式
美 國 的 影 子 銀 行 有 政 府 發 起 的 影 子 銀 行、内 部 影 子 銀 行 和 外 部 影 子 銀 行 三 個 主 要 存 在 形 式 （ Pozsar 等 人 ， 2010）。
1. 政 府 發 起 的 影 子 銀 行
主 要 包 含 聯 邦 住 宅 貸 款 銀 行 (Federal Home Loan Banks，FHLB)、房 利 美 (Fannie Mae， FNMA)與 房 地 美 (Freddie Mac， FRE)三 大 金 融 機 構 。 該 類 影 子 銀 行 的 信 貸 中 介 活 動，主 要 通 過 銷 售 機 構 債 券 和 資 產 抵 押 證 券 來 獲 取 融 資 ， 同 時 使 用 證 券 化 發 起 分 銷 的 模 式 進 行 投 、 融 資 經 營 。 2. 内 部 影 子 銀 行
是 指 综 合 化 經 營 並 附 屬 於 商 業 銀 行 的 金 融 控 股 公 司，在 金 融 控 股 公 司 旗 下 從 事 信 貸 中 介 活 動 的 機 構，包 含 了 全 球 銀 行 網 络、財 務 公 司、經 紀 商、交 易 商 和 資 產 管 理 公 司。該 類 影 子 銀 行 主 要 為 信 用 卡 貸 款、學 生 貸 款 、 不 符 合 監 管 規 定 的 住 宅 抵 押 貸 款 、 商 業 抵 押 貸 款 提 供 資 金 服 務 。 為 將 貸 款 從 商 業 銀 行 資 產 負 債 表 轉 移 至 影 子 銀 行 體 系 的 重 要 媒 介 。 3. 外 部 影 子 銀 行
是 指 多 元 化 的 經 紀 商、投 資 銀 行、獨 立 的 非 銀 行 金 融 機 構。它 們 將 傳 統 商 業 銀 行 的 信 用 中 介 活 動 劃 分 為 資 金 的 發 起、批 發 融 資、發 行 資 產 支 持 證 券 以 及 擔 保 債 務 憑 證 等 一 系 列 環 節 。
二、美國影子銀行的特徵
由 於 歐 美 的 金 融 市 場 開 發 程 度 與 自 由 度 高，相 對 來 說 金 融 市 場 也 較 發 達 ， 因 此 先 進 國 家 影 子 銀 行 體 系 有 著 下 列 的 特 徵 ：
1. 衍 生 品 種 類 複 雜 且 透 明 度 低
如 次 貸 危 機 中 的 債 務 抵 押 債 券 （ Collateralized Debt Obligation ， CDO)，5 以 及 經 過 多 次 包 裝 的 衍 生 性 金 融 商 品，其 原 始 基 礎 資 產 價 格 早 已 難 以 辨 識 了。如 此 大 量 且 又 複 雜 的 衍 生 品 在 市 場 上 流 動，導 致 整 個 市 場 的 價 值 難 以 估 計，當 經 濟 情 況 好 的 時 候 也 使 得 投 資 者 對 市 場 風 險 失 去 警 戒 ， 冒 險 投 資 的 意 識 則 不 斷 增 強 ， 使 得 泡 沫 越 來 越 大 。
2. 高 槓 桿 率
由 於 歐 美 市 場 相 對 發 達，衍 生 品 交 易、融 資 融 券、轉 融 通 等 機 制 都 很 完 善，因 此 很 容 易 提 高 自 身 的 槓 桿 率，而 高 槓 桿 率 背 後 所 隱 藏 的 就 是 高 風 險 。
3. 信 用 創 造 的 特 性
影 子 銀 行 的 本 質 類 似 商 業 銀 行 的 信 用 創 造。次 貸 危 機 的 發 生，歸 因 於 金 融 市 場 一 片 狂 熱 對 於 投 資 產 品 失 去 警 戒 心，向 房 地 產 市 場 的 次 级 貸 款 進 行 融 資 ， 由 於 融 資 渠 道 不 同 ， 並 不 受 到 類 似 傳 統 商 業 銀 行 的 監 管 。
三、美國影子銀行對金融體系的影響
在 初 步 了 解 美 國 影 子 銀 行 的 存 在 形 式 與 特 點 後，接 下 來 將 進 一 步 探 討 其 發 展 對 於 美 國 以 及 全 球 金 融 體 系 所 帶 來 的 影 響。首 先 影 子 銀 行 體 系 的 發 展 促 使 美 國 商 業 銀 行 經 營 模 式 的 改 變，從 另 一 個 角 度 看 來，也 可 以 說 是 美 國 商 業 銀 行 經 營 模 式 的 轉 變 使 得 影 子 銀 行 體 系 快 速 發 展，兩 者 互 動 關 係 密 切 ， 既 有 合 作 也 有 競 爭 。
5債務抵押債券是指以抵押或留置債券發行人的動產和不動產作為擔保而發行的公司債券，債券
發行人不能如期還本付息時債券持有人有權要求處理抵押品或留置品，以取得本息。
從 本 質 上 來 看，影 子 銀 行 體 系 實 則 為 商 業 銀 行 信 貸 資 產 的 一 個 龐 大 次 級 市 場。二 級 市 場 中 的 交 易 成 本 越 低、訂 價 機 制 越 完 善、流 動 性 越 高，
商 業 銀 行 將 有 較 高 的 意 願 把 其 信 貸 資 產 出 售，從 中 獲 得 價 差 的 收 益 並 回 收 流 動 性 (王 達 ， 2012)。 美 國 商 業 銀 行 逐 漸 由 傳 統 存 貸 利 差 的 獲 利 方 式 轉 變 為 買 低 賣 高 的 價 差 收 益 方 式，意 謂 著 商 業 銀 行 已 慢 慢 轉 變 為 生 產 貸 款 的 金 融 企 業 ， 其 透 過 出 售 信 貸 資 產 而 非 持 有 信 貸 資 產 來 獲 利 （ Pozsar 等 人 ， 2010）。 商 業 銀 行 本 為 連 接 金 融 市 場 與 實 體 經 濟 的 重 要 角 色 ， 如 此 重 大 的 經 營 模 式 轉 變 將 對 美 國 實 體 經 濟 產 生 十 分 重 要 的 影 響 。
然 而 ， 美 國 作 為 全 球 的 領 導 者 ， 其 經 濟 體 一 旦 發 生 衝 擊 將 牽 連 甚 廣。再 者，影 子 銀 行 體 系 的 發 展 也 對 美 國 的 金 融 市 場 結 構 產 生 了 巨 大 的 影 響。由 於 商 業 銀 行 的 信 貸 資 產 能 夠 藉 由 影 子 銀 行 體 系 向 資 本 市 場 與 貨 幣 市 場 的 投 資 者 融 資，使 得 傳 統 經 由 商 業 銀 行 為 中 介 的 間 接 融 資 方 式 與 直 接 融 資 方 式 變 得 越 來 越 模 糊 無 法 明 確 分 辨，造 成 商 業 銀 行 體 系 與 金 融 市 場 之 間 的 關 係 更 加 緊 密 (王 達 ， 2012)。 意 即 ， 影 子 銀 行 體 系 的 發 展 促 進 了 美 國 金 融 體 系 向 市 場 型 金 融 體 系 （ Adrian 與 Shin, 2010； Pozsar 等 人 ， 2010）。 在 這 一 個 新 型 的 金 融 體 系 下 ， 銀 行 業 與 資 本 市 場 之 間 的 發 展 ， 越 來 越 息 息 相 關 ， 如 此 一 來 金 融 市 場 的 變 化 將 牽 動 著 實 體 經 濟
（ Adrian 與 Shin， 2010）。
從 金 融 市 場 的 觀 點 來 看，影 子 銀 行 所 進 行 的 資 產 證 券 化 與 金 融 衍 生 性 商 品 交 易 不 只 大 幅 提 高 了 金 融 市 場 的 流 動 性，也 使 得 衍 生 性 金 融 商 品 的 成 交 量 和 名 目 價 值 迅 速 攀 升 （ Epstein， 2005）。 有 鑒 於 過 去 的 經 驗 ， 過 度 的 金 融 創 新 所 導 致 泡 沫 化，並 無 法 反 映 真 實 的 經 濟 體 現 況，甚 至 埋 下 了 金 融 危 機 的 伏 筆。2008 年 發 生 了 震 驚 全 球 的 金 融 海 嘯 後，有 關 當 局 以 及 許 多 學 者 開 始 正 視 影 子 銀 行 體 系 所 帶 來 的 嚴 重 問 題，其 發 展 影 響 了 美 國 甚 至 於 全 球 金 融 體 系 的 穩 定 。
式 信 用 中 介 系 統 (王 達 ， 2012)。 儘 管 在 系 統 中 能 逐 層 分 散 交 易 風 險 ， 但 各 層 間 的 關 係 依 然 緊 密，一 旦 系 統 之 中 的 某 個 環 節 發 生 問 題，將 造 成 整 個 系 統 崩 潰 瓦 解，2008 年 的 金 融 危 機 就 是 一 個 最 好 的 例 證，它 是 由 雷 曼 兄 弟 公 司 破 產 所 引 發 的，意 即，金 融 機 構 的 個 體 交 易 風 險，在 鏈 鎖 相 扣 的 金 融 市 場 上，極 有 可 能 發 生 嚴 重 的 系 統 性 風 險。由 於 美 國 金 融 體 系 發 展 成 熟，連 帶 其 影 子 銀 行 的 經 營 方 式 也 較 為 複 雜，因 此，美 國 影 子 銀 行 體 系 主 要 的 資 金 供 給 來 源 是 現 金 充 裕 的 機 構 投 資 者。這 些 具 有 專 業 投 資 經 驗 且 同 時 掌 握 市 場 即 時 訊 息 的 機 構 投 資 者 對 風 險 因 素 十 分 敏 感，一 旦 金 融 市 場 行 情 發 生 改 變，往 往 率 先 抽 離 資 金，如 此 一 來，很 容 易 引 發 羊 群 效 應 ( effect of sheep flock)，6 進 而 使 得 影 子 銀 行 發 生 擠 兌 危 機
（ Gorton 與 Metrick， 2010; Pozsar， 2011）。 美 國 的 影 子 銀 行 體 系 規 模 龐 大 且 發 展 程 度 已 具 國 際 化，因 此，該 體 系 的 風 險 一 旦 發 生，很 容 易 傳 染 並 擴 散 至 各 國 ， 並 演 變 成 全 球 的 金 融 危 機 。